2026年第3四半期アーニングズコール、2026年11月3日
アメテック（AMETEK）が発表した第3四半期決算は、自社予想を上回り、通期の1株当たり利益（EPS）予想を大きく上方修正する結果となった。売上高は17%増の過去最高となる22億2,000万ドルを記録し、このうちオーガニック成長（既存事業成長）が10%、買収による寄与が7ポイントとなった。調整後EPSは2.21ドルとなり、会社側予想の2.08～2.10ドルを上回り、前年同期比で17%増加した。通期のEPS予想は、従来の8.20～8.30ドルから8.53～8.57ドルに引き上げられた。中間値で約0.30ドルの上方修正となるが、そのうちインディコア（Indicor）の寄与分は約0.08ドルにとどまる。残りの大部分は基調的な業務執行の好調さを反映したものであり、こちらこそがより重要なシグナルといえる。
プロジェクトの案件化を示す受注高、スイングファクターとなったEIG
最も特筆すべきデータポイントは、オーガニックベースでの受注が17%増となったことだ。電子機器グループ（EIG）と電気機械グループ（EMG）の双方がオーガニックで17%の伸びを示した。総受注高は35%増の26万5,000万ドル、受注残高は年初から27%増の過去最高となる45億4,000万ドルに達した。デーブ・ザピコCEOは、ここ1年で起きた最大の変化としてEIGのキャッチアップを挙げ、「我々が予想していた通り、EIG事業が加速している……これはプロジェクト案件が実際に動き出した結果だ。EIGにおいて、顧客と交渉を進めていた見積もり段階の案件がパイプラインから具現化し、その動きが加速している」と述べた。
需要のモメンタム（勢い）も良好であった。9月は四半期内で最も好調であり月間ベースで過去最高を記録したほか、10月も「計画通り」「極めて堅調」な滑り出しを見せ、受注高は第2四半期からも連続で増加した。経営陣は受注残の80%が12ヶ月以内に消化されるという経験則を用いており、2027年に向けて四半期ごとの出荷プロファイルは概ね均等になると説明した。これにより一定の視界の良さが確保されているが、ザピコCEOは、事業の一部が比較的短いサイクルで動いており依然として新規の受注が必要である点に留意するよう慎重な姿勢を示した。
モデリング上の注意点として、35%の受注増のうち、およそ18ポイント分はインディコアの受注残が帳簿に加わったことによるものである。したがって、見出し上の受注増はオーガニックの実態を幾分過大に伝えていることになるが、それを差し引いても17%というオーガニックでの伸び率は十分に力強い。
インディコア：規模、季節性、および統合リスク
アメテックは当四半期中にインディコア・インスツルメンテーションの買収を完了した。これに伴い借入金を利用し、総借入額は期初時点の23億ドルから67億ドルに拡大した。グロスのレバレッジはEBITDAの2.3倍、ネットのレバレッジは2.1倍であり、27億ドルの現金および利用可能な与信枠を確保している。支払利息は前年同期比1,700万ドル増の4,000万ドルとなった。
インディコアは、保有期間が約5週間であった当四半期において1億ドル強の売上高を寄与し、他の買収案件からも1,500万～2,000万ドルが上乗せされた。当四半期における利益への寄与（アクリション）はごくわずかであり、通期予想における0.08ドルは全額が第4四半期に計上される見込みである。ザピコCEOは同資産について、「年間11億ドルの売上規模を持つストリーム」であり、「EBITDAマージン30%の事業」であると表現し、季節性は限定的で、アフターマーケットの比率が高い点も特徴に挙げた。アメテックが買収してからの短期間におけるオーガニック成長率は、中盤一桁台の高い水準を示している。経営陣は11月と12月の予算編成プロセスを控えていることを理由に、2027年の利益寄与に関する言及は控えた。CFOのダリップ・プーリは、3年間で10%から12%とするシナジー目標を改めて強調し、投資家はこれを均等にならしてモデルに組み込むべきだと述べた。
統合リスクについて、ザピコCEOは、規模の大きさは組織構造によって緩和されると主張した。インディコアは約10の個別事業で構成されており、これらはアメテックの8～10のビジネスユニットに分散して組み込まれるため、「単一の事業が11億ドル規模の統合をそのまま抱え込むわけではない」という。また、同社はインディコアのリーダー層向けに専用のアメテック・ユニバーシティ（AMETEK University）のプログラムも実施した。アメテックが過去に120件以上の買収実績を持つことを踏まえればこの説明には説得力があるが、統合はまだ初期段階であり、シナジー目標の達成には数年の歳月を要することになる。
利益率と価格設定力は依然として強み
営業利益は20%増の5億9,500万ドルとなり、売上高営業利益率は60ベーシスポイント（bp）上昇して26.8%となった。買収効果を除いたコア利益率は110bp上昇の27.3%だった。中でも際立ったのはEMGであり、コア利益率が210bp上昇の27.5%となり、EIGのコア利益率も60bp上昇して29.5%となった。両グループともにコアの限界利益率は35%を超えており、経営陣は通期でも35%から40%を見込んでいる。
価格設定力は3%程度のインフレ率を上回っており、関税や広範なインフレ環境下にあってもプラスのスプレッドを維持している。ザピコCEOはこの要因として、「アメテックの製品ポートフォリオが持つ極めて高い差別化の性質」とニッチ市場におけるリーダーシップを挙げた。フリー・キャッシュ・フロー（FCF）は過去最高の5億2,700万ドル（純利益対比124%）となり、営業運転資本は売上高比で160bp改善し17.3%となった。通期のFCFコンバージョン（現金転換率）の予想は115%から120%へと引き上げられた。
エンドマーケット：半導体と航空宇宙が牽引、電力は出遅れ、欧州は軟調
売上高の約6%を占める半導体向けは、売上高が中盤十数%（ミドルティーン）の伸びとなり、受注は30%超増加した。ザピコCEOは、成長の原動力として3つの要素を挙げた。1つ目は、規模の拡大するほぼすべてのファブがすでに保有しさらに追加を望んでいる数百万ドル規模の欠陥検出装置「CAMECA」、2つ目はジゴ（Zygo）のEUV（極端紫外線）光学系、そして3つ目は半導体製造装置向けに採用が広がるアバコ（Abaco）の堅牢型電子機器である。
売上高の約17%を占め、民間と防衛がほぼ半々を占める航空宇宙・防衛向けは、民間向けOEMおよびアフターマーケットに牽引され、中盤十数%の伸びとなった。経営陣は、特定の航空機に依存するのではなく多様なプラットフォームに展開している点を挙げ、サプライチェーンの混乱に関する懸念を退けた。仮想的な世界紛争の終結が防衛およびエネルギー需要に与える影響について問われたザピコCEOは、「特に大きな影響はないと考えている」とし、防衛支出は「裁量的支出から必須支出へとシフトした」と主張した。ただし、同事業がプロジェクトベースであり、幾分エピソード的（単発的）な性格を持つことは認めている。
プロセス計装は高めの一桁台の成長となり、通期の予想も中盤一桁台に据え置かれた。オートメーションおよびエンジニアリング・ソリューションは、医療および半導体のモーションコントロールに支えられて中盤十数%の成長となり、通期の見通しも低め二桁台（ロウダブルディジット）へと引き上げられた。約20%を占めるヘルスケア関連事業のうち最大規模を誇るパラゴン（Paragon）は、手術件数の増加というよりは新規プログラムの獲得を原動力に、低め二桁台の成長を記録した。買収完了から1年が経過したファロ（FARO）は、買収時のモデルが想定していた収益性を上回る実績を残したが、ザピコCEOは2年目に向けてさらに取り組むべき作業が残っていると述べた。
電力セグメントは相対的な出遅れ組となった。売上高は中盤一桁台の伸びにとどまったものの、受注は二桁増となっており、経営陣はこの受注の勢いが第4四半期および2027年にも継続すると見込んでいる。ザピコCEOは、同セグメントの需要はデータセンターよりも送電網の拡張に結び付いているとし、「電力市場は非常に保守的であり、成長には時間がかかる」と指摘した。地域別では、アジアが20%台半ばの伸びを示し、中でも中国が域内平均を牽引したほか、米国も低め二桁台の成長となった。欧州は厳しい比較対象やタイミングの影響で小幅なマイナスとなり、弱いスポットとなった。「持ちこたえてはいるものの、まだ大きな成長の反発は見られていない」状況である。
製品の話題と資本配分
ソリッドステート・コントロールズ（Solidstate Controls）は、原子力発電所など「失敗が許されない」用途向けの高価格帯フラッグシップシステムである無停電電源装置（UPS）「DPP+」を投入した。1台あたり約10万ドルで、データセンター向けの一部用途もあるが、より過酷な使用環境をターゲットとしている。経営陣によれば、これとは別の製品カテゴリにおいて、顧客とともに800ボルトのアーキテクチャに関する実証実験を個別に進めており、こちらこそがデータセンターにおけるよりエキサイティングな機会であると考えているという。新製品のバイタリティ（売上高に占める新製品の割合）は25%であった。
資本配分についてザピコCEOは、インディコアの消化のためにM&Aの手を緩めることはなく、12人体制の専任チームに支えられながら「アクセルを踏み続けたまま」であると述べた。資本配分の優先順位は、引き続き買収が最優先であり、バリュエーションが乖離した場合には機会的な自社株買いを行い、その後にささやかな配当を実施する順序となっている。
第4四半期の見通し
第4四半期について、アメテックは売上高が20%台前半の増加、EPSが12%～14%増の2.26～2.30ドルになるとの業績予想を示した。この成長率が第3四半期のEPS増加率（17%）を下回る背景には、金利負担の増加や、通期の有効税率の予想が18%～18.5%に設定されていることなどが部分的に影響している。セグメント別では、EIGが20%台前半、EMGが十数%台後半の伸びとなり、EIGの比率が高いインディコアの寄与がその差の理由となる。通期の売上高は十数%台半ばの増加、オーガニック成長率は高めの一桁台を見込んでいる。