MercadoLibre、エコシステム利用者が利益を倍増させる好循環を強調 与信残高は164億ドルに拡大、利益率は引き続き圧迫
2026年第2四半期決算説明会、2026年8月5日
MercadoLibreは第2四半期決算説明会において、単なる業績報告にとどまらず、投資家に対して戦略的な主張を展開した。同社が目先の利益率を犠牲にしてでもユーザーエンゲージメントの深化を優先してきた決定が奏功しており、その成果がデータとして裏付けられたというものだ。純売上高は前年同期比50%増の100億ドルを突破したが、営業利益率は前年同期比5.5ポイント低下の6.7%となった。経営陣のメッセージは明確だ。CFOのMartin de los Santos氏は、今四半期を数年来の賭けが正当化された期間と位置づけ、「我々は行動を変容させ、将来にわたってこのビジネスの収益性を牽引する習慣を構築している」と述べた。
「エコシステム利用者」の重要性を開示
今回最も注目すべき開示は、同社が「エコシステム利用者」と呼ぶ層の定義と定量化だ。これは、マーケットプレイスとMercado Pagoのいずれか一方だけでなく、両方を積極的に利用するユーザーを指す。de los Santos氏によると、これらのユーザーは単一プラットフォームの利用者に比べ、GMV（流通取引総額）で70%、総決済取扱高で90%多く創出しており、預かり資産額も2倍に達する。また、この層は前年同期比37%増と、プラットフォーム内で最も急成長しているコホートである。重要な点は、エコシステム利用者1人あたりの貢献利益が、マーケットプレイスのみの利用者とフィンテックのみの利用者の利益を合算した額の「数倍」に達することだ。これは、MercadoLibreが利益を内部留保せず、なぜエンゲージメントに再投資し続けるのかを説明する最も明確な根拠であり、アナリストがコマースとフィンテックを別々の事業としてではなく、クロスセルによる利益モデルとして評価するための具体的な枠組みを提供するものだ。CEOのAriel Szarfsztejn氏は、このコマースとフィンテックの融合による規模の経済を「地域内の他社には模倣が極めて困難な独自のフライホイール（好循環）」と評した。
ブラジルでの送料無料キャンペーン、開始から1年
経営陣は、ブラジルにおける送料無料の閾値引き下げから1年が経過したことを受け、これをエンゲージメント戦略のケーススタディとして詳細に解説した。ブラジルにおける購入者1人あたりの購入点数は前年同期比19%増加した。低単価の新規購入者が大量に流入したにもかかわらずこの数字を達成したことは、単なる顧客基盤の拡大ではなく、既存ユーザーの利用が深化した証拠であると経営陣は主張した。コンバージョン率は前年同期比1.1ポイント上昇し、de los Santos氏はこれを単なる漸進的な改善ではなく「ステップチェンジ（段階的な変化）」であり、「丸1年持続している」と強調した。ブラジルでの販売点数は現在56%増と、変更前の26%から約2倍のペースで成長している。シフト以降、デイリーアクティブユーザー（DAU）は毎四半期、マンスリーアクティブユーザー（MAU）を上回るペースで増加しており、変更後に獲得した新規購入者コホートは、より多くのカテゴリーで、以前のコホートよりも高いリテンション（継続率）を示している。Szarfsztejn氏は、同社がこれら指標の改善を機械的に追い求めることはないと明言し、「成長を最適化しているわけではない。消費者のバリュープロポジションを改善し続けるために必要だと考えることを実行するだけだ」と語った。
与信残高は急拡大、資産の質は安定
MercadoLibreの与信ポートフォリオは前年同期比75%増の164億ドルに達した。NIMAL（貸倒引当金控除後の純金利マージン）は第1四半期の18%から第2四半期には21%に改善し、主要3市場すべてで好調だった。15～90日の延滞率（NPL）はポートフォリオ全体で7.0%、クレジットカード単体では4.6%といずれも過去最低水準に近い。経営陣はブラジルでの与信悪化懸念を否定し、フィンテック部門プレジデントのOsvaldo Giménez氏は「現時点で、ブラジルの与信残高における減速や悪化は見られない」と断言した。UBSのアナリストKaio Prato氏が指摘した90日以上のNPL上昇について、Giménez氏は根本的な与信ストレスではなく、ポートフォリオの構成変化と発行ペースによるものだと説明した。さらにde los Santos氏は、成長が速く期間の短い商品ほど、統計的にNPLが高く出やすいと補足した。「優良な返済者はすぐにポートフォリオから外れる一方、債務不履行者は360日間残るためだ」
クレジットカード事業は損失を許容し投資継続、戦略的妥当性を強調
クレジットカード残高は70億ドルを超えたが、依然として投資フェーズにある。NIMALはマイナス2.5%で、前年同期の損益分岐点付近からは悪化しているが、経営陣はこれをユニットエコノミクスの弱さではなく、カード発行の加速によるものだと説明した。ブラジルでは今四半期に260万枚を発行（前年同期は160万枚）。Giménez氏によると、各コホートは通常12～18カ月でNIMALの損益分岐点に達するという。メキシコのカード事業の経済性はすでにブラジルを上回っている。de los Santos氏は、カードの価値は単なる損益計算書上の数字をはるかに超えていると投資家に念を押した。カード保有者はエコシステム利用者になる確率が2～3倍高いからだ。約3四半期前に開始したアルゼンチンのカード事業も、現地の金融機関が与信サイクルの懸念を表明する中、初期の支払い行動に異常は見られず、好調な滑り出しを見せている。
利益率の圧迫：メキシコの端末コストとブラジルのテイクレート引き下げ
利益率は第1四半期比でほぼ横ばいだったが、その内訳は変化した。ブラジルの消費者与信ポートフォリオでの収益性改善（第1四半期の急増後の引当金正常化）は、主にメキシコでのアクワイアリング（加盟店管理）事業の利益率低下と、コマースへの継続的な投資によって相殺された。ゴールドマン・サックスのアナリストIrma Sgarz氏が、上昇するコストを顧客に転嫁できるか質問したのに対し、de los Santos氏はメキシコでの利益率低下の要因として、チップ不足によるPOS端末コストの上昇（「定着しつつある」コスト）と、メキシコの急成長に伴う在庫補充のワンタイムチャージを挙げた。端末を損失で販売する場合、事前に損失を認識する必要があるためだ。Giménez氏は、投資回収期間が想定内であり、競合他社も価格を上げていないことから、端末価格の引き上げは見送ったと説明した。また、ブラジルでのテイクレート（手数料率）引き下げやPIX連動の消費者割引、物流エネルギーコストの上昇も利益を圧迫しており、その一部はMercadoLibreが負担する選択をした。
AI投資が測定可能なリターンをもたらす
MercadoLibreは、AIへの投資額が前年同期比で約8,000万ドル増加したことを明らかにしたが、経営陣はそれに見合う具体的な成果を提示した。カスタマーサービスの担当者数は、事業規模が3倍に拡大したにもかかわらず1万名から7,000名に減少しており、現在ではやり取りの90%が人間を介さずに処理されている。AI関連コストを吸収したにもかかわらず、製品開発コストは売上高比で8.4%から7.2%に低下した。de los Santos氏によると、同社の2万人の開発者の間で、人間が書くコードは「今や例外」となっている。AIを活用した検索機能はマーケットプレイスのコンバージョン率と広告のクリック率の両方を押し上げており、広告オーケストレーターツールの利用は66%増、広告収益は前年同期比73%増となった。Szarfsztejn氏は、AIを単なるコスト削減手段ではなく戦略的なものと位置づけ、「AIは我々がすでに捉えようとしている長期的トレンドを加速させている。これは、すでにテクノロジーに精通した組織に注ぎ込まれる燃料のようなものだ」と述べた。
メキシコの成長は税制改革とW杯で鈍化、越境ECは拡大
メキシコのコマース成長は、以前から指摘されていた税制改革、マクロ環境の軟化、そしてワールドカップ期間中の消費減退により鈍化した。de los Santos氏によれば、特に「6月と7月に深い影響があった」という。それでもMercadoLibreは、主要なオンライン競合他社および従来の小売業者に対してシェアを拡大したと述べた。越境ECは引き続き拡大しており、GMVは前年同期比約60%増、ブラジルとアルゼンチンでは3桁成長を記録した。同社の中国フルフィルメントセンターからの取扱高は前四半期比170%増となり、ユニットエコノミクスも数四半期連続で改善している。