2026年度上期決算説明会（2026年11月9日）：売上高、事業利益、親会社株主に帰属する当期純利益がいずれも過去最高を更新。ただし、業績の牽引役は依然として電子材料に大きく偏った状態が続く
ABFが上方修正を牽引、経営陣はあえて保守的な見通しを示す
味の素は今年2度目となる通期業績予想の上方修正を発表した。売上高を350億円、事業利益を80億円、親会社株主に帰属する当期純利益を115億円それぞれ引き上げ、純利益は135億円となる。上期の売上高は前年同期比112%、事業利益は同125%、帰属利益は同143%となった。帰属利益については、味の素ファインテクノの吸収合併に伴う一過性の税効果が寄与している。牽引役となったのは機能材料で、AIサーバーやネットワーク、高性能プロセッサー向けに使用されるビルドアップフィルム「ABF」の需要を背景に、上期の売上高は前年同期比63%増、事業利益は同181%に拡大した。
下期の業績予想は一見すると控えめに映る。みずほ証券の佐治宏氏は、機能材料の下期売上高の伸びが上期の280億円増（第2四半期単体では71%増）に対し、約38億円増（約7%増）にとどまる見通しであると指摘した。中村繁夫CEOはこれを需要減退のシグナルとしては捉えておらず、今回の予想を「コミットメントラインに近いもの」と表現し、四半期ごとに上方修正していく方針を示した。水谷英一最高財務責任者（CFO）は、第3四半期は第2四半期と同程度の水準で推移し、第4四半期についても再びコミットメント予想という言葉を用いた。実質的には、業績予想に目立った減速織り込みはほとんど見られず、需要が堅調に推移すれば上振れする公算が大きい。
需要の持続性について、中村氏は米中間選挙後のAIやデータセンターに対する規制の可能性に言及しつつも、世界的なインフラ構築が同時並行で進んでいることから、仮に変化が生じたとしてもそれは成長の「ペース」に対するものであり、需要全体が揺らぐわけではないとの見解を示した。顧客からのシグナルにも変化はないという。同氏は、世界半導体市場統計（WSTS）が2026年暦年のロジックIC成長率を37%、2027年を27%と予測していることを挙げ、パッケージ基板の大型化・多層化が進むことで1デバイスあたりのABF搭載層数が増加するため、ABFの成長率はロジックICを上回るとの見方を示した。
生産能力：約215億円を投じる新ワニス工場、規模に関する開示は限定的
同社は群馬事業所の敷地内に新たなワニス工場を建設する方針で、約215億円を投資し、2030年度の量産開始を予定している。それまでの間は、シフトの追加によって供給を拡大する。現在は週5日・1シフト体制でワニスを生産している。中村氏は生産能力の具体的な数値の言及を避け、3シフト体制への移行がそのまま生産量を3倍にするわけではないと釘を刺した。2030年までの設備投資が抑制的な推移を示すのかとの質問に対しては、金額やフェーズはまだ決定していないと述べるにとどまった。経営陣は、コーティングパートナーを含めたサプライチェーン全体で現在の需要を満たす供給能力を確保しており、将来の能力についても協議を進めているとしている。
バーンスタインのミゲル・マルケス氏は、同セグメントの事業利益の伸び率が足元で売上高成長率の約1.2倍にとどまっており、2〜3年前の1.5〜1.7倍から低下している点を鋭く突いた。中村氏は、高性能AI製品による好ましい製品ミックスを挙げ、次世代品の採用に伴い単価も改善するとの見通しを示した。また、成長投資の主たる使途として研究開発費（R&D）がかさんでいることも認めた。営業レバレッジ縮小の背景についての説明は十分とは言えず、この回答は納得のいくものであるものの、限界利益率がピークアウトしつつあるのではないかという疑問を完全に払拭するには至っていない。
フォージの生産トラブルでCDMOが減益、下期の急回復が不可欠
バイオ・ファーマサービスおよび食品原料セグメントは増収減益となった。主因は、遺伝子治療CDMOである米フォージ（Forge）での複数の大型バッチ生産における損失と、AJIPHASEの出荷時期のズレである。中村氏は、急速な事業拡大に伴う経験の浅い作業員のヒューマンエラーが損失の原因であるとし、1バッチあたりの規模が大きいため、失敗の代償が重かったと説明した。ベルギーおよび日本から同社へ人員が派遣されている。セグメント責任者の芦田貴明氏は、9月および10月には生産損失をゼロに抑え込んだと述べた。
下期の計画は険しい。佐治氏の試算によれば、売上高成長率は約30%、利益は142億円、利益率は前年同期の6.8%から13.4%へと跳ね上がる。経営陣によると、AJIPHASEおよびAJICAPの予算が下期に偏重しているほか、AJIPHASEは予算を上回るペースで推移しており、低分子医薬品もすでに前年実績を上回っているという。同社は同セグメントの通期売上高・利益計画の達成を見込んでいる。また中村氏は、来期はCDMO事業で「劇的な」成長を遂げると述べた。ただ、下期偏重型の計画である以上、再びバッチ生産で失敗が生じる余地は残されていない。
冷凍食品：WACCを下回るROICを認めるも、期限は明言せず
最も激しいやり取りとなったのは、UBS証券の井原玲氏が、冷凍食品事業が第2四半期に日本と米国の双方で赤字に陥ったことに触れ、リターンを考慮すれば事業を継続する価値があるのかと問い質した場面であった。「WACCを下回るROICは許容されない」と中村氏は率直に認めつつも、調味料とのクロスセルや技術的なシナジー効果を挙げて事業を擁護した。同社の分析によると、味の素の冷凍食品購入者は、味の素の調味料を全体平均（約80%）より約20ポイント高い確率で購入しており、年間購入金額も約1.5倍に達するという。
同社は、主に海外での原材料・物流コストの高騰や、影響が上期末までに概ね解消された2月の北米でのリコールを理由に、同セグメントの通期利益予想を引き下げた。対策として、価格改定、北米8工場への日本流の生産ノウハウの展開、2工場における生産のリアルタイム可視化などを進めている。約600店舗を展開する米国の高級小売店では6月から冷凍ラーメンの販売が始まった。ROICがWACCを上回る期限を設定するよう迫られた中村氏は、具体的な時期は定めておらず、最適なタイミングで新・成長戦略委員会を通じて対応すると述べた。食品事業本部長の桜倉一郎氏は、低利益率のSKU（在庫管理単位）やアセットインテンシティ（資産集約度）の見直しを行う方針を示した。劇的なポートフォリオ改革を期待する投資家にとって、今回は満足のいく答えとはならなかった。
中東コスト：吸収は下期の課題
味の素は、ドバイ原油を1バレル＝110ドル、為替を1ドル＝158円と想定しており、年間約250億円のコスト増（主に食品事業に集中）を見込んでいるが、この前提に変更はない。経営陣によると、第2四半期時点では価格転嫁のタイムラグにより、コスト増をネットベースで十分に相殺しきれていないという。それでも、当期中には完全に吸収する計画である。しかし、モルガン・スタンレーの角山氏およびゴールドマン・サックスの宮崎氏の両名は、価格転嫁が行われているにもかかわらず調味料の利益見通しが下期減益を示唆していると指摘した。桜倉氏は、販売数量を守るために販売促進費を増やす方針であると説明した。また中村氏は、B2Bのうま味調味料において安価な中国製MSGとの価格競争についても言及した。上期の基礎的な販売数量は底堅く推移しており、コーヒーを除く日本の調味料・食品は増収率3%・数量増2%、海外売上高は増収率4%・数量増2%となった。
資本配分：新たな自社株買いはなく、成長投資が最優先
1株当たり配当予想は従来の50円から52円に引き上げられた。2025年11月に発表された最大800億円の既存の自社株買いは継続するが、新たなプログラムの実施はない。経営陣は、マレーシア味の素の完全子会社化に向けた242億円の投資、群馬工場、精密発酵などを挙げ、成長投資が優先される姿勢を強調した。設備投資は約1,300億円、営業キャッシュ・フローは約2,400億円を計画している。宮崎氏から上期の営業キャッシュ・フローが弱含んだ理由を問われると、水谷氏は、中東での販売機会を捉えるための一時的な在庫積み増やリコールに伴うキャッシュアウトが要因であると説明した。
財務規律の指標としている「ネット有利子負債対EBITDA倍率」について、水谷氏は期末時点で約1.4〜1.5倍を見込んでおり、目標レンジである1.5〜3.0倍の範囲内にあるとした上で、M&Aを含めた成長戦略の資金源として一定の余地が必要であると述べた。中村氏は、過去のM&Aの失敗から学び、現在は厳格な財務規律を適用していると語った。井原氏は、借入コストと株式の益利回りとのスプレッドが縮小していることから、負債による自社株買いの正当性が弱まっていると主張し、水谷氏もこのスプレッドが議論の対象になっていることを認めた。資金配分は2030ロードマップと新委員会のもとで決定されるため、短期的な自社株買いの上値余地は限定的とみられる。
2030年以降の計画と「単一製品への依存」という問い
経営陣は、全社的な新・成長戦略委員会を活用してポートフォリオマネジメントおよび資本戦略を策定しており、2030年以降を見据えた計画の本格的な検討を2027年に開始する予定である。議論の軸となるのは、「どの事業領域に注力すべきか」「どのコアコンピタンスを強調すべきか」「どのようなビジネスモデルが優位性を生むのか」「撤退や再編成の可能性を含め、どう実行に移すのか」の4つの問いである。重点領域は引き続きICT、食品、グリーンが掲げられている。中村氏は、来期の目標について今年度と同程度（約16%）の利益成長の維持に言及するなど挑戦的な姿勢を示したが、具体的な数値の確約は避けた。
JPモルガンの藤原悟史氏は、株価が急落した昨年の第2四半期と同様に、ABFを除けば第2四半期の利益が再び減少しており、業績管理がいまだ単一製品に過度に依存していると鋭く批判して質問を締めくくった。中村氏は、目標がアグレッシブに設定されているために未達となる事業があることは認めつつも、他の事業での超過分でそれをカバーしており、ABF以外の領域への投資も進めていると弁明した。今期の数字はアナリストの指摘を裏付けるものとなっている。味の素の成長は本物であり、業績予想もおそらく保守的である。しかし、総合食品・アミノサイエンス企業としての信頼性を維持できるかどうかは、経営陣が約束した下期における冷凍食品とフォージのリカバリーが実際に果たされるかにかかっている。