2026年11月3日開催 第3四半期アーニングズコール：非GAAPベースの純利益が過去最高の21億元、店舗レベルの利益率はデリバリー競争前の水準に近い23.3%に回復
ラッキン・コーヒー（Luckin Coffee）が発表した第3四半期決算は、同社が既存店の販売数量で2桁のマイナスを記録しながらも、過去最高の利益を上げられることを示した。直営店の既存店売上高は、デリバリープラットフォームの補助金がピークに達した前年同期の反動を受け、前年同期比11.1%減となった。しかし、店舗レベルの営業利益率は5.8ポイント上昇して23.3%となり、非GAAPベースの純利益は51%増の21億元超と四半期ベースで過去最高を更新した。経営陣は、補助金時代の売上高の質は低かったとし、店舗網を大幅に拡大した補助金終了後のモデルは以前と同等のユニット・エコノミクス（単体経済性）を確保できていると主張している。トップライン（売上高）には依然として厳しい比較対照が重くのしかかっているものの、数字はおおむねその主張を裏付けている。
利益率の回復こそが真の焦点
総純売上高は17%増の179億元、GMV（商品取扱高）は20%増の207億元となった。営業利益はGAAP（米国の一般に公正妥当と認められる会計原則）ベースで約55%増の約28億元となり、GAAP営業利益率は3.8ポイント上昇の15.4%に達した。非GAAPベースの営業利益は58%増の30億元、利益率は4.4ポイント上昇した。決算説明会のトランスクリプトでは非GAAPベースの利益率の数値が不統一であるため、正確な水準は決算発表資料で確認する必要がある。純利益は45%増の19億元、純利益率は10.4%となった。
そのメカニズムは単純明快である。注文がデリバリーから店頭受け取り（ピックアップ）へと移行したことに伴い、デリバリー費用は絶対額で38%減の18億元に縮小し、純売上高に占める割合も前年同期の19%から10%へと低下した。直営店の店舗レベルの営業利益は56%増の30億元となった。経営陣は2024年第3四半期との比較を強調した。現在のデリバリー比率は依然として高く、店舗網はほぼ倍増しているにもかかわらず、直営店の利益率は大まかに言って当時と同水準まで回復しているという。郭瑾一CEOはこれを「スケール成長モデル」の正当性と位置づけた。
もっとも、利益率の回復は損益計算書（P&L）の他の項目におけるコストを伴わないものではなかった。原材料費の比率は売上高の36%から38%へ上昇したが、CFO（最高財務責任者）はこれを、デリバリー比率の低下に伴う平均販売価格の下落が原因であると説明した。店舗の賃料およびその他の営業コストは売上高の20%から22%へ上昇したが、これは昨年の補助金で膨らんだ販売数量による規模の経済（スケールメリット）の剥落を反映したものである。「補助金戦争後のトラフィック関連投資の増加」により、販売・マーケティング費用は30%増の9.76億元（売上高の5.5%）となった。一般管理費は株式報酬費用、人件費、研究開発費の増加により、36%増の11億元となった。営業レバレッジはもっぱらデリバリー費用の縮小から生み出された。
既存店売上高：改善傾向にあるも、具体的な数値は示されず
アーニングズコールに向けて最大の懸念材料となっていたのは、既存店売上高が11.1%減少したことだった。経営陣によると、昨年7月と8月は補助金戦争のピークであったため、当四半期の比較基準が最も厳しかったという。また、マイナス幅は7月から9月にかけて毎月縮小し、第4四半期に入ってからも「改善のペースがさらに加速している」と付け加えた。第4四半期および通期の既存店売上高に関する定量的な業績見通し（ガイダンス）は示されず、この指標がいつプラスに転じるかについても言及しなかった。JPモルガンのジェシー・シュウ（Jessie Xu）氏の質問に対し、経営陣は軌道の描写に費やしたのと同程度の時間を割いて、この指標の重要性は割り引いて評価されるべきだと主張した。
その主張には一理あるものの、慎重に読み解く必要がある。経営陣は、初期段階にあるコーヒー市場で急速に規模を拡大している企業にとって、成長は既存店だけでなく新規出店や効率化からももたらされるため、「既存店売上高の成長率を単独で、あるいは静的な指標として見ることはない」と述べた。さらに、出店が加速して競争が激化すると既存店売上高が圧迫され、出店が落ち着くと回復するという「波のようなパターン」についても説明した。その証拠として、2023年後半から2024年前半にかけての出店加速と、それに続く2024年末の出店鈍化に伴う既存店成長のプラスへの反転を挙げた。このことは、既存店売上高が部分的にはラッキン自身の出店ペースの関数であることを示唆している。経営陣は、この指標が「店舗拡大のペースを動的（ダイナミック）に調整する」のに役立っていると述べており、コンセンサス売上高の低迷が続けば出店のペースダウンがあり得ること伺わせる。当四半期に純増数が2,600店に迫ったことを踏まえ、投資家はこの動向を注視すべきである。
ハイペース続く出店攻勢
ラッキンは当四半期末時点でグローバル店舗数が前年同期比33%増の3万8,909店に達した。中国国内では2,543店舗（純増）を加え、合計3万8,630店舗となった。内訳は直営店が2万5,277店舗、パートナー店舗（加盟店）が1万3,353店舗である。経営陣は、今年開業した店舗は「健全な営業パフォーマンス」を維持していると述べた。ゴールドマン・サックスのミシェル・チェン（Michelle Cheng）氏から長期的な店舗の潜在数について問われたが、最終的な店舗数の上限を示すことは控えた。上限を決めるのは固定された数字ではなくコーヒー需要であり、より多くの人々がより頻繁にコーヒーを飲むようになるにつれて、「健全なユニット・エコノミクスを維持しながら新規出店できる余地がさらに広がるだろう」と述べた。
顧客関連の指標はそのスタンスを裏付けている。ラッキンは2,800万人超の新規取引顧客を獲得し、累計顧客基盤は5億2,000万人を突破した。月間平均取引顧客数は過去最高の1億2,000万人を超え、取引顧客当たりの平均杯数も過去最高を更新した。新規出店が既存の顧客基盤を単純に希薄化させていないことを示しているため、この点は極めて重要である。売上高の伸びは横ばいの既存店基盤から導かれる水準を依然として上回っているが、17%の売上高成長率と33%の店舗数成長率のギャップは、新規店舗が平均的な生産性をどれほど希薄化させているかを示している。
セグメント別の詳細と商品ミックス
直営店の売上高は17%増の1万2,900億元となった。パートナー店舗の売上高は12%増の4,200億元（総純売上高の24%）となり、販売杯数の増加が寄与したものの、デリバリーサービス手数料の引き下げにより相殺された。商品売上高は19%増の1万3,600億元となり、そのうち作りたての飲料が1万2,400億元と、純売上高の約69%を占めた。
商品面では、8月に投入した「タイミルクティー」シリーズが発売初週で1,300万杯以上を売り上げ、今年の新商品として過去最高を記録したことが経営陣によって強調された。また、エチオピア産ゲシャ種のコールドブリューや関連するコールドブリュー商品を通じて、コーヒーブランドとしてのアイデンティティを強化する取り組みについても言及した。同社は当四半期に41種類の作りたて飲料と20種類以上のスナック商品を投入した。コーヒー以外の成功は、時間帯や利用シーンの網羅性を広げるという戦略を裏付けるものであるが、同時に、当四半期の最大の数量牽引役がコーヒーではなくミルクティーであったことも示している。
海外事業：シンガポールのビジネスモデルは「おおむね証明された」
海外事業では、56店舗（純増）を加えて計279店舗となり、内訳はシンガポールの直営店103店舗、米国の22店舗、マレーシアのパートナー店舗154店舗となった。経営陣によると、同社は店舗数においてシンガポールで第2位のコーヒーチェーンとなり、同国における店舗レベルの経済性は「おおむね証明された」という。収益性の数値は明らかにされておらず、海外のフットプリントはネットワーク全体の1%未満にとどまっているため、グループの業績への貢献は現時点では軽微である。経営陣は海外展開を「様々なペースで」進めると述べており、特に米国市場において積極的な展開を急ぐ姿勢がないことを示している。
バランスシートと株主還元
当四半期の営業キャッシュフローは41億元であった。制限付預金、定期預金、短期投資を含む現金等の総額は、2025年末の90億元から143億元へと増加し、ネットキャッシュは111億元となった。取締役会は新たな1年間を対象とする5億ドルの自社株買いプログラムを承認した。これは既存の5億ドルの枠が完全に使い果たされた後にのみ発効する。9月30日時点で、ラッキンは現行プログラムの下で約9,600万株のクラスA普通株（ADS換算で1,200万株）を3億9,100万ドルで買い戻しており、新しいプログラムが開始される前段階として、既存の承認枠には約1,09億ドルが残されている。両プログラムを合わせると、潤沢なキャッシュの積み上がりに支えられ、約6億900万ドルの追加買い戻し余力があることを意味している。
今後の注目点
プラットフォームの補助金が縮小した後に収益性を再構築できるかどうかという問いについては、当四半期でおおむね決着がついた。しかし、既存店売上高がどれほどのスピードで回復するのか、回復しない場合の出店ペースはどうなるのか、あるいはトラフィックを維持するためにどれほどのマーケティング費用がさらに必要になるのかについては、まだ決着がついていない。経営陣はこれらのいずれについても具体的な数値を示していない。第4四半期の比較対照は容易になり、次回の決算発表では、既存店の前年割れ幅が月次ベースで1桁前半あるいはそれ以上にまで縮小し、店舗レベルの利益率が23%近辺で維持されているかどうかが示されることになるだろう。