2026年第3四半期アーニングズコール（2026年11月4日）
自動運転（AV）の経済学：勝負の分かれ目は稼働率、次の試金石は資金調達
ウーバーのアーニングズコールで最も重要だった開示は、経営陣が自動運転車（AV）エコシステムにどう資金を投じるつもりかという点だ。同社はネットワーク上の完全自動運転車を、年末時点の約700台から2027年末までに2,000台超へ、さらに2028年以降には「数万台」へと拡大させる計画である。CFOのバラジ・クリシュナムルティ氏は、長期的にはフリートが「ウーバーのバランスシートではなく、外部資本によってファイナンスされるべきだ」との見通しを示した。同氏は、従来のフリートパートナー向けに今年初めに設立したサントリーニとの10億ドルのファシリティを「ひな形」に挙げ、インフラと車両ファイナンスの両面で発表が控えていると言及した。足元では、2,000台に対する資本投下は「かなり限定的」であり、外部資金は1万台超のフェーズを想定していると述べた。
CEOのダラ・ホスロシャヒ氏は、その障壁について率直に語った。レンタカーフリートのような従来のフリートファイナンスは残存価値を裏付けにアンダーライティングされるが、「AVの残存価値はいまだ確立されていない」。そのため初期段階では、ウーバーが自社のバランスシートで車両を保有し、ファイナンスは担保価値ではなく収益ポテンシャルに依存することになる。ウーバーが貸し手に訴求する根拠は稼働率である。自社ネットワーク上の車両における30%のプレミアムに加え、フリート事業者が破綻した場合でも車両を別のオーナーに移してウーバー上で稼働させ続けられる柔軟性にある。ホスロシャヒ氏によれば、「データセンターからの資金分散を図りたい」と考えている潜在的な資本提供者からの関心はあるものの、ウーバーがビジネスモデルを確立し、銀行に対して稼働率の優位性を実証しなければならないことは認めている。これはまだ実証されておらず、資金調達の構造が2028年の規模拡大に向けた最大の関門となっている。
ウルフ・リサーチのシュウェタ・カジュリア氏は、有料乗車の30%という伸びがどれほど持続可能なのかと質問した。クリシュナムルティ氏は、比較における留保条件をつけつつ、これまでで最も詳細な回答を示した。30%という数字は、米国のハイブリッド展開と、サンフランシスコという「現在AV展開にとって類まれなほど有利な市場」の恩恵を受ける成熟した自社展開とを比較したものである。今年立ち上げた新しい市場では、Waymoもテスラも1台あたりの1日の乗車数が「10代前半にとどまる一方、我々のネットワークではこれらハイブリッド市場で20代後半に達している」とし、これは「我々にとって100%以上の稼働率」に相当すると述べた。また、規模の経済によるOEM価格の優位性や、充電・メンテナンス・フリートインフラの共有化における強みも主張し、「ハイパースケーラーが、1社の企業にサービスを提供していたオンプレミスのデータセンターに対して優位に立ったのと同じ」と例えた。最終的な目標は、長期的には人間の運転による乗車と同等のAV乗車マージンを達成し、コスト削減分はそれを達成した後にのみ消費者と共有することである。
パートナーのロードマップは幅広い。今月後半にはラスベガスでZooxがウーバー上でローンチし、そのすぐ後にMotionalが完全自動運転へと移行する。2027年には、カリフォルニアとヒューストンでNuro、テキサスで7月頃にAvride、国際的にPonyとMomentaの追加を予定しており、年末にはNVIDIA、Rivian、Waabi、Wayveと並行して車両・オペレーターのテスト走行を実施する構えだ。ホスロシャヒ氏は、ウーバーがすでに都市との関係性、オペレーション、需要を有しているため、パートナーは「非常に高い稼働率で」ローンチできると主張した。
モビリティ：制約は需要ではなく供給であり、その差は拡大中
経営陣は、いくつかの国際市場においてドライバーの供給が需要に追いつかなかったため、モビリティの成長が予想を下回ったことを認めた。これは前四半期のブラジルのモトデリバリーの問題よりも広範囲に及んでいる。クリシュナムルティ氏は、中東情勢の悪化に起因する燃料価格の高騰が、価格に敏感な新興市場（特にブラジルとインディア）において乗客側とドライバー側の双方に打撃を与えている一方、移民の動向がカナダの供給に重くのしかかっていると述べた。ホスロシャヒ氏が指摘したように、9月から12月にかけての季節的なピーク需要が前年比のプレッシャーをさらに増幅させており、ブラジルでは二輪車の供給がモビリティとデリバリーの両方を担っている。
ウーバーは、ドライバーの獲得、定着、エンゲージメントに対する集中的な支出で対応している。10月にはグローバルな供給稼働時間が加速し、ブラジルとインディアで顕著な改善が見られたという。総取扱高（グロスブッキング）の成長率ガイダンスは18%から22%で据え置かれている。クリシュナムルティ氏はこれを「良い問題」と表現したが、現実的な問題であり、バーンスタインのニキル・デブナニ氏が提起したように、移民や燃料の要因が急速に反転する可能性は低い。
マージンに関して、エバーコアのマーク・マハネイ氏は、供給への投資がモビリティ部門の約8%のマージンを脅かすことはないかと質問した。経営陣は軌道の意味のある変化については言及を避けたが、クリシュナムルティ氏は第4四半期の供給支出がテイクレートに影響を与えるだろうと述べた。ホスロシャヒ氏はその仕組みについて説明した。ウーバーは柔軟なインセンティブの資金を乗客向けからドライバー向けへとシフトさせており、昨年は乗客の価格引き下げに多くが充てられていた。「それはつまり、乗客にとって値上がりを意味することもあり、我々としても注視している点だ」と述べ、収益性とのトレードオフになることを付け加えた。第4四半期のガイダンスは、第3四半期の35%に続き、非GAAPベースのEPS成長率の中央値で37%を示唆している。
米国市場はより健全に見える。第3四半期の成長は鈍化したが、国際市場ほどではない。保険の追い風がカリフォルニア州の乗車数の伸びを押し上げ続けており、「Wait & Save」「Comfort」「Reserve Black」を含む米国のバーベルプロダクトは事業全体全体の3倍のペースで成長した。人口希薄市場で適格な消費者のうち過去12ヶ月間にウーバーを利用した人は10%未満にとどまったのに対し、高密度市場では50%に達している。カリフォルニア州の好調以外について、ウェルズ・ファーゴからのカリフォルニア州とテキサス州におけるAV普及率に関する質問には直接答えなかった。
デリバリーと食料品：オーガニックの加速と垂直統合の課題
デリバリーの総取扱高は23%増加し、オーガニック成長が加速した。米国のデリバリーにおけるオーガニック成長は2四半期連続で加速した。ホスロシャヒ氏はこの要因の一部をミックスに帰しており、現在ランレート150億ドルで40%成長している食料品・リテールや直販事業がレストラン事業を上回るペースで成長していること、そして米国のマーチャント（加盟店）が約12%増加したことに牽引された中核レストランの成長にあるとした。現在、会員がデリバリーの総取扱高の70%を占めており、広告およびマーチャント主導のプロモーションは100億ドルを超えている。最大の制約はクーリエ（配達員）の供給であり、経営陣はこれをデリバリーにおける「最大の課題」と呼んだ。
食料品について、モルガン・スタンレーのブライアン・ノワック氏はダークストア（配達専用スーパー）の自社運営について質問した。ウーバーのスタンスは選択的である。ホスロシャヒ氏は、優先事項は引き続きパートナーの成長支援であると述べつつ、買収を期待しているデリバリーヒーロー（Delivery Hero）との取引に伴うダークストアおよびクイックコマース事業に光を当て、同事業は7〜8年の構築期間を経て損益分岐点に達したと述べた。クリシュナムルティ氏は、デリバリーヒーローを通じた中東、Getirの取引を通じたトルコ、台湾でのオーガニックな実験を挙げつつ、それ以外については食料品パートナーと協業していく「目的にかなった（フィット・フォー・パースポーズ）」アプローチを取ると述べた。なお、デリバリーヒーローとのディールは完了しておらず、表現は「期待される潜在的な買収」にとどまった。
提案されているドアダッシュ（DoorDash）とインスタカート（Instacart）の経営統合について、ホスロシャヒ氏は直接的な打撃を軽視した。「正直なところ、我々にそれほど大きな影響はないと考えている」。同氏は、マーチャントがすでにウーバーにアプローチしてきており、1つのプラットフォームへの依存を避けるための代替手段の構築に不安と熱意の双方を抱いていると述べ、競争の結果については規制当局に委ねた。
資本配分：統合が追いつくまでM&Aは一時停止
ウーバーはオーガニック成長、100億ドルのAVへのコミットメント、そして日和見的な自社株買いへと重点をシフトさせており、発表済みのディールの統合に集中するためM&Aを一時停止している。ホスロシャヒ氏は買収案件を、地理的拡大（デリバリーヒーロー、Trendyol Go）、特化型機能（Blacklane、ezCaterであり、35%成長したプレミアムおよび約50%成長したウーバー・フォー・ビジネスをサポート）、そして新製品（SpotHero）に分類した。クリシュナムルティ氏はezCaterの買収を、作か買収か（ビルド・バースト・バイ）の決断であり「これ以上ないほど明白なもの」だったと擁護した。同事業は黒字であり、自社開発の選択肢をとっていれば「数億ドルの利益の振れ」を意味していたからだという。経営陣は、買収した企業はいずれもディールの想定を上回るパフォーマンスを発揮していると述べた。
AIエージェント：戦略的には議論されるも、商業的には今のところ微々たるもの
アーニングズコールで最も現実を突きつけるデータが示されたのは、サードパーティ製AIエージェントについてだった。ウーバーおよびウーバーイーツ全体で約3億2,000万件の乗車と注文が発生したハロウィンのピーク週において、エージェントが生成した注文はイーツで「合計約500件」、乗車では「わずか合計4件」にとどまった。ウーバーは直接的なユーザー体験を優先しており、平均乗車予約時間が50秒、乗車の75%がワンタップ、再注文のメディアン時間が90秒であることを引き合いに出した。ホスロシャヒ氏は自身の旅行業界での過去を振り返り、「かつてはグローベの類に依存していた旅行業界で働いていた。あそこには戻りたくない」と語った。独自のカートアシスタントは平均の約2倍の大きさのバスケットを生み出している。ホスロシャヒ氏が数えた8つのアシスタント（10を超える見込み）と条件交渉を進めており、需要に対してはネットでプラスになると期待しているが、規模がこれほど限定的であるうちは、経済効果はまだ理論上の域を出ない。
主要指標と経営陣の変更
当四半期は、月間アクティブ・プラットフォーム利用者数が2億1,500万人に達し、総取扱高の20%超の成長が5四半期連続で継続、非GAAPベースのEPS成長率は35%、過去12ヶ月間のフリー・キャッシュ・フローは過去最高の104億ドルを記録し、ウーバー・ワン（Uber One）の会員数は約5,500万人に上った。また、プレジデント兼チーフ・コーポレート・アフェアーズ・オフィサーのジル・ヘイゼルベイカー氏が10年在籍したウーバーを離れ、OpenAIに加わるため退任することが発表された。ホスロシャヒ氏は、彼女のチームがより大きな役割を担う準備ができていると述べ、その数名は彼に直接レポートすることになる。