2027회계연도 1분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 10월 28일
마이크로소프트는 회계연도 1분기 매출이 923억 달러로 19% 증가했다고 밝혔으며, 이 중 마이크로소프트 클라우드(Microsoft Cloud) 매출은 30%（환율 효과 제외 시 31%） 증가한 639억 달러를 기록했다. 투자자들에게 더욱 중요한 대목은 Azure의 시장 예상 상회 실적이 달성된 배경이다. 서드파티 GPU 용량 공급이 지연되었음에도 불구하고 Azure는 예상을 웃도는 48%의 성장률을 기록했다. 에이미 후드(Amy Hood) 최고재무책임자(CFO)는 이러한 실적 호조가 물리적 공급 확대가 아니라 엔지니어링 효율성 개선과 예상보다 높은 토큰당 매출에서 비롯된 것이라고 설명했다. 이에 따라 환율 효과를 제외한 2분기 Azure 성장률 가이던스(49%~50%)는 매우 인상적이지만, 동시에 설비 용량 확충에 기여한 수치라기보다는 변동성이 내재된 수치임을 시사한다.
Azure 실적 호조는 효율성과 가격 책정 덕분… 2분기 가이던스도 이에 의존
후드 CFO는 플랫폼 효율화 작업이 "매주 치열하게" 진행되었으며 GPU에만 국한되지 않았다고 밝혔다. 그는 "이는 모든 계층의 효율성, 앱이 플랫폼을 활용하는 방식, 파운드리(Foundry)가 플랫폼을 활용하는 방식뿐만 아니라 Azure 플랫폼 자체의 효율성에 대한 이야기"라고 설명했다. 이러한 효율성 개선 덕분에 마이크로소프트는 더 많은 용량을 파운드리에 할당할 수 있었으며, 파운드리 매출은 전년 동기 대비 3배 이상 급증했다. 또한 경영진은 저평가되었던 CPU 용량을 발굴해 수익화했으며, 고품질 모델에 대한 수요 덕분에 토큰 가격도 계획보다 높게 형성되었다.
후드 CFO는 2분기 가이던스가 이러한 요인들의 지속 여부에 달려 있음을 솔직하게 인정했다. 그는 "우리는 추가적인 요인들을 찾아내야 하며, 이를 기대하고 있다"고 말하면서도, 2분기에 예상되었던 일부 공급 물량이 하반기로 이연되었고 분기 중 토큰 가격이 변동될 수 있다고 덧붙였다. 그는 전년 동기 대비 성장률이 계속해서 "엔지니어링 효율성의 시기와 규모" 및 하반기 성장 가속화를 포함했던 까다로운 전년도 기저효과를 반영할 것이라고 경고했다. 고객 수요는 여전히 가용한 공급을 초과하고 있다. 투자자들은 49%~50%의 수치를 탄탄하면서도 다소 불규칙한 실행력에 기반한 것으로 이해해야 한다.
자본적지출(Capex)은 축소가 아닌 이연
자본적지출(Capex)은 서드파티 용량 공급 지연으로 인해 452억 달러에 그쳤다. 이 중 약 4분의 3은 주로 CPU와 GPU 등 수명이 짧은 자산이었으며, 후드 CFO는 메모리 및 스토리지 비용 상승을 지적했다. 금융 리스는 74억 달러, 유형자산 취득에 지출된 현금은 394억 달러였다. 2분기 자본적지출은 50억 달러를 넘어설 것으로 예상되며, 연간 기준 총지출은 약 1,700억 달러에 이를 전망이다. 후드 CFO는 CPU, GPU 및 지연되었던 서드파티 공급분이 입고됨에 따라 하반기 지출이 가속화될 것으로 예상했다.
영업활동현금흐름은 29% 증가한 580억 달러를 기록했으나, 막대한 자본적지출 부담으로 인해 잉여현금흐름(FCF)은 186억 달러에 그쳤다. 마이크로소프트는 2027회계연도에도 잉여현금흐름 흑자기조를 유지할 것으로 예상하고 있다. 뱅크오브아메리카(BofA)의 탈 리아니(Tal Liani) 아날리스트의 자금 조달 관련 질의에 대해 후드 CFO는 리스를 기존의 자금 조달 수단으로 언급하며, 신용등급에도 불구하고 자본 시장을 "아직" 이용하지 않았다고 밝혔다. 그는 마이크로소프트가 "매력적이라고 판단될 때" 추가적인 자금 조달에 나설 것이라고 덧붙였다. 분기 영업활동현금흐름이 580억 달러에 달하는 기업이 외부 자본 조달을 계획의 일부로 시사하고 있다는 점은 주목할 만한 변화다.
수주잔고 73% 급증했으나 후행적 성격 심화
상업용 잔여수주잔고(RPO)는 이번 분기 대규모 Azure 계약 체결에 힘입어 73% 증가한 6,770억 달러를 기록했다. 가중평균 계약 기간은 2.3년이며, 이 중 향후 12개월 내에 매출로 인식될 비중은 약 30%로 이 부분은 29% 증가했다. 12개월 이후에 인식될 비중은 98% 급증했다. 수주잔고는 거대하지만 미래 기간에 점차 편중되고 있으며 마이크로소프트가 일정에 맞춰 용량을 공급하는지에 따라 성패가 갈린다. 전년도의 대규모 Azure 계약 영향으로 상업용 수주(Bookings)는 12% 감소했으며, 후드 CFO는 이와 같은 대형 계약들이 수주 실적에 "심각한 변동성"을 유발하여 분기별 성장률이 "기저의 영업 실행력을 온전히 반영하지 못하게" 만들 것이라고 경고했다.
파운드리, 모델 라우팅, 그리고 자체 MAI 모델의 역할
사티아 나델라(Satya Nadella) CEO는 12만 명 이상의 고객을 확보한 파운드리를 성장 서사의 중심에 놓았다. 다중 모델을 활용해 에이전틱 솔루션을 구축하는 고객 수는 5배 증가했으며, 파운드리 내 오픈소스 모델 매출은 10배 늘었다. 마이크로소프트의 자체 MAI 모델은 훨씬 적은 학습 비용으로 3~6개월 내에 프런티어 모델 수준을 따라잡는 대안으로 제시되고 있다. MAI-Cyber는 현재 코드 스캐너 스캔의 40% 이상을 처리하고 있으며, 스캔당 비용을 18% 절감했다. 회사는 최근 MAI-Base-2의 사전 학습을 완료했으며, 테스트 결과 기존 오픈웨이트 모델 대비 4배에서 12배 더 뛰어난 학습 연산 효율성을 제공한다고 밝혔다.
골드만삭스의 가브리엘라 보르헤스(Gabriela Borges) 아날리스트는 이러한 전략과 OpenAI가 이번 분기 전체 매출의 11%를 차지했다는 사실 간의 긴장 관계를 파고들었다. 나델라 CEO는 유동적인 모델을 설명했다. 즉, 고객들은 프런티어 모델로 시작해 비용 관리를 위해 여러 프런티어 모델을 거쳐 라우팅하며, 경우에 따라서는 자사의 사용 흔적(usage traces)을 바탕으로 자체 모델을 학습시킨다는 것이다. 그는 "우리의 사용 흔적을 이용해 학습된 MAI 모델을 막 도입한" 유니레버(Unilever)를 그 사례로 언급했다. 깃허브(GitHub)의 경우, 이제 정식 출시된 코파일럿 퓨전(Copilot Fusion)은 프런티어 수준의 품질을 최대 40% 더 빠르고 최대 77% 더 저렴한 비용으로 제공한다고 설명했다. 나델라 CEO는 이것이 인공분석(Artificial Analysis) 코딩 에이전트 벤치마크에서 2위 또는 3위에 올랐다고 언급했다. 그의 구상은 사용자들이 "분기마다 한 번이 아니라 모든 작업에 대해 Anthropic과 OpenAI가 여러분의 워크로드를 두고 경쟁하기를 원한다"는 것이다. 이는 고객과 애그리게이터(Aggregator)로서의 마이크로소프트 마진에는 유리하지만, OpenAI와의 배타적 관계는 희석시키는 효과가 있다.
나델라 CEO는 또한 지속 가능한 기업 채택과 집중된 수요를 구분 지었다. "이것은 10년에 걸친 장기적인 과제다. 엄청난 용량을 대거 구매하여 몇 분기 동안의 성장세를 과시하게 해주는 4개 사의 고객을 기다려온 것이 아니다. 내가 보기에 그것은 진정한 사업이 아니다." 그는 마이크로소프트가 대형 고객에게 용량을 판매하는 것은 "가격 조건이 맞을 때에 한해서"이며, 그렇지 않다면 "인내심을 갖고 사업의 저변을 다질 것"이라고 밝혔다.
코파일럿 지표 개선됐으나, 좌석 수는 비공개
마이크로소프트는 채팅(Chat), 코워크(Cowork), 오토파일럿(Autopilot), 코드(Code)를 하나의 코파일럿 경험으로 통합했으며, 나델라 CEO는 이를 "일(Work)을 위한 새로운 OS"라고 명명했다. 일일 사용자 수는 전분기 대비 약 50%, 전년 동기 대비 5배 이상 증가했으며, 5만 개 이상의 좌석을 확보한 고객은 8배 이상 늘었다. 폭스바겐(Volkswagen)은 33만 명 이상의 직원에게 이를 도입할 계획이다. 코파일럿, E5, 엔트라(Entra), 에이전트 365(Agent 365)의 번들 상품인 E7은 수백만 유료 좌석을 달성했다. 사용량 기반 과금 체계에서 크레딧을 소비하는 코파일럿 고객 수는 이번 분기에 75% 이상 증가했다.
그럼에도 마이크로소프트는 유료 코파일럿 좌석 수를 업데이트하지 않았다. 후드 CFO는 관련 질의에 대해 회사가 "매출과 사용량의 모멘텀에 대해 이야기했다"고 확인해주었다. 명확한 보급률 수치를 기대했던 투자자들은 이를 얻지 못했다.
M365 상업용 클라우드 매출은 깃허브 코파일럿의 채택 확대로 예상을 웃돌며 조정 기준 18% (보고 기준 17%) 성장했다. 후드 CFO는 "M365 E3 및 단독 SKU에서의 영업 실행력 약화"를 인정했으며, 유료 상업용 좌석은 주로 중소기업(SMB) 및 프론트라인 부문을 중심으로 5% 증가하는 데 그쳤다. 2분기 가이던스는 E3 영업 실행력 개선을 전제로 약 19% 성장을 예상하고 있다. 스티펠(Stifel)의 브래드 리박(Brad Reback) 아날리스트는 클라우드 소비가 깃허브에서만큼 빠르게 핵심 M365 제품군의 도입으로 이어질지 질의했다. 나델라 CEO와 후드 CFO 모두 코딩 분야에서는 전환이 더 빠르겠지만 여타 부문에서는 더딜 것이라고 답했으며, 후드 CFO는 "코딩 분야 외의 영역에서는 전환 속도가 더 느릴 것"이라고 단언했다. 깃허브 역시 에이전틱 수요로 인한 압박을 받고 있다. 현재 에이전트가 전체 풀 리퀘스트(pull request)의 3분의 1 이상을 열고 있으며, 나델라 CEO는 신뢰성이 압박을 받고 있기 때문에 회사가 "핵심 깃(Git) 아키텍처를 재구축하고" 용량을 확충하고 있다고 밝혔다.
Azure 중심의 믹스 시프트에도 마진 50% 방어
영업이익은 21% 증가했고 영업이익률은 약 50%를 기록했으며, 영업비용은 단 6% 증가하는 데 그쳤다. Azure로의 매출 믹스 변화로 인해 마이크로소프트 클라우드 총이익률은 66%로 하락했으며, 2분기에는 약 65%를 기록할 것으로 예상된다. Azure 성장과 영업이익률이 모두 50%에 육박하고 있다고 지적한 제프리스(Jefferies)의 브렌트 힐(Brent Thill) 아날리스트의 질의에 대해 후드 CFO는 답변의 시작점이 톱라인(Top-line)이며, 효율성이란 비용을 결과물로 도출하는 "안정성, 보안, 신뢰성"에 관한 것이라고 설명했다. 2분기 영업이익률은 소폭 하락할 것으로 가이던스가 제시되었으며, 비용 가이던스에는 최근 발표된 직원 자발적 퇴직 프로그램의 추정 영향이 반영되어 있으나 경영진은 이에 대해 상세히 설명하지 않았다.
Windows OEM 부진 심화
디바이스 및 소비자(Devices and Consumer) 매출은 3% 감소한 155억 달러를 기록했다. Windows OEM 매출은 Windows 10 지원 종료 시점의 기저효과, OEM 및 채널 파트너의 재고 축소, PC 수요 부진으로 인해 27% (환율 효과 제외 시 28%) 급감했다. 후드 CFO는 "재고 수준이 여전히 높은 상태"라며, 2분기 Windows OEM 및 디바이스 매출이 30대 중반 수준의 감소세를 보일 것으로 전망했고, 결과의 변동 범위가 "평소보다 넓으며" 이러한 추세가 이번 회계연도 내내 지속될 것으로 예상했다. Xbox 콘텐츠 및 서비스 매출은 서드파티 콘텐츠 및 게임패스(Game Pass)의 부진으로 2% 감소했다. 후드 CFO는 콘텐츠 출시 시점에 힘입어 2분기 Xbox 매출이 한 자릿수 중후반의 성장을 기록한 뒤, 3분기에는 둔화되고 4분기에는 더욱 완만해질 것으로 예상했다. TAC(트래픽획득비용)를 제외한 검색 및 광고 매출은 12% 증가해 예상을 상회했다.
마이크로소프트의 대응책은 PC를 에이전트 호스트로 재정의하는 것이다. 나델라 CEO는 Windows 상에서 에이전트를 제어하는 정책 기반 계층인 "마이크로소프트 익스큐션 컨테이너(Microsoft Execution Containers)"를 소개했으며, 이것이 OpenAI 코덱스(Codex), Anthropic 클로드 코드(Claude Code), 메타 뮤즈(Meta Muse)에 채택되고 있다고 밝혔다. 전략적 논거는 타당하지만, 단기적인 출하량 부진을 상쇄하기에는 역부족이다.
반도체 및 인프라 효율성
마이크로소프트는 5개 대륙에 걸쳐 24개의 데이터센터를 추가했으며, 최대 규모 지역에서 신규 GB300의 랙(rack) 설치부터 가동까지 소요되는 시간을 전분기 대비 약 20% 단축했다. 코파일럿 워크로드 처리량은 전분기 대비 50% 이상 증가했다. 회사는 최초의 NVIDIA 베라 루빈(Vera Rubin) GPU를 도입했다. 나델라 CEO는 마이아 200(Maia 200)이 팀즈(Teams) 및 코파일럿 AI 경험 전반에서 와트당 최대 1.7배 더 많은 토큰을 처리하며, 마이아 300(Maia 300)은 기존 주요 GPU 기반 시스템 대비 와트당 40% 더 많은 토큰을 처리할 것이라고 밝혔다. 이는 독립적으로 검증된 벤치마크라기보다는 내부 워크로드에 대한 경영진의 주장이나, 자본적지출 1달러당 더 많은 매출을 창출할 수 있다는 논거를 뒷받침한다.