2026년 3분기 실적발표 컨퍼런스 콜 (2026년 11월 6일): 사상 최대 실적, 3억 5,000만 유로 규모 자사주 매입, 그리고 배경에 놓인 CEO 승계

유로넥스트(Euronext)가 기업공개(IPO) 이후 사상 최대 분기 실적을 기록했다. 매출과 총이익은 전년 동기 대비 24.9% 증가한 5억 4,740만 유로, 조정 상각전영업이익(EBITDA)은 31.6% 늘어난 3억 6,420만 유로를 기록했다. 조정 EBITDA 마이진은 3.3르포인트 상승한 66.5%를 기록했다. 조정 주당순이익(EPS)은 31.5% 상승한 2.21유로였다. 이로써 10개 분기 연속 두 자릿수 매출 성장을 이어갔다. 스테판 부냐(Stéphane Boujnah) CEO는 경영진이 2024년 11월에 설정한 '이노베이트 포 그로스 2027(Innovate for Growth 2027)' 목표를 "예상보다 훨씬 앞서 달성하고 있다"고 밝혔다. 다만 투자자들이 가장 유념해야 할 점은 이번 분기 실적이 이미 일부 되돌림이 발생한, 이례적으로 우호적인 고정수익(fixed income) 시장 환경의 수혜를 입었다는 사실이다.

MTS: 사상 최대 분기 실적 이후 10월 들어 가파른 하락세

고정수익 거래 및 청산 매출은 56.2% 증가한 7,310만 유로를 기록했다. 이는 MTS 캐시(MTS Cash)의 일평균 거래대금(ADV)이 사상 최대치인 881억 유로를 기록한 덕분이다. 그러나 이번 실적발표 콜에서는 이 성장 동력이 얼마나 변동성이 큰지 고스란히 드러났다. 조르조 모디카(Giorgio Modica) 최고재무책임자(CFO)는 변동성이 확대되면서 최근 몇 주간 거래량이 일평균 약 400억 유로 수준으로 떨어졌으며, 전날에는 거의 600억 유로 수준으로 회복됐다고 밝혔다. UBS 애널리스트들은 이러한 거래량 감소 폭이 하룻밤 사이에 거의 50%에서 60%에 달한다고 진단했다. 이는 현재의 거래 활동이 3분기 평균치에 한참 못 미치는 수준임을 뜻하며, 골드만삭스는 거래량이 3~4월 수준인 500억 유로로 회복될 수 있을지 질의했다.

모디카 CFO는 변동성 수준과 변동성 예상 변화라는 두 가지 변수 프레임워크를 제시했다. 그의 설명에 따르면, 변동성이 매우 낮은 상황에서 "많은 수익을 내려면 많은 자금을 투입해야" 하므로 트레이더들은 대규모 포트폴리오를 구축하게 되며, 이후 변동성 변화가 예상되면 그에 앞서 포지션을 조정하게 된다. 3분기는 "장기간의 안정기" 덕분에 수혜를 입었으며, 올해 초에도 가파른 하락 후 강한 반등이라는 동일한 패턴이 나타났다. 그는 정상화 시점에 대해 "나에게는 수정구슬이 없다"며 전망을 거부했다. 투자자들은 3분기 실적을 런레이트(run rate)가 아닌 정점으로 간주해야 하며, 경영진은 새로운 런레이트를 제시하지 않았다.

가격 정책과 관련해 모디카 CFO는 MTS 캐시의 수익 포착률(revenue capture)이 "극도로 안정적"이어서 거래량 변화가 1대 1로 매출에 반영된다고 설명했다. 비용 구조가 대부분 고정되어 있어 영업 레버리지는 양방향으로 작용한다. 딜러-고객 간(dealer-to-client) 플랫폼인 본드비전(BondVision)은 고객 행동에 기반해 가격이 책정되며, 이번 분기 거래대금당 단가가 상승하여 전체적인 겉보기 수익률이 왜곡될 수 있다. 이탈리아 외 지역의 MTS 거래량은 이탈리아 지역만큼 또는 그보다 더 빠르게 성장하고 있지만, 이탈리아 국채가 여전히 전체 사업의 대다수를 차지하기 때문에 다각화의 이점은 "다소 희석"되어 있다. 딜러-고객 간 거래는 계속해서 두 자릿수 성장을 기록하고 있으나 여전히 전체 매출에서 차지하는 비중은 소수다.

모건스탠리가 가장 큰 기회 요인으로 지목한 프랑스 시장에 대해 부냐 CEO는 신중한 입장을 보였다. 프랑스 국채관리청(debt management office)은 기존 MTS 프랑스 플랫폼을 더 많이 활용하고 있으나 인센티브 구조를 변경하지는 않았다. 그는 더 큰 규모의 변화를 "실현 가능성이 희박한 도전(moonshot)"이자 "MTS의 게임 체인저"라고 표현하면서도, "시기와 관련해 구체적인 기대를 심어주고 싶지 않다"고 덧붙였다.

유로넥스트 시큐리티스: 기술은 가동 중이나 매출은 아직

새로운 유럽 중앙예탁결제기관(CSD) 모델이 9월 21일 가동에 돌입하면서 가장 날카로운 질문들이 쏟아졌다. 피에르 다부스트(Pierre Davoust)는 파리, 브뤼셀, 암스테르담에 상장된 약 16개 발행사가 현재 이 모델을 사용하고 있으며, 이 중 4개사는 최근에 합류했고 "몇몇" 트레이딩 회원사들도 라이브 상태라고 밝혔다. 유로 커머셜 프로퍼티스(Euro Commercial Properties)는 지난주 이전을 발표했다. 그는 파이프라인이 "건전하다"고 평했으나, "고객들이 CSD 포스트 트레이드(post-trade) 구조를 바꾸는 것은 전례가 없는 일"이기 때문에 시간이 걸린다고 설명했다. 유로넥스트는 시장 점유율 수치나 매출 목표 제시를 거부했다.

부냐 CEO는 단기적인 재무적 영향이 아직 크지 않다는 점을 평소와 달리 매우 직설적으로 밝혔다. "돈이 들어오고 실제로 돈이 되기 시작할 때 그 실체를 보여드리겠지만, 현재로서는 유의미한 수준은 아닙니다. 하지만 돈을 벌어들이는 기계는 이미 구축되었습니다." 다부스트는 2027년의 성공 기준을 기존 인프라를 떠나는 고객들의 정기적인 유입으로 정의했으며, 이는 한 해 동안 점진적으로 가시적인 매출로 이어질 것이라고 설명했다. 그는 기존 CSD들과의 상호운용성(interoperability) 덕분에 이번 경쟁이 승자독식(winner-takes-all) 구도가 아니라고 주장했다.

기존 사업자들도 대응에 나서고 있다. 다부스트에 따르면 기존 사업자들은 고객과의 상업적 접촉을 강화하고 수수료를 인하했으며, 발행사들에게 새로운 인프라로 이전할 경우의 위험성을 강조하고 있다. 유로넥스트는 자사가 가격 경쟁력을 유지하고 있으며 종종 더 우수하다고 밝혔고, 원천징수세 처리 및 등록주식 관리 등의 서비스 부문에서 경쟁하고 있다고 덧붙였다. 그는 CSD 수수료 풀의 대부분이 시장 참가자들로부터 나오기 때문에 가격이 발행사들에게 "큰 문제는 아니다"라고 언급했다. 부냐 CEO는 유로넥스트의 진입이 이미 시장 가격을 낮추는 효과를 가져왔다고 지적했다.

보관 및 결제(custody and settlement) 매출은 11.8% 증가한 7,890만 유로를 기록했으며, 수탁 자산(assets under custody)은 5.6% 증가한 8조 1,000억 유로였다.

아테네, 2027년 6월의 촉매제

유로넥스트 아테네(Euronext Athens)는 이번 분기에 2,820만 유로의 추가 매출을 기여했다. 경영진은 그리스의 선진시장 지위 재분류로 인해 아테네 거래량이 유로넥스트 전체 거래량이 전분기 대비 감소한 와중에도 급증하는 등 예외적으로 높은 거래량을 기록했다고 밝혔다. 10월에는 세 번째 해운사가 상장했다. 부냐 CEO는 2027년 6월 그리스 주식시장이 유로넥스트의 단일 호가창(single order book) 및 기술 플랫폼에 연결되는 마일스톤을 강조하며, 이것이 "거래량의 중요한 가속기"가 될 것으로 기대한다고 밝혔다.

시너지 효과는 계획보다 빠르게 나타나고 있다. 부냐 CEO는 유로넥스트가 1,200만 유로의 목표를 "아마도 초과 달성할 것"이라고 밝혔다. 경영진은 또한 포르투갈 포르투에 위치한 약 500명의 IT 인력 조직을 모델 삼아 아테네에 기술 및 지원 센터를 구축할 계획이며, 이는 장기적으로 그룹 비용 절감으로 이어질 전망이다.

현물 주식: 점유율 확대와 믹스 효과로 왜곡된 수익률

현물 주식 거래 및 청산 매출은 34.3% 증가한 1억 1,080만 유로를 기록했다. 일평균 거래량은 아테네를 포함한 프로포마(pro forma) 기준으로 24.4% 증가한 137억 유로였다. 시장 점유율은 평균 66.8%를 기록했다. 니콜라 리바르(Nicolas Rivard)는 이것이 유동성 관리 프로그램을 통한 호가창(lit continuous) 시장 점유율 탈환과 시장 내 다크(dark) 및 정기 경매의 비중 축소 덕분이라고 설명했다. 그는 이를 "매우 치열한 싸움"이지만 현재로는 "매우 양호한 상태"라고 평가했다.

0.52 베이시스포인트(bp)의 수익 포착률은 전년 동기 대비 소폭 하락했으나 전분기 대비로는 상승했다. 리바르는 순차적 개선의 상당 부분이 계층형 수수료 그리드(tiered fee grid) 하의 낮은 거래량과 아테네의 비중 확대에서 기인했다고 설명했다. 2만 1,000유로라는 사상 최대 주문 규모는 소소한 부정적 요인이었다. 따라서 순차적 수익률 상승은 가격 결정력보다는 사업 믹스(mix)와 거래량 계층화(tiering)를 더 크게 반영한 결과다.

전력 및 원자재

원자재 거래 및 청산 매출은 42.1% 증가한 3,930만 유로를 기록했다. 카밀 부댕(Camille Beudin)은 노르풀(Nord Pool)이 이제 북유럽 지역 외에서 발생하는 장중(intraday) 거래 매출이 북유럽 내 매출을 넘어섰으며, 독일, 프랑스, 네덜란드, 벨기에에서 시장 점유율을 확대하고 있다고 밝혔다. 3월에 출시된 북유럽 전력 선물은 3분기 95% 이상의 시장 점유율을 유지했으며, 미결제약정(open interest)은 이전 이후 14% 증가한 1조 9,700억 와트시(1.97 terawatt hours)로 사상 최고치를 기록했다. 9월은 전력 파생상품 시장 역사상 5년 만에 가장 강력한 달이었다. 유로넥스트는 2027년 2분기 독일을 시작으로 유럽 대륙 전역으로 전력 선물 상품을 확대할 예정이다.

전력 사업은 현금 담보 증가를 통해 순재무수익(net treasury income)을 34.8% 끌어올려 2,250만 유로를 기록하게 했다. 모디카 CFO는 중앙청산소(CCP)의 위험가치(VaR) 모델 하에 예치된 담보와 변동성 사이에는 엄격한 상관관계가 있으므로, 이 항목 역시 변동성 정상화에 노출되어 있다고 설명했다.

비용, AI, 그리고 주주 환원

감가상각비를 제외한 기저 비용은 13.5% 증가한 1억 8,330만 유로(유기적 매출 성장 18% 대비 동일 조건 기준 8% 증가)를 기록했다. 유로넥스트는 2026년 비용 가이던스를 기존 7억 7,000만 유로에서 7억 6,000만 유로로 하향 조정했다. 부냐 CEO는 유로넥스트가 "AI와 관련된 비용 절감이 예상보다 강하게 나타나고 있는 것을 분명히 목격하고 있다"고 밝혔으나, 생산성 향상분 중 얼마를 주주에게 환원하고 얼마를 재투자할 것인가가 핵심 결정 사항이기 때문에 구체적인 수치는 제시하지 않았다. 그는 AI 에이전트가 "인터넷처럼 공짜가 아니며 비용이 많이 든다"고 경고하며, 아웃소싱 리스크와 인재 관리를 제약 요인으로 꼽았다. 모디카 CFO는 2027년 가이던스가 2월에 발표될 예정이며, 효율성 제고 효과가 2027년 및 2028년 신규 투자 수요로 상쇄될 것이므로 비용 기반의 완화를 당연시해서는 안 된다고 밝혔다.

유로넥스트는 11월 9일부터 최대 12개월 동안 발행 주식의 약 2%에 해당하는 3억 5,000만 유로 규모의 자사주 매입을 발표했다. 또한 12만 유로 미만의 급여를 받는 직원들에게 3,000유로의 보너스를 지급할 예정이다. 순부채 대 EBITDA 비율은 1.1배였으며, 노르풀의 운전자본(cash in transit) 1억 4,100만 유로를 조정할 경우 1.2배였다. 영업 현금흐름은 4억 1,000만 유로에서 2억 820만 유로로 감소했는데, 모디카 CFO는 노르풀이 지급 전에 수금을 먼저 하는 구조상 분기 말의 요일에 따라 변동이 발생하기 때문이라고 설명했다. 운전자본을 제외할 경우 현금 전환율은 전년 동기 99.9%에서 88.5%로 나타났다. 비지배지분은 MTS 및 노르풀의 실적 호조와 아테네 편입으로 1,010만 유로 증가했으며, 경영진은 파트너들이 원하기만 한다면 이들을 매수할 의도가 없다고 밝혔다.

경영진 승계

감독이사회(Supervisory Board)는 2027년 5월 20일 정기 주주총회에서 부냐 CEO의 뒤를 이어 현재 네덜란드 NN의 CEO인 다비드 크니베(David Knibbe)를 차기 CEO로 지명할 예정이다. 부냐 CEO는 승계와 관련해 2027년이 "전환기가 되지 않을 것"이며 이사회가 유지(retention) 조치를 마련하고 있다고 밝혔다. 차기 CEO를 위해 자사주 매입 여력을 남겨둔 것인지 묻는 질문에 그는 자본 배치가 승계 계획을 중심으로 관리되지 않는다고 선을 그었다. 그는 IPO 당시 14억 유로였던 시가총액이 180억 유로로 성장했고, 약 30억 유로가 주주에게 환원되었으며, 11년 동안 손상차손이 없었다는 점을 강조했다. 자사주 매입 규모의 절제와 외부 인사 영입은 다음 자본 배치가 및 중기 목표 업데이트를 차기 CEO의 몫으로 열어두게 되었다.

규제 및 데이터

고급 데이터 솔루션(Advanced Data Solutions) 매출은 지수, 실시간 외 데이터 및 퀀트 데이터, 비주권 자산군에 힘입어 11.5% 증가한 7,310만 유로를 기록했다. 리바르는 10월 1일부터 시행된 합리적 상업적 기반(reasonable commercial basis) 가격 체계가 유로넥스트 전사적으로 "매출 중립적"일 것이며 "ADS 성장의 동력은 아닐 것"이라고 예상해, 모델상 4분기 급증 가정에 대한 리스크를 제한했다.