ASX、2027年6月期は18〜21％のコスト増を予想 利益率目標を撤廃し、ROEを唯一の尺度へ
ASXリミテッドが2026年8月12日に発表した2026年6月期決算説明会：過去最高の取扱高により売上高は13.3％増となったが、規制当局からの是正措置やテクノロジーインフレが響き、基礎的利益の伸びは5.2％にとどまる
最大の焦点であるコストは未だピークアウトせず
ASXは、2027年6月期の総費用伸び率のガイダンスを18％〜21％（減価償却費・償却費（D&A）の寄与度約5％を含む）に再確認した。D&Aを除く営業費用の伸び率は13％〜16％と予想されている。これは、2026年6月期の費用が21.1％増の5億5,740万ドルとなったことに続くもの。なお、ASIC（豪証券投資委員会）の調査に関連する費用3,080万ドルを除いた場合の伸び率は14.4％だった。売上高は13.3％増の12億5,000万ドルとなり、コストの伸びが売上高を2年連続で上回った。EBITDAマージンは180ベーシスポイント（bp）低下して61.0％（調査費用を除いた場合は63.4％）となった。
CFOのアンドリュー・トビン氏は、最大の要因としてテクノロジーの近代化を挙げた。「CHESSリリース1」やエンタープライズデータ・統合レイヤーなどのプラットフォームが稼働しクラウドへ移行するにつれ、ライセンス料、サポート・保守費用、コストインフレのすべてが上昇しているという。トビン氏は、このインフレについて「業界のトレンドを反映したものであり、2027年6月期以降も継続すると予想される」と述べた。「アクセラレート（Accelerate）」プログラムやより広範な是正措置にかかる支出についても複数年にわたるものと説明されており、コストは2027年6月期以降も継続する見込みだ。成長イニシアチブは予算のごく一部にすぎない。直接問われたトビン氏は、それらは「大部分を占めるものではなく」「費用増加の構成要素の中で大きな割合を占めるものではない」と述べた。
相殺要因は乏しい。マッコーリーのアンドリュー・バンコム氏が、レガシーシステムの廃止に伴いどの費用が削減されるのかと質問したところ、トビン氏は、新旧CHESSの並行稼働の終了には「何年もかかる」と答えた。リリース2が完全に実装されるまでは既存システムを廃止できないためだ。経営陣は効率化のレバーとしてAIとライセンスの合理化を挙げたが、具体的な数値化は示さなかった。暫定CEOのダレン・イップ氏は、2027年6月期の軌道を占う最良の目安として、2026年6月期下半期の費用の急増を挙げた。
利益率目標を事実上撤廃
マッコーリーのアンドリュー・バンコム氏は、中期的な利益率およびコスト対収益（CTI）に関するコメントがプレゼンテーションから姿を消している点を指摘した。トビン氏はそれが意図的なものであることを認め、「費用ベースの高止まりを反映し、その指標のパフォーマンス指標としての重要度を下げた」と説明した。主要な指標は今後、基礎的ROEとなり、中長期で12％〜14％を目標とする（2026年6月期は13.7％）。2027年6月期は、想定し得るいかなる売上高の伸びよりもコストの伸びが上回る見通しであるため、この方針転換により、ASXが未達に終わる可能性が高かったベンチマークが排除された格好となる。
規制料金モデルが本格化
2026年6月期は、発行体サービス（Issuer Services）および株式ポストトレード・サービスが新しいビルディングブロック（基礎的要素）料金モデルの下で運営された最初の通期となった。同モデルでは、サービスの提供にかかる効率的なコストに対する規制上のリターンとして売上高が設定される。キャッシュ市場の活発化を背景に、ASXは約1,300万ドルの過剰回収分を計上し、顧客に還付することになった。証券・決済（Securities and Payments）部門の売上高は、この還付金を差し引いたベースで19.4％増の3億2,770万ドルとなった。
このモデルは、ASXの支出増を収益権利に連動させる仕組みとなっている。トビン氏がUBSに語ったところによると、費用の増加と設備投資（資本支出）が「より高い収益要件を決定づける」ため、取引高が横ばいであれば、1,300万ドルの還付金は2027年6月期に完全に吸収される可能性があるという（ただし、そのシナリオは理論上のものだと付け加えた）。トビン氏によれば、基礎的なインプットデータはプレゼンテーションの42ページに掲載されており、半年ごとに更新される。2027年6月期のコスト予算は10月頃に発表される予定である。同モデルの12％のROEインプットはCAPM（資本資産価格モデル）に類似したアプローチを採用しており、安全資産利回りに連動して変動する。経営陣によると、市場参加者からの反発はないという。トビン氏は、グループの営業費用が、現時点における規制対象の営業費用（オペックス）ベースの妥当な目安になると述べた。
資本、信用格付け、およびASIC調査の影
ASICの調査およびCHESS関連の法的手続きは終了したものの、財務への影響は残っている。ASXは、2025年12月31日時点の純有形資産（NTA）価値を上回る1億5,000万ドルを、2027年6月30日までに積み立てる必要がある。期末時点では、ASICとの和解費用、CHESSパートナーシップの節目に関連する費用、シンプリ（Sympli）売却損といった特別損失5,150万ドルを計上した後も、1億3,290万ドルの積み立てが残っていた。配当性向は基礎的NPAT（税引き後利益）の85％から75％に引き下げられ、期末配当は1株当たり1.047ドル、年間合計では同2.065ドルとなった。少なくとも今後2回の配当については、2.5％のディスカウントを適用した配当再投資プラン（DRP）が実施され、参加率が低い場合には部分的な引受（アンダーライティング）も利用可能となる。トビン氏は、目標達成について「確信度が高い」と述べた。
これとは別に、「コミットメント・プラン」に基づき合意された1億5,000万ドルの資本チャージは、ASXが再構築された「アクセラレート」プログラムを達成すれば（ASICの承認を条件として）、解除または減額される可能性がある。S&Pは、最終報告書におけるガバナンスおよびリスク管理に関する指摘を理由に、同社の長期発行体格付を「AA-」から「A+」に引き下げた。見通しは「安定的」としている。ASXは4億ドルの未引出の融資枠を保有しており、2027年6月期上半期には2億7,500万ドルの社債を借り換える計画である。また、ASXは2029年6月30日以降、ASICとの別途の合意がない限り、2つの市場ライセンスの財務リソース要件を満たすのに十分な純有形資産を保有しなければならない。
アクセラレート・プログラムは、規制当局との間で再構築が合意されたばかりであるため、大部分が設計段階にある。すでに実施されたガバナンス上の変更には、ASXの取締役を含まない完全独立型の清算・決済取締役会の設置や、リサ・ウェイド氏の就任が含まれる。プロモントリー（Promontory）社が進捗状況を独立した立場で保証する。資本チャージの解除に向けた最大のリスクは実行力にある。
堅調な事業モメンタム
市場（Markets）部門の売上高は18.6％増の4億1,410万ドルとなった。先物・OTC部門の売上高は、金利先物の過去最高の取扱高を背景に18.4％増、キャッシュ市場の取引売上高は、市場内取引額が22.5％増加したことにより24.2％増となった。市場内キャッシュ取引におけるASXのシェアは88％を維持した。テクノロジー・データ部門の売上高は8.0％増の2億9,760万ドルとなった。上場（Listings）部門の売上高は、新規上場手数料が5年間にわたって認識される仕組みであるため、3.5％増の2億1,520万ドルと小幅な伸びにとどまったが、活動自体は活発で、100社の新規上場と85.5％増となる326億ドルの上場時時価総額を記録した。アストラクリア（Austraclear）部門の売上高は、スポット発行が3兆3,000万ドルに達したことで15.8％増となった。
2027年6月期序盤のトレンドは好調を維持している。7月の市場内取引額は12％増、先物および先物オプションの取扱高は20％増となった。7月の純新規資本流入は8億4,000万ドルに達し、これには2026年暦年で最大規模となる4億ドル超のFDCコンソリデーション・ホールディングスのIPOが含まれている。経営陣は、2027年6月期の上場パイプラインについて、ここ数年で最も強力であり、今年後半に上場を予定しているグレンコアの計画を引き合いに出しながら、より大型の案件にシフトしていると指摘した。収益認識のタイミングがあるため、上場活動の活発化が業績上の売上高に反映されるのは緩やかなものにとどまる。
売上高の下の損益項目には逆風もある。純受取利息は15.7％減少したが、これはシドニーの新本社に関するリース関連の利息、豪準備銀行（RBA）のキャッシュレート低下、および平均担保残高が119億ドルに減少したことが背景にある。投資スプレッドは16ベーシスポイントで安定しており、2027年6月期上半期もその水準を維持すると予想されている。なお、2026年6月期に営業利益ベースで830万ドルの損失を計上したシンプリは、名目上の金額で売却された。
設備投資、CHESSのスケジュール、新規商品への投資
2026年6月期の設備投資額は1億7,960万ドルで、その約半分がCHESS関連だった。2027年6月期のガイダンスは1億8,000万〜2億ドル、2028年6月期は1億7,000万〜1億9,000万ドルとしており、経営陣は納期の執行リスクに言及している。「CHESSリリース1」は4月に予定通り、かつ予算内で稼働を開始した。「リリース2」については、業界テストにおける5つのコードドロップのうち2つが完了しており、主要な構築は2027年暦年末、本番稼働は2029年を予定している。CHESSは10年間にわたって償却されるため、D&A（減価償却費・償却費）の負担は来年代半ば以降も継続することになる。先物清算システムの刷新については、すでにテスト段階に入っている。
成長戦略に関して、ASXはデジタル発行体プラットフォームを構築するほか、アストラクリアにおいて米ドル建て証券を取り扱うための規制当局の承認を取得しており、2027年6月期の立ち上げを計画している。また、アストラクリア債券のトークン化への初期投資も行う予定であり、これによりほぼリアルタイムかつ24時間365日の担保移動が可能になると経営陣は説明している。アストラクリアの技術の老朽化について問われたイップ氏は、「間違いなく注力すべき点であり」2028年6月期までの設備投資計画に含まれていると述べた。
経営陣の移行
欧州や米国でグローバルな取引所での経験を持つアンソニー・アティア氏が、来月よりダレン・イップ暫定CEOの後任として代表取締役兼CEOに就任する。同氏が引き継ぐのは、好調な取引高モメンタム、刷新された是正プログラム、そして年率約20％で拡大するコストベースを抱える事業体である。ROE目標と、数値化されていない効率化レバーが、就任初期における主要なベンチマークとなる。