2026年第3四半期アーニングズコール、2026年11月9日

ブラック利フト：自社発射台の保有に向けた賭け

ASTスペースモバイル（AST SpaceMobile）は第3四半期の決算説明会で、同社史上最も重大な戦略的転換を発表した。同社は、2028年後半の初打ち上げを目標に、自社製となる20トン級の再利用型ロケット「Blacklift（ブラックリフト）」を建造する計画だ。1機あたり最大5機のBlueBird衛星を搭載する。設計の根拠となるのは、ファイアフライ（Firefly）から取得した「Miranda（ミランダ）」および「Vira（ヴィラ）」のエンジンアーキテクチャである。経営陣によると、ミランダエンジンはこれまでに175回以上のホットファイアテストを実施し、累計作動時間は4,200秒超に達した。これは第1段ロケットの飛行換算で約20回分に相当し、推力23万ポンドの110%出力における実飛行同等テストも含まれている。

このロケット開発の論理は、物流面だけでなく経済面にも根ざしている。スコット・ウィズネウスキー（Scott Wisniewski）社長は、打ち上げ費用がすでに「単位コストの大半を占めている」と指摘。経営陣は、オーナーとしての経済性を獲得すれば、衛星1機あたりの現在の総額コスト（2,100万〜2,300万ドル）を「大幅に引き下げられる」との見通しを示した。ウィズネウスキー氏は、外部の打ち上げ価格には業界の逼迫を背景に非常に高いマージンが上乗せされているとし、打ち上げコストを「75%削減することは十分に現実的であり、率直に言ってそれ以上も可能だ」と主張した。同社は木曜日にニューヨークで開催するブラックリフトの発表イベントで、より詳細な数値を提示する予定だ。

投資家はこれを実行リスクと天秤にかける必要がある。バンク・オブ・アメリカ（Bank of America）のアナリストであるマイケル・ファンク（Michael Funk）氏は、ファイアフライのアルファ（Alpha）エンジンの成功率が約57%にとどまっていることや、本格的な再利用性を実証しているのがスペースX（SpaceX）と中国の事業者のみである点を指摘した。これに対し、エイベル・アヴェラン（Abel Avellan）CEOは、ASTは小型ロケットの製造から大型化へ移行する従来の経路をスキップし、実績のあるエンジンのIP（知的財産）を取得して、ステージのエンジニアリングと統合をファイアフライに依存する方針だと回答した。同氏はブラックリフトを「単一目的のビークルであり、月に行く計画も、火星に行く計画もない」と表現した。ロケットはすべて複合材で作られ、経営陣によれば、これは衛星向けにすでに構築されている複合材製造能力を活用するものだという。経営陣は再利用性に関するデータや、必要な打ち上げ回数に関する損益分岐点分析については示さなかった。率直に言って、量産コンステレーションをまだ打ち上げていない企業による初のロケットプログラムには、重大な技術的・スケジュール上のリスクが伴う。

財務上のコミットメントも無視できない。ASTは、2027年のブラックリフト向け追加設備投資（CapEx）として数億ドル規模を見込んでおり、これには機器、施設、試験・製造用ツーリング、発射場インフラが含まれる。2028年のガイダンスはまだ示されていない。ファイアフライとの取引には、約4億ドルの現金および将来のVWAP（出来高加重平均株価）に基づく株式、比例配分で支払われる3年間のサービス契約、少額の前払い金と納品時の残金支払いからなるエンジン供給契約が含まれている。前払い金の現金および株式の支払いは数日以内に行われる予定だ。経営陣によると、このスキームは前払い金を抑えて資本を温存するように構築されたという。初期の打ち上げには既存のファイアフライの発射台が使用されるが、ワロップス（Wallops）発射場にはアップグレードが必要であり、さらに2つのサイトが準備中である。ASTは当初、米国外からの打ち上げを計画していない。

J-LEOがもたらす10億ドルの希薄化しない資金、ただし条件付き

もう一つの主要ニュースは、中バンド衛星製造に向けて日本総務省から約10億ドルの補助金が支給される件である。ウィズネウスキー氏によると、資金は宇宙機や打ち上げ関連の支出に先行して支給され、大部分が2027年に受領される予定だ。ASTは合弁会社の49%を保有し、同合弁会社はアジアにおけるターゲット市場である3つの独占市場から収益を受け取る。日本国外の残りの容量はASTのグローバルな中バンドネットワークの一部として稼働し、純収益の低い一桁の割合が合弁会社に分配される。

ベレンバーグ（Berenberg）のマイケル・フィラトフ（Michael Filatov）氏は、10-Q（四半期報告書）によると、ASTが3年間で同合弁会社に約14億ドルの優先株を引き受けることになっており、10億ドルというヘッドラインの数字を複雑にしていると指摘した。ウィズネウスキー氏は「開示が完璧ではない」ことを認め、現金および非現金の資本にプラスマイナス要因があるとした。一方で、衛星と打ち上げに関してASTが実質的に受け取る純補助金は10億ドルという数字に変わりないと主張した。経営陣はJ-LEOからの収益の会計処理についてまだ見解を示しておらず、今後数カ月以内に明らかにすると述べた。ウィズネウスキー氏はJ-LEOをソブリン（国家・地域向け）コンステレーションの雛形と位置づけ、国際的に「一握りの活発な協議」が進められているとし、今後5〜10年でこのモデルが模倣されない方が「驚きである」と述べた。

これとは別に、ASTは2027年に向けた追加の準政府系による希薄化を伴わない資金調達パイプラインとして約12億ドルを挙げた。ウィズネウスキー氏によると、これにはいくつかの小規模な補助金プログラム（すでに受領したものと手続き中のものが各1件）が含まれており、残りは第一順位抵当権付債務または設備投資支援債務である。大規模な案件は6カ月以上のタイムラインで進行しており、2027年中頃を見込んでいるが、1つのコンポーネントは最終承認待ちの状態である。これらはあくまでパイプラインであり、正式なコミットメントではない。

製造と打ち上げのペース：デリバリーへの自信を堅持

ASTは、次世代ASIC（特定用途向け集積回路）の導入をBlueBird 50からBlueBird 34へと前倒ししている。アヴェラン氏はこれを軌道上最も高度なASICと呼び、軌道上のブロック1（Block 1）衛星と比較して宇宙機あたりの処理帯域幅を10倍に高める7ナノメートルチップであり、「エンドユーザーに届けられるギガバイトあたりのコスト低下」につながると説明した。テキサス州の2つの工場ではフルシフトでBlueBird 51に向けた生産が進行中で、12月には月産6機の体制を目標としている。

打ち上げスケジュールは依然としてプレッシャーのポイントである。軌道上にある3機の衛星（BlueBirds 11〜13）は稼働中であり、BlueBirds 14〜16は9月にケープカナベラルへ出荷されたものの、スペースXからの打ち上げ日確定を待っている状態だ。BlueBirds 17〜19は今月出荷され、2027年第1四半期初頭にブルーオリジン（Blue Origin）のニュー・グレン（New Glenn）ロケットで打ち上げられる予定だ。アヴェラン氏によると、3機ずつのマニフェストはニュー・グレンの飛行再開に向けた意図的なリスク軽減策であるという。BlueBirds 20〜25は2027年第1四半期のDPAS（防衛優先・配分システム）認定の打ち上げに向けて12月と1月にchlorate（※出荷）される。同社は2027年中頃までに約45機の衛星を軌道上に配置し、2027年から2028年にかけて100機超を打ち上げ契約下に置くことを目指している。約8カ月間で13機から45機に到達することは、サードパーティの打ち上げ枠の確保とAST自身の生産立ち上がりに依存しており、これまでに見られたペースからの急激な加速が必要となる。オッペンハイマー（Oppenheimer）のティム・ホラン（Tim Horan）氏から製造遅延の理由を問われた経営陣は、その原因には直接言及せず、現在の製造体制を指摘するにとどめた。

ニュー・ストリート（New Street）のデヴィッド・バーデン（David Barden）氏から質問のあったBlueBird 11について、アヴェラン氏は、展開に時間がかかり温めるためにスピンさせる必要があったものの現在は稼働しており、設計変更が生じたわけではないと説明した。

サービスのタイミングと収益見通し

ASTは、米国、カナダ、日本、サウジアラビア、英国を皮切りに、2026年末までに米国およびその他の主要市場で全国的な間欠的サービスの有効化を進める計画に変わりがないことを改めて強調した。同社は、地上系セルラー網と宇宙ベースのセルラー網の間における最初の衛星ビームハンドオーバーをAT&Tとともに検証したと発表した。マイルストーンの定義に注意が必要である。ウィズネウスキー氏によると、これはパートナー向けに衛星が頭上にある際のゲートウェイ、周波数、全国的なカバレッジを有効化することを意味する。エンドユーザー向けのベータテストは2027年初頭にずれ込み、衛星約25機での実施が最適だが、経営陣は多少の柔軟性はあるとしている。これは商用サービスと比較してかなり控えめな成果であり、市場は年末の目標に対してそれに沿った受け止め方をするべきだ。

第3四半期の売上高は4,230万ドルで、ゲートウェイの引き渡しや米国政府のプロジェクトマイルストーンが牽引した。ASTは2026年通期のガイダンスとして1億5,000万〜2,000万ドルを据え置き、9カ月累計の数値から、第4四半期は約6,000万〜1億1,000万ドルという急拡大を見込んでいる。経営陣は、マイルストーンの達成時期やJ-LEOに関連した上振れの可能性に言及した。また、商用サービス開始後の12カ月間で約10億ドルの売上高を見込む予想を維持しており、ウィズネウスキー氏は政府関連の進捗を考慮すれば「それを上回る」可能性もあると述べた。キャントル・フィッツジェラルド（Cantor Fitzgerald）のコリン・キャンフィールド（Colin Canfield）氏の質問に対し、同氏は2027年に向けたアナリストのビルディングブロック（積み上げ型）のフレームワークを支持し、1億ドル超のゲートウェイ販売と1億ドル超の政府向け収益がすでに視界に入っていると述べたが、2027年の公式なガイダンスの提示は控えた。高度センシングに関して最近発表された宇宙軍からの約1,000万ドル（※原文約100 million）の契約は、より大規模な空中移動目標指示（AMTI）制式プログラムに向けた第一歩と説明されている。ASTが獲得した米国政府の契約はこれで16件となった。

コスト、キャッシュ、資本

Non-GAAPベースの調整後営業費用は1億3,360万ドルで、第2四半期の1,191万ドルから増加した。売上原価を除くベースでは1億940万ドルとなり、一過性の450万ドルの研究開発税額控除に支えられ、1億500万〜1億1,500万ドルのガイダンスの範囲内に収まった。経営陣は、従業員の増加とブラック利フト作業の開始に伴い、第4四半期の営業費用を1億3,000万〜1億4,000万ドルと予想している。第3四半期の設備投資は約3,100万ドルで、打ち上げ支払いのずれ込みにより、3億5,000万〜4億2,500万ドルのガイダンスを下回った。その資金が消えたわけではなく、第4四半期の設備投資は4億〜5億ドルと見込まれている。当四半期末時点の現金、現金同等物、制限付預金は32億ドル超であり、これには2034年満期の1.625%転換社債の7月の発行により調達した11億5,000万ドルが含まれている（キャップ付きコールオプションにより実効転換価格は149.20ドルに引き上げられている）。

ブラック利フトの設備投資、月産6機への増産、ファイアフライへの支払い、J-LEOの優先株引き受けがすべて2027年に集中するため、希薄化を伴わない資金調達のスケジュールが重要となる。キャッシュ残高は強固であるが、今回の決算説明会では2027年の資金調達の全体像は示されなかった。

AI、周波数、パートナー

アヴェラン氏は、ASTが投資家であるグーグル（Google）や、メタ（Meta）をはじめとするAI企業と協力し、大型フェーズドアレイアンテナと低遅延を軌道上AI推論のイネーブラ（基盤）として位置づけていると述べた。商業的条件は開示されておらず、現時点では収益源というよりもストーリーの域を出ていない。同社はまた、ダイレクト・ト・デバイス（D2D）端末と組み合わせるEバンド・フェーズドアレイの申請を確認した。周波数に関しては、米国内で約100MHz、グローバルで60MHz超をターゲットとしており、ウィズネウスキー氏は周波数買収において「最高値をつけることはない」とし、専用の資本枠は設けていないと述べた。

すべての主要な米国および欧州の通信事業者と協業するという計画の中に、明確なパートナーシップを結んでいない主要な米キャリアが含まれているかというベレンバーグからの質問に対し、アヴェラン氏は将来の関係についてコメントを控えた。世界中の主要なキャリアのいずれもが、ASTとの協業方法について「非常に強く関心を抱いていないところはない」と述べたが、ディールの確約には踏み込まなかった。