ブロードコムのホック・タンCEO：AI売上高2,300億ドルへの道筋は半導体ではなく電力が鍵、カスタム半導体の参入障壁は一段と拡大
ゴールドマン・サックス コミュニカピア＋テクノロジー・カンファレンス、2026年9月8日
ブロードコム（Broadcom）のCEOを務めるホック・タン（Hock Tan）氏は、ゴールドマン・サックスの半導体アナリストであるジェームズ・シュナイダー（James Schneider）氏との対談（ファイアサイドチャット）に臨み、同社が掲げる2027年のAI売上高1,150億ドル、2028年の同2,300億ドルという供給制約付きの予想について、その背後にある実態をかつてないほど率直な詳細を交えて語った。投資家にとってより重要なニュースは、成長の計算式そのものではない（それは先週のアーニングズコールですでにブロードコムが示した通りである）。タン氏が説明した、真のボトルネックがどこにあるのか、顧客による内製化に対する同社の技術的な参入障壁（モート）がどれほど強固であるのか、そしてAIの付加価値がオープンウェイト（重み公開）型ではなく、最先端のクローズドモデルに集中し続ける理由を示す説得力あるデータ主導の議論である。
半導体ウェハーではなく、電力が真の制約要因
タン氏は、半導体チップやメモリーの供給がひっ迫しているものの、それは方程式のより管理しやすい半分に過ぎないと明確に述べた。「それはかなりしっかりと固められている。『27年に向けてはほぼ確実に確保できるし、27年の確保を進める中で、一定の制限はあるものの、28年も確保できる見通しだ」と、ウェハーとメモリーについて語った。より厳しい制約となるのは物理的なインフラである。すなわち、電力の確保、サイトの準備状況、建設のタイムライン、許認可手続きだ。タン氏は、2028年までにサイトを電力供給可能な状態にするには、顧客が今すぐ着工する必要があると指摘し、大規模な建設は住宅の改装と同じ摩擦に直面しており、それが拡大したに過ぎないと述べた。これは、ブロードコムのAI受注残の持続性をモデル化している投資家にとって重要なデータポイントとなる。同社が事実上示しているのは、自社の予測の頭打ちを決めているのは自社の執行能力ではなく、ハイパースケーラーがどれだけ速くコンクリートを打ち、送電網の容量を確保できるかという点であり、これは半導体製造よりも動きが遅く、予測不可能な変数なのだ。
顧客の内製化に対する参入障壁
Googleなどのハイパースケール顧客が最終的にカスタム半導体の設計を完全に内製化するのではないかという投資家の懸念に対し、タン氏は、高速SerDesインターコネクト、マルチプライヤー密度、マルチダイ通信、高度なパッケージングにわたるブロードコムのIP（知的財産）の幅広さを挙げ、これらは競合他社も顧客も模倣するのに何年もかかる障壁であると指摘した。同氏はまた、具体的な技術ロードマップも明らかにした。ブロードコムは現在、1ダイあたり約800平方ミリメートルという物理的なレチクルの限界を回避するため、複数のダイを1つのチップに積層している。現行世代では1チップあたり4つのダイを使用し、実質的に3,200平方ミリメートルのコンピュート・パッケージを実現しており、すでに8ダイ世代も視野に入れている。これは6,400平方ミリメートル相当のチップを意味する。これはムーアの法則の微細化の終焉に対するブロードコムの回答であり、同社がこれほど明確な形でアーキテクチャの詳細を提示したことはこれまでになかった。タン氏は、2031年まで供給を延長する長期契約を通じて形式化されたGoogleのTPUパートナーシップが、浸食されるどころか深化し続けている核心的理由としてこれを位置づけた。
オープンAIの「ハラペーニョ」とカスタム共同設計のスピード
タン氏は、ブロードコムが昨年10月に10ギガワットのカスタム半導体供給契約を締結してから9か月以内に、オープンAI（OpenAI）向けの初のASIC（特定用途向け集積回路）であるコードネーム「ハラペーニョ（Jalapeno）」を納入したことを確認し、同チップは市場に出回っている最高の汎用アクセラレータと同等かそれ以上の性能を発揮すると述べた。同氏は、このスピードの要因がブロードコムの設計チームとオープンAIのモデルアーキテクトとの間の緊密なエンジニアリング統合にあるとし、両社がすでにハラペーニョのさらに2世代先の開発に取り組んでいることを明らかにした。これは、ブロードコムのカスタム半導体におけるパートナーシップが単発の案件ではなく、複数世代にわたるプログラムであることを示す具体的なシグナルであり、2027〜2028年のガイダンスの根底にある収益基盤の持続性を裏付けるものである。
350億ドルの資金調達ビークルについての解説
タン氏は、アポロ（Apollo）およびブラックストーン（Blackstone）と共同で設立したブロードコムの特別目的資金調達ビークルについて、これまでで最も詳細な公的擁護を展開した。このビークルは、アンソロピック（Anthropic）などのAIラボ向けに20ギガワットを超えるAI用コンピュート容量の構築に向けて初年度に350億ドルを提供し、今年は1ギガワットから開始して2027年には5ギガワットへと拡大させるものである。同氏は「循環的」という見方に真っ向から反論し、「これは循環的な資金調達ではない……我々は需要を生み出すために資金調達を活用している。需要はすでに存在している」と述べた。このスキームの下で、金融パートナーはオープンAIやアンソロピックのようなラボへの貸付の信用リスクを引き受け、ブロードコムは基盤となる機器に対して残存価値保証を提供する。タン氏の論理は、ブロードコムの6社のフロンティアモデル顧客のうち2社が、自らコンピュート構築の資金を賄うキャッシュフローを欠いており、ブロードコムとしてはその需要を未達にしたり競合他社に流出させたりするよりも、ストラクチャード・ファイナンス（構造化金融）を通じてその需要を実現させたいというものである。
オープンウェイトモデルがバリューチェーンを制さない理由
この対談の中で最も定量的に豊かなセクションとなったのは、OpenRouter-Vercelのデータを使用した、トークンエコノミクスに関するタン氏の分析であった。同氏は、業界が推論トークンの生成に年間約200億ドルを費やしているのに対し、モデルプロバイダーに帰属する収益は約150億ドルであると推計した。そのデータを分割すると、最先端のクローズドモデルは生成されたトークンの半分未満を占めるに過ぎないものの、収益の約75%を占めており、約1,000億ドルのコストに対して約120億ドルの収益を生み出している。対照的に、オープンウェイトモデルはトークンの半分以上を生成するものの、約1,000億ドルのコストに対して収益はわずか約30億ドルに留まる。「これが持続可能なモデルだと思われるか？ 我々にはわからないが、1つのことが証明されている。価値は、知性が向上し続ける場所に集まるのだ」とタン氏は述べた。この枠組みは、フロンティアプロバイダーに取って代わるオープンウェイトモデルの強気論に対する直接的な反論であり、ひいては、価値、ひいては半導体の支出が、能力のフロンティアを押し進める一握りのラボに集中し続けるというブロードコムのテーゼを裏付けるものである。
12月の取締役会を前にした資本配分のシグナル
タン氏は、ブロードコムが過去最高のキャッシュ残高で2026会計年度を締めくくり、2027年にはフリーキャッシュフローが45社億ドル台半ば（mid-$40 billions）に達する軌道に乗っており、AI売上高の拡大に伴い2028年にはさらに成長すると指摘した。560億ドルの債務には有利な旧来金利が適用されているため事前返済の魅力は乏しく、タン氏は、12月の取締役会による資本配分の見直しにおいて、債務削減よりも増配や自社株買いが優遇される可能性が高いとの見方を示したものの、具体的な言及は避けた。