2026年第3四半期アーニングズコール、2026年11月4日
ナイアゲン・バイオサイエンス（Niagen Bioscience）が発表した第3四半期決算は、経営陣自身が「転換期」と位置付ける内容となった。NMNや低価格のNADブースターとの価格競争に晒される主力消費者向け事業、同様の競合環境に直面する原料事業に加え、コスト削減、スキンケア、クリニック向けNAD供給、そして希少疾患向け新薬候補への投資案件が積み上がっている。純売上高は2,720万ドル。「Tru Niagen」は前年同期比10%（270万ドル）減の2,330万ドルとなった。純損益は120万ドルの赤字（希薄化後1株あたり0.01ドルの赤字）となり、前年同期の純利益（1株あたり0.06ドル）から悪化した。調整後EBITDAは45万5,000ドルの黒字を確保し、営業キャッシュフローは約260万ドルだった。経営陣は、2026年が投資の年であり、成長は2027年に本格化するとの見通しを明確にしている。
より安価なNR塩の形状変更が最も重大な戦略的転換に
今回開示された中で最も重要な新しい情報は、売上原価に関するものだ。同社は2025年末に塩化物（chloride）以外のNR塩に関する特許を取得し、現在、その商業化に向けた準備を進めている。CEOのロブ・フリード氏はコールの中で、その成分がリンゴ酸塩（malate）であると明かした。大幅な低コスト製造が可能になるとしており、これにより、価格がハードルになっていると認める原料顧客への販売価格引き下げが可能になるという。現在、原料としての適格性確認を進めており、2027年初頭の商業化を見込んでいる。
フリード氏は、既存の研究成果はそのまま引き継がれるとし、「塩は液体に触れると単に溶解する」と述べた。リンゴ酸塩はまず原料パートナー向けに提供され、規制当局の承認が得られる地域では、将来的には「短期的な見通しはそれほど高くないものの」Tru Niagenの消費者向けラインにも投入される予定だ。同氏は、2027年には何らかの形で売上原価が削減され、その後は「大幅な削減につながる」との見通しを示した。具体的な金額や利益率の目標は示されていない。粗利益率は前年同期の64.5%から62.9%に低下しており、新しいNR塩は、NMNとの競合に対応しつつ利益率を防衛するための経営陣にとって最も明確な切り札となる。
主力事業：好調な自社サイト、低調な流通チャネル
Tru Niagenの売上減少は、自社ウェブサイト以外の販路に集中した。D2C（消費者直接取引）売上高は前年同期比で13%増、2025年第3四半期と2026年第2四半期にそれぞれ分散したプライムデー（Prime Day）のタイミングを調整したベースでは約17%増となった。経営陣は、より高価格で豊富な研究実績を持つ製品に対する需要が、安価な参入品の存在にもかかわらず根強い証拠であると指摘した。一方、流通チャネルは低調で、これはワトソンズ（Watsons）からの発注タイミングや、前年同期にあった大手医療従事者向け流通パートナーからの大口注文の剥落を反映したものである。CFOのオザン・パミール氏は、現在の受注の可視性から、ワトソンズからの売上貢献は前年同期の水準に戻るとの見方を示した。
原料事業の売上高は380万ドルで、内訳は食品グレードが340万ドル、医薬品グレードのナイアゲンが42.5万ドルだった。経営陣は低調の要因を発注のタイミングと規模にあるとしたが、フリード氏は、大口顧客の1社がNMNやその他のNADサプリメントとして販売されている製品との競合に引き続き晒されていることも認めた。当四半期には、受託製造業者を含め、主に海外の新たな原料パートナーが加わり、小規模ながら取引を開始している。同社はNMNに関するFDA（食品医薬品局）の決定をめぐって同局を提訴しており、経営陣によれば、現在商業的に入手可能なNMN製品はすべて同社の特許を侵害しているという。先週下された連邦地裁の有利な裁定により、エリシウム（Elysium）との訴訟においてナイアゲン側に命じられていた弁護士費用支払いの裁定が覆されたが、経営陣はこれを問題終結に向けた一歩に過ぎないと説明している。法務費用は引き続き業績の足かせとなっている。
小売りの流通網も拡大している。Tru Niagenは現在、Walmart.comで販売されているほか、GNCの約300店舗、44州のサムズ・クラブ（Sam's Club）で展開されている。パミール氏によると、サムズ・クラブでは1つのSKUを取り扱っており、「好調な初期の兆候」が見られるとしており、同社は将来的にはコストコ（Costco）での展開にも期待を寄せている。2027年には、Tru Niagenブランドの新たな健康寿命延伸向けサプリメントの投入が予定されている。
ブランド投資と訴訟費用が利益率を圧迫
販売・マーケティング費用は870万ドルと金額ベースではほぼ横ばいとなったものの、新製品の投入、中国での越境EC、ブランド認知度の向上を背景に、売上高に対する比率は前年同期の25.8%から32%に上昇した。一般管理費は訴訟費用がかさんだことで約110万ドル増加し820万ドルとなった。研究開発（R&D）費は180万ドルで横ばいだった。パミール氏は、訴訟が解決すれば法務費用はこの水準から緩和されるはずだと述べた一方で、第4四半期にかけては販売・マーケティング、R&D、一般管理費の各費用がさらに増加するとの見通しを示した。サーファーのケリー・スレーター（Kelly Slater）氏を起用したキャンペーン「Don't Get Old, Age Better」が10月に開始されたため、関連するクリエイティブ費用が第4四半期に計上される。経営陣は第4四半期の売上高が前期比で改善すると予想しているが、費用の増加に伴い、短期的には厳しい利益環境が見込まれる。
バランスシートにはこれを吸収するだけの余力がある。現金および現金同等物は6950万ドルで無借金経営を維持しており、純運転資本は8330万ドル、2000万ドルの自社株買い枠のうち1460万ドルが未行使として残っている。
NB4168：資金調達を視野に入れた希少疾患へのオプショナリティ
経営陣は、自社独自のNADブースターである新薬候補「NB4168」に大きな期待を寄せている。エボテック（Evotec）との協業によるIND（治験新薬）申請に向けた前臨床試験が開始されており、前臨床モデルでは神経保護および寿命延長効果が確認されている。フリード氏は、IND申請に向けた作業を2027年中、「うまくいけば上半期中にも」完了させ、規制当局の承認を条件にファースト・イン・マン（人での初回投与）試験へと移行する方針を示した。毛細血管拡張性運動失調症、ウェルナー症候群、コケイン症候群、フリードライヒ運動失調症、シトリン欠損症に関する外部の研究成果を基盤として、希少疾患の適応症を横断するバスケット型の第2相（Phase II）試験も検討されている。
フリード氏は、同分子が塩化NRよりも「明らかに優れた生物学的特性（バイオスペリア）」を持ち、生物学的利用能がはるかに高いと説明した。また、毛細血管拡張性運動失調症を対象としたナイアゲンの2つの公開された第2相試験の存在を挙げ、科学的リスクは「比較的低減されている」と主張した。さらに、医薬品事業に関する合弁会社（JV）の設立や別途の資金調達が20これまでのところバランスシートの範囲内で十分に賄えると反論した。
経営陣は、優先審査バウチャー（PRV）の売却事例（2億300万ドルおよび2億1000万ドル）や、毛細血管拡張性運動失調症治療薬「Aqneursa」の承認を獲得したイントラビオ（IntraBio）を塩野義製薬が20億ドルで買収した案件に言及した。投資家はこれらを将来の予測としてではなく、あくまで前例として捉えるべきである。NB4168はまだヒトでの投与段階に達しておらず、フリード氏が指摘するように、その事業機会は「利用可能なエビデンスや、適切な試験デザインに関するFDAとの合意次第」となる。
ナイアゲン・プラスとマサチューセッツ総合・ブリガム医療系の治験
ナイアゲン・プラス（Niagen Plus）はクリニック市場で勢いを増している。リストア・ハイパー・ウェルネス（Restore Hyper Wellness）は、200を超える全拠点でナイアゲンを主力商品として採用している。フリード氏によれば、この価格設定が可能になったのは、調剤薬局ネットワークの拡充を通じてナイアゲンが市場にもたらした競合ダイナミクスのおかげであるという。10月22日、同社は従来の冷蔵保存や溶解が必要だった粉末バイアルに代わる、注射用の液体の在宅キットを投入した。ペン型フォーマットも開発中で、完成には1年程度かかる見通しだ。他の大手遠隔医療パートナーもこのキットに関心を示している。なお、ナイアゲン・プラスの売上高は開示されていない。
また、同社はマサチューセッツ総合・ブリガム（Mass General Brigham）と大規模な予防治験を実施することで合意した。COSMOS試験を率いたハワード・セッソ（Howard Sesso）博士が主導する。現在の計画では、3年間にわたり約5,000人の参加者を対象とすることが想定されており、フリード氏は双方の規模が拡大することを見込んでいる。評価項目としては、生物学的時計、内在的能力、フレイル指標、ならびに認知、心血管、代謝領域における疾患の発症率などが検討されている。ナイアゲンは、参画して第2の成分を追加する可能性のある他の大企業とも協議を進めている。同社は財務的な拠出額を公表しておらず、数年にわたる予防効果の読み出しは長期的な株価触媒となる。
スキンケアと中国市場が上値余地を提供、タイミングは不透明
世界的な大手スキンケアパートナーとの外用製品が2027年初頭に投入される見込みであり、上半期にはナイアゲンを冠した新しいスキンケア製品の発売が予定されている。ナノクラウド（NanoCloud）は現在定番化しており、フリード氏によれば初期売上は「非常に、非常に好調」であるという（数値の開示はなし）。同氏は、NRをナイアシナミドと比較して優位性を示したエスティ ローダー（Estee Lauder）の独立部門による研究や、外用ナイアゲンが皮膚細胞内のNAD水準を高め、血中にまで到達することを示す自社データを挙げた。フリード氏は、自社ブランドの売上が将来的には原料販売の規模を上回ることを期待している。
中国の越境EC売上高の具体的な内訳は公表されていないが、パミール氏は、前年と比較して「2倍から3倍超」に拡大する見込みだと述べた。より大きな目標は、国内販売に向けた「藍帽（Blue Hat）」認証の取得であり、これには製造プロセスの変更やおそらく毒性試験が必要となる。フリード氏によると、これには1年ほどかかる可能性があり、中国本土市場は「Tru Niagenにとっておそらく米国市場よりも大きくなる可能性がある」という。もっとも、これは認証を取得するまではあくまで仮説の域を出ない。