Evercore：MarvellのネットワーキングIPは主要AIアーキテクチャの基盤に――ハイパースケーラーも注目
Evercore Global TMT Conference（2026年6月2日）――CFOのWillem Meintjes氏とIR担当SVPのAshish Saran氏が、拡大する収益ロードマップと盤石な競争優位性を詳説
Jensen Huang氏の評価が意味するもの
NVIDIAのJensen Huang CEOが最近台湾で開催されたイベントで、Marvellを「次の時価総額1兆ドル企業」と名指ししたことは大きな注目を集めた。しかし、6月2日に開催されたEvercore Global TMT Conferenceで、MarvellのCFOであるWillem Meintjes氏とIR担当SVPのAshish Saran氏が明かしたより本質的なストーリーは、その評価の裏側にあるものだ。AIインフラにおいて「接続性（コネクティビティ）」が決定的なボトルネックになるという数年来の仮説が現実のものとなっており、Marvellはそれを解消するためのIPスタック構築に10年を費やしてきた。
Evercoreのシニア半導体アナリストであるMark Lipacis氏は、過去6カ月間にわたりハイパースケーラーの約20のソースに対して行った調査の結果、Marvellが単なる部品サプライヤーではなく、戦略的パートナーとして認識されていることが一貫して確認されたと指摘した。この変化はネットワーキングとカスタムシリコンの両事業で顕在化しており、NVIDIAとの3つの柱からなる正式合意によってさらに強化されている。その合意内容には、光学技術での協力、汎用AIインフラとカスタムAIインフラ間のネットワークの相互運用性（ファンジビリティ）、AI RANベースバンドの統合が含まれる。
NVIDIAとの提携は当初の予想以上の規模に
Saran氏はNVIDIAとの関係における3つの柱について詳細を説明した。それぞれが構造的に異なる課題に対処するものだ。第1の柱は、プラグ可能光学部品における長年の協力を、拡大するスケールアップ光学市場へと広げるものだ。両社は現在、ニアパッケージ光学（NPO）およびコパッケージ光学（CPO）に向けた道筋を共同開発している。第2の柱は、商業的に最も重要と言えるもので、ハイパースケーラーのデータセンター内部における断片化の問題に取り組む。Saran氏は次のように述べた。「今日のハイパースケーラーは、実質的に2つの異なるインフラを抱えています。NVIDIAを中心とした完全な汎用インフラと、カスタムインフラです。これらは互いに通信できません。長期的には、このようなデータセンターの構築は望ましくありません。完全な相互運用性が必要です。そこにMarvellの出番があります」。第3の柱は、NVIDIAのコンピューティング機能をMarvellのOCTEONベースバンドプロセッサに統合し、基地局インフラをゼロから作り直すことなくソフトウェア定義のRANアップグレードを可能にするものだ。実質的な意味合いとして、Marvellは現在、両社の市場機会を拡大する形で、汎用AIインフラとカスタムAIインフラの結節点に位置している。
収益目標は上方修正が続き、規模は拡大の一途
Meintjes氏は、Marvellの長期収益目標の推移を極めて明確に振り返った。昨年9月、同社は当会計年度に100億ドル、翌年度に130億ドルというガイダンスを示した。その1四半期後、これらの数値はそれぞれ110億ドルと150億ドルに引き上げられた。先週の決算発表を経て、現在は今年度115億ドル、来年度165億ドルとなっている。いずれの上方修正も需要主導によるものであり、サプライチェーンと積極的に共有している厳格な5カ年予測プロセスを通じて効果的に管理してきた供給逼迫状況がそれを支えている。
この加速の主要エンジンはインターコネクト事業だ。Saran氏は簡潔にこう表現した。「当社のインターコネクト事業は極めて好調で、今年度は70%以上の成長を見込んでいます」。インターコネクトの中でも、PAM DSP、TIAドライバー、ブロードバンドアナログコンポーネントを軸とするスケールアウト事業はさらに速いペースで成長しており、データセンター間を長距離で接続するコヒーレント技術ベースのスケールアクロス事業も、ようやく本格的な収益貢献が始まった段階だ。Marvellは、TIAおよびドライバー事業（Meintjes氏によれば投資家の評価は低く、すでに年間10億ドルの収益がある）と並び、これら両事業が将来的に10億ドル以上の貢献を果たすと見込んでいる。
スケールアップ光学：Celestial AIは開発から製品化へ
同カンファレンスにおける具体的なアップデートの一つが、投資家の関心を集めつつも、現時点で生産収益がないことから一部懐疑的な見方もあったフォトニクス企業、Celestial AIの状況だ。Saran氏はこれに直接回答した。「Celestialの製品は開発段階をほぼ終えています。現時点では製造サイクルに入っており、供給源も確保しました。来年には実質的に生産が始まります」。同社は2027年暦年終了時点で四半期ベースの収益5億ドル、2028年暦年終了時点で10億ドルを目指しており、これは生産開始から約15カ月で累計10億ドルの収益を上げることを意味する。重要な点として、Marvellはこの機会の定義を広げている。短期的な3億ドルの収益目標には、TSMCとのMRM、従来のDCI事業から派生したMZM技術、EAMなど、Celestial固有のソリューションだけでなく、スケールアップ光学製品の全スイートが含まれるようになった。
さらに先を見据え、MarvellはPolaritonという企業を買収した。Saran氏によると、同社は収益化前だが、現行ソリューションの最大10倍の速度で動作可能なモジュレーター技術を保有している。この買収は、Marvellがフォトニクスを短期的な製品サイクルとしてではなく、10年単位のプラットフォーム投資と見なしていることを示している。
XPU事業：真の堀は設計サービスではなくIPの差別化
カスタムASIC事業は、Marvellと台湾の受託設計サービス企業とが混同されることが多く、市場で混乱を招き続けている。Saran氏はその違いを明確にした。汎用半導体事業を持たない企業は独自のIPを保有しておらず、チップ開発プロセスの最終段階で物理設計やレイアウト作業を行うに過ぎない。MarvellのXPU顧客との関わりは全く異なる。ハイパースケーラーは、大規模で分散型のマルチダイAIアクセラレータ構築に直結する、MarvellのネットワーキングIP（SerDes、ダイ間インターフェース、カスタムHBMインターフェース、高度なパッケージングノウハウ）にアクセスしている。「私たちがカスタム事業に携わっている理由は、まさに汎用事業で培った専門知識があるからです」とSaran氏は述べた。
規模と軌道について、XPU事業は今年度約15億ドルから約20億ドルへ成長し、翌年度には倍以上の40億ドル超に達する見込みだ。Marvellはこの成長を3等分している。3分の1は既存プログラム、3分の1は生産開始または接近中の10以上の新規XPUアタッチプログラム、そして残る3分の1は新しいXPUプログラムによるものだ。主にカスタムNICやCXLコントローラーを含むアタッチプログラムは、当初の発表時にはそれぞれ将来的に10億ドル規模を目指すとされていたが、Meintjes氏はその目標を達成、あるいは上回る軌道にあると示唆した。
エージェンティックAIがCXLとNICの追い風に
同カンファレンスで過小評価されている点の一つが、Marvellの2028年度における30億ドル超のXPUアタッチ収益目標が、エージェンティックAIが重要なワークロードドライバーとして台頭する前に策定されたという事実だ。Saran氏は明言した。「現時点で示した数値には、エージェンティックAIの影響はほとんど含まれていません」。論理は単純だ。推論のスケーリングやエージェンティックなワークロードによってAIサーバー構成内のCPU数が増えれば、NICソケットやCXLメモリ拡張への需要も増加する。同社は、NICとCXL以外に2つのXPUアタッチカテゴリーを挙げた。一つはSSDやHDDの管理をメインプロセッサからオフロードするストレージアクセラレータ、もう一つはCavium由来の技術であるセキュリティアクセラレータだ。後者は、企業がAIインフラをサービスとして利用し、ハードウェアレベルの暗号化オフロードを必要とする中で重要性が増しているとSaran氏は述べた。これらはいずれも、公開されている予測には完全には組み込まれていない。
PAM DSPのシェアは市場拡大の中でも維持
Inphi買収以来、投資家の間で繰り返されてきたDSPの競争に関する懸念に対し、Meintjes氏は率直に答えた。予想されていた市場シェアの低下は単に起こっていない。「Inphiを買収した際、シェアを失うという予想が常にありましたが、率直に言って、それは実際には起こっていません」。昨年生産を開始し、今年ボリュームゾーンとなりつつある1.6Tにおいても、Marvellは再び市場で先頭に立った。ロードマップ上では3.2T世代が控えている。Saran氏は、インターコネクト事業は2027年度もクラウドの設備投資（CapEx）を大幅に上回る成長が見込まれると指摘した。現在のCapExの軌道を考えれば、これは絶対額として非常に大きな数字を意味する。同社は現在の規模では競合の増加は避けられないと認めつつも、各世代におけるシェアは圧倒的多数を占めており、短期的競争環境について懸念はないとした。
スケールアクロスは始まったばかり、TAMは上方修正へ
PAM技術では対応できない長距離のデータセンター間接続を行うコヒーレントインターコネクトであり、AIクラスターネットワーキングで重要性を増している「スケールアクロス」の機会は、収益拡大のまさに初期段階にあると説明された。本格的なスケールアクロス収益は、経済的に実行可能な展開の基礎となる1.6T帯域幅への顧客移行を待って、来年から本格化する見通しだ。Marvellは、業界初とされる2ナノメートル・コヒーレントDSPをベースにした1.6TコヒーレントDCIモジュールのサンプル出荷を今年下半期に前倒しした。Saran氏は、このカテゴリーの当初のTAM（獲得可能な最大市場規模）予測は、CapExの上振れだけでなく、混合エキスパートモデル（MoE）、長文脈推論、メモリの分散化といった現代のAIワークロードの複雑さが、18カ月前に予想されていたよりもはるかに多くのクラスター間トラフィックを生成しているため、ほぼ確実に過小評価されていると述べた。