Lundin Mining、チリの歴史的嵐でもCaseronesのガイダンスを維持 Vicuñaは年内承認へ向け2つのハードルをクリア
2026年第2四半期決算説明会、2026年8月6日
Lundin Miningの第2四半期は、数字そのものよりも、四半期終了直後にCaserones鉱山を襲った歴史的な悪天候への対応、そしてアルゼンチンにおける主力Vicuña銅・金プロジェクトの財政的な確実性を確保した点に注目が集まった。投資家へのメッセージは、操業のレジリエンス（回復力）は健在であり、Vicuñaの承認スケジュールに遅れはないものの、Caseronesの通期銅生産量は、嵐の前の予測であったガイダンスの上限ではなく、下限に近い水準になる見通しだというものだ。
Caseronesの嵐、ガイダンスの下方修正へ
操業上の最大のニュースは、8月上旬にチリのアタカマ地方を襲った激しい冬の嵐だ。Caseronesでは3.4メートルの積雪と時速125キロメートルを超える強風を観測した。氷の付着で送電鉄塔2基が損傷し、12日間にわたり停電が発生。同サイトは重要な活動をバックアップ発電機で維持せざるを得なくなった。最高執行責任者（COO）のJuan Andres Morel氏は、現場に孤立していた作業員の安全を確認済みであり、現在は電力も復旧していると説明。今週末までに精鉱の生産を再開し、翌週初めにはフル稼働に戻る見込みだ。
財務面への影響は、ガイダンスの「未達」ではなく「下方修正」にとどまる。「嵐の前、Caseronesは銅生産ガイダンス（13万〜14万トン）の上限に沿って推移しており、上半期で7万3,000トンを生産していた」とMorel氏は述べた。「これ以上の天候不順がないと仮定すれば、Caseronesの通期生産量はガイダンス範囲の下限になると予想している」。経営陣は、失われた稼働日を補うため、本来は第4四半期に予定していた高品位鉱石へのアクセスを維持できるよう積込機を再配置し、予定されていたミルライナーの交換を1月上旬に延期する。Caseronesの現金コスト（Cash cost）ガイダンスは1ポンドあたり2.05〜2.25ドルで据え置かれており、年初来の実績は1.85ドルと、依然として範囲を下回っている。同じく35ミリの降雨を記録したCandelaria鉱山は、備蓄鉱石を活用して操業を継続し、現在はフル稼働に戻っている。最高財務責任者（CFO）のTeitur Poulsen氏は、SERNAGEOMIN（チリ地質鉱業局）の検査により、環境面での問題がないことが確認されたと報告した。連結通期ガイダンスである銅31万〜33万5,000トン、金13万4,000〜14万9,000オンスは維持された。
Vicuñaのロイヤリティ契約、年内承認に向け経済性を確定
より戦略的に重要な進展はアルゼンチンで起きた。Lundinはサンフアン州と、Vicuña鉱山の耐用年数にわたる長期ロイヤリティおよびインフラ信託契約を締結した。この契約により、JosemariaおよびFilo del Solの両鉱床に対する既存の州ロイヤリティ（3%の鉱山ロイヤリティおよび1.5%の総収益インフラ信託）が、鉱山寿命まで固定された単一の枠組みに統合される。2億5,000万ドル（Lundin持ち分は1億2,500万ドル）のインフラ信託への先行拠出と引き換えに、Vicuñaは生産開始から5年間のインフラ信託支払いが免除される。Poulsen氏は、この取り決めは正味現在価値（NPV）ベースでは概ね中立的であると説明した。ただし、銅価格がより上昇するシナリオではプラスに転じる可能性があるとし、「銅価格の見通し次第だが、Austin、BHP、そして州のすべてのステークホルダーが、この取引を全員にとって概ね中立的であると評価している」と述べた。なお、この支払いは資本支出（Capex）項目には分類されないため、現在のCapexガイダンスには反映されていない。
これは、6月にJosemariaとFilo del SolがアルゼンチンのRIGI PEELPプログラムの下で承認（同国初の銅プロジェクト）されたことに続く動きであり、先週にはVicuñaをアルゼンチンの送電網に接続する高圧送電線の建設も規制当局から承認された。CEOのJack Lundin氏は、これら3つのマイルストーンが、最終投資決定（FID）に向けた主要な許認可の懸念を取り除いたと強調した。「現在の焦点は、ボトムアップでのコスト見積もりを完了させ、BHPとLundin Mining双方の独立した技術審査チームによるレビューを経て、年内、あるいは年内終了前までに有利な承認を得ることだ」とLundin氏はアナリストの質問に答え、スケジュールを再確認した。ステージ1が承認されれば、同社のリボルビング・クレジット・ファシリティは25億ドルから45億ドルに増額され、Vicuñaの資金は完全に確保されることになる。
Caserones、一次鉱石への移行でモリブデンの回収率が低下
あまり議論されていないものの、具体的なマイナス面としてCaseronesのモリブデン生産がある。二次鉱石から一次鉱石への移行に伴い、回収率が27%まで低下した。Morel氏は、一次ゾーンでモリブデンと共存する新しい鉱物種が出現したことが原因だと指摘し、新しい試薬やフローシート（工程図）の変更で対応中だ。「今年度中にモリブデンの目標を達成することは困難であり、来年度には回収率とパフォーマンスが回復すると見込んでいる」と述べ、採掘がピットの当該部分にある限り、この問題は続くと付け加えた。モリブデンは総収益の約2%に過ぎないため、収益への影響は軽微だが、一時的な操業上のトラブルではなく、鉱体の進化に伴う構造的な冶金学的課題を示唆している。
銅価格の最高値更新が販売量の減少を補い、収益は過去最高水準に
財務面では、銅の実現価格が前年同期の1ポンドあたり4.40ドルから6.51ドルへと急上昇したことが寄与した。これにより、生産量7万7,000トンに対し販売量が7万4,000トンと、近年の四半期販売量としては低水準だったことが相殺された。四半期の収益は12億ドル超、年初来では24億ドルに達し、銅が収益構成の88%を占めた。経営陣によると、これは同業他社の中でも最高水準の銅レバレッジである。調整後EBITDAは四半期で6億5,800万ドル、年初来で13億ドルとなり、6月のキャピタル・マーケッツ・デーで設定されたガイダンスを上回った。営業キャッシュフローは3億6,000万ドルだった。連結現金コストは、ディーゼル価格の上昇により第1四半期比で1ポンドあたり0.08〜0.10ドル（約1,500万ドル相当）押し上げられ、2.11ドルとガイダンス範囲（1.90〜2.10ドル）をわずかに上回った。経営陣は、ディーゼル価格が安定すれば通期のコストガイダンス内に収まると予想しており、年初来のコストは1.88ドルとなっている。
バランスシートの強固さを背景に自社株買いを一時増額
取締役会は、通常の自社株買いプログラムに加え、最大1億ドルの臨時増額を承認した。当初の1億5,000万ドルの枠と合わせ、年初来の自社株買いは610万株となった。Lundin氏は、これを資本集約的なVicuña建設を控えた資本還元方針の転換ではなく、あくまで日和見的な対応であると強調した。「当面は、年間2億2,000万ドルの配当と自社株買いという株主還元プログラムを長期的に維持することを目指しており、今回はあくまで一過性の機会だ」と述べた。同社は、CaseronesとLos Heladosの買収に2億1,500万ドルをバランスシートから拠出し、9,000万ドルを株主に還元したにもかかわらず、7,900万ドルのネットキャッシュを保有して四半期を終えた。M&Aについては、最近完了した案件以外に大規模な取引を追求する意図はなく、既存ポートフォリオに注力すると明言した。
ステージ2のフローシート簡素化で新しい浸出技術の導入へ道
2027年後半に更新調査を予定しているVicuñaのステージ2および3について、Lundin氏は、当初の予備的経済評価（PEA）で複雑だったフローシートを簡素化する方針を示した。特に外部からの供給源を取り込まず、Filo del Solの酸化物および銅・金鉱体に焦点を当てる。注目すべきは、ステージ2の設計に新しい浸出（リーチング）技術を組み込むことを評価している点だ。「現在、非常に有望な浸出技術が登場しており、ステージ2の更新調査に組み込むことを検討している」とLundin氏は述べたが、具体的な技術や導入方法については時期尚早とした。ステージ3の最適化については、Auroraゾーンの東西への横方向の拡張や、南北での新たな鉱化の特定を目的とした掘削を継続しており、次回の調査更新に向けてさらなる資源量の拡大が期待される。