Lindeの受注残が過去最高の81億ドルに AI関連の電子機器特需が牽引、米ホームケア事業は利益率を圧迫
2026年第2四半期決算説明会（2026年7月31日）
Lindeが発表した第2四半期決算は、売上高とEPS（1株当たり利益）がともに2桁近い成長を記録した。しかし、今回の決算の焦点は四半期の実績そのものよりも、今後数年間の成長の源泉と、利益率改善を阻む要因に置かれた。Sanjiv Lamba CEOは、プロジェクトの受注残が前期比10億ドル増の過去最高となる81億ドルに達したと発表した。これは、米西部における先端ノードの半導体工場拡張に伴う新たな電子機器向け案件の獲得が寄与した。Lamba氏は、下半期に13億ドル超のプロジェクト稼働を見込んでいるにもかかわらず、ガス販売の受注残について「年末には80億ドル台を維持する」との見通しを示した。これは、電子機器向けのパイプラインが、極めて速いペースで進む転換需要を補うのに十分な厚みを持っていることを示唆している。
成長エンジンとなった電子機器部門、AIハードウェア需要が明確に
電子機器部門の売上高は前年同期比18%増となった。Lamba氏はその要因について「プロジェクトの稼働と、AI関連ハードウェアの需要増が組み合わさり、電子機器は最も成長著しい最終市場となっている」と明言した。米国内の受注残に加え、Lindeは台湾の合弁会社を通じて、半導体工場や先端パッケージング施設向けに空気分離装置および水素製造設備を建設・保有・運営する8億ドル規模の投資を別途発表した。この案件は、報告されている受注残の数字には含まれていない。Matt White CFOはプロジェクトの経済性について補足し、これらの案件における売上高対設備投資（CapEx）の転換率は、大気ガスか水素などのプロセスガスかによって20%から50%の幅があるとしつつも、最終市場に関わらず一貫したレバレッジなしのIRR（内部収益率）に基づいて採算を確保していると説明した。つまり、電子機器市場の急拡大を追うことが、投資規律を犠牲にしているわけではないことを強調した。
ホームケア事業は依然として「開いた傷口」、戦略的見直しへ
今回の決算で最も明確な失望材料となったのは、米国のホームケア事業「Lincare」だ。経営陣は現在、同事業について「一部または全体」の売却を含めた戦略的な見直しを行っていることを認めた。White氏はその損失額を、四半期で3,000万ドル超と定量化した。これはあるアナリストの予測を約30%上回っており、年間では1億5,000万ドルを超えるペースでの損失を意味する。Lincareを除けば、米州の利益率は前年同期比で20ベーシスポイント（bp）改善していたはずであり、報告された利益率低下の主因となっている。Lamba氏はその根本原因について「同事業はコロナ禍では貢献したが、ここ数年は特に、人件費の高騰や償還環境の変化といった逆風に直面している」と率直に語った。経営陣はすでに新たなリーダーシップを据え、ポートフォリオの整理を進めているが、売却の時期については明言を避け、「当該事業がポートフォリオに有意義かつプラスの影響を与えているか」を判断するとの姿勢にとどめた。
コスト転嫁分を除いた全社営業利益率は前年同期比で30bp低下した。White氏は、米国のハードグッズ販売の増加と、アジア太平洋地域（APAC）における低利益率の電子機器関連販売が利益率を押し下げたと指摘した。しかし、経営陣はこれらを構造的な問題ではなく、将来の先行指標と捉えている。機器の販売は、通常、長期的に利益率の高いガス契約の獲得につながるためだ。
ヘリウム供給網はホルムズ海峡の混乱を回避、正常化は2027年に先送り
Lindeのヘリウム事業は、ホルムズ海峡の混乱による影響を管理下に置いている。Lamba氏はその遂行能力に強い自信を見せた。多様な調達先と物流能力を活用し、既存の契約顧客への安定供給を維持しつつ、新たな長期契約も締結しているという。価格は上昇しているが、物流の混乱に伴うコストが当面の利益押し上げ効果を相殺している。重要な点として、Lamba氏は短期的な正常化の期待を否定し、「今年中に正常化するとは思わない。来年の早い時期までかかるだろう」と述べた。同社はヘリウムに関する通期ガイダンスの前提条件を変更しておらず、実質的に大きな変動がないと想定している。経営陣は、来年の数量と価格ミックスの相互作用を考慮すると、ヘリウムが2027年の明確な追い風になると判断するのは時期尚早との見解を示した。
宇宙開発分野への参入が設備投資を再編、自社製造か調達かの議論も
Lindeの通期設備投資ガイダンスの上方修正は、一部、拡大する宇宙開発分野への投資によるものだ。White氏は、顧客の垂直統合がどのように進行しているかについて有益な枠組みを提示した。十分な資金力を持つ一部の宇宙開発企業は、必要な推進剤の膨大な量を考慮し、大気ガスの製造設備を自社で保有することを選択している。White氏はこれを、大規模な産業用オンサイト顧客が歴史的に行ってきた「自社製造か調達か（Make-versus-Buy）」の意思決定になぞらえた。注目すべきは、この垂直統合の傾向が大気ガスに限定されている点だ。White氏は「水素についてはそのような傾向は見られない。ハイドロロックス（液体水素・液体酸素）系エンジンでは全く異なる力学が働くためだ」と明言した。Lindeは構造に関わらず、プラントの売却と運営・保守を組み合わせたハイブリッド型契約などを通じて参入する意向である。なお、2030年までに10億ドル超の宇宙市場機会を獲得するという長期目標については、修正値を示さなかったものの、改めて強調した。
ガイダンスの下限を引き上げ、マクロ経済の予測は回避
通期EPSガイダンスは下限が引き上げられ、17.70ドル〜17.90ドルとなった。これは1%の為替の追い風を除くと8%〜9%の成長を意味するが、レンジの上限は据え置かれた。第3四半期のガイダンスは4.45ドル〜4.55ドルで、6%〜8%の成長を見込んでいる。White氏は、第2四半期にベースボリュームの「一定の回復」は見られたものの、ガイダンスには経済改善を織り込んでいないと繰り返した。経営陣は、将来の数値に反映させる前にさらなる確証を求めている。2027年に向けた枠組みについて、Lamba氏は経営陣の行動と資本配分に基づく「EPS成長率8%〜12%」というアルゴリズムを再確認し、「マクロ経済の回復を前提とはしていない」と断言した。これは、Lindeの収益モデルが景気循環に左右されず、堅牢であることを強調する狙いがある。また、利益率への圧力に先手を打つため、今四半期に追加のコスト削減策を実施したことも明らかにした。詳細は10月の決算説明会で公表される予定だ。