デイリーマーケット・ブリーフィング：ウォール街が4月以来の大幅上昇を記録したのはエヌビディアのスキャンダルではなく原油安が主因、本朝のコアCPIが反発の持続性を左右

地政学・通商

トランプ氏のイラン攻撃一時停止で原油は92ドル近辺に下落、ただし合意には至らず

動向：

• トランプ米大統領は9日、ホワイトハウスでカタール首相と会談した。会談後、「前向きな勢い」が見られるとし、当面は新たな攻撃を見送る方針を表明。今回の戦争は実質的に終結したとの認識を示した（Fox News、Benzinga）。一方、テヘランはこの説明を否定した。
• ルビオ国務長官は改めて、イラン側の要求は受け入れられないと強調。主な仲介役であるカタールは、依然として合意の可能性はあるとしている（investingLive、Fox News）。
• 多くの報道によると、ブレント原油は月曜日に約5.5%下落して92.96ドルとなったが、3.6%安の約94ドルとする見方もある。火員のアジア市場ではさらに約0.75%下落し、91.9ドル付近で推移している（Oneindia、Invezz、Arab News）。Oilprice.comによると、イランは米国による封鎖解除と凍結資産の解放の見返りとして、ホルムズ海峡の再開に関するカタール主導の暫定合意に署名したと報じられているが、他の情報源では確認できていない。

リスク（および機会）の所在：

• 原油価格の変動は供給動向ではなく期待感に基づくものである。米国の海上封鎖やホルムズ海峡の航行制限は依然として続いており、週末のサウジアラビアのインフラに対するフーシ派の攻撃についても、いかなる提案においても言及されていない。
• 成長株投資家にとって重要なチャネルはインフレである。原油安は11月および12月の総合インフレ率を低下させるが、ウォルシュ氏率いるFRBはコアインフレ率を重視している。エネルギー価格の下落単体では、12月の利下げ（※原文hike）の阻止には至らない。

市場は過剰反応か、過小反応か： 当社の見解: 現在の原油価格は合意を基本シナリオとして織り込んでいるが、米政府の公式見解（ルビオ氏）では協議は生産的なものではないとされている。交渉が破綻すれば、ブレント原油は速やかに5〜10ドル押し上げられる可能性がある。株式市場は好材料を1セッションで織り込んでおり、ヘッドラインの反転に対して脆弱な状態にある。

勝者と敗者： 勝者：航空会社、化学、一般消費財、およびインフレ期待低下の恩恵を受ける金利感応度の高い成長株。敗者：エネルギー生産企業（プレマーケットでオクシデンタル・ペトロリアムや同業他社が注目された）およびホルムズ海峡の混乱の恩恵を受けていたタンカー保有企業。

米中：輸出管理の停止が正式決定、関税除外措置はひそかに失効

• 確認された動向（月曜日からのアップデート）： 米商務省産業安全保障局（BIS）は9日、連邦官報（Federal Register）に通知を出し、「関連企業規則（Affiliates Rule：制裁対象企業が50%以上出資する企業にもエンティティ・リストの規制を拡大する規則）」の適用停止期間を、貿易休戦の期限に合わせて2027年1月10日まで延長した（Federal Register、Baker McKenzie、Nixon Peabody）。これにより、月曜日に指摘したリスクが排除された。
• 失効したとみられる動向： 中国製品に対する178件の「通商法301条」に基づく関税除外措置は、米東部時間11月9日23:59までの輸入分で適用が終了した。USTR（通商代表部）による延長の告知は確認されておらず、対象製品（主に工業用インプット部品）は、通常通常レートである25%の301条関税が課されることになるとみられる（Drip Capital、Freight Figures）。USTRによる公式確認はなされていない。
• エヌビディアに関する中国側の反応： 中国外務省は、「中国のスパイ説」について根拠のない中傷であると非難した（Reuters）。
• 当社の見解: 双方は11月18〜19日に深圳で開催されるトランプ・習会談の維持に努めている。除外措置の失効は、一部の米国製工業品輸入業者にとって小規模なコスト増要因にすぎず、政策の激化ではない。サミットに対するより大きなリスクは、エヌビディア問題の浮上を受けた議会による半導体輸出への圧力である（米国政策の項を参照）。

米国経済＆グローバル・マクロ

米東部時間午前8時30分発表のCPI：すべての鍵を握る月次コア数値

動向：

• ダウ・ジョーンズおよびブルームバーグの調査による市場コンセンサスは、総合CPIが前月比+0.3%（9月は+0.6%）、コアCPIが同+0.2%（9月は+0.3%）。FactSetの予想では総合は+0.24%。モルガン・スタンレーはコアを0.19%、ブルームバーグ・エコノミクスは約0.24%、ナティシスは約0.22%と予想している（FXStreet、MLQ、investingLive、Kiplinger）。
• 米労働統計局（BLS）は、政府閉鎖の影響で2025年10月の物価データが収集されなかったため、12カ月前比（年率）の数値を発表しない。市場レポートの一部では、9月の3.7%から約3.9%近辺へのインプットレートが試算されているが、これは市場による計算値であり、BLSの公式データではない。
• CME FedWatch（TechFlow経由、24/7 Wall St.）によると、金利先物は、12月8〜9日のFOMCにおける4.00〜4.25%への25bp（bps）の利上げ確率を、金曜日の16万5,000人の雇用統計発表後の約77%から、約78〜84%へと織り込んでいる。バンク・オブ・アメリカは、コアが0.2%の伸びにとどまったとしても、12月の利下げ（※原文hike）が事実上確実視されるだろうと指摘している。
• FRB高官の発言：グールズビー・シカゴ連銀総裁は9日、AI需要の急増による景気の過熱とインフレの広がりに対して警告を発した。バーキン・リッチモンド連銀総裁は、12月についての基本シナリオは持っていないものの、インフレリスクを見据えていると述べた。本日はウォラーFRB理事の講演が予定されており、木曜日にはハムラック・クリーブランド連銀総裁の講演がある。

実際の主要なリスク要因：

• 年率データがない中、市場はコア数値を年率換算して評価することになる：+0.2%は約2.4%の年率換算、+0.3%は約3.7%、+0.4%は約4.9%に相当する。議論の中心は、もはやFRBが12月に利上げ（※原文hike）を行うかどうかではなく、そこで停止するかどうかである。
• コンティニュアム・エコノミクスは、中古車価格と医療保険に上ぶれリスクがあると見ている。9月に堅調だった住居費と航空運賃は、正常化に向かっていると予想される。

市場は過剰反応か、過小反応か： 当社の見解: 発表を前に、非対称的に成長株に有利な環境となっている。利上げの織り込みがほぼ完了しているため、コアの数値が軟調であれば、（2027年の利上げ確率を引き下げるという点で）ポジティブな効果が大きく、強めの数値が出た場合のマイナス影響よりも恩恵が大きい。ただし、月曜日の2〜3%の上昇ですでにその上値余地の一部は消化されている。コアが+0.3%となり、金曜日のPPI（ブルームバーグ調査で前年比約+6.6%）が重なれば、長期のデュレーションを持つ銘柄に打撃を与える組み合わせとなる。

注目すべきポイント： 住居費を除くコアサービス価格、およびオーナーズ・エキバレント・レント（家賃換算の帰属家賃）。水曜日は復員軍人の日（カレンダー上の祝日）であり、債券市場は休場となるが、株式市場は通常通り取引が行われる。

中国の輸出、AIハードウェア需要で引き続き堅調 輸入も急増

• 10月の輸出はドル建てで前年同月比+35.2%増となり、予想の+33.5%を上回った（9月は+36.3%）。輸入は同+41.6%増となり、予想の約32%を上回った。月間貿易黒字は約1,050億ドルに縮小した（予想は約1,260億ドル）。年初からの累計貿易黒字は、2年連続で1兆ドルの大台を突破した（CNBC、AP、investingLive、FXStreetが報じた税関データによる）。
• 半導体輸出は金額ベースで137%増、自動車輸出は37.6%増となった。輸入の急増の一部は、湾岸地域からの原油輸送の再開を反映している。
• キャピタル・エコノミクスによると、季節調整済みの輸出は前月比で約2%減少しており、マージンベースでのモメンタムは減速しつつある。
• 当社の見解: AIハードウェアのサプライチェーンは依然として活況を呈しており、これらの数値は金曜日のAI需要に対するパニック売りを正当化するものではない。また、月曜日の中国のPPI（生産者物価指数、前年比+5.7%）と合わせると、中国は現在デフレではなくインフレを輸出していることが示されており、欧米の中央銀行にとっては好ましくない状況である。

主要セクターにおける米国の政策動向

米上院、「データセンターに電力網のコストを負担させる」許認可法案を73対25で可決

動向：

• 米上院は9日、「二大政党によるアメリカの経済性と雇用に関する法律（Bipartisan American Affordability and Jobs Act）」の審議入り（発議の終結動議）を賛成73、反対25の圧倒的多数で可決し、最初の60票のハードルをクリアした。民主党議員22人が賛成票を投じ、ルハン議員が反対票を投じた（RTO Insider、Washington Times、Albuquerque Journal）。
• 今後は討議と修正案の検討が行われ、今月後半に上院での最終採決が見込まれている。ジェフリーズ氏は、1月3日の議会任期終了前に、下院が同法案を受け入れるか、あるいは修正に向けた協議を行う必要があると指摘している（Washington Times）。
• トランプ氏は、同法案を引き続き支持するものの、風力発電の許認可はその一部としては承認しない方針であり、同法案は「完全に交渉が尽くされたわけではない」と述べた。一部の上院議員は、この発言の後に自身の投票行動を再考していると表明した（Yahoo News）。

リスク（および機会）の所在：

• 同法案の第2107条では、新たな大規模電力需要家に対し、既存の電力網のコストと、それらが引き起こすアップグレードコストの双方を負担させることとしている。これはデータセンターにとってはコスト増となる一方、許認可手続きの迅速化につながる。これは、州レベルでのモラトリアム（一時停止）に対する連邦レベルの代替案である。
• 本法案は州の権限を上書きするものではない。ジョージア州の次期知事に選出されたケイシャ・ランス・ボトムス氏は、1月の就任後に新たなデータセンター建設を一時停止する大統領令（※州知事令）に署名する意向を示しており、ジョージア州の公益事業規制委員会では民主党が3対2の多数派を占めている（GPB、WRDW）。エフィンガム郡は、OpenAIが計画する3.2 GWのプロジェクト・カメリア（Project Camellia）の敷地計画の審議を11月17日まで延期した。
• 成立に向けた最大の政治的リスクは、風力発電の許認可に関する対立である。クリーンエネルギーの許認可に賛成票を投じた民主党議員は、ホワイトハウスが風力発電を除外した場合、支持を撤回する可能性がある。

市場は過剰反応か、過小反応か： 当社の見解: 73票という賛成多数の比率は、中間選挙以降におけるAIインフラ投資にとって最も心強いシグナルである。これは、「建設を停止する」のではなく「費用を負担する」という超党派の道筋を示している。しかし、レームダック期間のタイムラインはタイトであり、上院を通過した法案であっても下院で暗礁に乗り上げる可能性は残されている。

勝者と敗者： 勝者：送電網設備・送電線建設業者、アップグレード費用を回収可能な公益企業、および潤沢な手元資金を持つハイパースケーラー。敗者：レバレッジの高いデータセンター開発企業、および知事令の条文が判明するまでのジョージア州関連資産。

エヌビディア問題を契機に、国防権限法案への中国向け半導体規制の盛り込みが再燃

• 下院民主党トップのハキーム・ジェフリーズ氏は、議会がエヌビディアに関して「詳細な説明を受ける」必要があるとし、最終的な国防権限法案に上院の中国向け半導体規制条項を盛り込むことを「強く支持する」と表明した（Reuters via Yahoo、SRN News）。
• 上院の2027会計年度国防権限法案には、3つの措置が盛り込まれている：AIオーバーウォッチ法（AI Overwatch Act：中国へのAI半導体輸出に対する議会の関与強化）、チップ・セキュリティ法（Chip Security Act：密輸防止のための半導体追跡管理）、およびMATCH法（MATCH Act：同盟国に対し中国への半導体製造装置の販売制限を促す圧力）。議員やロビイストらはロイターに対し、エヌビディアに関する報道によって法案成立の可能性が高まったと語っている（MLQ、Reuters）。
• 当社の見解: ここに、エヌビディアの個別ニュースが政策問題へと発展する構図がある。MATCH法は、同盟国による中国への装置販売を標的としているため、エヌビディアよりも半導体製造装置メーカー（ASML、東京エレクトロン、アプライド・マテリアルズ、ラムリサーチ）にとってより重要な意味を持つ。半導体の追跡要件は、コンプライアンスコストを押し上げ、東南アジアや湾岸地域への販売を鈍化させる。

グローバル・テック

エヌビディア：FBIの関与、集団訴訟、そして1,900億ドルの時価総額消失

動向：

• エヌビディア株は月曜日、4.27%安の178.67ドルで取引を終え、半導体セクター全体の株価が急反発する中で、時価総額約1,900億ドルが失われた。日中では最大7.3%下落した（CNBC、StockTitan、The Hill）。
• トランプ氏は「FBIが調査を行っていることは知っている」と述べ、ジェンスン・フアンCEOからその女性がスパイであることを知らなかったと聞かされていると言及した。また、トランプ氏はフアン氏をシリコンバレーにおける自身の最も親密な協力者の一人称した（Reuters）。なお、FBIによる調査を公式に裏付ける発表は確認されていない。
• 9日、サンノゼの連邦地裁に対して証券集団訴訟が提起され、エヌビディアおよびフアン氏が関係性およびそれに伴う国家安全保障上のリスクを開示しなかったと主張している（Reuters via The Tribune、Law360）。
• 取締役会はフアン氏に対する信任を表明しており、同氏は「CEOとして中断することなくNVIDIAを率い続けることに全力を注いでいる」としている（NBC News）。独立取締役会による調査は継続中である。

実際の主要なリスク要因：

• 現在の売上高への影響はない。 中国向けにライセンス供与されたH200の売上高は、前四半期のデータセンター売上高全体の1%未満に留まっている（Reuters）。ハイパースケーラーからの需要は、フアン氏の私生活に依存するものではない。
• 輸出チャネル。 問題は、報道によると2024年中頃以降に48億ドル以上のエヌビディア製半導体を購入したとされるメガスピード（Megaspeed）社が、中国へ半導体を転売したかどうかにある。もしそうであれば、東南アジアや湾岸地域向けのライセンス厳格化、半導体追跡規則（上記参照）、そして多額の罰金の科されることが予想される。
• ガバナンスおよび重要人物（キーパーソン）リスク。 CEOに対する連邦捜査、集団訴訟、そして1月からの民主党優位の上院が重なることで、新たな事実が判明しなくても持続する「ガバナンス・ディスカウント」が生み出されている。

市場は過剰反応か、過小反応か： 当社の見解: SOX指数が7%上昇した日において4%下落したということは、エヌビディアのパフォーマンスが同業他社に対して約11ポイント劣後したことを意味する。これは単なる一過性のものにとどまらず、実質的な価格再評価（リプライシング）である。利益予想自体は変更されていないものの、政策の結末の幅が広がったことを踏まえると、下落幅は概ね妥当なところと言える。次なるカタリストは立て続けに訪れる：11月17日の決算発表、11月18日の下院での説明会、そして11月18〜19日のトランプ・習会談である。

勝者と敗者： 相対的な勝者：買い手が調達先を多様化させる恩恵を受けるAMDおよびカスタムシリコン（ブロードコム、マーベル）。リスクに晒される銘柄：東南アジアのGPUクラウド事業者およびリセラー、湾岸地域の「ソブリンAI」関連ディール、エヌビディアへの集中度が高いサプライパー。

半導体株が急反発：AMDがGoogleの枠を獲得、アジア市場も追随

• SOX指数は約6.9%上昇し、10,000の大台を回復した。AMDは約13%急騰した。これは、Google Cloudが新システムの「TPU 8tx」において、AMDの第5世代EPYC CPUをホストプロセッサーとして採用すると発表し（2027年提供開始）、オッペンハイマーが同社株の投資判断を「アウトパフォーム」、目標株価を600ドルに引き上げたことが背景にある。ブロードコムは約8.8%上昇、マイクロンは6.3%上昇、インテルは5.5%上昇、ASMLの米国株は6.2%上昇した（Yahoo Finance、FX Leaders、Motley Fool、BigGo）。
• アジア市場は火曜日に反発を継続：KOSPIは寄り付きで一時5.5%上昇し、買いサイドカーが発動された。SKハイニックスは5.6〜8%上昇、サムスン電子は約4.6%上昇した。日経平均株価は60,000円を回復した（AP、TradingKey、MLQ）。
• 当社の見解: AMDとGoogleをめぐるニュースは本物だが、範囲は限定的である。Googleの新しいTPUシステムの大部分はGoogle自社製のAxion CPUを採用しており、AMDが獲得したのは単一の構成であって、TPUフリート全体ではない。今回の全般的な上昇は、先週のメモリー関連銘柄の16%超の下落を受けた、売られすぎた市場からのリバウンドが主因である。これにより、アジアのメモリーおよびファウンドリのエクスポージャーが、米国の州レベルの許認可ではなく、世界のAI需要に根ざしていることが裏付けられた。持続的な安心感を得るためには、今夜のコアウィーブ（CoreWeave）の決算と、来週のエヌビディアのガイダンスを見極める必要がある。

ソフトバンクG、株価が14%急騰した後に70億ドルの赤字に転落

• ソフトバンクグループが発表した第2四半期（7〜9月期）の連結純損益は1兆1,200億円（約71億ドル）の赤字となり、市場コンセンサスである約1,290億円の黒字予想に反して、約2年ぶりの赤字転落となった（Bloomberg、CNBC）。ビジョン・ファンドは816億円の評価損を計上した。Arm、インテル、クーパン（Coupang）の株価下落、およびArm支援の証券担保ローンに関連する金利負担の高まりが赤字の主因となった。
• 同社が保有するOpenAIの出資持ち分の公正価値は、3月から据え置きの996億ドルとして計上されている。ソフトバンクは10月に300億ドルの追加出資を完了しており、持分比率約13%に対する累計投資額は646億ドルに達している（Investing.com、CNBC）。
• この決算発表は東京市場の取引終了後に行われ、同日の東京市場では半導体株の急反発を背景に株価が13.9%急騰していた。
• 当社の見解: 今回の表面上の赤字は、その後一部が回復している上場保有株式の時価評価（マーク・タイ・マーケット）が主な要因である。より重要な指標は、OpenAIの評価額が据え置かれた点である：非上場AI企業のバリュエーションが低下しているにもかかわらず（下記のアンソロピックに関する記述を参照）、ソフトバンクは評価額の引き下げ（減損）を行わなかった。6月末時点で純有利子負債が約10兆8,000億円にのぼる中、ソフトバンクは依然としてAIサイクルの恩恵を最もレバレッジをかけて享受する銘柄である。水曜日のセッションでは、火曜日の上昇分が急激に巻き戻される展開が予想される。

アンソロピック、リークされた70〜80ドルのIPO価格レンジを撤回

• アンソロピックは金融機関宛てのファイリングにおいて、1株あたり70〜80ドルで約8億,670万株を発行し、最大693億ドルを調達する計画を示したが、その後、どの部分とは明記しないまま、その価格詳細には不正確な点が含まれていたと各行に伝えた（Business Standard、Stocktwits）。価格レンジが記載された修正済みのS-1（有価証券届出書）は提出されておらず、直近の修正（11月2日）では価格レンジは空欄のままとなっている。
• ロードショーは火曜日に開始され、早ければ来週にも上場すると報じられていた。バリュエーションについては、10月上旬時点の最大2兆ドルから、現在は1兆1,000億〜1兆3,000億ドル規模と言われている（FinanceFeeds、Tokenpost）。
• 当社の見解: ロードショーの数日前に価格レンジが撤回されたということは、市場の動向に合わせて現在も条件の交渉が続いていることを示唆している。最大693億ドルの資金調達規模は、先週フィナンシャル・タイムズ（FT）が報じた800億〜1000億ドルを大きく下回っている。これは依然としてAIに対する投資家のリスク許容度を測る最も明確な試金石であり、バリュエーション規模を抑えて好調に価格が決定される案件となれば、大規模な案件が低調に推移するよりも、大株主であるアルファベットやアマゾンにとって好ましい結果となる。

今夜決算発表を迎えるコアウィーブ：最大の焦点は資金調達計画

• 第3四半期決算は米国市場の取引終了後（米東部時間17:00）に発表される予定。売上高のコンセンサスは約35億5,000万ドル（会社側ガイダンスは34億5,000万〜36億0,000万ドル）。第3四半期末の受注残（バックログ）は、第2四半期の1,042億ドルを上回り、1250億ドルを超えると予想されている（KCEX、Moomoo、TechTimes）。
• ブルームバーグがマイクロソフト社がネオクラウド（neocloud）案件の見直しを進めていると報じたことを受け、同社株は月曜日のプレマーケット取引で3%超下落した（TradingKey）。5年物CDS（クレジット・デフォルト・スワップ）は10月中旬に約1,195 bpに達していた（ICE）。
• 当社の見解: 投資家が求めているのは、大規模な希薄化を伴わずに2026年の設備投資（350億〜390億ドル）を支える資金調達計画である。設備投資の削減は株価にはマイナスとなる一方、債券市場にとってはプラス材料となる。マイクロソフトやOpenAIへの顧客集中度が、バックログの質に関する最大の疑問点である。

クオリティ・グロース株

コンステレーション・エナジー、カルパイン買収と原子力需要を背景に好決算および上方修正を発表

• 第3四半期の調整後1株当たり利益（EPS）は5.06ドルとなり、前年同期の3.04ドルから増加した。売上高はカルパイン（Calpine）買収の寄与もあり、約45%増の95億5,000万ドルとなった。2026年の通期ガイダンスは、従来の11.50〜12.50ドルから12.50〜12.80ドルへと引き上げられた（Constellation 8-K、Proactive Investors）。
• 同社は3月以降、約1,100万株の自社株買いを実施しており、新規の原子力発電容量に関してグーグルと長期的な協力関係を結んでいる。時間外取引で株価は約2%上昇した。2027〜2028年のガイダンスは年末にアップデートされる予定（GuruFocus）。
• 当社の見解: コンステレーションは、データセンター向けに電力供給契約が結ばれた電力を保有する最もクリーンな上場銘柄である。今回の業績予想の上方修正は、中間選挙後も確実でクリーンな電力に対する需要が衰えていないことを示している。上述のコスト負担法案が成立すれば、長期契約で電力を販売する発電事業者にとって、むしろ追い風となる。

ザ・トレード・デスク、予想を上回るも初の減収が株価上昇の重しに

• 第3四半期の売上高は7,360万ドル（訳注：原文736mは7億3,600万ドル）となり、予想の約6,510万ドルを上回ったものの、前年同期比では0.5%減と、同社にとって初の減収となった。調整後EPSは0.33ドル（予想0.25ドル）。第4四半期のガイダンスとして、売上高が少なくとも7億5,500万ドル、調整後EBITDAが少なくとも2億8,000万ドルになるとの見通しが示された（Investing.com、Startup Fortune）。
• 時間外取引で株価は一時19〜26%急騰したものの、最高財務責任者（CFO）が第4四半期には例年のような季節的な押し上げ効果が見られないと発言したことを受け、上昇分の大部分を吐き出し、約4%高にとどまった（Stocktwits、BigGo）。
• テイクツー・インタラクティブ（Take-Two）は市場予想を上回る業績（調整後EPS 1.00ドル、売上高 16億ドル）を報告したものの、第3四半期の純予約（net bookings）見通しを33億5,000万〜35億0,000万ドルとし、市場コンセンサスの35億1,000万ドルを小幅に下回ったため、時間外取引で株価は約3%上昇した（CNBC）。
• 当社の見解: ザ・トレード・デスクの上昇一服は、成長が停滞した局面において予想超えの業績がもはやプレミアム評価（マルチプル）を正当化しないという、典型的なディレーティング（評価切り下げ）のシグナルである。同社は今や成長継続企業（コンパウンダー）というよりも、事業再生途上の企業のように見受けられる。

その他のクオリティ・グロース関連の注目点

• ASMLは半導体株の急反発とともに約6%上昇（米国株は+6.2%）。上述のMATCH法が半導体製造装置関連銘柄にとって注視すべき政策リスクとなる。
• ノボノルディスク（Novo Nordisk）は米国市場で約2.7%上昇し、自社株買いの進捗（これまでにB種株式2,780万株を買い戻し）を更新した（MarketScreener）。
• 本日の寄り付き前に決算発表を控える銘柄：オン・ホールディング（On Holding）、シー・リミテッド（Sea Ltd）、トランスディグム（TransDigm）。