美団、デリバリー市場の消耗戦一巡で黒字転換 経営陣は補助金の正常化に「数四半期」要すると警告
2026年第2四半期 アーニングズコール（2026年8月28日）
中国のフードデリバリーおよび即時配達市場における激しい補助金競争が小康状態に向かう中、美団（Meituan）は第2四半期に黒字化を果たし、売上高の伸びが加速した。売上高は前年同期比14.4%増の1,046億元となり、調整後純利益は25億元、セグメント営業利益の合計は39億元を記録した。過去1年間にわたり激しい競争で赤字が続いていた状況から、鮮明なV字回復となった。CFOのシャオフイ・チェン（Shaohui Chen）氏は当四半期について率直にこう総括した。「オンデマンド業界が効率性重視へと徐々にシフトする中、当社のオペレーショナル・エグゼキューション（実行力）と構造的優位性が、意味のある財務改善につながった」
単価あたりの収益性が黒字化、ただし第3四半期は前期比で悪化へ
投資家にとって最も重要なオペレーショナル指標は、フードおよび非フードの両カテゴリにおいて、第2四半期のオンデマンドデリバリーのユニットエコノミクス（単価あたりの経済性）が黒字化したことだ。経営陣によれば、これは「業界を大きく引き離している」水準にあるという。フードデリバリーは、より健全な注文構成と平均注文単価（AOV）の上昇を背景に、数四半期ぶりに前年同期比で増収に転じた。しかしチェン氏は、第3四半期のユニットエコノミクスについて、前年同期比では改善するものの、前期比では低下すると警告した。その理由として、季節的なピーク期におけるマーケティング費用の増加、猛暑に伴う配達員への特別手当、そして7月1日に全国導入された労災保険（新たな恒常的コスト要因となる）を挙げている。さらに重要な点として、経営陣は補助金水準が急速に正常化するとは見ておらず、「業界の補助金水準は2024年の水準を依然として大きく上回っており、正常化には数四半期かかる」との見方を示した。これは、短期的な利益率の道筋をモデル化する投資家にとって重要なシグナルである。つまり、回復は本物だが、一直線には進まないということだ。
店内サービス事業に新たな競争フォーマット、下期は利益率低下へ
今回の決算説明会で最も率直な開示があったのは、店内・ホテル・旅行セグメントについてだろう。チェン氏は、競合他社がコンテンツ主導型の発見モデルからトラフィックを奪うため、「専用の棚型アプリ」に対して積極的な補助金投入を行っていると認めた。同氏はこの脅威の本質について、「特に低達（下級都市）において、多くの価格敏感層を呼び込んだことは確かだが、こうしたユーザーは一般的にリピート行動が弱い傾向がある」と直接的に言及した。美団は、自社のコアユーザーのGTV（取扱高）の質やクーポン利用率は「主要競合他社を大きく引き離している」と主張しているが、それでも同社は下期に向けてこのカテゴリへの投資を拡大する方針だ。チェン氏は、同セグメントの営業利益率が「第2四半期から低下する」とのガイダンスを明示的に示した。これは、経営陣が中期的な利益率の回復を主張しつつも、かつて美団の最も収益性が高く安定していた店内サービス事業が、新たな競争圧力から無縁ではないことを認めた特筆すべき発言である。
LongCat 2.0：AIのマネタイズ戦略で明確な一線を画す美団
CEOの王興（Xing Wang）氏は決算説明会において、完全に中国国内のインフラでトレーニングされた初の1兆パラメータ規模のモデルの1つとされる「LongCat 2.0」のオープンソース化を受け、美団のAI戦略の位置づけを明確にした。投資家は、同社の戦略的枠組みに関する以下の明言に留意すべきである。「AIとは、モデルの性能で競うことではない。AIを活用して、当社の組織、製品、ワークフローを再構築することなのだ」。王氏は、美団が汎用LLMのAPI提供ビジネスを追い求めることはないと明言した。「我々はトークン・ファクトリーの座を争うつもりはない」。代わりに、同モデルはソフトウェア開発、カスタマーサービス、AIエージェントの社内展開や、飲食店、小売、ホテルなどの加盟店向けに特化型エージェントを展開するプラットフォーム「CatPaw」を通じて外部に展開される。経営陣はこれを、美団の役割を「加盟店のオンラインチャネルから、AIビジネスパートナーへと進化させるもの」と表現している。これは、巨額の資本支出を伴う基盤モデルの軍拡競争とは一線を画す、ROI（投資利益率）に厳格に連動した規律あるアプローチであり、AI投資の暴走を懸念する投資家を安心させるものとなるはずだ。
海外展開：サウジアラビアの黒字化は香港のペースを上回る、ブラジルは慎重姿勢を維持
KeeTaの海外ユニットエコノミクスに関するデータは、真に新しい実績を示している。香港が2023年5月の立ち上げからユニットエコノミクスの黒字化までに29か月を要したのに対し、より規模が大きく馴染みの薄い市場であるサウジアラビアは、わずか22か月で同じマイルストーンを達成し、2026年7月に黒字化した。王氏はこれを、美団のオペレーショナル・プレイブックが「異なる海外市場においても十分にスケールできる」証拠として挙げた。ブラジルについては、経営陣は積極的な拡大を避け、同国のフードデリバリー市場の25%を占めるサンパウロに焦点を絞って範囲を意図的に限定しており、より広範な展開はその先になる。グロサリー（食料品）小売への投資と合わせ、経営陣は2026通期の新規事業セグメントの赤字額が2025年の水準を超えることはないとガイダンスを出しており、これはキャッシュバーン（現金の焼却ペース）を追う投資家にとって重要な上限目安となる。
グロサリー小売：小象超市（Xiaoxiang）の展開でオムニチャネルへの賭けを深化
「小象超市」は現在68都市で展開されており、同社はオフラインのフラッグシップストアの開設ペースを加速させており、決算説明会と同日には深センで5店舗目をオープンした。王氏は、オフラインへの進出を純粋な販売チャネルというよりも、信頼関係を構築する取り組みとして位置づけている。消費者は「商品を自分の目で見て、匂いを嗅ぎ、手で触れることができる……その感覚的な体験は、デジタル画面からは得られないものだ」と語る。一方で、小型フォーマットの近隣型食料品コンセプト「Happy Monkey」は40店舗に達したものの、王氏の言葉を借りれば「まだ非常に初期段階」にある。事業規模の拡大に伴い、グロサリー小売からの損失は前期比で増加した。これは、新規事業セグメント全体の赤字幅が17億元へと縮小したものの、同事業が依然として投資フェーズにあることを思い起こさせる。
資本配分：投資ポートフォリオのマネタイズに含み
美団は、保有する投資ポートフォリオの持ち分価値が現在700億元を超えていることを明らかにした。また、損益計算書（P&L）を経由せず、当四半期のその他の包括利益として222億元の公正価値変動利益が計上されている。チェン氏は、過去の四半期に比べてより積極的な資本リサイクルの姿勢を示し、「適切な時期が来れば、選択したポジションのエグジットやマネタイズを行い、資本を解放することに非常に前向きである」と述べた。自社株買いは引き続き株主還元の主要なメカニズムであり、経営陣はコア事業への投資が優先されることを重ねて強調した。海外およびグロサリー部門への資本配分については、「成長第一主義」ではなく、厳格にROIで管理される方針を維持している。