2026年第3四半期 アーニングズコール、2026年11月5日

大幅な業績予想上方修正、それを裏付ける受注残

ACM Researchは、2026通期の売上高見通しを従来の11億2,500万〜11億7,500万ドルから、前年比38%〜42%増となる12億4,000万〜12億8,000ドルに上方修正した。中間値で約1,200万ドル（約10%）引き上げられており、すでに通期の四半期のうち3四半期が経過している企業としては異例の大幅な上方修正となる。経営陣はまた、2026年は出荷額が売上高を上回るペースで成長するとの見通しを改めて示しており、顧客拠点で検収待ちとなっている装置の積み上がりが続いていることを示唆している。

この自信の背景にあるのが受注データだ。9月29日時点の受注残は25億ドルと前年同期比88%増となり、9月30日までの年初来受注も147%増を記録した。大和証券のアナリストによると、上期の受注成長率は約100%であったため、第3四半期が著しく好調であったことがうかがえる。CEOのDavid Wang氏は、受注残はより新しい製品に偏っていると述べた。経営陣は受注の伸びについて、市場全体の拡大とシェア獲得のどちらによるものかの内訳開示を控えたが、CFOのマーク・マッケクニー（Mark McKechnie）氏は「受注、売上高、出荷額のいずれの面においても、市場を大きく上回るペースで成長していると考えている」と述べるにとどめた。

第3四半期の売上高は3億6,770万ドルで同36.6%増、出荷額は3億4,350万ドルで同30.6%増となった。経営陣は第4四半期の出荷額について、第3四半期を上回るとの見通しを示した。マッケクニー氏は、これが第4四半期に「横ばいからマイナス」となることが多かった過去の傾向とは対照的であると指摘した。Non-GAAP（非GAAP）ベースのEPSは0.41ドルから0.55ドルに上昇し、営業利益率は営業費用の増加が売上高の36.6%増に対し12.7%にとどまったこともあり、13.6%から18.0%へ上昇した。

パネルレベルめっき、構想段階から商業化へ前進

今回最も注目すべき新製品の発表は、10月にアジアの顧客に向けて出荷された310x310ミリメートルのパネルレベル水平めっき装置だ。経営陣はこれが世界初の出荷であると確信している。これに先立ち、中国本土の顧客向けにより大型の515x510ミリメートルシステムの出荷実績もある。Wang氏はこのテクノロジーを「業界のゲームチェンジャー」と呼び、開発開始から5年以上が経過した今、「市場の方から当社に歩み寄ってきている」と語った。

同装置は銅、ニッケル、スズ、銀、金のめっきに対応し、高速めっき機能を備えるほか、ダイ内均一性に優れた300ミクロン超の銅ピラーをサポートする。ACMによると、複数の地域やパネルサイズの顧客と協議を進めており、パネルレベルパッケージング向けの付帯的な湿式処理装置（ウエットプロセス装置）も提供しているという。経営陣は、パネルレベルめっきが「Track」やPECVDプラットフォームとともに、2027年以降に評価段階から商業化へと移行すると見込んでいる。これは受注確約というよりも期待値に基づくものであり、これら製品ラインからの売上高はまだ初期段階にあると説明されている。

洗浄装置が成長軌道に回帰、起爆剤となるSPM

枚葉式洗浄装置、Tahoe、セミクリティカル洗浄の売上高は2.107億ドルで同16.1%増となり、同社がこの分野で明確な成長回帰を強調したのは今回が初めてとなる。最も成長率の低いセグメントではあるものの依然として全体の売上高の大部分を占めており、それだけに今回の洗浄装置の回復は全体のストーリーにおいて重要である。ACMは、追加の洗浄工程、Lingang（臨港）のミニラインを通じた技術イテレーション（反復開発）の加速、そして複数顧客における枚葉式SPM（硫酸・過酸化水素水混合液）装置の採用拡大がその要因であるとした。

経営陣の試算では、SPM装置は洗浄装置市場全体の約3分の1を占めており、その製品サイクルは「まさに今、貢献を始めているところ」だという。同社は2026年に20台を超える枚葉式SPM装置の出荷を計画通り進めている。硫酸のリサイクル機能を備えた新しい170度Cの高温SPMバージョンは70%のリサイクル率を達成しており、ACMによれば装置1台あたり年間約400トンの消費量削減につながるという。同社は、中国の洗浄装置市場で60%のシェアを獲得するという長期目標を改めて表明した。超臨界CO2洗浄も引き合いを強めており、競合ソリューションと比較してCO2使用量を30%削減し乾燥性能を向上させる小型チャンバーを備えているという。

めっきと先端パッケージングが最速の成長をけん引

ECP（銅めっき）、炉（ファーネス）、およびその他の技術による売上高は82.9%増の1億950万ドルとなり、全体の29.8%を占めた。これはフロントエンドのウェハレベルおよびバックエンドの先端パッケージング向けめっきがけん引したものである。ファーネスの貢献度はまだ小さいものの、顧客による装置検収が完了するにつれて、2027年には「より意味のある貢献」が期待できると経営陣は見込んでいる。マッケクニー氏によると、多くのファーネスが評価段階にあり、現在の製品群はLPCVD、酸化、熱・プラズマ励起ALD（原子層堆積）、およびIGBTアプリケーション向けの高温アニールを網羅している。

ECPを除く、サービスとスペアパーツを含む先端パッケージングの売上高は71.2%増の4,750万ドルで、全体の12.9%を占めた。経営陣はシンガポールと北米での活発な稼働を強調した。Trackに関しては、リソグラフィースキャナーと統合された構成を含め、主要顧客との共同作業を進めており、2027年に追加出荷を見込み、売上高への貢献は2027年から2028年にかけて拡大していくと予想している。

中国市場に比べ小規模にとどまる海外展開

ACMは、中国本土以外の5カ国、約10社の顧客に対し、年末までに20台以上の装置が設置されると見込んでいる。クラス100のデモ用クリーンルームを備えたオレゴン工場まもなく正式稼働を迎える予定であり、韓国やシンガポールでも製造、エンジニアリング、サービスの体制強化を進めている。経営陣は2027年の地域別売上比率の目標値は明かさなかった。マッケクニー氏はその規模感について、「グローバル顧客が現在の水準で売上高の10%を占めるとなると、それは1億2,000万ドル以上を意味する」と述べた。このことは、現在の海外売上高がその閾値を下回っており、海外事業が拡大しているものの、それを上回る中国市場の急成長によって比率が希薄化していることを示唆している。

粗利益率は低下、手元流動性の動向には注意が必要

粗利益率は前年同期の42.1%から41.6%へ低下し、長期目標レンジである42%〜48%の下限を下回った。経営陣はその理由として、製品ミックス、為替、および在庫評価引当金を挙げた。引当金については、苦しい展開となった2025年下半期を経て正常な範囲内に収まっており、今後も同水準で推移すると見込んでいる。第4四半期の粗利益率は「小幅に」改善するとの見通しを示した。Wang氏は、差別化された特許取得済みの製品が利益率を下支えするはずだと主張し、トップベンダーの競合装置であっても性能面では「我々より下にある」と述べた。この主張について、新型製品の立ち上げが進む中でも目標レンジに達していない足元の利益率のトレンドが裏付けとなるかは、未だ検証されていない。

貸借対照表には、事業拡大に伴うコストが表れている。純在庫は8億5,120万ドルに達し、その内訳は原材料が4億6,550万ドル、完成品が2.63億ドルとなっている。後者の大半は、顧客拠点で評価中の初期装置やACM施設内の在庫である。営業キャッシュフローは7,040万ドルのマイナスとなり、設備投資は2,520万ドルで、通期の設備投資額は引き続き約1億7,500万ドルと予想されている。マッケクニー氏は、同社が生産に先立って原材料を増やすために意図的にキャッシュを使用したと説明し、総現金12億8,000万ドルに対しネットキャッシュは9億ドルを維持していると述べた。そうした中でも、検収前の評価用装置に縛られた巨額の在庫基盤は、適格評価のスケジュールが遅れた場合に実行リスクや引当リスクを伴うことになる。

生産能力とサプライチェーン

第2臨港ビルの人員配置と稼働開始が進み、床面積がほぼ倍増した。両ビルを合わせると、約12億6,000万ドルである2026年売上高見通しの中間値や40億ドルの長期売上目標に対し、最大30億ドルの年間生産能力を支えることが可能となる。Wang氏はサプライチェーンのひっ迫を認め、「おそらく成長が急ピッチすぎるため、どの企業も同じ問題を抱えているだろう」と語った。ACMはサプライヤーに対して6〜12カ月の予測を提示しており、主要ベンダーが十分に拡張できない場合には第2、第3の調達先の適格評価を進めている。マッケクニー氏は、ACMが顧客の足かせとなるつもりはないと述べた。

中国WFE見通し

Wang氏は、中国のウェハファブ装置（WFE）市場について、ロジックおよびメモリの生産能力増強や、データセンター、自動車、ロボット関連の需要に支えられ、依然として成長段階にあるとの見解を示した。同氏は、中国のテクノロジー構築はグローバル市場から数年遅れており、世界の設備投資が2028年か2029年にピークを迎える一方で、中国のピークはその1〜2年後に訪れると主張した。これが、今後5年間の市場に対する経営陣の自信の拠り所となっている。これは成長をその設備投資に依存している企業からの見方であり、国内の設備投資や貿易政策のいかなる変化に対しても、同社事業は影響を受けるリスクを孕んでいる。