Figure Technology、Connectの取扱比率目標を70%に引き上げ テイクレート低下は競争ではなく構造的要因
2026年度第2四半期決算説明会（2026年8月13日）
Figure Technology Solutionsは第2四半期決算説明会において、今後の投資家の事業モデル構築に影響を与える重要なメッセージを提示した。同社のトークン化されたマーケットプレイス「Figure Connect」へのローン組成額の移行が経営陣の想定を上回るペースで進んでおり、同チャネルの消費者ローンマーケットプレイス取扱高に占める比率の中期目標を、従来の60%から約70%へと引き上げた。CEOのMichael Tannenbaum氏はアナリストに対し、「Figure Connectの取扱比率は、従来予測の60%ではなく、中期的に70%に近づく見通しが立った」と述べた。この上方修正の背景には、プラットフォームに参画する大手パートナー企業が、Figureのバランスシートを介さず、直接Connectを利用するケースが増加していることがある。
この力学は投資家にとって両刃の剣であり、経営陣は説明会の多くの時間を割いてこの緊張関係について説明した。当四半期のテイクレートは3.6%で、会社側が提示していた3.5%〜4%のレンジの下限となった。CFOのMacrina Kgil氏とTannenbaum氏は、第3四半期も同レンジの下限で推移する可能性が高いと示唆した。会社側は、これが価格競争による譲歩ではないことを強調した。Tannenbaum氏は「今四半期のテイクレート実績は、値下げによるものではない」と述べ、ConnectはFigureの3つのチャネルの中で構造的に最もテイクレートが低い一方で、貢献利益率が最も高く、資本集約度が最も低いチャネルであると説明した。アナリストからは、大規模パートナー向けのボリューム連動型割引を考慮した価格フロアの定量化を求める厳しい質問が相次いだ。KBWのRyan Tomasello氏の問いに対し、Tannenbaum氏は、価格設定はヘッドラインのテイクレートではなく貢献利益率に基づいて決定されるため、トップティアのパートナーは意図的にテイクレートのレンジ下限に設定されていると認めた。AutonomousのRob Wildhack氏からは、エコシステムおよびテクノロジー手数料の伸びがConnectの取扱高の伸びを下回っているとの指摘があった。これに対し経営陣は、パートナーが意図通り高ボリューム・低価格のティアへ移行していること、およびサービシング手数料の会計処理が別立てであることを理由に挙げた。経営陣は、Kiaviの買収完了後、テイクレート単体よりもユニットエコノミクスを明確に示す指標として、貢献利益率の開示を開始する意向を示した。
Kiavi買収の資金調達が完了、下半期中の完了へ順調
同社は、住宅トランジションローンおよびDSCR（債務償還カバー率）レンダーであるKiaviの買収に向けた規制当局の承認プロセスが開始されており、年内の買収完了を見込んでいることを確認した。資金調達については、7月14日に8.5%のシニアノート6億ドルを発行し、完了済みである。Kgil氏はこれを「Kiavi買収の資金調達だけでなく、事業拡大に向けた資本ツールキットを拡充する重要な一歩」と位置づけた。経営陣は、買収の経済的合理性（4年未満のアンレバレッジド回収期間、約40%の取扱高増、1億ドルのEBITDA増分）を改めて強調した。また、戦略的論理については、HELOC（住宅担保ローン）での成功事例になぞらえ、Kiaviの独自の改修後評価テクノロジーはノンエージェンシー適格資産クラスで市場をリードしてきたが、「そのアプローチには限界がある」とTannenbaum氏は指摘。KiaviのテクノロジーをConnectマーケットプレイスに組み込むことで、「この技術を業界標準とし、大規模な普及を促進する」と語った。
取扱高の成長が引き続き突出
当四半期の消費者ローンマーケットプレイス取扱高は43億ドルとなり、前年同期比132%増、ガイダンスの上限を4%上回った。3四半期連続の3桁成長となる。経営陣によると、7月初旬には申請額が初めて週次で10億ドルを突破した。第3四半期のガイダンスは48億ドル〜52億ドルで、7月の実績17億ドルをベースに、8月〜9月の季節性を加味して算出されており、Kgil氏は「50億ドル前後の狭いレンジに収まる」と述べた。なお、このガイダンスにはKiaviの貢献分は含まれておらず、買収完了後のアップサイド要因として挙げられた。パートナー数は前四半期比102社増の489社となり、独立系住宅ローン銀行、サービサー、預金取扱機関、フィンテックSMBレンダーなど、幅広い層で拡大している。これは、B2B事業参入から3年後のIPO時点での約250社から大幅な加速である。
パートナーの取扱高を牽引する「Figure Factor」
説明会における詳細な開示の一つとして、経営陣は「住宅抵当開示法（HMDA）」のデータが1年分揃っている185社のパートナーを対象に行った反実仮想分析の結果を共有した。各パートナーのプラットフォーム利用前のHELOC成長軌道を、Figure以外の市場全体の成長率で投影したベースラインを作成し、2025年の実績と比較した。その結果、パートナーはベースライン予測の2.6倍のHELOC組成額を記録した。同社はこれを社内で「Figure factor」と呼んでいる。経営陣は、このプラットフォームが既存のボリュームを奪うだけでなく、採用パートナーの市場自体を拡大させている証拠として位置づけており、Figureの長期的なパートナー経済性を評価する上で重要な指標となるだろう。
ミックスの影響を受けつつも利益率は60%目標へ前進
調整後EBITDAは前年同期比126%増の1億1,900万ドルとなり、利益率は昨年の47%から55%に拡大した。ただし、これには少数持分保有企業の売却による590万ドルの非経常利益が含まれており、これを除くと利益率は約52%となる。業務・処理コストは、取扱高が倍増したにもかかわらず、取扱高比で昨年の79ベーシスポイントから約67ベーシスポイントに低下しており、経営陣が公約してきたオペレーティングレバレッジが証明された。GAAPベースの純利益は8,700万ドルと約3倍に増加したが、これにはストックオプション行使に伴う440万ドルの税制優遇が含まれている。Kgil氏は、これが同社が想定する長期的な実効税率26%を反映したものではないと警告した。四半期末時点の現金残高は14億4,000万ドル。
成長下でも信用品質は維持
3桁成長に伴う引受審査の規律に対する投資家の懸念に対し、Kgil氏は複数年にわたるローンレベルのデータを提示した。組成時の加重平均FICOスコアは2020年の737から年初来で756に上昇し、LTV（ローン・対・担保価値比率）は62.1%に低下、平均ローン額は5万2,000ドルから9万6,000ドルに拡大した。FigureのHELOC証券化棚卸資産におけるAAAスプレッドは、2023年の約255ベーシスポイントから、22件の価格決定済み案件を通じて約135ベーシスポイントまで縮小した。証券化された担保ベースは前年同期比で約2倍の77億ドルに達し、ノート購入者数は初期の少数グループから100社以上に拡大、その70%が複数案件に参加するリピーターとなっている。
Democratized PrimeとAIによる新資産クラスへの進出
倉庫融資商品「Democratized Prime」の四半期末時点の残高は、マッチング済みオファーで3億9,200万ドル、サードパーティ資産で1億7,000万ドルとなった。後者はAgoraとの自動車ローン提携によるものが大きい。経営陣は、このサードパーティの数字を今後最も注視すべき指標と位置づけている。これは、パートナーが従来の倉庫融資枠よりもFigureのインフラを積極的に選択していることを意味するためである。また、資産クラスを横断してバラバラなローンデータを標準化するAIアダプターツールについても詳細を説明した。Agoraの自動車資産において、通常数カ月かかるプロセスを5週間に短縮したこの機能により、経営陣は年内にKiaviの資産をマーケットプレイスに導入することに自信を見せている。さらに、FigureはConnect内の決済インフラとしてステーブルコインの利回り活用を拡大しており、これによりパートナーは低コストかつ迅速な支払いを受けられ、不正防止や照合コストを削減するアトミック決済が可能になるとしている。