2026年12期 第3四半期アーニングズコール（2026年11月11日）：四半期として過去最高、通期予想は据え置き、アクゾノーベルの東南アジア事業買収に伴いIRデーは中止
日本ペイントホールディングスが発表した第3四半期の売上収益は前年同期比12.4%増の5,237億円、調整後営業利益は同15.3%増の842億円となり、新たなM&Aによる貢献はなかった。共同CEOの若月雄一郎氏によると、調整後営業利益率は0.4ポイント改善して16.1%となり、調整後1株当たり利益（EPS）は19.9%増の25.7円となった。経営陣は、価格改定および製品ミックスの改善、隣接領域の成長、好ましい外国為替動向、ならびに原材料・副資材（RMCC）比率の改善が好業績の要因であると説明した。報告ベースのEPSは38.8%増となったが、これは主に同社の資本還流方針の見直しに伴う海外子会社の留保利益に対する繰延税金負債の戻入れによるものである。
第4四半期業績予想は大幅な利益縮小を示唆
同社は8月公表の通期連結業績予想を据え置き、売上収益2兆円、調整後営業利益3,160億円、調整後営業利益率15.8%、調整後EPS 95.7円とした。若月氏は、すべての目標は「十分に達成可能」であり、「我々が必ずやり遂げるべき義務的なベースライン」として扱うと述べた。もっとも、据え置きとなった予想の裏にある算術的計算は特筆に値する。9カ月間の実績を差し引くと、同社の計算上、第4四半期の想定売上高の成長はほぼゼロとなり、見通しでは調整後営業利益が前年同期比で約5%〜10%減少することが前提となっている。調整後EPSは約20%の減少が見込まれており、これは金利負担の増加や、第4四半期の数字を押し上げた源泉徴収税のタイミングの差異を含めた税負担率の上昇を反映したものである。
若月氏は、ゴールドマン・サックス証券の池田篤氏に対し、第4四半期の調整後営業利益率は、前年同期のオフシーズンにおける16.8%に対し、「14%に非常に近い水準」になるはずだと述べた。同氏はこれを2027年のシグナルではなく季節的なものとして位置づけ、2年前の第4四半期のマージンは14.5%、その前の年は13%であり、歴史的には10%程度であったと指摘した。経営陣は第4四半期に大幅な値上げを計画しておらず、RMCC比率がわずかに上昇すると予想しているほか、中国における需要喚起のため販管費（SG&A）の支出を増やす方針である。若月氏は、「第4四半期以降の事業環境について、決して楽観視していない」と述べた。
中国：TUCは依然低迷、TUBは2年半ぶりの売上増を記録
中国のNIPSEA（ニプシー）事業の売上収益は、中国のOEM向け自動車用塗料の好調により8.1%増の1,354億円となったが、原材料費や販管費の増加により、調整後営業利益は12.3%減の1,555億円となった。中国における一般消費者向け（TUC）の装飾用塗料は、現地通貨ベースで8%減少した。若月氏は、販売数量がミドルシングルデジットのマイナスとなり、価格はハイシングルデジットのマイナスとなったほか、プレミアム価格帯のディスカウントが以前より拡大したと述べた。日本ペイントは、TUCの販売予測および中国全体の調整後営業利益見通しを引き下げた。一方、企業向け（TUB）の売上高は1%増となり、工場や病院などの非住宅分野への事業多様化に支えられ、2023年第1四半期以来初めての増加を記録した。同社はTUBの見通しを引き上げた。
若月氏は、TUBを過大評価しないようクギを刺した。その利益率はTUCよりも低く、デベロッパーの需要は依然として軟調であり、「TUBがわずかに改善したとしても、楽観視はできない」と述べた。中国事業の業績回復にはTUCの回復が不可欠であり、経営陣は来期の成長に向けた行動を起こしていると語った。同社は市場シェアを維持しており、競合他社も利益率に苦戦していることは日本ペイントの相対的な強さの証拠であると若月氏は指摘した。売掛金に関するBofA（バンク・オブ・アメリカ）からの質問に対し、同社は昨年から慎重に見直しを行っており、回収問題は見られないため追加の引当金は不要との結論に至ったと回答した。昨年のインベスター・デイで示された、ディストリビューターとのタッチポイントやプレミアムカラーを基盤とする戦略は、頻繁な見直しを行いつつも、主要な枠組みに変更はない。ブランド力は広告にとどまらず、顧客体験にまで及ぶと彼は付け加えた。
アクゾノーベル東南アジア事業買収：ボールトオン型の経済性とIRデーの中止
経営陣は10月5日に発表したアクゾノーベルの東南アジア装飾用塗料事業の買収について議論した。執行役の田中亮介氏は、本件をアセット・アセンブラー（資産寄せ集め）型ではなくボールトオン（事業補完）型の買収であり、初年度からEPSにプラス寄与（アクリティブ）し、3年目までにROICがWACCを上回り、年換算のランレート・シナジーが売上高の少なくともハイシングルデジットに達すると予想されると説明した。資金調達は銀行借入と手元資金で行い、株式によるファイナンスは予定していない。シナジーは調達、生産、物流、販売の各領域で期待されている。
若月氏は、同案件の買収マルチプルはシナジー創出後で約8倍のEBITDAであり、「シナジーが全くなければ、16倍のマルチプルでは買収しない」と述べた。シナジーは主にコスト面で期待されており、同市場は日本ペイントにとって馴染みがあるため、「シナジー創出の確実性が高まる」と語った。どのシナジーが最初に発現するかについては、ディール完了後にコメントするとして明言を避けた。リスクについての質問に対しては、「いかなる買収においてもリスクがゼロになることはない」としつつも、買収を完遂し価値をもたらすことに確信を持っているため、今あえて挙げる必要はないと述べた。
恒例となっている11月のIRデーは、買収に関連する手続きにより詳細な説明を行うことが困難であるため、今年は中止されることになった。中期経営計画のアップデートは、2月の第4四半期決算発表時に併せて行う予定である。なお、9月に実施した広州でのインベスター・ツアーに基づく、NIPSEA中国の競争優位性をまとめた資料は、暦年内に出版・公開される予定である。
地域別業績：日本と東南アジアが牽引、欧州とAOCは低調
日本国内の売上高は18.4%増の600億円、調整後営業利益は88%増の94億円となった。自動車用、装飾用、工業用塗料の値上げが浸透し、日本ペイントは中東情勢に関連した供給混乱の中でも顧客への供給を継続した。若月氏は、普段は競合から購入している一部の顧客からの発注があり、顧客から途切れない供給に対して称賛の言葉をもらったと述べた。こうした獲得効果が持続するかどうかは、今後の努力と顧客の行動次第だと語った。また、販売数量は前年同期比で減少し、利益増加の大部分は価格によるものだと付け加えた。競合他社についてのコメントは避けたが、ある競合の昨年の利益率は日本ペイントに改善の余地があることを示唆していると述べた。さらに、中国における二酸化チタン（TiO2）の反ダンピング（不当廉売）を巡る動向は、直接的な影響を与えないとした。
中国を除くNIPSEA事業の売上収益は9.3%増の1173億円、調整後営業利益は24.6%増の248億円となった。マレーシア、シンガポール、タイ、インドネシア、カザフスタン、インドなど広範な地域で成長がみられた。若月氏によると、日本ペイントはマレーシアで約50%、インドネシアで約20%のシェアを占めており、インドネシアではトップの座を巡って現地企業と競合している。インドネシアでは販売数量があまり伸びておらず、利益への貢献は4月と5月の値上げによるものである。デュラックスグループ・パシフィックの売上高は22.2%増の795億円、調整後営業利益は39.8%増の121億円となった。米州（ジ・アメリカズ）の売上収益は11.1%増の339億円、調整後営業利益は26.2%増の25億円となり、自動車関連の買収や装飾用塗料の値上げが寄与した。
デュラックスグループ・ヨーロッパは軟調で、売上収益は4.6%増の421億円となったものの、装飾用塗料の販売数量減少と販管費の増加により、調整後営業利益は7.8%減の35億円となった。田中氏は、フランスにおいて新設住宅着工件数の減少やリフォーム需要の減速がみられ、大規模なデモ活動は経済にとって「決してプラスではない」と述べた。同氏は、次期総選挙または大統領選挙まで低調なマインドが継続すると予想している。同社は、フランスおよびイタリアにおける厳しい事業環境や悪天候を理由に、欧州の売上高および利益予想を引き下げた。事業再編は計画通り進行しており、経営陣は報告ベースで約120億円のM&A関連およびトランスフォーメーション費用を見込んでいる。
AOC（アメリカン・コンポジット）の売上収益は18.3%増の555億円となった一方、調整後営業利益は5.3%増の176億円にとどまり、利益率は31.7%に低下した。経営陣は、米国の販売数量ミックスの低下、原材料価格の上昇、建設需要の弱さを挙げ、インフラ分野が数少ない好調な領域であるとした。同社は、金利上昇と慎重なスタンスを理由に、AOCの利益見通しを引き下げた。若月氏は、AOCの利益率が低く見えるのはコスト転嫁のために頻繁に価格調整を行っているためであり、関連するKPIはコントリビューション・マージンに数量を掛け合わせたものであるため、「数パーセントの変動は大きな問題を生じさせない」と述べた。
原材料とマージン管理
原油価格およびナフサ価格の下落に関する大和証券からの質問に対し、若月氏は、原材料費がコストの約50%を占めており、投入価格の下落が「実質的にいかなる場合においてもマイナスの影響を及ぼすことは絶対にない」と述べた。顧客から値下げの要請があり、日本ペイントや同業他社もそれに応じざるを得ない可能性はあるが、第4四半期における値下げは想定していないと述べた。また、競合他社が供給力を回復させたことで、先行的な需要前倒しの後に顧客の買い付け調整が生じる可能性があることも指摘した。
マージン管理に関して、若月氏は、事業単位でRMCC比率を詳細に追跡しており、NIPSEA流のきめ細やかな分析を日本国内にも導入したと述べた。全社で一律のマージン目標を設定しているわけではなく、キャッシュ創出と成長が十分であれば「13%のマージンでも問題ない」とし、42%や45%の売上総利益率（粗利益率）が目標というわけではないと語った。デュラックスグループ・ヨーロッパや米州の一部はRMCCの改善が最も求められる領域であると述べたが、経営陣としてそれらを名指しして特定することは避けた。