ライナス・レアアース、マウント・ウェルドの品質問題を解消 試薬の脱中国化を達成するも、イラン情勢に絡む硫酸コストが4倍に急騰
2026年度通期決算説明会（2026年8月25日）
ライナス・レアアースは2026年度を締めくくり、マウント・ウェルドからカルグーリー、そしてマレーシアへと続くサプライチェーンを長年悩ませてきた精鉱の品質問題を解消した。同時に、カルグーリー拠点における中国製試薬への依存を完全に排除した。暫定CEOのポル・ル・ルー氏は決算説明会において、2026年度を「移行の年」と位置付けた。オペレーションの改善や新たなダウンストリーム（下流工程）での提携、そして12億ドルの現金の使途を巡る議論が継続する中、同氏は2027年度に向けて「かなり強気な」生産拡大を目指すと表明した。一方で、イランを巡る地政学的緊張に起因する硫酸コストの急騰という、制御困難な新たなコスト要因が浮上している。
マウント・ウェルドの品質改善と試薬の完全脱中国化
最も重要なオペレーション上の進展は、マウント・ウェルドの精鉱品質問題が解消されたことの確認である。同問題は2026年度後半を通じて、カルグーリーおよびクアンタン両拠点での分解・浸出工程のパフォーマンスを低下させていた。ル・ルー氏によると、解決策は沈殿プロセスの変更によるもので、「1週間で完璧に実行」され、製品品質を大幅に向上させるとともに、マレーシア工場での処理効率を劇的に改善した。これに加え、ライナスはカルグーリーで使用するすべての試薬・消耗品について、中国以外からの調達を完了した。「我々は中国への依存度ゼロを達成した」とル・ルー氏は述べ、これを同社が中国に依存しない独立したレアアース加工業者としての地位を確立する上で極めて重要なマイルストーンと位置付けた。クアンタン工場も、過去最高となる分解・浸出パフォーマンスを達成し、定格容量の試験に成功。磁石メーカーから最も需要の高い重希土類であるジスプロシウムおよびテルビウムの商業出荷を開始した。
地政学的リスクにより硫酸コストが4倍に
CFOのガウデンツ・シュトゥルツェネッガー氏は、投資家がこれまで織り込んでいなかったコスト圧力について言及した。重要な投入資材である硫酸の価格が、1年前と比較して4倍に高騰している。「我々にとって極めて重要な硫酸の価格が、1年前の4倍に跳ね上がっており、業績に逆風となっている」とシュトゥルツェネッガー氏は指摘し、その要因をイランに関連する地政学的混乱に求めた。経営陣は数カ月以内に圧力が緩和すると見込んでいるが、保証はできないとし、見通しはワシントンとテヘランの動向次第であると明言した。また、同氏は今年度の一般管理費（G&A）が3,400万ドル増加したことについて、その大部分が非経常的なものであると説明した。うち2,300万ドルは生産立ち上げに伴う操業度不足によるコストで、生産量が増加すれば解消される見込みであり、約1,000万ドルは経営陣の交代に伴う一時的な費用であるとした。
2027年度の生産見通し：数値目標は非公表も増産へ
Barrenjoeyのダニエル・モーガン氏やゴールドマン・サックスのポール・ヤング氏らアナリストから、2027年度のNdPr（ネオジム・プラセオジム）生産目標について繰り返し問われたル・ルー氏は、具体的な数値の提示を避けたものの、方向性は明確に示した。「2027年度は2026年度と比較してかなり高水準になる。間違いなく高い」と述べた。経営陣は、マウント・ウェルドはカルグーリーとクアンタンの処理能力に見合う精鉱を供給可能であるとし、制約要因はカルグーリーの処理回路の最終調整と、マレーシアにおける精鉱輸入枠であると説明した。ル・ルー氏は、輸入枠の拡大に向けてマレーシア当局と協議中であると述べた。クアンタンの分離回路の日次処理実績は、目標の33トンに対し31トンを記録したこともあり、30トンを維持している。ただし、電力供給の不安定さやメンテナンス、原料品質の変動を考慮すると、現在のボトルネックはピーク時の生産量ではなく、操業の安定性にあるとしている。
ダウンストリームの拡充：JS Link、LS Cableとの連携と脱中国の推進
ライナスは、中国以外の地域で磁石や金属製造能力を構築するため、提携を通じてダウンストリームでの足場を広げている。同社はJS Linkのマレーシアにおける磁石製造プロジェクトに5,000万ドルを拠出しており、残りの資金はJS Link自身が負担する。ル・ルー氏は、この構造がマレーシアをレアアースのハブとして位置付ける上で、商業的のみならず政治的にも重要であると語った。また、韓国のLS Cableとの提携は、中国への依存度が依然として高い金属製造工程をターゲットとしており、米国のNovionとの提携は磁鉄鉱への対応を目的としている。JPモルガンのジョナサン・シャープ氏から、JS Linkの構築がどの程度中国の技術に依存しているか問われた際、ル・ルー氏はJS Linkの主要技術スタッフは日本の高度な専門家であると回答。「ネオジム・鉄・ホウ素磁石を発明したのは日本だ」と指摘し、同ベンチャーの知的財産基盤は中国のノウハウから概ね独立していると強調した。
重希土類ロードマップとジスプロシウム・テルビウムのボトルネック
ライナスは、重希土類分離の開発が計画通りに進捗していることを再確認した。2026年3月には予定を前倒しして、ジスプロシウムとテルビウムの商業出荷を開始している。次のマイルストーンは2028年度上半期の追加的な重希土類製品の投入、続いて2028暦年上半期のサマリウム増産となる。ル・ルー氏は、中国以外の地域で磁石産業を拡大する上での制約要因は顧客需要ではなく、重希土類の供給能力であると率直に認めた。「我々は中国以外で初のDy-Tb供給者だが、中国以外の世界では供給が極めて不足しているため、開発を加速させることが不可欠だ」と述べた。供給加速のため、ライナスはマウント・ウェルド内のジスプロシウム・テルビウムが豊富なゾーンへのアクセスを優先している。これには既存の採掘リース内であるため新たな許認可は不要であり、並行してマウント・ウェルドとは異なる希土類組成を持つ外部資源の評価も進めている。
リサイクル戦略：短期的機会は「スワーフ」にあり
ル・ルー氏は、レアアースのリサイクルに関する市場の誤解を正す機会とした。同氏は、短期的解決策として過大評価されている「使用済み磁石のリサイクル」と、磁石製造工程で発生する約30%の合金廃棄物である「スワーフ（切削屑）のリサイクル」を明確に区別した。自動車産業を例に、15年前は1台あたり約200グラムだった磁石使用量が現在は2.5キログラムに増加していることに触れ、現在リサイクルに回ってくる使用済み磁石は、過去の小型・軽量な車両由来のものであると指摘。使用済み磁石のリサイクルが本格化するのは「2030年以降」であるとした。対照的に、スワーフのリサイクルは即座に実行可能であり、「30%のスワーフを競争力を持ってリサイクルできない磁石メーカーは、競争力を維持できない」と断言した。ライナスは現在、JS Linkを含む複数のメーカーと、クアンタンの既存インフラに小規模な追加を行う形でのスワーフ・リサイクル施設の設置について協議中である。
キャッシュの蓄積と資本配分方針の未定
バンク・オブ・アメリカのチェン・ジャン氏は、昨年9月の増資を経てバランスシート上に12億ドルの現金があるにもかかわらず、配当方針が示されていないことについて経営陣を追及した。ル・ルー氏は、1年前に公表した約9億ドルの設備投資プログラムは2030年までの期間を対象としており、まだ10〜12カ月しか経過していないと説明した。また、交渉中の大規模な資源案件やダウンストリーム関連の成長プロジェクトについては、コストが確定していないため公表済みの設備投資表からは意図的に除外していると述べた。CEO交代を控えた中での意思決定の遅れという指摘に対しては、資源品質や許認可制度、株主利益に対する厳格なデューデリジェンスの結果であると反論した。「資金を速やかに使わないことに不満を感じているのは理解しているが、まだ12カ月しか経っていない。一部の側面を見落としたまま進めるよりも、プロジェクトを深く検討する方が賢明な場合もある」と語った。
競合環境：ライバルの再編にも動じず
UBSから、Energy Fuelsによるダウンストリーム資産の買収や、競合他社による下流工程への参入トレンドの影響について問われたル・ルー氏は、ライナスにとって戦略的な脅威にはならないと一蹴した。「競合が増えるということは、それだけ魅力的な市場であるということであり、喜ぶべきことだ」と述べ、ライナスの差別化要因は、実績、製品品質、そして日本やJS Linkといった新規参入企業との既存のパートナーシップにあると強調した。「誰とでも結婚できるわけではない。誰にとっても十分な余地がある」と述べ、競争の要諦はM&Aではなく、あくまでオペレーションの実行力にあるとした。
トリウムおよび副産物戦略：マレーシアの環境公約との関連
2031年まで総収益の1%（約1億ドル）をトリウム抽出開発に投じるという規制上の公約について、ル・ルー氏は計画を維持していることを確認した。現在、産業用パイロットプラントを建設し、特定のレアアースのみを抽出するのではなく、トリウム、スカンジウム、リン酸など、精鉱に含まれるすべての元素から商業的価値を引き出すという、より広範な処理哲学への転換をテストしている。2031年の期限は「困難だが不可能ではない」と認め、最終的な設計は単なるコンプライアンスコストではなく、ライナスにとってそれ自体が収益を生む事業でなければならないと述べた。