NuScale、19億ドルの手元資金を確保 TVAとの交渉は長期化も「原子力級サプライチェーン」を真の強みに
2026年第2四半期決算説明会（2026年8月5日）
NuScale Powerが発表した2026年第2四半期決算によると、現金・現金同等物および投資有価証券の残高は約19億ドルとなった。3月末時点から9億ドル増加した一方、同四半期の売上高は0.1百万ドルにとどまり、前年同期の8.1百万ドルから減少した。この減収は、ルーマニアのRoPowerプロジェクトにおけるFluor社のフロントエンドエンジニアリング業務が完了したことによるもので、今期はこれに相当する案件がなかったためである。CFOのRobert Hamady氏は、この資金積み増しについて、スタートアップ特有の「バーンレート（資金燃焼率）」を重視する姿勢から、長期的な資本配分へと意図的にシフトした結果だと説明した。同氏はアナリストに対し、「流動性とは、必要な時にはないことが多いが、必要のない時には存在するものだ」と語った。同社は、目玉となるTennessee Valley Authority（TVA）との確定的な電力購入契約（PPA）が未締結であるにもかかわらず、早期の商業化を見据えて巨額の資金を投じている。
TVAとの交渉は依然として不透明、進展は限定的
投資家は、CEOのJohn Hopkins氏が「NuScaleの小型モジュール炉（SMR）技術を活用し、戦略的パートナーであるENTRA1 Energyを通じて展開される、米国史上最大の原子力発電プログラムになる可能性がある」と語るTVAとの正式契約を待ち望んでいる。今回の決算説明会で、経営陣のトーンは慎重なままだった。Hopkins氏は、協議は「活発に進んでいる」とし、ENTRA1とTVAの対話に「非常に勇気づけられている」と述べたものの、新たなマイルストーンやスケジュール、解決すべき具体的な課題については言及しなかった。Craig-Hallumのアナリストから、最近発表された日韓による米国エネルギープロジェクトへの資本参加がTVAのタイムラインを加速させる可能性があるか問われると、Hamady氏は「それがプラントの資本構成に組み込まれているかは不明だ。（中略）PPAや資本構成がその資金に依存しているとは言わない。プラスにはなるだろうが、依存はしていない」と断言した。これは、海外からの資本流入が交渉の「強制力」になることを期待する市場の観測に対し、極めて慎重な回答といえる。
サプライチェーン構築こそが最大の差別化要因
今回の説明会で最も具体的だったのは、NuScaleのサプライチェーン戦略に関する開示だ。経営陣は、契約締結に向けた同社の核心的な差別化要因としてこれを位置づけている。NuScaleは現在、60社を超える専門サプライヤーネットワークのうち半数以上と契約を締結済みだ。Hopkins氏によれば、OEM契約が締結される段階では、すでに複数のサプライヤーが「設計、スケーリング、試験を完了し、場合によってはコンポーネントの生産を開始している」状態になるという。同氏は具体的なパートナーとして3社を挙げた。韓国の施設でNuScaleモジュール用の大型鍛造品を製造中のDoosan Enerbility、顧客との契約締結前に燃料設計をクリティカルパスから排除するため先行して関与し、ワシントン州で燃料製造を行うFramatome、そして安全計装・制御システムの最終設計契約を締結し、予定より前倒しで進捗しているParagonである。Hopkins氏は、この先行投資が発電開始までの期間を「数カ月ではなく、数年」単位で短縮すると主張した。コスト構造については、NuScaleのOEM範囲はプロジェクト総コストの30%強を占め、残りはEPC（設計・調達・建設）や他のコントラクターが担う見通しを示した。一部のサプライヤーはNuScaleの投資家でもあり、競争力のある価格設定で交渉力を持っているが、「無制限ではない」と釘を刺した。
規制対応と燃料戦略を競争優位の武器に
Hopkins氏は、NuScaleの準備状況を他のSMR企業と比較し、同社が米国原子力規制委員会（NRC）の設計認証を取得した唯一のSMR企業であることを強調した。2つの設計で標準設計承認を得ており、燃料には高純度低濃縮ウラン（HALEU）ではなく、従来の低濃縮ウランを使用する点も強みだ。HALEUについては「商業規模で利用できない」ため、競合他社にとって「根本的な供給リスク」であると指摘した。また、以前のCFPPプロジェクトで完了した建設・運転認可申請作業の約60%を次の米国プロジェクトに転用可能であることも明らかにした。これは規制上の再利用性を初めて数値化したものであり、次期顧客のコストと時間を大幅に圧縮するはずだ。建設スケジュールについては、最初の安全関連コンクリート打設から機械的完成まで40カ月未満という目標を再確認した。NRCのライセンス審査期間は通常2年だが、NRCがフロントエンドのプロセス改善に取り組んでおり、短縮の可能性があると示唆した。
ルーマニアの進捗は本物だが、政府動向に依存
「欧州で最も進んだSMRの取り組み」とされるルーマニアのRoPowerプロジェクトは、同国の新政権発足待ちの状態が続いている。Hopkins氏とCOOは今月中にブカレストを訪問し、新政権と協議する予定だ。プロジェクトは現在、最終的な着工通知（NTP）前のプレEPCフェーズに移行しており、着工まで約1年と見込んでいる。経営陣は、契約が締結されれば2027年にRoPowerが収益を生む可能性があると認めたが、そのタイムラインは新政権の協力が前提であり、これまで以上に政治的リスクが表面化している。
財務規律を強調し、営業費用への懸念を払拭
Hamady氏は、現金残高の増加に伴う支出管理への懸念を先取りする形で説明を行った。2025年末までの10四半期にわたり、営業費用（OpEx）は四半期あたり4,100万〜4,400万ドルという200万〜300万ドルの狭い範囲に収められてきたと説明。最近の増加はプロジェクトの進捗に伴うエンジニアのコスト計上先の変更（売上原価からOpExへ）によるものであり、支出の膨張ではないと強調した。「我々がしないことは……OpExの膨張が流動性に影響を与え始めるのを許すことだ」と述べ、今後のOpExガイダンスの提供は控えた。また、最初のOEM契約締結前であるため利益率のガイダンスも提示しなかったが、初号機（First-of-a-kind）の経済性は次号機以降より厳しくなるものの、「Nth-of-a-kind（量産型）」の効率性には「かなり早く」到達できるとの見通しを示した。
TVA以外では、プロセス熱や産業用途への展開にも言及した。緊急時計画区域の利点を生かし、石油化学施設などのエンドユーザーの近くに設置できる点や、水不足が懸念される中での空冷機能の優位性を挙げ、電力・水資源の制約によりデータセンターの誘致を停止したテキサスの事例を引き合いに出した。これらは現時点では探索的な対話段階だが、ハイパースケーラーのデータセンター以外の市場開拓に向けた布石となっている。