Bachem、通期売上高成長率見通しを35〜40%に下方修正 Sisslerfeldの大型契約締結もEBITDA利益率は維持
2026年第2四半期決算説明会（2026年7月30日）
Bachem Holdingは2026年上半期決算説明会において、通期の売上高成長率見通し（現地通貨ベース）を従来の35〜45%から35〜40%に下方修正したと発表した。経営陣はこれを需要の減退ではなく、予測精度の向上による調整であると強調した。アンネ・カトリン・ストーラーCEOは、どの製品や製造ライン、切り替えスケジュールが今年中に売上として計上され、どれが2027年初頭にずれ込むかについて、より詳細な見通しが立ったと説明した。同氏はアナリストに対し、「実質的な変化はない。詳細な生産スケジュールに対する可視性が大幅に向上しただけだ」と述べた。重要な点として、EBITDA利益率の見通しは現地通貨ベースで30%台前半に据え置かれた。アラン・シャフターCFOは、下半期に約60%のトップライン成長が見込まれることから、目標達成に自信を示した。
Sisslerfeldに初のアンカー顧客が決定
今回の発表で最も注目されたのは、長らく遅延していたSisslerfeld拠点において、ペプチドの大量供給に関する戦略的提携契約が締結されたことだ。5億スイスフラン超の投資を行い、2030年の商業生産開始を目指す。経営陣は守秘義務を理由に提携先や製品名、契約条件の開示を控えたが、これが第一歩であり、最終的な規模ではないと明言した。ストーラー氏は「Sisslerfeldにおけるこの第一歩を非常に嬉しく思う」と述べ、他の潜在的なパートナーとも協議を継続しており、同拠点の用地には「さらに多くの建物を建設可能」と付け加えた。シャフター氏は、5億スイスフランという数字は今年初頭の計画に基づくものであり、2026年の設備投資（CapEx）見通しを（当初の想定より低い）3億5,000万〜4億スイスフランに引き下げたのは、契約締結の遅れと他プロジェクトの予備費が未使用であったためであり、プロジェクトの範囲変更ではないと説明した。工程については、Sisslerfeldに関連する社内エンジニアリング工数が資産計上されており、設備投資は2027年から2030年にかけて均等に分散される見込みである。アナリストからSisslerfeldの中期的な設備投資計画（8億〜10億スイスフラン）に変更はないかとの質問があったが、シャフター氏は11月26日の資本市場説明会（Capital Markets Day）まで回答を先送りし、現時点での見通し修正を拒否した。
Building Kの立ち上げは順調、業績の二重計上に注意
Bachemは、Building Kの第1フェーズで初の商業用GMP製造が行われたことを確認したが、上半期における売上計上はゼロであった。売上はすべて下半期に計上される見通しで、これは従来の見通し通りである。経営陣は、Building Kとその主要顧客からの下半期貢献分を単純に年換算しようとするアナリストの動きを強く牽制し、来年も同様の比率が繰り返されると想定しないよう警告した。ストーラー氏は「来年は単にその倍になると想定することはできない」と述べ、生産は上半期から立ち上がっているものの、それが直ちにトップラインに反映されるわけではないと指摘した。また、具体的な稼働率の立ち上げ曲線についても言及を避け、理想的な工場稼働率は100%ではなく約85%であること、立ち上げの軌道は顧客やプロセスによって異なることを強調した。Building Kの第2フェーズ建設は今年中に完了予定で、2027年から立ち上げを開始し、フル稼働までにはさらに2〜3年を要する見込みである。
セグメント別の動向：商業用APIの低迷は想定内
商業用API（医薬品有効成分）の売上高は上半期に前年同期比で20%近く減少した。これに対し、Vontobelのアナリストであるダニエル・イェロヴカン氏が「予想を大きく下回った」と指摘するなど、一部のアナリストから驚きの声が上がった。経営陣は、これは完全にタイミングの問題であるとし、商業用APIに計上されるBuilding Kのボリュームは下半期に偏重している一方、CMC開発部門は強力なパイプラインにより上半期に好調（上半期売上高全体の半分以上）を維持したと説明した。ストーラー氏は、通期の両セグメントの比率は、年間の調整が終われば2025年と概ね同様の姿になるとの見方を示した。
利益率の希薄化と為替の逆風
EBITDA利益率は報告ベースで25.4%となり、好調だった前年同期と比較して370ベーシスポイント（bp）の希薄化となった（現地通貨ベースでは25.9%）。希薄化の大部分である2.1ポイントは、将来の成長を見越した人員増強やメンテナンス能力の拡大に伴う売上原価（COGS）の増加によるもので、一般管理費（0.6ポイント）や研究開発費（0.5ポイント）がそれに続いた。なお、研究開発費は売上高の1.5〜2%という再投資目標の範囲内に収まっている。為替の影響だけで0.6ポイントのマイナスとなった。今後の見通しとして、米ドルやユーロがスイスフランに対して強含んでいることから、通期で約2,000万スイスフランの売上高に対する為替の逆風を見込んでおり、その3分の2がEBITDAに影響するとしている。
キャッシュフロー、バランスシート、資金調達の余地
営業キャッシュフローは1億470万スイスフランに達した。在庫は8,090万スイスフラン増加したが、その3分の1はBuilding Kの立ち上げに向けた原材料、残りの3分の2は短期的な顧客納入に向けた仕掛品および製品である。顧客からの前受金は8,620万スイスフラン増加し、残高は4億5,500万スイスフラン（うち流動負債は1億4,200万スイスフラン）となった。純負債は1億5,700万スイスフランで、レバレッジ比率は0.8倍。銀行借入の実行（1億5,070万スイスフラン）と配当金支払い（6,750万スイスフラン）が影響した。シャフター氏は、2029年にはフリーキャッシュフローがプラスに転じるとの見通しを改めて示し、現時点でのエクイティ・ファイナンスを明確に否定した。4月に締結した5億スイスフランの与信枠で十分な資金調達余地があるとしている。設備投資の何割を前受金で賄っているかについては開示を避けたが、業界で推定される25〜30%という数値について否定も肯定もせず、「他社から出ている中央値としての数値は、あながち間違っていない」と述べるにとどめた。
変化する競争環境とBachemのスタンス
Samsung Biologicsの合成ペプチド市場への参入や、Novo Holdingsの支援を受けたPolyPeptide周辺の業界再編について直接問われたストーラー氏は、特定の競合他社についてのコメントは避けたものの、構造的な変化は認めた。「業界の競争環境が変化していることは認識している。再編が進み、ペプチド市場には新規参入者も現れている。驚くことではない。常に気を引き締めて取り組んでいる」と述べ、Bachemの対応は価格競争ではなく、研究開発、プロセス革新、製造技術への継続的な投資であると強調した。
市場背景：代謝疾患が依然として主導、オリゴヌクレオチドが台頭
Bachemは、肥満および2型糖尿病が依然として最大の需要ドライバーであることを再確認した。代謝疾患は後期ペプチドパイプラインの37%を占め、歴史的に最大のカテゴリーであったオンコロジー（腫瘍学）を追い抜いた。経営陣は、ペプチドの採用が代謝疾患以外の領域にも広がっていると指摘した。オリゴヌクレオチドのパイプラインはまだ初期段階にあるが、第I/II相試験で力強い成長を見せており、代謝および循環器疾患関連のシェアが拡大している。Bachemによると、オリゴヌクレオチドの売上と収益性は順調に推移しており、通期の受注も確保済みである。ただし、こちらも下半期に貢献が偏重する傾向にあり、これはBuilding Kとは無関係で、純粋に顧客の発注時期によるものであると強調した。経口GLP-1への対応について、ストーラー氏はBachemの視点では「経口ペプチド」という特別な区分は存在しないと明言した。同社はペプチド自体を製造し、注射剤にするか経口剤にするかは顧客が決定するため、Bachemの経済性は後続の製剤化の決定に左右されないという。