Fermi America、TensorWaveと65億ドルの契約を締結 Hillcoreとの革新的なゼロCapEx提携で電力容量を4.8ギガワットへ倍増
2026年第2四半期決算説明会（2026年8月13日）：新CEO就任、転換社債の増額、ヒューストンに初号機タービン到着
Fermi Americaは、マリウス・ハース会長が前四半期に自身の信認をかけて掲げた90日間の経営再建計画を完了させた。同社は自ら課した5つのコミットメントをすべて1四半期で達成し、「電力先行型データセンター戦略」が実際の収益に結びつくことを示す初の明確な証拠を投資家に提示した。最大のハイライトは、AIコンピュートプロバイダーであるTensorWaveとの拘束力のある賃貸借契約だ。この契約は3フェーズで構成され、すべての拡張オプションが行使された場合、最大650メガワットの容量に達する。第1フェーズだけでも、ターンキー型のデータセンターソリューションとして222メガワットの総電力を提供する15年間の契約であり、期間中のFermiの収益は推定約65億ドルに上る。
TensorWaveとの契約構造とエコシステムの論理
アンナ・ボファ最高商務責任者（CCO）は、TensorWaveを選定した理由は規模ではなく、AIスタックにおける同社の立ち位置にあると明言した。「TensorWaveは半導体エコシステムと、そのコンピュートの最終利用者の間に位置しており、Fermiは市場の複数の層にアクセスできる」と述べ、この関係性により、特定のハイパースケーラーに依存することなく、ハイパースケーラーの需要を可視化できると主張した。経済面では、賃貸料は基本賃料に固定の電力料金を加算した構成となっており、変動エネルギー料金は全額顧客に転嫁される。ロブ・マッソン最高財務責任者（CFO）は、コモディティ側でのヘッジは不要であると強調し、「ヘッジの必要はない。我々はそうしたビジネスはしていない」と語った。経営陣は、今回の契約をモデル化する投資家向けに市場比較指標を提示した。それによると、電力インフラの総コストは1メガワットあたり300万〜400万ドル、ターンキー型データセンターの構築コストは1メガワットあたり1,000万〜1,200万ドルであり、TensorWaveとの契約はこの両方の範囲内に収まっている。
収益計上は段階的に行われ、2027年第3四半期末から第4四半期初頭の開始を目指す。各棟の引き渡しに合わせて、部分的な容量から賃料が発生する。現時点で未解決の重要な要素は、TensorWaveの賃貸義務を支えるバックストップ契約だ。経営陣によれば、これは15年間の契約期間を保証するものであり、「数日以内」にカウンターパーティ（取引相手）を公表する予定だという。この投資適格レベルの保証は、Fermiがプロジェクトファイナンスへ移行するためのゲート（前提条件）であり、これが整い次第、サイトへの本格的な資本投下が開始される。
Hillcoreとの提携：自己資本を使わずに容量を倍増
より構造的に革新的な開示は、Hillcore Energy Partnersとの戦略的提携だ。これは「建設・所有・運営・移転（BOOT）」方式に基づくもので、3年間でProject Matadorキャンパスに約2.6ギガワットを追加し、サイト全体の容量を4.8ギガワットへ倍増させる。この契約の下、Hillcoreが追加発電設備の資金調達、建設、所有、運営を行い、Fermiは地主として基本賃料の100%を受け取る。また、Fermiは10年後に公正市場価値で当該施設を取得できるオプションを保有する。ハコボ・ブラネス最高執行責任者（COO）は、その仕組みを簡潔に説明した。「Hillcoreは、賃料を支払い、Fermiのプライベートグリッドに電力を供給するテナントだと考えてほしい」。さらに、Fermiはテナントとの賃貸契約が締結された場合にのみコミットし、各電力購入契約（PPA）をそれを誘発する賃貸期間と整合させると付け加えた。この構造により、建設・運営・パフォーマンスのリスクはHillcoreに移転され、Fermiは座礁資産化のリスクを回避できる。経営陣は資本規律を議論する際、この点を繰り返し強調した。Hillcoreによる建設での初送電は、着工指示から24カ月以内を目標としており、Fermi自社の建設と順次ではなく並行して進められる。ブラネス氏は、モデルのさらなる拡張に向けた17ギガワット分の土地の余地を考慮すると、この送電スピードへの影響は「変革的」であると評した。
重厚長大産業の経歴を持つ新CEO
Fermiは今週、リー・マッキンタイア氏をCEOに任命した。同氏は2025年9月から取締役を務めており、Bechtel、McDermott、TerraPowerなど、大規模プロジェクトの遂行を核とする組織でのキャリアを持つ。ハース会長は起用の理由を率直に語った。「2027年にサイトで初送電を実現するにあたり、リー以上に適任な人物は思い浮かばない」。ただし、同社はこれを恒久的な解決策ではなく、暫定的な措置と位置づけている。Heidrickを通じて長期的なCEOの選定は継続しており、ハース氏は、契約済みの収益と安定したバランスシートを確保した今、候補者の幅は広がっているはずだと示唆した。「完璧な候補者でない限り、長期的なCEOの発表を急ぐつもりはない」。
転換社債によるバランスシートの強化
Fermiは、2031年満期の5%転換シニア債の発行を4億3,000万ドル超に増額して完了させた。これには、当初の購入者による5,600万ドルの追加オプションの完全行使が含まれる。キャップド・コール（capped call）構造を適用した後の純調達額は約3億8,200万ドルとなった。マッソン氏は、このキャップド・コールについて「株価が2倍以上になるまで」既存株主を希薄化から守るための、意図的な株主保護策であると説明した。四半期のキャッシュバーン（現金支出）は、需要を先取りして構築するのではなく、契約済みの商業的進捗に合わせて資本支出を調整するという規律を維持したことで、前四半期比で約50%減少した。
物理的な進捗：タービンの到着と機器の確保
シンプルサイクルモードで242メガワット超の定格出力を誇るSiemens Energy製のFクラス・タービン3基が7月にヒューストン港に到着し、通関を完了した。スペインのTSKがファストスタート（短時間起動）エンジニアリングを担当する。ブラネス氏は、Fクラス機は毎分40メガワットのランプアップが可能で、約5分でフルスピードに達し、99%近い艦隊信頼性を備えていると指摘し、これらはAIワークロードに不可欠な特性であると述べた。フェーズ1の電力供給は、2027年第4四半期までに640メガワットの銘板容量を目指す。2027年7月1日までに、Siemens SGT-800、GE 6B、TM2500の各ユニットと、Xcelからの200メガワットのユーティリティ電力を組み合わせ、最初の210メガワットが利用可能となる予定だ。
テキサス州の電力網圧力に対する規制上の位置づけ
テキサス州のアボット知事によるデータセンター監査について問われた経営陣は、同社のグリッド接続はERCOTではなくXcelのSPSシステムを経由しているため、この指令はFermiのモデルにはほとんど無関係だと主張した。ブラネス氏は、州の指令は「グリッドに依存する新たな需要のコストからテキサスの料金負担者を守ることを直接の目的としている」ものであり、Fermiは公共グリッドから電力を引き出すことも負担をかけることもないと述べた。同氏は、この騒動は「メーターの裏側（behind-the-meter）」という同社の理論をさらに裏付けるものであり、むしろ州内の他グリッド依存型プロジェクトと比較して競争優位性になるとの見方を示した。
経営陣はTensorWave契約の具体的な利益率の開示を控えた。マッソン氏はこれを「修正ネット構造」と表現するにとどめ、他の市場取引と同等であるとした。同様に、プロジェクト全体のCapEx（資本支出）の開示も控え、前述のメガワットあたりの比較指標を参照するよう求めた。ボファ氏によると、今後数カ月以内にさらなる顧客発表が予定されており、ネオクラウド事業者やハイパースケーラーと活発な協議が行われているという。一部の企業は、自社で個別に契約するよりも、TensorWaveの既存のサイト割り当てを通じて提携する方が早く容量を確保できるかを検討していると伝えられている。