Karman Space & Defense、受注残高が過去最高を更新 顧客需要は従来の10倍に拡大の見通しで通期ガイダンスを上方修正
2026年度第2四半期決算説明会（2026年8月6日）
Karman Space & Defenseが発表した第2四半期決算は、受注残高が2025年度末比65%増の13億ドルと過去最高を更新した。これを受け、経営陣はJon Rambeau氏のCEO就任からわずか数カ月で通期ガイダンスの上方修正に踏み切った。売上高は前年同期比58%増、前期比20%増の1億8,200万ドル、調整後EBITDAは55%増の5,500万ドルとなった。同社は通期で売上高7億3,000万〜7億4,500万ドル、調整後EBITDA 2億1,500万〜2億2,250万ドルを見込んでおり、中間値ベースで売上高は57%の成長、利益率は29.7%となる。CFOのMike Willis氏によれば、現在の受注残高により、ガイダンス中間値に対する95%の売上可視性が確保されているという。
顧客需要、従来の2〜4倍から10倍へ急拡大
今回の決算で最も注目されたのは、Rambeau氏が明かした「一部の顧客から、年間の調達量を従来の製造ペースの2〜4倍ではなく、最大10倍に増やす必要があるとの要請を受けている」という点だ。これは防衛サプライチェーン全体におけるこれまでの見解から大きく踏み込んだものであり、弾薬や迎撃ミサイルの補充サイクルが停滞どころか、むしろ激化していることを示唆している。Rambeau氏はこれを業界全体の最近の契約動向と関連付け、Lockheed MartinがTHAADおよびPAC-3迎撃ミサイルで獲得した900億ドル超の契約や、米海軍によるコロンビア級潜水艦5隻およびバージニア級潜水艦9隻の766億ドルの発注を挙げた。いずれもKarmanの主要事業である戦術ミサイル、極超音速兵器、海上防衛市場に関連するものである。
セカンドソース化の潮流は脅威ではなく「純粋な機会」
プライムコントラクター（主契約企業）がサプライチェーンの多様化を迫られる中、アナリストからは、PAC-3プログラムでNorthrop GrummanがLockheedのパートナーとして追加されたように、国防総省が推進する「セカンドソース（供給源の複数化）」がKarmanの単独供給の地位を脅かすのではないかとの懸念が示された。これに対しRambeau氏は、「Karmanにとっては純粋な機会である」と断言した。同氏は、Karmanが早期から設備投資を行ってきたことで、既存の地位を守りつつ、競合他社が投資不足に陥っている分野でセカンドソースの枠を獲得できると主張した。経営陣は具体的な案件として、主要弾薬プログラム向けの分離モーター、広く配備されている対戦車兵器の小型推進システム、固体ロケットモーターケース、迎撃ミサイル用シュラウドシステム、および将来の低コスト迎撃ミサイルに向けた早期参画の5つを挙げた。KeyBancのMichael Leshock氏がセカンドソース案件の利益率について質問したのに対し、Rambeau氏は「利益率の大幅な変動は予想していない」としつつも、長期的なフランチャイズを確保するために初期段階ではより積極的な価格設定を行う可能性があると述べた。
枠組み合意が進展、宇宙・打ち上げ関連のLTAを確認
Karmanは当四半期中に、以前開示していた4件の条件付き供給契約のうち1件を正式契約へと移行させた。これは5年間の宇宙・打ち上げに関する長期契約（LTA）で、契約額は前四半期に示唆していた約2億5,000万ドルを「わずかに下回る」水準となった。残る3件の条件付き契約についても交渉が続いており、Rambeau氏は第3四半期中にも初期契約が締結され、年末までにはすべて正式契約に移行できるとの「合理的な確信」を示した。また、最終的な契約規模は当初の予想を「上回るか同等」のペースで推移しているという。これらの枠組み合意による売上貢献の大部分は今年ではなく2027年初頭からと見込んでいるが、Rambeau氏は移行が計画より早まればアップサイドの可能性があると指摘した。
オーガニック成長の枠組みを再確認、減速の懸念を否定
当四半期のオーガニック（既存事業ベース）売上高成長率は前年同期比24.4%で、同社が掲げる年間目標の20〜25%の範囲内に収まった。経営陣は2026年も25%以上のオーガニック成長を見込んでおり、第3、第4四半期には加速するとした。RBCのKen Herbert氏が、長期的な20〜25%という目標は成長の減速を意味するのかと問うと、Rambeau氏は「減速を意図したものではない」と強く否定した。同氏は、この成長率であれば買収を考慮せずとも3〜4年で売上高を倍増させることが可能だと指摘した。
Walker買収で欧州市場への足掛かりを確保
Karmanは英Walker Precision Engineeringを総額7,000万ポンド（約9,400万ドル）で買収する契約を締結した。EBITDA倍率はIPO以降の過去の買収案件と同水準である。経営陣は、この買収により「欧州の防衛プライムコントラクター全体との関係を築き、欧州市場への足掛かりを得る」と説明した。これまで米国内中心の知財（IP）集約型企業を買収してきた同社にとって、戦略的な転換点となる。買収は規制当局の承認を経て年末までに完了する見込みで、完了後のプロフォーマ・レバレッジは現在の3.7倍から3.5倍前後に低下すると見込まれている。
設備投資：ソルトレイクシティ工場が年内に稼働
Karmanはソルトレイクシティに20万平方フィートの工場を整備しており、2026年内の初期生産開始を目指している。先月には最初の生産設備が搬入された。同施設は戦術ミサイル、IDS（統合防衛システム）、極超音速兵器の顧客に対応し、ここでの生産立ち上げにより、シアトル近郊の拠点のキャパシティを開発や低・全量生産業務に振り向ける。また、長年行ってきた一部の宇宙・打ち上げ関連の生産を、最近買収したミシシッピ州ガルフポートの施設に移管する。同施設は大規模な海上製造能力を有しており、経営陣はこの事例を挙げ、オーガニックとインオーガニック（買収）の売上区分で事業を評価することの限界を指摘した。Rambeau氏によれば、最適な拠点へ生産を移管することは「実質的にオーガニックな事業活動であり、単に最近取得した拠点へ移しているに過ぎない」が、会計上の慣習ではインオーガニックとしてカウントされてしまうという。経営陣は今後、オーガニック成長率の開示を四半期ごとではなく年次ベースで行う方針を示した。
フリーキャッシュフローを2027年から報酬指標に
当四半期の営業キャッシュフローは、売上高58%増に伴う売掛金や契約資産の増加により400万ドルのマイナスとなったが、経営陣は資本規律の転換を示唆した。2027年からはフリーキャッシュフロー（FCF）指標を役員報酬に組み込むほか、2026年下半期には1,500万〜2,000万ドルのFCF創出を見込んでいる。Willis氏は、運転資本と設備投資のサイクルが成熟すれば、純利益の80〜90%をFCFに転換するという長期目標を改めて強調した。通期の設備投資（CapEx）ガイダンスは売上高の約5%にあたる約3,700万ドルで据え置かれた。
監査および内部統制面では、監査法人をPwCに変更した。以前開示していた重要な欠陥については2026年末までに完全是正する見込みだが、統制テストは2027年初頭まで続く予定であり、正式に完了するまでは投資家の監視対象となる可能性が高い。
また、経営陣は「Project Moonshot」と呼ぶ新たなAIイニシアチブを発表した。数十年にわたる過去のエンジニアリングデータやプログラムデータを機械学習で解析し、設計、エンジニアリング、提案ワークフローを迅速化することで、長期的な契約獲得率の向上を目指す。詳細は現時点では限定的だが、次四半期に詳細を公表する予定としている。