마블, 맞춤형 반도체 매출 목표 120억 달러로 3배 상향… 2031 회계연도 매출 700억~900억 달러 청사진 제시
10월 6일 뉴욕 더 피에르(The Pierre)서 열린 인베스터 데이, XPU 어태치(Attach) 수혜 및 4,000억 달러 규모의 총주소가능시장(TAM) 상세 공개
마블 테크놀로지(Marvell Technology)가 2년여 만에 개최한 인베스터 데이에서 AI 가속기에 연동되는 맞춤형 실리콘(Custom Silicon) 수요 폭증을 반영해 대폭 상향된 장기 전망치를 내놓았다. 마블은 2029 회계연도 맞춤형 반도체 매출 목표를 불과 두 달 전 8월 실적 발표 당시 제시했던 100억 달러 이상에서 120억 달러 이상으로 상향 조정했다. 아울러 2031 회계연도 총 매출 목표 범위로 700억~900억 달러(중간값 800억 달러)를 제시했다. 이는 지난 회계연도 매출인 82억 달러와 비교해 5년 만에 약 10배 성장, 연평균복합성장률(CAGR) 55~60%를 의미한다.
XPU 자체가 아닌 'XPU 어태치'가 핵심 성장 동력으로 부상
이번 실적 전망 상향의 가장 큰 배경은 마블이 이른바 'XPU 어태치(XPU Attach)'라고 부르는 부문이다. 이는 NIC, 메모리 확장 컨트롤러, 스토리지 가속기, 그리고 이번에 새로 공개된 AI 인프라 관리 칩 등 준맞춤형(Semi-custom) 실리콘들을 아우르는 개념으로, 하이퍼스케러의 맞춤형 AI 프로세서 자체라기보다는 그 주변을 둘러싸고 작동하는 반도체들을 뜻한다. 맷 머피(Matt Murphy) CEO는 2029 회계연도 맞춤형 반도체 매출 목표를 2028 회계연도 수준 대비 기존 2배에서 3배로 높인 이유에 대해 "무엇보다 당사 앞에 펼쳐진, 빠르게 팽창하는 XPU 어태치 기회, 그리고 지난 8월 발표한 전략적 계약이 주도하고 있다"고 밝혔다. 이는 구글(Google)의 TPU 생태계에 연동되는 맞춤형 제품을 아우르는 6년 반 동안 120억 달러 규모의 계약을 가리킨다. 맞춤형 사업을 총괄하는 윌 추(Will Chu)는 투자자들에게 완전히 새로운 두 가지 어태치 카테고리를 소개했다. 하나는 베이스보드 관리 컨트롤러가 서버당 1,500개 이상의 센서를 추적해 매일 수백 메가바이트의 데이터를 처리해야 하는 AI 인프라 관리 실리콘(전통적 서버 대비 1,000배의 처리 성능 요구)이며, 다른 하나는 추론 가속 칩으로 각각이 "10억 달러 규모의 기회가 될 수 있으며 일부는 수십억 달러에 달할 것"이라고 설명했다. 특히 경영진은 2031 회계연도 맞춤형 사업의 장기 목표인 300억 달러가 자체 추산한 맞춤형 TAM(총주소가능시장) 235억 달러의 약 13% 점유율에 불과하다고 설명했다. 이에 대해 애널리스트 토레 스반베르그(Tore Svanberg)는 마블의 디자인 윈(수주) 성공률을 고려할 때 보수적이라고 지적했고, 머피 CEO는 특히 구글 워런트(신주인수권) 계약의 가치를 모델링하는 과정에서 공격적이기보다는 "실용적인" 입장을 취했다고 답했다.
총주소가능시장(TAM) 4,000억 달러로 4배 이상 확대
마블은 2030년 데이터 센터 및 통신 TAM을 약 4,000억 달러로 추산했다. 이는 회사가 직전에 제시했던 100억 달러 미만의 수치에서 4배 이상 늘어난 규모다. 이 중 인터커넥트(Interconnect) TAM은 연평균 약 65% 성장해 650억 달러, 스위칭 및 스토리지는 40% 성장해 850억 달러, 맞춤형 반도체는 55% 성장해 2,350억 달러에 이를 것으로 예상된다. 마블 자체 매출은 TAM(CAGR 45%)보다 더 빠르게 성장하고, 기저가 되는 데이터 센터 설비투자(Capex) 증가율을 상회할 것으로 모델링됐다. 마블은 2025년부터 2030년까지 데이터 센터 설비투자가 연평균 35% 성장해 약 3조 달러에 도달하며, 현재의 70% 이상 증가세에서 향후 몇 년간은 약 20% 수준으로 둔화될 것으로 가정하고 있다. 머피 CEO는 이러한 설비투자 증가세 둔화를 완충 장치로 추정에 반영했다고 명확히 밝혔다. "우리는 AI 사업이 시간이 지나며 소화 과정을 거칠 수 있도록 모델 내에 충분한 여유(Cushion)를 마련해 두었습니다."
새로운 제로 베이스 매출 줄기, '스케일업 광학(Scale-Up Optics)'의 등장
어쩌면 가장 과소평가된 변화는 랙 내부 및 랙 간 가속기들을 연결하는 스케일업 네트워킹(Scale-up networking) 기술이 구리선에서 광학(Optics)으로 전환되는 속도일 것이다. 올해 초 셀레스티얼 AI(Celestial AI) 인수를 통해 마블에 합류한 데이브 라좁스키(Dave Lazovsky)는 이를 추동하는 물리학적 한계를 설명했다. 초당 200기가비트(Gbps) 속도에서 구리선의 도달 거리는 약 2.5미터로 제한되며, "이로 인해 랙 내부에 갇히게 된다"는 것이다. 메모리 집약적인 리즈닝(Reasoning) 및 KV 캐시 기반 추론 워크로드가 하이퍼스케러들을 512~576개 이상의 XPU를 아우르는 다중 랙(Multi-rack) 스케일업 영역으로 밀어붙이면서 광학 기술은 불가피한 선택이 되고 있다. 마블은 현재 스케일업 광학 부문에서 사실상 매출이 전무하지만, 내년부터 '수억 달러'의 매출을 올리기 시작해 이후 가파른 성장세를 탈 것으로 예상하고 있다. 경영진은 각 링크의 XPU 측과 스위치 측 양쪽에 광학 장치가 필요하기 때문에 "XPU당 수천 달러" 수준의 달러 가치(Content)가 발생한다고 지적했다. 커넥티비티 사업을 이끄는 시 왕(Xi Wang)은 마이크로LED 및 마이크로VCSEL 같은 차세대 광원 소스를 활용해 전기적 다이투다이(Die-to-die) 인터페이스를 대체함으로써 패키지 내부에 광학 기술을 심는 '스케일인(Scale-in)'이라는 더 장기적이고 새로운 기회도 공개했다. 머피 CEO는 이 부문이 2031 회계연도 모델에서 완전히 제외되어 있다고 확인해주었다. "우리가 이를 무시하고 싶지 않았던 이유는... 스케일인 또 다른 거대하고 의미 있는 마블의 성장 축이 될 것이며, 본질적으로 완전히 새로운 제4의 축을 더해주기 때문입니다."
신임 CFO, '30년 회계연도 주당 30달러'($30 in '30) 수익 프레임워크 및 상향된 마진 목표 제시
골드만삭스 반도체 M&A 그룹 경력을 거치고 10년 이상 상장사 CFO로 재직한 뒤 부임한 지 3개월 된 댄 던(Dan Durn) 신임 CFO는 이번 행사를 통해 새로운 장기 재무 모델을 발표했다. 매출총이익률(Gross Margin) 56~59%, 영업이익률 44~46%(회사의 기존 장기 목표 대비 6%포인트 상향), 세율 15%, 잉여현금흐름(FCF) 마진 36% 이상을 골자로 한다. 이를 종합하면 2031 회계연도 비GAAP(Non-GAAP) 주당순이익(EPS)은 30달러를 상회하게 되며, 던 CFO는 이를 '$30 in '30'으로 명명했다. 그는 매출총이익률 범위가 제품 믹스(Mix)에 따라 달라지며 실질적으로 자체 헤지(Self-hedging) 효과가 있다고 설명했다. 즉, 하단은 맞춤형 실리콘이 기본 시나리오를 크게 상회할 때를 가정한 것이며, 커넥티비티 부문이 초과 성과를 낼 경우 마진이 상단으로 밀어 올려질 것이라는 설명이다. 던 CFO는 또한 영업비용이 매출 증가 속도의 절반 정도 수준으로 늘어날 것으로 예상되며, 이것이 마진 확대를 이끌 것이라고 강조했다.
커넥티비티 주도로 단기 가이던스 또 한 번 상향
다년간의 목표를 넘어, 마블은 2028 회계연도 총 매출 가이던스를 기존 8월에 제시했던 180억 달러에서 약 200억 달러(전년 동기 대비 67% 성장)로 상향 조정했으며, 데이터 센터 매출은 약 80% 성장할 것으로 내다봤다. 머피 CEO는 8월 가이던스 대비 20억 달러가 늘어난 배경에 대해 가속화되는 스케일아웃(Scale-out) 광학, 성장하는 스케일업 광학, 그리고 "모든 엔진이 가동 중인" 스위칭 포트폴리오 등 동일한 커넥티비티 트렌드가 작용하고 있다고 말했다. 특히 경영진은 1년 전 150억 달러에서 이미 상향 조정된 바 있는 당초의 2029 회계연도 데이터 센터 매출 목표 180억 달러를 거의 1년이나 앞당긴 2028 회계연도에 달성할 것이라고 밝혔다.
공급망 및 고객 집중도 우려에 정면 대응
크리스 쿠프만스(Chris Koopmans) COO는 발표를 통해 시장의 가장 흔한 약세론적 우려 두 가지, 즉 공급 제약과 고객 집중도 이슈에 선제적으로 대응했다. 그는 마블이 주요 공급업체들에 5년 치 캐파(생산능력) 전망치를 제공하고 있으며, 쿠프만스와 머피 CEO가 캐파 예약을 위한 자금을 확정하기 훨씬 앞서 직접 현장을 방문하는 관행을 상세히 설명했다. "맷이 제시한 700억~900억 달러의 '31 회계연도 전망치는 여러분 중 일부에게는 놀라웠을지 몰라도, 우리 공급업체들에게는 그렇지 않았습니다." 고객 집중도와 관련해 쿠프만스는 미국의 상위 4개 하이퍼스케러만으로도 회사의 목표 중 "대다수"를 달성할 수 있으며, 이 4개 고객사 내에만 각각 수백만 달러 가치의 서로 다른 소켓이 35개 이상 존재한다고 밝혔다. 그러면서 회사의 모델을 달성하기 위해 "어떤 주요 신규 고객 수주나 새로운 홈런급 디자인 윈에 의존하고 있지 않다"고 명확히 선언했다. 하이퍼스케러 설비투자 전망치가 부풀려졌을 수 있는지 묻는 질문 — 애널리스트 마크 리파시(Mark Lipacis)가 제기한 전형적인 경기순환적 리스크 — 에 대해 머피 CEO는 2027 및 2028 회계연도 매출에 대한 기존 가시성을 감안할 때 5년 프레임워크가 실제로는 3년 전망에 가깝다고 반박했다. 또한 회사가 방어책으로서 설비투자 증가 둔화와 다양한 결과 시나리오를 모델에 반영해 두었다고 덧붙였다.