第2四半期アーニングズコール（2025年11月5日）

上方修正は事実だが、牽引役はメディアではない

LYコーポレーションは、通期の調整後EBITDA予想を5,850億円から6,400億円へ上方修正した。これは前年同期比28.9%の増益を意味する。売上高予想は2兆2,400億円から2兆3,300億円へ、調整後1株当たり利益（EPS）予想は30円から35円へとそれぞれ引き上げられた。第2四半期の売上高は前年同期比11.5%増、調整後EBITDAは20.9%増となり、連結マージンは26.9%を記録した。経営陣によると、上期のEBITDAおよびEPSの進捗率は50%を超過したという。

坂上亮介CFOが示した期初計画からのブリッジ（増減要因）によると、今回の業績上方修正は既存の広告事業ではなく、コマースおよびフィンテック事業に支えられている。コマース事業の売上高予想は1,300億円、EBITDAは160億円それぞれ上方修正されたが、これは主に、初動計画においてアスクルの回復や新規連結されたLINE MANの見通しを意図的に保守的に見積もっていたためである。戦略事業のEBITDA予想は315億増の1,600億円に引き上げられた。これは、オンライン決済の拡大によるペイパックス（PayPay）のテイクレートのミックス改善や、金利上昇の恩恵を受けたPayPay銀行の貸出金利息の増加が牽引した。メディア事業の売上高予想は200億円下方修正されたが、LYPプレミアムの寄与、大規模言語モデル（LLM）コストに関するソフトバンクグループとのシナジー、および売上総利益ミックスの改善により、50億円のEBITDA増益で相殺された。

坂上氏は、PayPayおよびLINEの金融サービスを除く比較的新しい戦略事業の売上高が計画を下回っていると指摘し、その立ち上がりについて「決して順調とは言えない」と述べた。

ディスプレイ広告が弱点に、プラットフォーム統合も背景の一因

経営陣は、通期のディスプレイ広告の見通しについて、当初の3%〜4%増収予想から5%減収へと引き下げた。これは約8ポイントの下方修正となる。第2四半期のディスプレイ広告売上高は前年同期比8%減少した。検索広告についても、従来の5%減から通期で6%減となる見通しに下方修正された。

ディスプレイ広告の不振について、経営陣は率直な説明を行った。売上未達の約3分の1は、LINEアプリ内の「VOOM」タブの終了に起因しており、同タブの動画インベントリ（広告枠）がホームタブに完全に移行・代替されていないためである。残りの3分の2は、LINEとヤフーの広告バックエンドの統合に起因する。坂上氏によると、これまで別々の広告予算を維持していた広告主が、統合により効率的な出稿を行うようになった結果、「1＋1が2ではなく、1＋1が1.6や1.8になっている」という。経営陣は、こうした影響が下期も一部継続すると見込んでいる。

検索広告について、坂上氏は第2四半期の単価を「非常に良好」と評しつつも、それは一時的なものである可能性が高いとして、下期の業績見通しには第1四半期並みのトレンドを織り込んでいるとした。AIモードの検索広告は依然としてテスト段階であり、まだ十分な成果を上げていないため、同社は来期以降に本格展開する計画である。

Agent i：実際の利用実績と早期のマネタイズ、しかし規模感は未確定

「Agent i」は現在40以上のドメインエージェントを擁し、11月には単体アプリをリリース、さらにLINEのチャットからもアクセス可能なスケジュール管理エージェントを展開している。「Yahoo! JAPANショッピング」では、AI機能の利用者のコンバージョン率が非利用者の約1.7倍に達しており、現在では流通取引総額（GMV）の22%がAI経由で生み出されている。

マネタイズは開始されたものの、その範囲は限定的である。一部のユーザーを対象としたディスプレイ広告が7月に開始され、ショッピング検索広告の課金は8月末に開始された。トークン消費量の多いヘビーユーザー向けのプレミアムプランは、今期中に導入する予定である。また、ショッピングアシスタンスの手数料や、LINE公式アカウントのAIモードに対する課金は今後導入される予定である。UBSからの規模とタイミングに関する質問に対し、出澤剛CEOは具体的な数値を提示せず、経営陣がいずれの領域を核とするか現在検証中であると認めた。「現時点において、マネタイズのどの部分をコアにするかについては、まさに検証中である」

経営陣は、Metaの「Muse」といったグローバル競合の参画を歓迎する姿勢を示し、LINEのチャット、Yahoo!のデータ、飲食店や宿泊施設におけるバーティカルネットワーク、そしてグループ内で購買や予約を完結できる能力が同社の優位性につながると主張した。この主張には説得力があるものの、数値化はされていない。また、コマースの流通取引総額に対するAIの寄与について、経営陣は「これから本格化する」としており、成果は来年以降に現れるとの見通しを示した。

構造改革によるコスト削減が、中期の高利益見通しを裏付け

坂上氏は、従来の中期的な見通しにおける「高一桁台の利益成長」は「保守的」であったとし、来期以降は少なくとも10%以上の成長が持続可能であるとの考えを示した。主要な下支え要因はコスト削減である。AIを活用したエンジニアリング、外注費および人件費の削減、固定費の圧縮が寄与している。下期の「その他の調整額」に計上された120億円のプラス要因は、セグメントに配分されなかった全社的なコスト削減の通期効果を反映したものである。

BofA証券の長尾義高氏は、メディア事業の売上高成長率が1.9%、ショッピングの流通取引総額の成長率が0.7%にとどまっていること、さらにEBITDA成長のおよそ半分がコスト削減に依存している点を指摘し、この成長の質について追及した。これに対し経営陣は、収益モデルのストック型（LINE公式アカウント、LYPプレミアム）へのシフト、コマースのユーザー拡大およびPayPayの事業拡大を強調したものの、PayPay、ZOZO、アスクルを除いたコア事業の成長率については言及しなかった。コア事業におけるオーガニックなトップライン（売上高）成長の視認性の確保が、引き続き最大の議論の中心となっている。

サブスクリプションとアカウント収益が安定した成長を下支え

「LYPプレミアム」の直接契約による有料会員数は1,090万人に達し、「LINE MUSIC」およびスタンプのサブスクリプション会員を除くと727万人となり、同ベースの売上高は27.2%増加した。経営陣によると、メッセージの送信取消機能やNetflixのコンテンツといったLINE起因の特典が新規加入を促進し、解約率を低く抑えているという。これは、かつて「ヤフオク!」の利用を目的に加入したものの早期に離脱した従来の顧客層とは対照的である。

国内のLINE公式アカウントの売上高は、中小企業（SMB）に牽引され14.1%増加し、10月に実施された価格改定はメッセージ単価の引き上げを目的としている。海外市場は低迷しており、タイではインターネット広告規制の厳格化と景気低迷により苦戦している。台湾市場は、予定されている価格改定を経て14%〜15%の成長率に達する見込みである。ストアDXは最も開発が遅れている領域である。経営陣は既存製品に対して自社を「後発組」と称し、機能面でのギャップを埋める必要があるとして、製品の準備が整うまで営業体制の拡充を控えている。なお、売上高や店舗数は開示されていない。

コマース：ショッピングは横ばい、リユースとサービスは好調、手数料モデルの転換

コマース事業のEBITDAは23%増加し、利益率は前年同期の15.5%から17.2%へと改善した。ショッピングの流通取引総額は、前年のふるさと納税駆け込み需要による高いハードルがあるなかで0.7%増となり、リユースは11.1%増、サービスは10.3%増を記録した。アスクルの業績低迷は縮小傾向にある。経営陣は、約2%のインフレ、LYPおよびPayPayの利用拡大、市場シェアの獲得を成長の要因として挙げ、円安によるインバウンド需要に支えられ、リユース事業の二桁成長が今後も継続すると見込んでいる。

9月、Yahoo! JAPANショッピングは、AI駆動型コマースを見据え、2023年に導入された成果報酬型広告モデルから月額固定費モデルへと出店者の移行を進めた。楽天は2月から手数料を40%引き上げる方針である。執行役員（COO）の小出誠氏は、同社が利益率よりも規模を優先している姿勢を強調し、「単に収益性を高めるというよりも、ボリュームを拡大していきたい」と述べた。

カカクコムへの買収提案、一過性の歪み、および株主還元

第2四半期の当期純利益が約60%減少した要因は、前年同期に「LINE MAN」の再測定益443億円とPayPayに関する税効果190億円の合計633億円が計上されていたためである。坂上氏によると、これらの一過性要因を除いたベースでは、利益は32%増加した。

EQTが関与するカカクコムを巡る争奪戦について、坂上氏は「綱引き」の状況にあると説明した。同氏によれば、LYの提案価格の下限は依然としてEQTの提示価格を上回っており、30倍超というバリュエーションはすでに歴史的なレンジの上限に達しているという。同氏は食べログや求人ボックスを引き合いに出し、AI時代におけるシナジーへの期待を示しつつも、価格規律を維持する姿勢を示した。

年間配当金は従来の11円から12円に増配される。さらに、Yahoo! JAPANショッピングのギフト券を用いた新たな株主優待の導入により、総合利回りは3.4%となる。経営陣は、サイバー攻撃の増加やAIを活用した診断システムの導入に伴いセキュリティ関連費用が増加しているものの、これらは業績予想の範囲内に織り込まれていると述べた。