MakeMyTripがインドIPO後の株式交換計画を公表、AIによるコード生成は75%に 為替影響で成長率は見かけ上鈍化
2027年度第1四半期決算説明会（2026年8月3日）
MakeMyTripは、西アジア情勢の緊迫化、燃料費の高騰、ルピー安という逆風にさらされた四半期となった。しかし、現地通貨ベースの総予約額（GBV）は前年同期比19.9%の成長を達成した。ドル建ての公表数値では、約10%の為替換算によるマイナス影響が成長を覆い隠す形となった。航空券以外のセグメント（ホテル、パッケージツアー、地上交通）が好調を維持し、航空業界全体の国内便の出発便数が横ばい、国際便が13%減という低調な環境を補った。IFRSベースの売上高は2億8,560万ドル（現地通貨ベースで16.1%増）、調整後営業利益は5,140万ドルとなり、利益率は総予約額の1.8%で安定している。
インド市場上場と株式交換：真の重要開示
今回の決算で最も重要な情報は、企業構造に関するものだった。MakeMyTripは、完全子会社のMakeMyTrip India Limitedが7月17日付でインド証券取引委員会（SEBI）およびインドの各証券取引所にドラフト目論見書（DRHP）を極秘裏に提出したことを認めた。しかし、より大きな注目を集めたのは、IPO後の計画に関する経営陣の姿勢である。グループCOOのMohit Kabra氏は、検討中の構造として、ADR（米国預託証券）構造、企業構造の反転（インバージョン）、あるいはインド会社法（NCLT）やインド準備銀行（RBI）の手続きを通じた完全合併など、複数の選択肢を挙げた。Kabra氏は「国会の委員会も企業構造の反転を検討しており、非常に具体的な提言が出る可能性がある」と指摘し、同社のロビー活動とは別に、規制環境が追い風に転じつつあることを示唆した。
経営陣は、これが差し迫ったイベントではなく、IPO後のワークストリームであることを強調した。Kabra氏は「インドでの上場が完了して初めて、現実的な検討が可能になる」と述べた。ゴールドマン・サックスのアナリスト、Manish Adukia氏から6カ月、1年、2年といった具体的なタイムラインを問われると、Kabra氏は明言を避け、「規制の変化は短期間で起こり得る」としつつ、状況が明確になるにつれて見通しは改善すると述べるにとどめた。しかし、その意図は明確である。株主が「一方の銘柄から退出することなく、2つの上場市場間でよりシームレスに投資に参加できるようにすること」が狙いだ。
貸借対照表への影響について、Kabra氏は2028年満期の転換社債（2億ドル分）について「イン・ザ・マネーの状態にある」とし、構造変更による影響は限定的との見方を示した。昨年発行した14億ドル規模の社債はアウト・オブ・ザ・マネーだが、同氏はインドIPOによる調達資金がグループの約8億ドルの現預金を補強するため、「償還・転換のいずれにも十分対応できる」と強調した。
AIがマーケティングを超え、実務を担う段階へ
MakeMyTripは、AIによる生産性向上指標を具体的に開示した。現在、同社のコードの75%以上がAIによって生成されている。また、AI音声ボットは顧客サービスへの問い合わせの50%以上を人手を介さずに解決しており、共同創業者兼CEOのRajesh Magow氏は、この比率を「開発側の追加負担なしで65〜70%まで引き上げ可能」と語った。これはコスト構造にも直結しており、事業拡大に伴い、販管費に含まれるアウトソーシング費用が「全く増加していない」という成果につながっている。
対話型アシスタント「Myra」は当四半期に800万件以上の対話を処理し、6月単月だけでも300万件に達した。利用の45%がティア2以下の都市から発生しており、AIインターフェースがインドの大都市圏以外での需要を掘り起こしていることがうかがえる。新たに投入された「Myra 2.0」は、8つのインド言語に対応し、エージェント機能を用いた決済を含む完全な対話型予約を実現した。Magow氏は、このエンドツーエンドの予約機能は「まだ初期段階」であり、今後1〜2四半期でデータが蓄積される見込みだと述べた。
重要な点として、Kabra氏はAI投資が利益率を圧迫しているという見方を否定した。AIインフラの増分コストは、オープンソースとフロンティアモデルを組み合わせたトークンコストの最適化や生産性向上によって「ほぼ相殺されている」という。つまり、AIは現時点では利益率に対して中立的であり、直ちに利益を押し上げるレバーというよりは、将来のアップサイドの選択肢であると位置づけている。
戦略的選択：利益率拡大よりも市場シェアを優先
今回の説明会で最も直接的な戦略方針が示されたのは、ゴールドマン・サックスからの「なぜドルベースの営業利益成長が売上高成長に追随し、営業レバレッジが効いていないのか」という質問に対する回答だった。Kabra氏は、これが構造的な制約ではなく、意図的な選択であることを明言した。インドの航空市場が前年比マイナス2%という「前例のない」縮小局面にある中、経営陣は利益の刈り取りよりも、市場での優位性を固めることを選んだ。「市場リーダーとして、この混乱期には利益率の追求よりも市場シェアの拡大を優先する」と述べ、調整後利益率を当面1.8%前後に維持する姿勢を示した。
Magow氏はこれを補足し、ツアーやアクティビティといった新規カテゴリーを挙げた。同社は139カ国で25万以上の体験型コンテンツを提供し、インド国内でも50都市以上でサービスを開始した。「オンライン化が未浸透なセグメントには依然として大きな余地がある」と述べ、再投資の機会が減少した段階で自然と利益がついてくるとの考えを示した。
セグメント別業績：航空以外のカテゴリーが牽引
ホテル・パッケージ部門の調整後利益は、現地通貨ベースで前年同期比21.3%増の1億3,450万ドルとなった。国際ホテルの需要は航空便と同様の地政学的リスクで低迷したものの、単体ホテルの予約は20.2%増を記録した。バス予約の調整後利益は取扱高の23.9%増に伴い22.4%増となり、都市間タクシーも小規模ながら40%台の成長を見せた。航空券部門の調整後利益は、取扱高がわずかに減少したものの、付帯サービス（アンシラリー）の付帯率向上により10.8%増となった。また、PhonePeブランドを通じた航空券予約の提携を2年ぶりに再開し、自社チャネル以外の高意欲なデジタル顧客の取り込みを図っている。
さらに同社は、1万3,000施設以上を網羅するクロスネットワークのホテル会員プログラム「OneCircle」を開始。有料のアーリーチェックイン・レイトチェックアウト保証機能も導入し、海外旅行者特有の悩みである「フライト時間とチェックイン時間の不一致」を解消する差別化要因として位置づけている。
運転資本とキャッシュポジション
CFOのDipak Bohra氏は、営業キャッシュフローの減少について、急成長する法人旅行事業「myBiz」における運転資本の拡大が影響していると説明した。取扱高の増加に伴い売掛金回転期間が拡大したほか、季節的に顧客からの前受金が減少する7月〜9月期に向けた動きが重なった。同社は当四半期末時点で7億9,400万ドルの現預金を保有しており、自社株買いに780万ドルを充当した。また、ゼロクーポン転換社債に関連する非現金利息費用2,930万ドルを計上した結果、調整後税引前利益は5,220万ドルだったものの、報告ベースの純利益は910万ドルとなった。