Lumentum、2028年度の利益目標を40ドルに引き上げ 光回路スイッチの受注が予想を上回る
ドイツ銀行第20回年次テクノロジー・カンファレンス（2026年8月27日）
Lumentum HoldingsのCEO、Michael Hurlston氏は、ドイツ銀行主催のテクノロジー・カンファレンスでの対談において、2028年度の利益目標を大幅に引き上げると発表した。同氏はアナリストのGianmarco Conti氏に対し、同年度の「利益創出能力（earnings power）は40ドル」に達する見通しであると明かした。この数字について、Hurlston氏は「我々の利益創出能力に関する見通しは、セルサイドの全アナリストの予想を上回るものだ」と強調した。この上方修正の主因は光回路スイッチ（OCS）であり、Hurlston氏によれば、Lumentumの最大顧客からの注文量は「前回の決算発表以降、極めて大幅に増加」しており、「受注残高と受注ペースが劇的に跳ね上がっている」という。
単一顧客に依存しないOCSのモメンタム
Lumentumは、光回路スイッチを大規模に供給できる唯一のマーチャント・サプライヤーとしての地位を確立しており、出荷量は四半期ごとに倍増している。同カテゴリーの収益は、次四半期には1億ドルを突破する見通しだ。Hurlston氏は、この事業がGoogleに依存した「単一顧客ストーリー」であるという市場の認識を否定した。「我々はGoogle以外の顧客からスタートした」と同氏は述べ、「Googleは自社のトポロジーに多数のOCSを導入しているが、初期の出荷段階ではGoogleよりもはるかに規模の大きい顧客が存在していた」と説明した。同氏が挙げた新たなユースケースは、ラックごとにOCSを導入し、故障や過負荷が発生したGPUやTPUを迂回させるというものだ。ハイパースケーラーにとって、2,000万ドルから4,000万ドル相当の計算時間を要する計算処理が停止することは、極めて高コストな障害となるためだ。
トータル・アドレスブル・マーケット（TAM）について、Hurlston氏は、昨年のOFCで同社が示した80億ドルというOCSのTAMは、すでに実態と乖離している可能性を示唆した。「現在のTAMは大幅に過小評価されていると考えている」と同氏は述べ、2027年3月に開催される次回のOFCカンファレンスでは、より大幅に高い数字が示される見通しであることを明らかにした。
NPOの導入時期前倒しで製造能力の計画に負荷
今回の発表で最も重要な運営上の開示は、非共パッケージ光学（NPO）の導入時期が前倒しされたことだろう。Hurlston氏によると、Lumentumは前回の決算発表前まで、NPOへの転換は「2028年後半から2029年初頭」になると予想していた。しかし、Nvidiaの共パッケージ光学（CPO）ロードマップと競合する顧客が、ラック内により多くの光学コンテンツを早期に導入する必要があると判断したため、この時期は「2027年後半から2028年初頭」に繰り上げられた。NPO需要の時期と規模の両方がLumentumの社内予想を上回っており、Hurlston氏は製造能力への影響について、「グリーンズボロ工場の製造能力に大きな負荷がかかることになる。そのため、次のステップとして、いかにして製造能力を増強するかを今すぐ検討する必要がある」と率直に語った。
2026年初頭にQorvoから買収したグリーンズボロ工場は、2028年初頭までフル稼働には至らない。Hurlston氏は、この投資には目に見える受注フローが発生するよりもはるかに早い段階での確信が必要だったと振り返った。Nvidiaはこのリスクの大部分を、Lumentumが「数十億ドル規模の長期契約」と呼ぶ枠組みを通じて引き受けており、工場の設備投資にも直接関与している。Hurlston氏は、もしNvidiaがグリーンズボロのCPO関連の製造能力をすべて要求すれば「彼らはそのすべてを確保するだろう。そうなれば我々は追加の製造能力を探すことになる」としつつも、現在より切迫しているのはNPO顧客からの需要であり、Lumentumはさらなる投資を正当化するために同様の長期契約の締結を急いでいると述べた。
ノード移行に伴うレーザー経済の変化
Hurlston氏は、これまで投資家に開示されていなかったEMLレーザーの価格設定と製品ミックスについて詳細を説明した。100ギガから200ギガのEMLへの移行により、平均販売価格は約2倍に上昇する。市場が800ギガから1.6Tのトランシーバーへ移行する中、現在では200ギガレーザーが主流のノードとなっている。200ギガにおける競争環境は依然として緩やかで、Hurlston氏はBroadcomを実質的に唯一の有力な競合他社として挙げた。
より重要な構造的ポイントは、シリコンフォトニクスによる代替である。800ギガでは、EMLベースのトランシーバーが約70%から80%のシェアを占めていた。Lumentumは、1.6Tではシリコンフォトニクスの台頭により、このシェアが40%から50%に低下すると予想している。ただし、EMLの絶対的な出荷数量は増加する見込みだ。重要な点として、Hurlston氏は、Lumentumの技術チームは3.2Tにおいてシリコンフォトニクスが再び「勢いを失う」と予測しており、そのノードではEMLの数量増加とシェア拡大が同時に起こる「ダブルパンチ」の恩恵が得られると述べた。
中国のレーザー競合は脅威ではないが、注視を継続
中国のCWレーザーサプライヤーによる競争リスクについて、Hurlston氏は当面の間は懸念していないと強調した。Lumentumは現在、自社のCWレーザーの生産量を増やしており、「我々が埋めるべき大きな需要の穴」が存在すると指摘し、中国からの供給による影響は現時点ではないとした。同氏は、中国のサプライヤーが時間の経過とともにその差を縮める可能性は認めたものの、それは主に低出力市場に限られるとの見方を示した。「それは主に70〜100ミリワットのCWサプライヤーに限定された話であり、人々が考えるよりも時間がかかるだろう」と同氏は述べ、CPOやNPO用途で利用される高出力レーザーとは一線を画した。高出力分野では、Lumentumの歩留まりの優位性が依然として明確な参入障壁となっている。
Cloud Lightの転換：品質問題から四半期売上2億ドル超へ
Hurlston氏は、同社が買収したシステム事業「Cloud Light」内部の苦闘についても異例の率直さで語った。買収当時の四半期売上高は約7,500万ドルだったが、Googleからの苦情を含む品質問題が発生し、売上高は四半期あたり4,000万ドルから5,000万ドルまで落ち込んだ。エンジニアリング体制を見直した後、事業は四半期あたり約1億ドルまで回復したが、InnoLight、Coherent、Eoptolinkといった競合他社と比較して市場投入までの期間で遅れをとっていた。しかし、1.6Tへの移行期には状況が一変した。Hurlston氏によれば、Lumentumの信号整合性チームの貢献により、複数のSKUで競合他社に先行して出荷を開始し、事業規模を「四半期あたり2億ドルを大きく上回る」水準まで押し上げたという。未解決の問題は利益率だ。「エンジニアリングの問題は解決した。2027年暦年に向けて検討しているのは、いかにして製造面を改善するかだ」とHurlston氏は述べ、Cloud Lightの売上総利益率がInnoLightやEoptolinkと同水準に達するとは考えておらず、あくまで現状から大幅な改善を目指すと明言した。
中国政策は諸刃の剣
地政学的リスクについて問われたHurlston氏は、Lumentumが米国の中国製トランシーバー規制の純受益者と見なされていることは認めつつも、中国のサプライヤーが現在米国のトランシーバー市場の約70%を占めているという複雑な状況を指摘した。「思慮深い方法で進めなければ、それを完全に遮断するのは問題になるだろう」と述べ、中国から調達される基板や原材料に対する報復的な規制（Lumentumはすでに日本企業およびAXTとの補完的な契約を通じて確保済み）については、「それもまた困難を伴うだろう」と語った。同氏は、タイ、中国、英国に製造拠点を置くLumentumの体制が、どちらの方向へのエスカレーションに対しても部分的なヘッジとして機能していると強調した。
異種統合は存在を脅かす脅威ではなく、好機と捉える
InP（インジウムリン）をシリコンフォトニクスに接合する技術や、シリコン上に直接レーザーを成長させる技術といった、長期的技術リスクである異種統合について、Hurlston氏はこれらをLumentumのコンポーネント事業にとって破壊的なものではなく、むしろイネーブラー（実現技術）であると位置づけた。「我々はすでに最高のシリコンメーカーと協力し、彼らのプロセスにインジウムリンを組み込む取り組みを行っている」と同氏は述べ、完全に接合された世界であっても、その基盤となるInP素材を成長させ供給する存在が必要であると論じた。同氏は、この転換が業界のコモディティ化を加速させることで、モジュールレベルの競合他社にとっては脅威となり得ることは認めたが、コンポーネントサプライヤーとしてのLumentumの立ち位置は、そうした圧力から保護されていると主張した。