2026年9月21日 – 『ストラテジック・インテリジェンス』編集者で『マネーGPT』の著者であるジム・リッカーズ氏へのゴールドシルバー（GoldSilver）誌によるインタビュー
ジム・リッカーズ氏は、ゴールドシルバーのホストを務めるマギー・レイク氏に対し、金価格は「大方の予想よりも早く」1オンスあたり1万ドルに達し、「3カ月後か6カ月後かは別として」その時期は2026年後半から2027年半ばになると語った。同氏によれば、5年や10先の予測は「現在の投資家の資産配分にとってほとんど意味がない」という。この目標値は、金相場に強気な市場コンセンサスを大きく上回るものだ。レイク氏は、自身が対話する強気派の投資家のほとんどはファンダメンタルズには同意しているものの、目標値ははるかに保守的であると指摘した。今回の強気予測は、価格刻みに関する数理的論拠、米連邦準備制度理事会（FRB）が政策ミスを犯したとの見方、そして供給主導のインフレがリセッション（景気後退）と金利低下に帰結するというテーゼの組み合わせに基づいている。
アンカリングの論理：なぜ1,000ドルの上昇が容易になるのか
リッカーズ氏の予測とコンセンサスとの乖離を説明する主な要因は、行動経済学的なものだ。同氏は、投資家は価格変動のドル建ての大きさ、すなわち3,000ドルから5,000ドルの間に長い時間を要した1,000ドル刻みのステップに囚われ（アンカリング）、そのペースが今後も続くと外挿してしまうと主張した。「1,000ドルの値上がりは、ベースが切り上がり上昇率（パーセンテージ）が小さくなるため、前段階よりも容易になる」と同氏は述べた。「3,000ドルから4,000ドルへの上昇は33%の増加であり、これは非常に重いハードルだ。しかし、9,000ドルから1万ドルへの上昇はわずか11%の増加に過ぎない。現在のボラティリティを考えれば、数週間の値動きのようなものだ」。
同氏の結論は、「6,000ドルや7,000ドルに達すれば、8,000ドル、9,000ドル、1万ドルへは実に急速に突き進む」というものである。これがチャート上の効果の側面を一部持っており、対数チャートであれば「上昇の傾きははるかに緩やかになる」ことをリッカーズ氏も認めている。それでも同氏は、市場心理はパーセンテージよりもドル額に追随すると主張した。この論理は時間軸を説明するものではあるが、それ単体で触媒（トリガー）を提供するわけではなく、残りの論拠がその役割を果たす必要がある。
FRBの利上げという「失策」
最も市場のコンセンサスに逆行している要素は、同氏の金融政策に対する解釈である。リッカーズ氏は、新議長ケビン・ウォッシュ氏の下で連邦基金（FF）金利の誘導目標を4%へと引き上げたFRBの0.25%の利上げを「非常に失望させられるもの」「失策」と呼んだ。問題となっているインフレは、石油、ディーゼル燃料、穀物その他の供給途絶に起因するコストプッシュ型のインフレであり、金融政策ではこれを修正できないと同氏は主張した。また、銀行が巨額の過剰準備金を保有しているため、FF金利は「ほとんど存在しない市場」に対して作用しているに過ぎないとも述べた。「存在しない市場に対して金利を0.25%引き上げ、それがどうにかして原油価格に影響を与えるとされている。そんなわけがない」。
同氏の枠組みでは、供給ショックは自然に収束する傾向にある。ガソリンやディーゼル燃料への需要は非弾力的であるため、ガソリン価格の上昇は裁的支出から資金を奪い、それ自体で景気を減速させる。そこに利上げを加えることは、「状況をさらに悪化させるリセッションを招く下地を作っただけだ」と同氏は述べた。同氏は、ジェラルド・フォード大統領とアラン・グリーンスパン氏が「インフレ退治（Whip Inflation Now）」のバッジを配る一方で石油ショックに続くリセッションに見舞われた1974年を引き合いに出し、1990年も指摘した。リッカーズ氏は、これが望ましい結果とは考えておらず、失業率を上昇させ企業を倒産に追い込むと明確に述べたが、それでもそれは「インフレを治療する」と語った。議論の終盤に同氏が展開し始めたように、金への示唆とは、その後インフレが低下し、金利が低下に転じ、金に対する最大の向かい風が和らぐという点にある。
名目金利ではなく、実質金利
リッカーズ氏は、短期米国債の4%〜4.5%という利回りが金を投資対象として魅力のないものにしているという見方に反論した。投資家は実質金利を見るべきだと同氏は主張した。インフレ率が約3.5%であるため、実質FF金利は約プラス0.5%、2年国債の実質利回りは約50ベーシスポイント（bp）となる。同氏は10年物実質利回りを約1.5%とし、10年物金利はFRBではなく機関投資家の買い手によって決定されると指摘した。さらに、これは住宅ローン、社債、建設融資にとってより関連性の高いベンチマークであると付け加えた。
同氏が提示した歴史的比較は1980年1月で、その時金は9年前の35ドルから急騰して1オンスあたり800ドルでピークをつけ、当時の名目金利は13%から14%であった。実質金利は重要であり、向かい風として軽視するわけではないが、現在の水準は法外なものではないと彼は述べた。実例として挙げたのは、実質・税引き後ベースで事実上マイナスであった、1980年当時の自身の13%の住宅ローンである。この論理の弱点は、同氏のインフレ数値があくまで推定値であり、その予測がさらなるインフレ上昇を前提としている点にある。もしインフレが上昇しなければ、金の支えとなる実質金利のクッションは縮小することになる。
インフレの3つの発生源と財政問題
リッカーズ氏は、インフレの推進要因として次の3つを挙げた。供給側のコストプッシュ、期待と行動によって駆動されるディマンドプル、そして財政政策である。最後の点について、米国の経済成長の潜在力（実質成長率は約3.5%）に対し、現在はそのわずかに下で推移しているため、政府支出の追加は「資金の逃げ場がない」ためにインフレを引き起こすと述べた。同氏は、2022年6月の9.1%というピークについて、トランプ政権およびバイデン政権下での2020年と2021年の約3兆ドルの景気刺激策に起因すると指摘した。また、イランとの戦争、そして程度は低いもののウクライナに関連する新たな支出が、2026年に再びその圧力を呼び戻していると述べた。レイク氏は、財政拡大は超党派で意見が一致している唯一の事項であると指摘した。これに対しリッカーズ氏は、「全くその通りであり、それこそがインフレの根本原因の一つでもある」と答えた。
底値を捉えたドローダウンの枠組み
リッカーズ氏は、今回のサイクルにおける自身のトラックレコードを擁護するためにこのインタビューを利用した。金は2026年1月に1オンスあたり5,400ドルに達した後、3,900ドル近辺の安値まで下落した。同氏は5月頃の記事の中で、ジム・ロジャーズ氏から約10年前に学んだ手法を適用した。それは、いかなるコモディティも「途中で50%のドローダウンを経験せずに月まで行くことはない」というものである。ロジャーズ氏のアプローチは、過去の高値からのドローダウンを、それ以前の基準価格に対して測定するものである。リッカーズ氏は、この手法が2011年から2015年にかけての下落相場で機能し、2015年12月の安値を1オンスあたり約20ドルの誤差で特定したと述べた。現在のサイクルにこれを適用すると、実際の安値である約3,900ドルに対し、底値は約3,600ドルと試算された。
リッカーズ氏は、この手法が「確かに多少恣意的である」ことを認めた。なぜなら結果は選択する基準値に依存するためであり、厳密なテクニカル分析というよりも「フラクタル幾何学」でアップデートされた歴史的挙動にすぎないからだ。この手法は約300ドルの誤差で安値を外し、同氏はこれを「大体のエリア（ジップコード）には入っていた」と表現した。300ドルの誤差は約8%に相当し、厳密性を謳うツールとしては無視できない乖離である。
中央銀行と横ばいの供給
ファンダメンタルズに関して、リッカーズ氏は中国が主導しつつ、カザフスタン、ベトナム、メキシコ、フィリピン、トルコなども加わった中央銀行による継続的な買い越しを指摘した。これに対し、鉱山からの年間生産量は約4,600トンで横ばいであると述べた。新たな豊かな鉱脈は「より深く、より遠くへ、そして発見される間隔がよりまばらになっている」と彼は言う。いくつかの金鉱山に投資しているというリッカーズ氏は、「ピーク・ゴールド（金生産の頭打ち）」を主張しているわけではない。
同氏の見解では、中央銀行は価格を押し上げるというよりはむしろ「ソフトフロア（軟らかい下値支持線）、あるいはそれよりもう少し硬いもの」を下支えしている。なぜなら彼らは安値を好む買い手であり、「下落（ディップ）を見ると買いに向かうからだ」という。中国人民銀行の公表埋蔵量は、2009年の600トンから増加して約3,000メトリックトンであると彼は述べた。国家外貨管理局（SAFE）やその他のオフバランスのチャネルを通じた保有分を含めれば、総量は8,133メトリックトンの「米国に迫る」最大6,000トンに達する可能性があると彼は考えている。もっとも、確実なことは誰にも分からず、同氏の推計はスイスの輸出データおよび香港の輸入データ（民間需要と公的需要の区別が困難なデータ）に基づいていることを彼は認めた。
インフレ加速を示唆する地政学
リッカーズ氏は、もはや米国とイランの間にとどまらない、拡大する中東紛争について語った。ホルムズ海峡は事実上封鎖されており、通過できる石油はごく一部にとどまっているという。サウジアラビアが紅海へ向けて横断し、紛争前は日量約2,000万トンのうち約300万バレルを輸送していたパイプラインは、イラン系イラク武装勢力による攻撃を受けた。同氏によれば、フーシ派はバブル・エル・マンデブ海峡の島を占拠し、現在では紅海、ひいてはスエズ運河へのアクセスを事実上コントロールしている。ウクライナにおいては、黒海が封鎖されており、オデッサに対するロシアの攻撃が穀物輸出を阻害しており、これが食品インフレに拍車をかけていると彼は見ている。さらに同氏は、半導体製造に不可欠なヘリウムの供給についても警戒感を示した。これらの主張はリッカーズ氏によるものであり、今回の議論の中で独自に検証されたものではない。