2026年第3四半期アーニングズコール（2026年11月3日）：売上高成長率は10年ぶり高水準の40%に達し、経営陣は差別化されたAIクラウドモデルをアピール
デジタルオーシャン（DigitalOcean）が発表した第3四半期の売上高は3億2,100万ドルとなり、前年同期比40%増を記録、ガイダンスレンジの上限を1,400万ドル以上上回った。前年同期の16%成長から、これで5四半期連続の加速となる。それ以上に重要だったのは、2027年の見通しである。経営陣は成長目標をこれまでの「50%プラス」から、2027年の計画を最初に策定した2月時点の30%から、60%以上に引き上げた。CFOのマット・スタインフォート氏は、この上方修正によって「中間値ベースで2027年の予想売上高に5億ドル以上が上積みされる」とし、2月の時点からすでに1億2,000万ドル引き上げられていた2026年のベースに対して適用されると述べた。2027年の詳細な利益率やキャッシュフローのガイダンスは、第4四半期の決算発表時に持ち越される。
MW当たりの収益性が強気論の核心に
今回のコールの核心となったテーゼは、デジタルオーシャンの成長が稼働メガワット数よりも、メガワット当たりの収益（イールド）によって牽引されているという点だ。経営陣は、全フリート全体の平均稼働メガワット当たりのARR（年間経常収益）が1,800万ドルに達していると説明した。CEOのパディ・スリニヴァサン氏は、この数字を「見せかけの外れ値指標ではない」とし、現行世代のハードウェアや立ち上げ段階にある新規データセンターを含む全フリートのリターンであると強調した。スタインフォート氏は、メンフィス拠点が稼働したものの売上への寄与が限定的であった期間の割合に応じて計上されたため、当四半期のこの数値はわずかに押し下げられたと指摘した。経営陣は、メガワット当たり「2,000万ドルを大きく上回る」ARRの個別の案件を複数クローズしたと明らかにしている。
同社は成長を支える4つのレバー（推進力）として、従量課金および短期契約モデルを通じた価格再設定、より新しいトークン効率の高いGPU世代、エラスティック（伸縮型）コンピュートフリートの高稼働率、そして高利益率のコンピュート・ストレージ・データ製品の付加（アタッチ）を挙げた。投資家が比較対象とするのは、少数の大口顧客と数年契約を結ぶベアメタル（物理サーバー）型のネオクラウドだろう。経営陣はそのようなモデルを望まない姿勢を明確にしており、スタインフォート氏は需要が「当社の供給を大きく上回っている」ため、資金調達力、経済性、事業継続性の観点から顧客を「非常に厳選する」ことが可能であると述べた。
ここにはトレードオフが存在する。短期および従量課金モデルは、供給が逼迫している局面では上値を捉えられるが、市場が緩和した際には逆の露出を伴うことになる。ゴールドマン・サックスのアナリストであるガブリエラ・ボルヘス氏は、業界の供給が立ち上がり、モデルの効率性が向上し、スポット価格が正常化した際にどうなるのかと追及した。スリニヴァサン氏の回答は、価格の弾力性ではなくプラットフォームの広範さに依拠するものだった。ユースケースのパイは需要と供給の均衡効果よりも速いスピードで拡大しており、同社には「GPUのみの顧客はごくわずかである」という。これは理にかなった主張ではあるものの、定量化されたものではない。経営陣はスポット価格の下落に対する感応度を示さず、第3四半期の好業績の一部は「短期的なキャパシティにおける高価格」に起因するとされた。
好決算の質：単なる新規キャパシティではなく、ソフトウェアとプラットフォームが牽引
経営陣は、好業績の原動力となったのが新規データセンターではなく、主にソフトウェアとプラットフォームであったことを強調した。その推進要因には、推論サービス、AIワークロードに紐づくコアクラウド、エラスティック・フリートの稼働率、そしてエージェント型（自律型）AIの早期導入が含まれる。メンフィス拠点の貢献は、数週間早い稼働となったものの、ごく一部に留まった。過去最高となる1億6,000万ドルの純新規ARR（前年同期の3.5倍以上）により、総ARRは約12億8,000万ドルに達した。AI顧客のARRは288%増の3億7,600万ドルとなり、その90%以上が推論サービスとコアクラウドによるもので、特に推論サービスは600%近く増加した。
インフェレンス・エンジン（Inference Engine）のトークンボリュームは前四半期比で約10倍に増加した。同社は4月以降37のモデルを投入し、4,000社を超える顧客が推論ルーターを利用している。経営陣がアイドルサイクルのあふれ出しを吸収するチャネルと表現したOpenRouterでは、1日当たり平均で0.5兆トークンを優に超えている。4つ以上の製品を利用する顧客が生み出す売上高は約60%に達し、AI顧客の売上高の90%はコアクラウドのプリミティブ（基本機能）も併用している顧客から得られている。
エージェントプラットフォームと、エージェント駆動型需要に関する開示
デジタルオーシャンは、当四半期に出荷したエージェント型スタック、すなわちマネージド・エージェント（CPUベースのセキュアなサンドボックスとハーネス・ランタイム）、コンテキストとメモリのためのエージェント・ラーニング・サービス、高性能ストレージおよびデータベースを網羅するエージェント・データ・サービスについて多くの時間を割いて説明した。同社は65日間で70以上のアップデートをリリースし、エージェント向けの再帰的自己改善機能と、ゼロETL・準リアルタイムのデータ基盤を提供する唯一のプロバイダーであると主張している。これらは経営陣による主張であり検証することは不可能であり、エージェント製品の商業的規模についても顧客の事例を除いて開示はなされなかった。
異例のデータポイントとして、digitalocean.comへのユニークビジターの約半分が現在ではエージェントであり、今年に入って3万7,000を超えるユニーク顧客がエージェントを通じてデジタルオーシャン上にデプロイを行っているという。経営陣は、エージェントをワークロードとしてだけでなく買い手としても位置づけ、「ますますエージェント自身が選定し、ログインし、デプロイを行っている」と述べた。リファレンス顧客としてアンプリチュード（Amplitude）の名前が挙げられ、同社はコアとなる1つのワークロードにおいて、フロンティアモデルと比較して約67%低いコストでデジタルオーシャン上でオープンモデルを稼働させている。
ルーティングにおける差別化について、スリニヴァサン氏は競合他社に対して「3〜4ヶ月先行している」と述べ、「AIにおける3〜4ヶ月は、その他のソフトウェアにおける3〜4年に匹敵する」と付け加えた。これは同氏の基準で見てもわずかなリードに過ぎず、競合するルーターが乱立していることに言及しながら、プラットフォームの広範さへ何度も話を戻した。
AIの分類が曖昧になる中、コアクラウドは加速
カナコード（Canaccord）のキングズレー・クレーン氏は、AIを除くARRの成長率は依然として10%〜11%程度に留まっているように見えると指摘した。これに対しスタインフォート氏は、「OpenClaw」や「Hermes」といったエージェント・フレームワークをデプロイする新規のセルフサービス顧客は自身をAIユーザーと識別しないため、「AI顧客と非AI顧客の区別がつきにくくなっている」と答えた。同氏は、約9億ドルのARRを誇るコアクラウド事業は加速しており、「驚異的な収益性を上げている」と述べた。また同社は、従来の顧客がエージェント型プリミティブへと移行するシンプルな道筋を提供するためのバンドルである「Agent Droplets」を導入した。実務的なインプリケーションとして、AIとコアの切り分けはモデリングにおいて有用性を失いつつあり、同社はそれに代わる新たな内訳の提示を行わなかった。
キャパシティ：コミット済み180メガワット、2027年の物量は下半期に偏重
計画されていた2026年の3つのデータセンター（リッチモンド、カンザスシティ、メンフィス）はすべて稼働しており、いずれもスケジュール通りかそれを前倒ししている。同社は75メガワット強をアクティブに稼働させており、2027年向けに約75メガワット、2028年向けにさらに30メガワットの契約を締結しており、コミット済みの総容量は約180メガワットに達する。これには当四半期にティア1パートナーとの間で確保した追加の20メガワットが含まれる。スタインフォート氏は、2027年のキャパシティは年間を通じて順次立ち上がるため、「下半期は上半期よりも成長が加速する」と述べた。これは60%の成長目標を評価する上で考慮すべき点であり、引き渡し日はコロケーションパートナー側に依存するためである。経営陣はガイダンスに保守的な見方を織り込んでいるとしたが、タイミングについては「データセンタープロバイダーとのパートナーシップである」と認めた。
資本集約度について、スタインフォート氏はガイドなしのベンチマークとして、GB300クラスの構築で1メガワット当たり3,500万ドル中盤、Vera Rubinでは4,000万ドル近辺になると提示した。2027年も35百万ドル中盤に落ち着く可能性が高いという。経営陣は、1メガワット当たりのトークン出力向上がより高い資本支出を相殺するため、 newer世代についても同等のリターン基準で引受を行っており、ソフトウェアが寄与する場面ではさらに高いリターンが期待できるとの見解を示した。
利益率は堅調だが、売上総利益率がプレッシャーポイントに
調整後EBITDAは1億4,400万ドルとなり、ガイダンスの38%〜39%を上回る45%のマージンを記録した。調整後営業利益は7,400万ドルでマージンは23%だった。非GAAPベースのEPSは0.45ドルとなり、ガイダンスの0.28ドル〜0.30ドルを上回った。GAAPベースの売上総利益率は約50%であったが、新規データセンターやGPUキャパシティの追加に伴う減価償却費およびリース費用が売上に先立って発生するため、低下傾向にある。スタインフォート氏は売上総利益率が「圧力を受けることになる」と認めつつも、営業レバレッジによってそれを十分に相殺していると述べた。GAAPベースの純損失は4,300万ドル（1株当たり0.37ドル）となったが、これは2030年満期の転換社債の一部買い戻しに関連する5,700万ドルの誘引転換費用（induced conversion expense）によるものである。
ガイダンスは一定の正常化を示唆している。第4四半期の調整後EBITDAマージンは第3四半期の水準を下回る42%〜43%と予想され、非GAAPベースのEPSは0.30ドル〜0.32ドルと、第3四半期の0.45ドルを下回る水準を見込んでいる。直近12ヶ月の調整後フリーキャッシュフローは2億2,000万ドル（マージン20%）となり、成長にもかかわらず前年の21%から低下した。
見通しと資金調達
第4四半期について、同社は売上高を3億4,800万ドル〜3億5,100万ドル（44%〜45%の成長）と予想した。2026年通期の売上高は12億800万ドル〜12億1,100万ドル（約34%の成長）、調整後EBITDAマージンは41%〜42%、調整後フリーキャッシュフロー・マージンは20%〜22%、非GAAPベースのEPSは1.60ドル〜1.62ドルと予想している。
質疑応答では資金調達が大きな関心事となり、パイパー・サンドラー（Piper Sandler）のジェームズ・フィッシュ氏は、リースファイナンスに加えてなぜ株式が活用されているのかと質問した。デジタルオーシャンは10億ドルのATM（At-The-Market）株式発行プログラムを発表しており、スタインフォート氏はこれをコミットメントではなく「オプション価値」であると説明した。流動性は、現金および有価証券の8億4,500万ドルと約4,000万ドルのリボルバー枠を合わせて約12億ドルであり、ネットレバレッジは1.2倍となっている。また同社は9月に7億8,500万ドルの設備リース枠をクローズし、12月の満期に向けて2026年満期の転換社債の残高3億1,200万ドルを償還する計画である。スタインフォート氏は、経営陣は2027年分について「カバーされている」と考えており、売上に紐づいた設備ファイナンスが引き続き主要な戦略であると述べた。それでもなお、大幅に引き上げられた成長目標と並行してATMが提出されたことは、株式希薄化が現実の選択肢であることを示しており、株価の反応は、経営陣が強調したバランスシートの柔軟性と希薄化のどちらを投資家が重視するかによって決まることになりそうだ。
ネオクラウド群に対するポジショニング
経営陣は、ベアメタル型のAIインフラプロバイダーに対して、自社が「設計の段階から異なる（different by design）」と繰り返しアピールした。上位25社の顧客が占める割合は売上高のわずか27%であり、特定の単一顧客が高い一桁パーセンテージに達することはない。ARRが10万ドルを超える顧客からの売上高は133%増となり総ARRの41%を占め、1百万ドル超の顧客からの売上高は273%増となって総ARRの30%に達した。後者のデータは、顧客集中度が低いままであるにもかかわらず、大口顧客からの成長が一段と加速していることを示している。市場の神経質さについて問われたスリニヴァサン氏は、「我々は神経質になってはいない。我々は異なる存在であるため、非常に自信を持っている」と答えた。これらの数値は、デジタルオーシャンが単一顧客や過度なレバレッジリスクに対して、大半のAIインフラ同業他社よりも曝露が少ないというプロファイルを裏付けている。今後の未解決の疑問は、価格環境がどれほど持続可能であるか、そして資金調達を行いながら約75メガワットの新規キャパシティをスケジュール通りに納入できるかどうかという点にある。