Blockが過去最高益を達成、AI主導の加速を背景に通期見通しを上方修正
2026年第1四半期決算説明会（5月7日開催）— Blockは全項目で市場予想を上回り、ガイダンスを引き上げ。AIによる生産性向上と「Neighborhoods」のネットワーク効果が、投資家にとって最も重要な新たなシグナルとして浮上した。
全主要指標で予想を上回り、ガイダンスを上方修正
Blockは2026年を好調な滑り出しで迎え、第1四半期決算でそれが裏付けられた。粗利益は前年同期比27%増の29億1,000万ドル、調整後営業利益は56%増の7億2,800万ドル（利益率25%）に急増した。調整後EBITDAは初めて10億ドルを突破し、調整後希薄化後EPSは52%増の0.85ドルとなった。CFOのAmrita Ahuja氏は、これらの調整後指標について「ドルベース、利益率ベースのいずれにおいても過去最高」と評したが、これに異論を唱えるのは難しい。同社は通期の粗利益見通しを1ポイント引き上げ、19%増となる123億3,000万ドルとした。調整後営業利益のガイダンスも、従来予想から1ポイント高い利益率を見込み、33億4,000万ドルに引き上げた。通期の調整後希薄化後EPSは前年比62%増の3.85ドルを見込んでいる。第2四半期については、粗利益で20%増の30億4,000万ドル、調整後営業利益で35%増の7億4,000万ドルというガイダンスを示した。
AIによる生産性向上はもはや「議論の対象」ではなく、測定可能かつ加速するものへ
今回の決算で最も投資価値のある新たな知見は、AI主導によるエンジニアリング生産性の定量化である。エンジニア1人あたりのプロダクションコードの変更数は、1月から4月にかけて2.5倍以上に増加した。さらに驚くべきは、エンジニア以外の従業員によるコード変更数も同期間で約60%増加した点である。Blockのビジネスリードを務めるOwen Jennings氏は、具体的な事例を挙げた。Cash App Pay向けの「BNPL（後払い）」機能を開発する際、従来はエンジニア5〜6名で約3カ月を要すると見積もられていたが、実際には、当該サービスに未経験の機械学習エンジニア2名が、品質テストを含めて3〜4週間で構築・リリースした。「このサイクルにおける我々の現在地を示している」とJennings氏は述べ、「この変化のスピードは今後さらに加速するだろう」と語った。
CEOのJack Dorsey氏は、このシフトの長期的な展望について次のように述べた。「我々は数年前から『Goose』を活用してきた」。同氏は、現在の商用AIツールが普及する以前から社内で使用している、モデルにとらわれないエージェント型ハーネスに言及した。現在、社内での導入は成熟しており、同社はその機能を加盟店向けにも展開し始めている。Dorsey氏が描くビジョンは、加盟店がBlockのロードマップを待つことなく、Slackのようなインターフェースを通じて自身のSquareインターフェースをカスタマイズできるようになるというものだ。「我々のロードマップが制約になる時代は終わった。それが究極のビジョンであり、目標だ。実現までそう遠くはないと考えている」
「Moneybot」と「Managerbot」：初期データは期待を上回る
AIネイティブな顧客向け製品である両ツールは、初期展開段階にあるものの、経営陣が驚くほどの高い継続率を示している。100万以上のSquare加盟店で利用可能となり、6月に全面展開を予定している「Managerbot」は、売上データ、カタログ管理、顧客管理、レポート作成、スケジューリングなどをカバーする100以上のローカルエージェントへのアクセスを加盟店に提供する。Managerbotを利用した週の翌週や翌月に再利用する加盟店の継続率は、社内予想を上回っている。Cash App全体で一般公開された「Moneybot」は、アプリ内や外部でのマーケティングを一切行わなかったにもかかわらず、公開初週でアクティブユーザー数が100万人を突破した。さらに重要な点として、Moneybotを利用して送金を行ったユーザーの3分の1以上が、新たな製品を利用し始めており、クロスセルの兆候が早くも現れている。「これらは、パターンを理解し、小さな問題が大きくなる前に顧客や加盟店にアクションを促す『保護システム』だと考えている」とDorsey氏は述べた。
Neighborhoods：実験段階からネットワークの転換点へ
今回の決算で2つ目の重要な知見は、Cash AppユーザーとSquare加盟店を結ぶ消費者・加盟店ネットワーク「Neighborhoods」の急成長である。年換算の決済総額（GPV）で3億2,000万ドル相当の加盟店が登録済みで、12月から190%増加した。4月単月での新規加盟店数は、プログラム開始以来の累計数を上回った。Jennings氏によると、Neighborhoodsプログラム経由のフォロワーは、数四半期後には当該加盟店の総GPVの約10%を占めるようになるという。また、登録された10万人近いCash Appフォロワーのうち約半数は、参加するまでの1年間、Cash Appでアクティブではなかった層である。経営陣は、Neighborhoodsが2026年後半にはCash Appの月間アクティブユーザー数に「無視できない」貢献をすると見込んでいる。フォロワーに対する加盟店からのメッセージのコンバージョン率は、通常のマーケティングメールの約6倍に達しており、閉鎖型ネットワーク内でのエンゲージメント力は従来のデジタルマーケティングとは質的に異なることを示している。
Cash Appの粗利益成長率は38%に加速、「Borrow」の成長は正常化へ
第1四半期のCash App粗利益は前年同期比38%増へと加速した。これは「Commerce Enablement（コマース支援）」と「Financial Solutions（金融ソリューション）」の両輪が牽引した結果である。月間アクティブユーザー数は前年同期比4%増の約5,900万人に達した。Jennings氏は、四捨五入の関係で横ばいに見えるものの、過去18カ月で最も速いペースでの増加だと指摘した。アクティブユーザー1人あたりの流入額は前年比10%増、プライマリーバンキングのアクティブユーザー数は18%増の970万人となった。消費者向け融資「Borrow」の実行額は前年比82%増となったが、投資家はこれを基準にすべきではない。経営陣は、前年同期の急成長の反動により、Borrowの成長は後半にかけて正常化すると明言しており、Ahuja氏はこれを織り込んだ上で通期ガイダンスを構築したと説明した。重要なシグナルは、この正常化を経てもなお2026年後半に粗利益成長率で10%台半ばを維持するという目標であり、第1四半期のBorrowの数字そのものではない。
Borrowの信用力について、Ahuja氏はコホート別の内訳を示した。新規顧客の貸倒率（リスクロス率）は3.16%、利用期間7〜12カ月の顧客は3.01%、13カ月以上の顧客は2.67%だった。このパターンは標準的なシーズニング（熟成）の力学を裏付けており、経営陣は既存コホートに対して融資枠を拡大する自信を深めている。Borrowは現在、Blockの社内銀行であるSquare Financial Servicesを通じて全額実行されており、ユニットエコノミクスの改善と州レベルでの適格性拡大につながっている。
Afterpayとの統合がCash Appで深化、各製品は先行製品を上回る成長へ
Ahuja氏は、BNPL（後払い）の成長軌道に注目する投資家に向けて、「各レンディング製品は、ライフサイクルの同様の段階において、先行製品よりも速いペースで成長している」と強調した。Cash App CardにBNPLを組み込んだ「Afterpay Post-Purchase」は、Borrowの同段階と比較して速い成長を見せている。その増分は、既存のAfterpayユーザーの食い合いではなく、主にBNPLを初めて利用する新規顧客によってもたらされている。第1四半期に開始された「Afterpay Pre-Purchase（取引前にPay-in-Fourを利用可能にする機能）」も順調だ。BNPL機能はP2P送金やCash App Payにも拡張されており、その累積的な効果として、Cash App内のほぼすべての消費者取引画面にレンディング機能が組み込まれている。
Block独自の与信モデルに基づく「Cash App Score」も先週から展開が始まった。経営陣は、これをより適切な金融行動を促すツールであると同時に、信用アクセスを拡大する潜在的な収益機会と位置づけているが、現時点でその貢献度を定量化するのは時期尚早としている。
Squareは多角的に加速、ISOチャネルが期待を上回る
第1四半期のSquare粗利益は前年同期比9%増（ハードウェアコストを除くと11%増）となり、GPVは報告ベースで13%増、恒常為替レートベースで11.5%増となった。飲食関連のGPVは21%増、中堅市場向けGPVは22%増といずれも2023年第1四半期以来の最高水準を記録した。海外GPVは報告ベースで35%増（恒常為替レートベースで26%増）だった。ネットボリューム継続率も前年同期比および前期比で改善しており、新規ボリュームの増加と相まって、経営陣が目標とする成長加速の基盤となっている。
ISO（独立系販売代理店）チャネルが新たな成長ベクトルとして浮上している。Blockは現在140以上の活発なISOパートナーを抱えており、同チャネル経由の新規加盟店数は前期比で200%増加した。セールス・マーケティング担当のNick Molnar氏は、「ISOで締結された契約数は、フィールドセールス担当者約70名分に相当する」とベンチマークを示した。セルフオンボーディングのコンバージョン率は前年比15%増。フィールドセールスは米国、英国、オーストラリア、カナダに拡大している。3月と4月は、当該月にオンボーディングした加盟店からの新規GPVで過去最高を記録した。経営陣は第2四半期、SquareとCash Appの両方でROIが実証されている分野への投資を強化する方針であり、第3・第4四半期の利益率拡大を見据えつつ、短期的には一定の利益率圧迫が生じる見込みである。
組織再編は奏功、しかしフラット化は継続中
Tien-Tsin Huang氏がBlockの大規模な組織再編について率直な評価を求めると、Dorsey氏は今後の課題について非常に率直に答えた。「組織としては、さらにフラット化を進める必要がある」と述べ、責任の所在を明確にする「直接的責任者（DRI）」モデルをさらに深化させる必要があると強調した。再編の最も具体的な成果としてDorsey氏が挙げたのは意思決定のスピードである。「意思決定の速さと、ツールを通じてその決定を実行に移す能力こそが、我々が講じたアクションの最大の成果だった」。運用上の摩擦点として、AIが生成したプルリクエストの増大がコードレビュー担当者の負担になっていることを認めたが、これは解決済みの問題だとした。ここから読み取れるより広範なシグナルは、Blockが自社の組織構造を「完了した移行」ではなく「開発中の製品」と見なしている点である。
ガイダンスの枠組みと注視すべき変数
下半期のモデルを構築する投資家は、以下の点に留意すべきである。Blockは、2026年通期のCash Appアクティブユーザー数の成長率が1桁台前半で推移すると見込んでいる。プライマリーバンキングのアクティブユーザー数は、昨年のパターンと同様、第2四半期に季節的な減少が見込まれる。Squareの粗利益は下半期にGPVと概ね連動して成長する見通しで、第2四半期には第1四半期との差が縮小するだろう。これは、2025年第2四半期のネットワーク是正支払いの反動や、Squareハードウェアに対する一時的な関税還付が粗利益に寄与するためである。通期の支払利息は2億ドル〜2億1,000万ドル、非GAAPベースの実行税率は第2四半期および通期で20%台半ばを想定している。同社は、2025年11月の投資家向け説明会で示した通り、2026年の出口成長率として粗利益ベースで10%台半ばを、2027年〜2028年にはGPV成長率で10%台前半から半ばへの加速を目指す方針を維持している。
Block, Inc.の詳細分析
ビジネスモデルと主要エコシステム
Blockは、かつては断片的だった金融エコシステムを、統一された企業戦略の下で相互接続された二面的なプラットフォームとして展開している。加盟店向けには「Square」エコシステムを通じて、POS（販売時点情報管理）ハードウェアおよびクラウドベースのソフトウェアを提供している。Squareの収益源は主に決済処理手数料（取引額の一定割合）であり、これに給与計算、在庫管理、予約管理などの高度なツールを提供するサブスクリプション収益が加わる。ハードウェア販売は主要な利益センターではなく、顧客獲得チャネルとしての役割を担う。消費者向けには「Cash App」が現代のデジタル経済におけるダイナミックなネオバンクとして機能している。Cash Appは、即時送金手数料、Cash App Card利用時のインターチェンジ手数料、ビットコイン取引のスプレッド、そして収益性の高い消費者向け融資商品「Cash App Borrow」など、多様な収益エンジンを備えている。数十億ドル規模で買収したAfterpayにより、BNPL（後払い決済）機能をSquareとCash Appの両プラットフォームに組み込み、収益源のさらなる多角化を実現した。さらに同社は、自己管理型ウォレット「Bitkey」やマイニングシステム「Proto」を含むビットコインインフラ部門を静かに構築する一方、音楽ストリーミングプラットフォーム「Tidal」のような資本集約的な周辺事業への投資は戦略的に縮小している。
主要顧客、競合他社、および市場動向
SquareとCash Appの主要顧客層は、経済全体の中で異なるものの、一部で重複している。Squareは主に中小企業を対象としているが、経営陣は多店舗展開する小売業者やフルサービスのレストランを取り込むべく、積極的にアップマーケット（上位市場）への進出を図っている。収益性の高いレストラン向けPOS市場では、既存の決済プロセッサーや専門ソフトウェアプロバイダーとの激しい競争に直面している。2026年初頭の業界データによると、小規模レストランセグメントではFiservの「Clover」が20%のシェアで首位に立ち、次いでToastが17%、Squareが13%を占めている。対照的に、Cash Appは経営陣が「モダン・アーナー（現代の稼ぎ手）」と定義する層をターゲットとしている。これにはギグワーカー、時給労働者、流動性への即時アクセスを必要とする若年層が含まれ、米国内の潜在市場規模は1億2,500万人と推定される。個人間送金（P2P）分野では、PayPalの「Venmo」や銀行主導の「Zelle」ネットワークと直接競合している。Zelleは従来の銀行口座とのシームレスな統合により、総取引額で圧倒的なシェアを誇る。P2P利用率ではVenmoが米国の成人の約38%に普及しており、Cash Appの26%を上回る。しかし、Cash Appは低所得層や銀行サービスを十分に受けられない層の間で強固な基盤を築いており、単なるP2Pツールから数百万人のユーザーにとっての主要な銀行インターフェースへと進化を遂げている。
経済的な堀と競争優位性
Blockの最大の競争優位性は、決済の「売り手」と「買い手」双方に巨大な足跡を残している点にあり、クローズドループ型の金融エコシステムを構築できる構造的な可能性を秘めている。多くの決済企業は構造上、加盟店か消費者のどちらか一方にしかサービスを提供できず、外部の決済網に依存せざるを得ない。Blockは、Cash Appの5,900万人の月間アクティブユーザーとSquareの加盟店を直接つなぐ「Neighborhoods」などの取り組みを通じ、その二つのネットワークを橋渡ししている。このクローズドループ構造により、理論上は従来のクレジットカード網をバイパスすることが可能となり、外部のインターチェンジ手数料を排除してコストを大幅に削減しつつ、消費者にターゲットを絞った割引を提供できる。さらに、Cash Appの圧倒的な文化的浸透度とP2Pネットワーク効果により、顧客獲得コストは極めて低く抑えられている。ユーザーが友人を招待して割り勘を行うたびにネットワークが自然に拡大するため、直接的なマーケティング費用を抑えられる。加盟店側では、高いスイッチングコストが障壁となっている。業務データ、従業員の給与計算、在庫管理などがSquareのソフトウェアスタックに深く統合されるほど、他社への乗り換えは困難かつコストのかかる物流上の悪夢となるためだ。
成長ドライバーとイノベーション
2026年におけるBlockの最も強力な構造的成長ドライバーは、生成AIの積極的かつ極めて効果的な導入である。これは製品開発スピードを加速させると同時に、営業利益率のプロファイルを恒久的に変化させている。社内プラットフォーム「Builderbot」は複雑なエンジニアリングワークフローを自動化し、消費者向けの自律型エージェント「Moneybot」や「Managerbot」はユーザーや事業主に先制的な金融インテリジェンスを提供している。収益面では、消費者向け融資が極めて魅力的なユニットエコノミクス（単位あたりの収益性）を伴う成長エンジンとして浮上した。「Cash App Borrow」は順調に拡大しており、2026年第1四半期の消費者向け融資実行額は前年同期比82%増の176億ドルに達した。さらに、ビットコインエコシステムは投機的な研究開発プロジェクトから商業的な現実へと移行しつつある。同社はProto部門を通じて、独自の3ナノメートル・ビットコインマイニングチップの開発を完了した。この技術的ブレークスルーにより、Blockは分散型金融セクターにおける重要なインフラおよびハードウェアサプライヤーとしての地位を確立し、消費支出の景気循環から切り離された全く新しい収益源を開拓している。
脅威、破壊的技術、および業界の逆風
堅調な業績の一方で、Blockは絶え間ない技術革新とマクロ経済の変化に敏感なセクターで事業を展開している。潤沢な資金を持つ新規参入者や既存の巨頭による最も現実的な構造的脅威は、決済処理ハードウェアの急速なコモディティ化である。Appleが金融サービスへ積極的に進出し、特にiPhoneの「Tap to Pay」を展開したことは、追加のドングルやレジを必要とせずにスマートフォンをPOS端末に変えるものであり、Squareのハードウェアエコシステムにとって長期的な脅威となる。消費者向けサービスでは、米連邦準備制度理事会（FRB）の「FedNow」サービスの導入や、世界的なオープンバンキングへの規制の流れが、これまでCash Appの収益を支えてきた高収益な即時送金手数料を浸食する可能性がある。さらに、AfterpayやCash App Borrowを通じた高利回りの消費者向け融資への依存度が高まることは、バランスシートに重大な信用リスクをもたらす。Cash Appのユーザー層は低所得層に偏っているため、深刻な景気後退、インフレの急騰、あるいは労働市場の縮小が起きれば、融資パフォーマンスが即座に悪化する恐れがある。同時に、消費者金融保護局（CFPB）などの規制当局はBNPL業界を厳しく監視しており、将来の収益性を大幅に低下させかねない厳しい資本要件や手数料上限の導入を検討している。
経営陣の実績
CEOのJack DorseyとCFOのAmrita Ahujaのリーダーシップの下、Blockの経営陣はフィンテックセクターにおいて最も成功したオペレーショナル・ピボット（事業転換）の一つを実行した。数年前、同社の経営陣は肥大化したコスト構造と投機的で資本集約的なサイドプロジェクトを維持しているとして、機関投資家から激しい批判を浴びていた。今日、経営陣は徹底的なコスト削減と厳格な資本配分を優先することで、ウォール街から多大な信頼を獲得している。2026年初頭には、AIによる業務効率化を理由に、1万人を超えていた従業員数を6,000人未満に削減する劇的な組織再編を完了した。経営陣は「Rule of 40（売上成長率と営業利益率の合計が40%以上であるべきという指標）」を厳格に遵守し、成長と収益性のバランスを追求している。この臨床的な規律は2026年第1四半期に如実に表れており、売上総利益（グロースプロフィット）が27%増加する一方で、調整後営業利益率は過去最高の25%に達した。さらに、TBD暗号プラットフォームの終了やTidalへの投資縮小といった断固たる行動は、中核となるコマースおよび銀行エコシステム内でのリターンを最大化するという経営陣の明確な焦点を証明している。
総評
Blockの投資論拠の基盤は、制約のない成長物語から、臨床的に規律された高収益な金融大国への転換にある。Cash Appのユニットエコノミクスは、消費者向け融資商品の急拡大と、同アプリを主要な銀行インターフェースとして利用する定着率の高い顧客層に支えられ、極めて堅調であることが証明された。同時に、AI自動化による構造的な営業費用の大幅削減が企業全体で大きな営業レバレッジを生み出しており、売上総利益の伸びがそのまま利益に直結する体制が整った。2026年の利益率プロファイルは、経営陣が製品革新のパイプラインを犠牲にすることなく、恒久的にコストベースを改善したことを示唆している。
しかし、長期的な機関投資家としての価値提案は、Squareの加盟店とCash Appの消費者をシームレスにつなぐ、統合されたエコシステムの完全な実現にかかっている。初期の取り組みは進行中だが、決済環境は依然として競争が激しく、潤沢な資金を持つ強力な競合他社がBlockのビジネスモデルの両面を激しく標的にしている。経営陣がこのクローズドループ戦略を成功させ、消費者向け融資ポートフォリオに内在する信用リスクを厳格に管理できれば、同社は現代のデジタル経済において圧倒的なシェアを獲得する独自の地位を占めることになるだろう。過去12ヶ月間に示されたオペレーショナルな規律は、複雑な業界の逆風を乗り切る能力に対する機関投資家の強い信頼の源泉となっている。