Marvell CEO：スケールアップ市場は「非常に大きな」収益機会、現時点の業績予想には未反映
Bank of America Global Technology Conference（2026年6月3日） — Matt Murphy CEOが語る今後5年の展望と、市場が未評価の最大の成長機会
スケールアップ：ウォール街が織り込んでいない成長機会
火曜午後に開催されたBank of AmericaのGlobal Technology Conferenceで、Marvell TechnologyのMatt Murphy CEOが語った最も重要なポイントは、何気なく口にされたこの事実だった。それは、スケールアップ市場による機会が、現在のいかなる収益予想にも含まれていないということだ。スイッチングも、3億ドルを超える光通信（オプティクス）も、統合型XPU接続も、すべてゼロである。来期の収益ガイダンスを165億ドルとし、2028年までにカスタムシリコン事業で80億ドルから100億ドルの規模を目指す同社にとって、この前提は極めて大きな意味を持つ。
台湾への「非常に穏やかな出張」から戻ったばかりのMurphy氏は、Bank of AmericaのモデレーターであるVivek Arya氏の笑いを誘いつつ、スケールアップ・スイッチングがMarvellの歴史の中で最も純粋な増分TAM（獲得可能な最大市場規模）である理由を1時間近くかけて説明した。「スケールアップ・スイッチングは完全に未開拓の市場（グリーンフィールド）です」と、同席したAshish Saran氏（IR責任者）は語る。「初日から市場をリードできる可能性がある。これは巨大な機会です」。Broadcomがすでに支配していた市場に参入し、今年10億ドル超の売上を見込むまでに成長させたスケールアウト・スイッチングとは異なり、スケールアップには先行者が存在しない。
Murphy氏は、同社の戦略を支えるアーキテクチャの非依存性について率直に語った。「私はすべてに投資している。今やそれを行うR&Dのキャパシティがある。賭けに出る必要はない」。同氏の主張は、スイッチ用シリコン、光通信（CPO：共パッケージ光学、またはNPO：近接パッケージ光学）、そしてXPUやGPU接続を単一の統合プラットフォームにまとめられるという点にある。「これは現在の収益予想には一切含まれていない」と同氏は述べ、さらに付け加えた。「スイッチのASP（平均販売単価）がいくらであれ、それがそのまま光通信側でのコンテンツ機会になると考えていい」。
急速に拡大するCPOの数値
特にCPOに関して、Murphy氏は来期のスケールアップ向け光通信の収益目標が、12月のCelestial買収完了以来すでに倍増したことを明らかにした。買収時の当初目標は2027年で1億5,000万ドルだったが、現在は3億ドルとなっている。「ゼロから3億ドルへ、そしてどこまで伸びるか誰にも分からない」とMurphy氏は語る。Celestialは主要顧客と光統合技術をもたらし、その約半分を占める。残りはMarvell自身のライトエンジンおよびNPO事業によるものだ。同社は10年にわたりシリコンフォトニクスの生産を続けており、150億時間の稼働実績と4世代にわたる大量生産の経験がある。Murphy氏は、この製造における深さを、スタートアップやコンセプト段階の競合他社に対する「競争の堀」として繰り返し強調した。
市場の理解を超えるNVIDIAとのパートナーシップ
Murphy氏はNVIDIAとの関係について、これまで以上に具体的に言及した。このパートナーシップは、長年にわたる既存のR&D協力関係に根ざしているとし、「おそらくコロナ禍以前から続いている」と述べた。正式な提携範囲は、カスタムシリコンの実現、NVLink SwitchおよびNVLink Fusionの採用、Celestialチームとの共同によるシリコンフォトニクス開発、そして6GおよびAI RANへの取り組みにまで及ぶ。「非常に包括的なものです」と同氏は語った。
COMPUTEXでのJensen Huang氏の話題の登場シーンで、Huang氏が脚本なしでMarvellを「次の1兆ドル企業」と呼んだことについて、Murphy氏はそのコメントが本心からのものだったと述べた。「ビデオを見れば分かる通り、あれは間違いなく台本にはありませんでした」。自身の反応についてMurphy氏は冷静に、「私は『まだやるべきことが少しある』と答えました」と振り返る。同氏は、Marvellの企業価値が10年前の35億ドルから現在は約2,700億ドル（10年で約80倍）に成長したことに触れつつ、その先の予測については控えた。「Marvellに何が可能かは、私にも分かりません」。
今後1年で立ち上がる3つの「10億ドル事業」
Saran氏は、成長ストーリーの中で過小評価されている要素として「収益の多角化」を挙げた。Marvellは今後12カ月以内に、それぞれ10億ドルの収益をもたらす3つの新規事業を立ち上げる予定である。それは、ブロードバンド・アナログおよびSiGe（シリコンゲルマニウム）高性能アナログコンポーネント、クラウド・スイッチング、そして初期のスケールアクロス・ワークロード向けDCIである。「これはスケールアップが本格化する前の話です」とSaran氏は指摘する。Murphy氏は補足として、数年前まで会社全体の売上が40億ドルだったことを挙げた。これらの各事業は複数の顧客を抱えている。2028年までに、Marvellは15〜18のカスタムシリコン製品を生産体制に乗せる予定であり、XPUおよびXPU接続ソケットに分散されるため、特定のプログラムに過度に依存することはないという。
カスタムシリコン：教訓とリセット
Murphy氏は、2023年から2024年にかけて投資家のフラストレーションを招いたカスタムシリコンの経緯についても触れた。同氏の見解では、Marvellは一貫して2025年暦年のカスタムシリコン売上を10億ドルとガイダンスし、それを50%上回ったにもかかわらず、投資家に対して30億ドルや40億ドルをモデルに組み込むよう指示したことは一度もなかった。「人々は勝手にモデルに数値を入れ、『これくらいになると思っていた』と言うが、私はそんなことは言っていない」。同氏はコミュニケーションの失敗について一部の責任を認めつつも、「それは我々の反省点でもある」とし、根本的な事業は「誤解によって失敗と見なされたが、実際には信じられないほどの成功物語である」と評した。
2024年9月のリセットは意図的なものだった。Murphy氏は、市場の期待が公表された目標から先行するのを防ぐため、カスタムシリコンについて極めて厳格なガイダンスに変更したと語る。今年、カスタムシリコンは20%以上成長し、来年は倍増以上となる。「過度な期待は禁物だが、倍増以上にはなる」。2028年に400億ドル規模の市場で20%のシェアを獲得し、80億〜100億ドルの売上を目指す目標は維持されている。「計画通りに進んでいます」と同氏は強調した。
サプライチェーン：逼迫するも、計画の範囲内
供給制約について、Murphy氏はロジックウェハー、基板、バックエンドパッケージング全体で状況が厳しいことを認めたが、Marvellの長期予測プロセスが最悪の割り当て競争から守っていると主張した。「売上が30億〜40億ドルの頃から、サプライヤーに100億ドルの成長を予測として伝えてきました」。同氏は、COMPUTEXでMurphy氏やHuang氏と登壇したASEのTien Wu CEOを、Marvellとのパートナーシップの個人的な支持者として称えた。「彼は私とMarvellに個人的に賭けてくれたのです」。現在の供給状況は、公表済みのガイダンスすべてをサポートするのに十分であるとMurphy氏は述べる。今後の課題は、ハイパースケーラーの設備投資（CapEx）が来期のモデルに組み込まれた30%成長の想定を上回った場合に、追加のキャパシティを確保できるかどうかだ。「CapExのバイアスがそれを上回れば、我々の業績はさらに良くなるでしょう」。
サイクルの耐久性：構造的需要と見るMurphy氏
サイクルリスクについて直接問われたMurphy氏は、現在のAIインフラ構築は過去の半導体サイクルとは根本的に異なると論じた。制約要因は需要ではなく供給であり、パンデミック時代のダイナミクスや、過去のブーム・バストを生んだ消費者サイクルとは逆の状況である。「減速の兆しは見えません」。同氏は、先端ロジックウェハーの容量不足、メモリ供給のタイムライン、世界的な電力網や許認可の制約が、供給と需要の両方の速度を自然に抑制していると指摘した。同氏の長期的な見方は明確だ。「これはAIを巡る真の世界的なインフラ構築であり、産業革命に匹敵する規模のイベントです」。