Umicoreが業績予想を上方修正、効率化と貴金属価格の追い風でEBITDAは33%増 一方で電池材料の立ち上げは停滞
2026年7月31日、第2四半期決算説明会
Umicoreの2026年上半期の業績は堅調に推移し、通期の調整後EBITDA予想を従来の「10億ユーロ近辺」から「10億ユーロをわずかに上回る水準」へと引き上げた。この上方修正は、調整後EBITDAが前年同期比33%増の5億7,700万ユーロに達し、利益率が約600ベーシスポイント（bp）改善して30.2%となったことが背景にある。Bart Sap CEOは「広範な収益の押し上げ」と総括した。数字もその評価を裏付けており、売上高は7%増の19億ユーロにとどまった一方、利益成長はそれを大きく上回った。投下資本利益率（ROIC）は660bp上昇して23%となり、フリー・オペレーティング・キャッシュフローは前年同期の5,400万ユーロのマイナスから、2億9,500万ユーロのプラスへと転じた。
8月1日付でLily Liu氏に後任を譲るWannes Peferoen CFOは、今回の好決算の要因として「広範な販売量と事業活動の拡大」「継続的な効率化施策」「貴金属・マイナーメタルの好調な価格」の3つがほぼ均等に寄与したと説明した。投資家は、特に第1四半期に顕著だった金属価格の追い風が、継続的な収益源ではない点に留意する必要がある。純負債は1億5,100万ユーロ増加し15億ユーロとなった。これは主に合弁会社Ionwayへの1億7,500万ユーロの出資によるものだが、レバレッジ比率は1.6倍から1.52倍へと改善した。
コバルトの特需は減退、リサイクル部門は下半期に減速へ
2027年の業績モデルを構築する上で最も重要な示唆は、リサイクルおよび特殊材料部門に関するコメントであった。Sap氏はコバルト価格の異例な動きに言及した。コバルト相場は昨年12月以降ほぼ横ばいで推移しているが、Umicoreの上半期の収益は、2025年末から2026年初頭にかけて精錬手数料と最終製品プレミアムの組み合わせである「レベニュープール」を有利な条件で固定できたことが寄与したと説明した。Sap氏は「この恩恵は下半期にはやや減少し、2027年にかけて正常化する見通しだ」と述べ、コバルトによる特殊材料部門の押し上げ効果が構造的なものではなく、一時的な機会によるものだったことを明言した。
同様に、宝飾・産業用金属および貴金属管理部門も、金・銀価格の変動という「異例の」恩恵を受けたが、Peferoen氏はこれも下半期には続かないとした。ヘッジに関しては、リサイクル部門の貴金属価格の影響は2027年には概ね中立になるとの見通しを示した。2026年は2025年比で「依然として大幅なロールオフ（価格調整）があった年」であり、2027年には現在のスポット価格に収束するためだ。アナリストからは、市場コンセンサスの下半期予想（約4億6,500万ユーロ）が保守的すぎるのではないか、あるいはこれを2027年のベースラインとして外挿（減益を想定）することが妥当かという質問が相次いだ。Peferoen氏は、現在のコンセンサス水準は「妥当な範囲内」としつつも、触媒部門には下半期に季節的な軟調さがあり、単純な外挿は避けるべきだと釘を刺した。
電池材料は依然として課題、テイク・オア・ペイ契約で下支え
電池正極材料部門の調整後EBITDAは、前年同期の1,500万ユーロの赤字から9,000万ユーロの黒字に改善した。しかしSap氏は、この増加は実際の販売量回復によるものではなく、「主にテイク・オア・ペイ（引き取り義務）補償によるもの」であり、販売量自体は前年並みであると率直に認めた。これは、昨年の資本市場デーで掲げた2028年のEBITDA目標（2億7,500万〜3億2,500万ユーロ）の信頼性に直結する。CitiのRanulf Orr氏から、収益に占めるテイク・オア・ペイの割合が高いまま目標を維持できるのかと問われたSap氏は、契約構造上「販売量が不足しても同等のEBITDAを確保できる」と回答し、実質的に有機的な成長ではなく契約履行によって目標を裏付けていることを認めた。
Sap氏によれば、根本的な原因はUmicoreの顧客である欧州の電池メーカーの立ち上げが想定より遅れていることにある。車両や電池の認定サイクルは長く、欧州のEV販売が回復しても、実際の業績寄与にはタイムラグが生じる。一方で、Sap氏は欧州で中国の電池メーカーとの新たな提携に関心が高まっていることに触れ、「欧州の機運は高まっており、現地生産を検討するプラットフォームが増えている」と述べたが、具体的な契約には至っていない。電池リサイクル事業については、リチウムイオン電池のリサイクル機会は「2030年代半ばから本格化する」とし、現時点では戦略的に赤字を許容する「長期的なオプション」であるとの認識を繰り返した。
構造的成長分野：ゲルマニウムと定置用触媒に注目
経営陣は今回、Veerle Slenders EVPがかつて「隠れた宝石」と呼んだ特殊材料部門に焦点を当て、投資家が過小評価しがちな「ゲルマニウム」と「データセンター向け定置用触媒」の2分野について詳細を明らかにした。ゲルマニウムについてSap氏は、現在の強さは中国の輸出規制による単なる希少性価格ではなく、リサイクル・精錬からレンズ・基板に至るUmicoreの垂直統合モデルと長期顧客契約に裏打ちされた「技術変革と拡大」を反映したものだと主張した。ただし、中国の輸出制限により「需給バランスが根本的に変化した」ことは認めた。
定置用触媒については、競合他社によるCormetech買収を受け競争環境への注目が高まっているが、Sap氏はデータセンターのバックアップ電源需要を成長ドライバーとして、「今後EBITDAを倍増以上にする」潜在力があると強調した。ただし、具体的な時期については2031年頃に「かなりの規模」になる可能性があると述べるにとどめた。特筆すべきは、ゲルマニウムと定置用触媒の顧客の間で、地政学的な供給不安を背景に、前払いや設備投資の共同負担に応じる動きが広がっている点だ。これは歴史的にスポット取引が中心だった貴金属精錬モデルからの大きな転換だが、Sap氏は中核となるPGM（白金族金属）精錬のスポット・長期契約の比率は「大きく変化していない」と補足した。
ICEの減少にもかかわらず触媒部門が堅調
触媒部門の第1四半期調整後EBITDAマージンは28.3%となり、昨年の資本市場デーで掲げた長期目標の25%を上回った。世界の内燃機関（ICE）車の生産台数が前年同期比で4%減少した中でのこの結果について、Sap氏は市場シェアの拡大、特に国内市場の減速にもかかわらずICE車の輸出を続ける中国メーカーとの強固な関係、および「Euro 7」排ガス規制に関連したプラットフォーム獲得が寄与したと説明した。一方で、同部門の金属価格による押し上げ効果の約25%は白金、パラジウム、ロジウムによるものであり、利益率の持続性は純粋な実行力だけでなくPGM価格に依存している側面がある点には注意が必要だ。
タングステンが新たな（小規模な）選択肢として浮上
Bank of AmericaのJohn Campbell氏の質問に対し、Sap氏はUmicoreがフィルターケーキや既存の原料ストリームからタングステンを回収・価値化する取り組みを開始したことを明らかにした。これはポーランドの処理能力を活用するもので、これまで商業化していなかった活動である。Sap氏は、これは米国ではなく欧州に焦点を当てたものであり、事業規模は今後のタングステン価格の推移に左右されると説明した。これは、広範な地政学的供給リスクにさらされる重要鉱物から、付加価値を抽出する小さな、しかし注目すべき事例といえる。現時点での主要な収益ドライバーではない。