SanDisk、契約残高939億ドルを公表 顧客との取引は3カ月から4年超の長期へ
2026年8月13日開催の投資家向け説明会 — デビッド・ゴッケラーCEOが新たな契約経済モデル、資本還元方針、および初のHigh-Bandwidth Flashチップのテープアウトを発表
SanDiskはWestern Digitalからの分離後2回目となる投資家向け説明会（インベスター・デー）を開催し、データセンター顧客との「New Business Model（NBM）」契約の裏側にある財務構造を初めて詳細に明らかにした。デビッド・ゴッケラーCEOによれば、この契約形態により、需要の可視性はわずか2四半期で3カ月から4年超へと劇的に拡大した。ルイス・ビソソCFOは、現在までに締結された8件のNBM契約の合計契約額（Total Contract Value）が939億ドルに達し、そのうち911億ドルが履行義務残高（Remaining Performance Obligation）として今後認識される見通しであることを明らかにした。いずれもフロアプライス（最低価格）に基づいているが、経営陣は依然として約80%の粗利益率を確保できるとしている。また、同社はこれらの契約を裏付ける165億ドルの金融保証を確保しており、その大半は顧客からの預託金ではなく、第三者の金融機関によって保持されている。
四半期ごとの価格交渉から複数年契約へ移行
NBM契約を結んだ8社の顧客には米国のハイパースケーラー3社が含まれる。ビソソ氏によると、2026年1月に締結された最初の契約からわずか数カ月で、すでに2社が契約期間の延長やボリュームの追加を申し出たという。平均契約期間は現在4年を超え、最長で5年に達する。経営陣は、かつてNAND業界を定義していた四半期ごとの取引的な調達とは異なり、現在の契約交渉には取締役会レベルの承認や、顧客側のCFOおよび財務担当役員との直接的な関与が必要であると説明した。ゴッケラー氏は、この変化について率直にこう述べた。「これは素晴らしいビジネスだ。以前は四半期ごとに顧客と何を購入し、価格をどうするかを交渉していた。可視性は3カ月程度しかなかったのに、我々は10年、15年先を見越した投資を行っていた」。同氏は、市場はこの新しい構造に「非常に迅速に適応」しており、現在ではSanDisk側が提案するのではなく、顧客側から条件を提示してくる状況だと語った。
超過現金の100%を自社株買いに充当
ビソソ氏は、超過現金（創出されたキャッシュから再投資の必要分を差し引いたもの）の100%を自社株買いを通じて株主に還元する方針を改めて確認した。2025年度第4四半期には50億ドルのフリーキャッシュフローを創出し、そのうち45億ドルを株主に還元した。取締役会は、既存の60億ドルの枠のうち残っていた15億ドルに加え、新たに140億ドルの自社株買いプログラムを承認し、未執行の枠は合計155億ドルとなった。同社は無借金経営を維持しており、未使用のコミットメントラインを保有。格付けはBB+だが、経営陣は今後さらに向上させる意向を示している。
長期モデル：粗利益率80%、フリーキャッシュフロー転換率50%
2028年度から2030年度にかけて、SanDiskはビット成長率に連動した中〜高水準の売上高成長を見込んでいる。非GAAPベースの粗利益率は約80%、営業利益率は75%、調整後フリーキャッシュフロー利益率は50%を目標とし、資本集約度は売上高比で中程度の1桁台を想定している。2027年度については、中程度の2桁成長と、緩やかな価格上昇を見込む。これは、Western Digitalからの分離直後の2025年度第3四半期実績（売上高17億ドル、非GAAPベースの1株当たり損失0.30ドル）と比較すると、直近四半期の売上高90億ドル、非GAAPベースのEPS 39.25ドル、調整後フリーキャッシュフロー50億ドル（NBM前受金を除く）という劇的な成長を示している。
High-Bandwidth Flashチップがテープアウト
アルパー・イルカバハールCTOは、SanDisk初のHigh-Bandwidth Flash（HBF）メモリダイがテープアウトしたことを明らかにした。来年には顧客向けサンプルを出荷する予定だ。HBFは、HBM（High-Bandwidth Memory）と同等の読み出し帯域幅を実現しつつ、8倍から16倍の容量を提供できるように設計されており、大規模なKVキャッシュに依存するAI推論ワークロードをターゲットとしている。Metaは、Google、Tenstorrent、SK Hynixとともに、オープンなHBF標準を策定するOpen Compute Projectコンソーシアムに参加しており、同グループは先週、初の公開仕様書をリリースした。伝説的なチップアーキテクトであり、現在はTenstorrentのCEOを務めるジム・ケラー氏がSanDiskの技術諮問委員会に加わり、ステージ上でHBF搭載GPUを用いたシミュレーション作業について議論した。SanDiskの社内ラボによる4,900億パラメータモデルでのエージェント型コーディングワークロードのベンチマークでは、HBF搭載GPU 1基が、従来のHBM搭載GPU 8基の最小構成と同等の性能を発揮した。また、HBF GPU 4基でHBM GPU 8基のトークン処理能力に匹敵しており、ピーク出力時で約2倍、小規模な導入環境では最大8倍の資本効率が見込まれる。ケラー氏はその重要性について、「計算とメモリの代替可能性は驚異的だ。計算コストがこれほど高騰し、計算結果を巨大なフォーマットで保存すべきだなどと誰が予想しただろうか。HBFを使えば、それを長期間保存することが実用的になる。これにより、計算とメモリのバランスを新たな方法で最適化できる」と語った。なお、HBFの収益は現在の財務ガイダンスには含まれておらず、経営陣は既存の資本支出および研究開発費の枠内でのオプションとして扱っている。
BiCS9はハイブリッドボンディングでノードをスキップ
SanDiskは、メインラインのBiCS NANDロードマップに加え、新たな派生技術トラックを公表した。イベントの前日に発表されたBiCS9（BiCS10の発表からわずか数週間後）は、成熟したBiCS8メモリセルアレイと次世代CMOSロジックを同社のハイブリッドボンディング技術で組み合わせることで、最小限の追加投資で大幅な性能向上を実現する。イルカバハール氏は、このアプローチが完全なノード移行を待たずに即時の性能向上を求めるハイパースケーラー顧客の仕様を満たすために設計されたものであり、すでに締結済みのNBM契約にも組み込まれていると述べた。また、BiCS10の2テラビットQLCダイについては、世界最高密度のメモリチップであり、BiCS8と比較して60%以上の密度向上、読み出し/書き込み帯域幅の2倍以上、電力効率の75%改善を実現したと説明した。
「NANDはコモディティ」という説に対する資本効率の反論
経営陣は、NANDが容易に複製可能であるという見方を真っ向から否定した。イルカバハール氏は、SanDiskと合弁パートナーのKioxiaが、2021年から2025年の間に業界全体の資本支出のわずか13%で、業界ビット供給量の29%を生産したというデータを提示した。これは業界平均の約2.66倍、競合他社と比較しても約2倍の資本効率に相当する。ゴッケラー氏はこれをBiCS技術ロードマップと結びつけ、2020年から2030年の間に投入された5世代のノードが、世代ごとに平均54%のウェハー当たりビット数向上（生産性年平均成長率27%）を達成していると指摘した。これは同社が掲げる中〜高水準の成長率を十分に上回る。「このビジネスにおける成長は、金融資本ではなく知的資本の投入によって牽引される」とゴッケラー氏は述べ、生産量が増加しているにもかかわらずウェハー投入枚数が減少している理由を説明した。
2030年までにKVキャッシュがフラッシュ市場の35%を占める見通し
市場インテリジェンス部門のディレクター、エリック・チャーシュトロム氏は、フラッシュ業界が2026年に3,000億ドル、2027年には5,000億ドルに近づくとの予測を発表した。ただし、これらの数値には中国市場が含まれており、SanDiskの売上高予測と直接結びつけるべきではないと釘を刺した。データセンター向けのフラッシュ需要は、昨年の30%、2020年代初頭の20%から上昇し、今年は総需要の50%に達すると見込まれている。最高製品責任者のクラム・イスマイル氏は、同社のKVキャッシュのサイジング手法（セッションボリューム、保持期間、キャッシュミス率、トークンストレージ要件に基づく）を詳述し、2030年までに永続的なKVキャッシュのインストールベースが1ゼタバイトに達し、その時点のフラッシュ市場全体の35%を占めると試算した。社内テストでは、KVキャッシュストレージにSSDを使用するシステムは、揮発性メモリのみに依存するシステムと比較してエネルギー消費が75%少なく、トークン処理能力が75%高いことが示された。イスマイル氏は、この結果を「容量不足時の高コストな再計算を回避できるため」と説明した。
循環性リスクに対する経営陣の反論
アナリストからは、NBM契約構造が景気後退期にも維持されるのかという厳しい質問が相次いだ。過去の業界サイクルでは、長期的なコミットメントが需要の調整局面で破綻した例があるためだ。ゴッケラー氏はリスクを認めつつも、カウンターパーティ（取引相手）が変化していると主張した。「彼らが我々を欺こうとしているという可能性はゼロではないが、それが最も起こりうるシナリオだとは思わない。彼らは私と同様、上場企業の役員であり、責任を負っている」。また、AIサーバーにおけるDRAM容量が発表済みの計画よりもさらに縮小する可能性があること（NvidiaのVera RubinプラットフォームがSOCAMM DRAMを半減させた事例に言及）を指摘し、イスマイル氏は「SanDiskのラボテストによれば、eSSDやHBMと組み合わせることで、システムDRAMの必要量はさらに削減できる」と補足した。顧客構成についてゴッケラー氏は、データセンターの比率が今後も上昇し続けることを認めたものの、具体的な目標値は示さなかった。データセンターの成長が先行する中でも、循環性に対するバッファとしてコンシューマーおよびエッジ向けビジネスを維持する方針を示した。