2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜 (2026년 11월 6일): 2026년 가이던스 중간값 재확인, 부채비율은 일시적으로 5.1배 기록

앤브리지(Enbridge)는 3분기 실적 발표 컨퍼런스 콜을 통해 이번 분기 초에 예고된 최고경영자(CEO) 교체 인사를 공식화했다. 그렉 에이블(Greg Ebel) CEO가 연말부로 은퇴하며, 현재 가스배관·저장 부문을 이끌고 있는 미셸 해러던스(Michele Harradence)가 내년 1월 1일부로 지휘봉을 잡는다. 에이블 CEO는 이번이 자신의 마지막 실적 콘퍼런스 콜이라고 언급하며, 이번 승계 작업은 이사회와 수년간 협력하여 이뤄낸 결실이라고 밝혔다. 해러던스 내정자는 기존 노선의 변화보다는 연속성에 무게를 뒀다. 그는 회사가 "규율 있는 자본 배분자, 뛰어난 프로젝트 개발자, 그리고 최고 수준의 운영자들"을 바탕으로 구축되었으며 31년 연속 배당금 인상을 달성해왔다고 강조했다. 포트폴리오 대변동에 대한 언급은 없었다. 그가 밝힌 최우선 과제는 기존 사업의 안정적 운영, 에너지 수요 전반에 걸쳐 '더 많은 것을 아우르는(all of the above, but more of the above)' 선도적 파트너가 되는 것, 그리고 이러한 강점을 장기 수익으로 전환하는 것이다. 에이블 CEO는 해러던스 체제 하에서 장기 자본 투자 계획이 공개될 '인베스터 데이(Investor Day)'가 개최될 것이라고 예고했다.

자본 배분: 3건의 볼트온 인수, 30억 달러 유상증자, 그리고 일시적인 부채비율 상승

더욱 주목할 만한 뉴스는 공격적인 인수합병 속도다. 앤브리지는 털그래스(Tallgrass)의 원유 사업 부문을 인수한다고 발표했으며, 여기에는 포니 익스프레스 파이프라인(Pony Express Pipeline)과 파우더 리버 게이트웨이(Powder River Gateway) 시스템이 포함된다. 또한 델라웨어 분내(Delaware Basin)의 솔트 크릭 미드스트림(Salt Creek Midstream) 원유 수집 자산을 인수하고, 앤브리지 가스 유타(Enbridge Gas Utah)에 가스를 공급하기 위해 라라미 에너지(Laramie Energy)의 가스 자산을 인수하기로 합의했다. 경영진은 이번 분기에만 액체 운송(Liquids) 확장에 30억 달러 이상을 투자했다고 밝혔으며, 이 거래들을 뒷받침하기 위해 30억 달러 규모의 보통주 유상증자를 단행했다.

재무제표는 당분간 다소 경색된 상태다. 분기 말 기준 상각전영업이익(EBITDA) 대비 순부채비율(Debt-to-EBITDA)은 5.1배로, 목표 범위인 4.5~5배를 웃돌았다. 팻 머레이(Pat Murray) 최고재무책임자(CFO)는 부채비율 상승의 원인으로 분기 말 환율 변동을 꼽았다. 캐나다 달러가 미 달러당 1.42달러로 급등했으며, 환율 효과를 조정할 경우 부채비율은 목표 범위 내에 머물렀을 것이라는 설명이다. 그는 인수 건들이 마무리되는 다음 분기에도 비슷한 수준의 부채비율이 예상되지만, 피인수 자산의 연환산(run-rate) EBITDA를 기준으로 보면 부채비율은 목표 범위 '내에 안전하게' 유지될 것이라고 덧붙였다. 머레이 CFO는 털그래스 인수 자금 관련 구체적인 언급은 아꼈으나, 한 애널리스트가 추정한 초기 EBITDA 대비 멀티플 10~11배 수준에 대해 경영진은 부인하지 않았다.

경영진은 이번 행보가 전략의 전환을 의미하는 것은 아니라고 거듭 강조했다. 머레이 CFO는 "성장의 대다수는 유기적(organic) 투자를 통해 이루어질 것"이며 유상증자 역시 해당 투자 계획을 지속하기 위한 조치였다고 설명했다. 에이블 CEO는 모든 인수합병(M&A)이 충족해야 할 조건으로 즉각적인 이익 창출(accretive), 전략적 거점 강화, 그리고 4.5~5배 부채비율 범위 내 수용 가능성을 제시했다. 자본 재순환(capital recycling) 역시 도움이 되고 있다. KKR 및 아폴로(Apollo)와 체결한 27억 달러 규모의 웨스트코스트(Westcoast) 파트너십이 이번 분기에 마무리되면서, 연간 기본 투자 규모인 100억~110억 달러를 넘어선 여력 확보가 가능해졌다. 회사는 지난 5년간 39억 달러를 배당한 데 이어, 향후 5년간 400억~450억 달러 규모의 배당을 주주들에게 환원할 계획이다.

액체 운송: 퍼미안 수집 시스템 완성으로 웰헤드-투-워터 밸류체인 구축, 털그래스로 경질유 확보

콜린 그루엔딩(Colin Gruending) 액체 파이프라인 부문장은 퍼미안(Permian) 인프라 구축이 의도적인 '기어가고, 걷고, 달리는(crawl, walk, run)' 단계적 과정이었다고 설명했다. 수출 항만을 먼저 구축한 뒤 그레이 오크(Gray Oak) 파이프라인을 연결하고, 이제 상류단의 수집(gathering) 시스템까지 확장했다는 것이다. 솔트 크릭은 '앤브리지 퍼미안 수집 시스템(Enbridge Permian Gathering System)'으로 사명이 변경된다. 그는 추가적인 M&A가 이어질 수 있으나 '선별적'으로 진행될 것임을 강조했다. 아울러 회사는 "장기적으로 더 높은 유가 하단(floor)을 예상하고 있으며, 일부 시장 참여자들이 생각하는 것보다 훨씬 더 큰 터미널 가치가 있다"고 진단했다.

털그래스 인수를 통해 앤브리지는 DJ 분지(DJ Basin)와 파우더 리버 분지(Powder River Basin)로 진입하게 됐다. 그루엔딩 부문장은 해당 시스템이 경질유를 다루고 있으며, 건설 중인 확장 프로젝트가 포함되어 있고 이미 계약이 완료된 상태라고 설명했다. 그는 이를 '털그래스 내 앤브리지의 동등한 대체(like-for-like substitution)'라고 표현하며, 운영 모델에 별도의 변화는 계획되어 있지 않음을 시사했다. 경영진은 단기적으로 해당 자산을 캐나다산 중질유 출구를 위한 익스프레스(Express)와 연계할 의도는 없으며, 대신 쿠싱(Cushing)을 향한 하류(downstream) 부문 개선 잠재력을 보고 있다고 밝혔다. 에이블 CEO는 80달러 부근의 유가가 관련 활동을 뒷받침하고 있으며, 바켄(Bakken) 지역의 시추공 수 증가가 이를 방증한다고 언급했다.

캐나다 서부 지역과 관련해 에이블 CEO는, 당시에는 동조하는 이가 드물었던 2024년 당시의 '2035년까지 일일 100만 배럴의 공급 증가' 전망이 "아마도 너무 보수적인 수준일 것"이라고 밝혔다. 수년간 잠잠했던 역내 오일샌드(oil sands) 사업이 활기를 띠는 조짐을 보이고 있다. CNOOC를 위해 2028년 가동을 목표로 하는 2억 달러 규모의 롱 레이크(Long Lake) 확장 프로젝트는 측면 배관과 저장 탱크를 추가하고 여러 배관을 확장하게 된다. 그루엔딩 부문장은 이를 "더 큰 성장의 전조"라 평가하며, 주요 고객사들이 추가적인 공급 확대로 이어질 수 있는 협상을 진행 중이라고 전했다. 또한 시스템의 운영 레버리지를 강조하며, 이미 여유 용량을 갖추도록 사전 구축되어 있다고 덧붙였다. 앤브리지는 지역 시스템의 11%를 보유한 원주민 파트너들과 함께 '올바른 위험 패키지'가 전제된다면 탄소 포집 파이프라인에도 관심을 가지고 있다고 밝혔다.

메인라인(Mainline) 확장 프로젝트는 일정이 재조정되고 있다. 캐나다의 정책적 불확실성으로 인해 상류단 MLO2 확장 프로젝트의 고객사를 선제적으로 확보하기가 시기상조라고 판단, 앤브리지는 이를 분할하여 하류단 구간을 우선 추진하기로 했다. 플래너건 사우스(Flanagan South)에 대한 공개 청약(open season)은 성공적으로 마감되었으며, 서던 액세스 확장(Southern Access Expansion) 청약은 올해 후반에 마감된다. 그루엔딩 부문장은 다음 분기 실적 발표 전까지 두 프로젝트 모두에 대한 자본 집행 결정을 내릴 수 있을 것으로 기대한다고 밝혔다. 이러한 하류단 계약들은 메인라인에 대한 하류단 검증 권한을 수반하는데, 그루엔딩 부문장은 메인라인이 당분간 배분(apportioned) 상태를 유지할 가능성이 높기 때문에 이 권한이 "매우 가치 있다"고 평가했다. 경영진은 대통령 허가에 기반한 대규모 물량 처리 옵션을 포함해 기타 익스프레스 확장 구상들도 개발 중이며, 이러한 브라운필드(기존 시설 확장) 중심의 투자들을 "대규모 그린필드 프로젝트를 대비한 보험"이라고 규정했다. 에이블 CEO는 생산자, 앨버타주, 연방 정부 간 합의 도출을 위한 핵심 시점으로 11월 중순을 지목했다.

가스 송유·배관: 비콘 프로젝트 2027년 초 상용화 목표, BC주 규제 수익률 재협상 진행 중

가스 송유·배관(Gas Transmission) 부문은 경영진이 가장 강력한 단기 수요를 점치는 곳이다. 에이블 CEO는 가스 송유와 가스 배분(distribution) 부문의 이익이 이번 분기에 각각 두 자릿수 성장률을 기록했다고 밝혔다. 아스펜 포인트(Aspen Point)는 예산 내에서 일정보다 앞서 가동을 시작했고, 테네시 리지라인(Tennessee Ridgeline)은 에이블 CEO가 언급한 "일부 건설상의 난관"에도 불구하고 11월 1일 차질 없이 가동에 돌입했다. 블랙콤(Blackcomb) 파이프라인은 가동 중이며, 베이러너(Bayrunner)는 기계적으로 완공되어 리오 그란데 LNG(Rio Grande LNG)에 가스를 공급할 준비를 마쳤다. 우드파이버 LNG(Woodfibre LNG) 역시 2027년 말 첫 가스 공급을 향해 순항하고 있다.

미국 동북부 지역에서는 알고곤킨(Algonquin) 확장 프로젝트인 비콘 프로젝트(Project Beacon)가 성공적인 공개 청약을 마쳤으며, 매튜 아크만(Matthew Akman) 가스 송유·배관 부문장은 "새해 아주 이른 시기"에 상용화될 것으로 기대한다고 밝혔다. 그는 이 프로젝트가 "기초 가격 차이(basis)를 압도하는" 수요 주도형 사업이며, 주지사들이 신속한 허가를 촉구하는 등 초당적인 정치적 지지를 받고 있다고 설명했다. 퍼미안 지역과 관련해 아크만 부문장은 회사가 동서 양방향으로의 가스 운송 수요를 확인하고 있으며, 파트너십에 의존하기보다는 웨스트 텍사스 익스프레스(West Texas Express)와 같은 프로젝트를 앤브리지가 주도적으로 이끌어 나가는 방안을 검토 중이라고 밝혔다. 회사는 기존 브라운필드 회랑, 저장 자산, 그리고 실행 역량을 활용할 수 있으며, 이미 약 90 Bcf(십억 입방피트) 규모의 가스 저장 프로젝트가 승인되었다고 덧붙였다.

포트폴리오 중 가장 취약한 부문은 브리티시컬럼비아(BC)주다. 아크만 부문장은 BC주 자산들이 "당사 가스 포트폴리오 내에서 수익률이 가장 낮은 자산 중 하나"임을 인정하며, 미국 내 투자 기회들과 경쟁할 수 있도록 더 나은 수익률을 요구하고 있다고 밝혔다. 현재의 웨스트코스트 통행료 협약은 연말부로 만료되며, 신규 협약 체결 및 캐나다 에너지 규제기관(Canada Energy Regulator)의 승인은 2027년 초로 예상된다. 아크만 부문장은 명목 수익률(nameplate return)을 "40%의 지분에 대해 10%를 약간 상회하는 수준(just above 10 on 40)"이라고 밝혔다. 협상은 진척되었으나 아직 완료되지는 않았다. 현재 진행 중인 프로젝트를 넘어선 추가적인 웨스트코스트 확장과 관련해, 그는 앤브리지가 시장 기반의 수익률을 추구할 것이며, 특히 물량 위험(volume risk)과 같은 추가적인 위험에 대해서는 "크게 선호하지 않는다"고 선을 그었다. 그는 캐나다가 서해안 LNG 수출 부문에서 "목표로 하는 수준보다 2~3개 시설 뒤처져 있다"고 진단했으며, 에이블 CEO는 브리티시컬럼비아주의 저장 시설 확장을 상방 요인으로 지목했다.

가스 배분 및 신재생에너지: 요율 인상안 및 유틸리티 공급 자산

라라미 에너지 인수는 유타주에서 벡스프로(Wexpro) 모델을 재현하는 것으로, 유틸리티 고객들에게 원가 기반의 가스 공급을 제공한다. 앤브리지는 원자재 가격 변동 위험(commodity exposure) 없이 유틸리티 수준의 안정적 수익을 거두게 된다. 규제 승인은 이달 후반에 날 것으로 예상된다. 와이오밍주에서는 요율 인상안 합의가 도출되어 2027년 초부터 요율이 적용될 예정이며, 오하이오주에서도 수익 소요액, 요율 기저(rate base), 지분 비중을 높이는 합의안이 도설되었다. 오하이오주의 정치적 환경과 관련해 해러던스 내정자는 새로 취임할 주지사가 데이터 센터에 반대하지는 않지만 "비용을 자급하기를" 기대하고 있다고 전했다. 그는 부가 조항(riders)을 통한 40억 달러 규모의 현대화 프로그램이 해당 지역 성장의 핵심이며, 데이터 센터와 발전 사업은 "여분의 보너스(gravy on top)" 같은 것이라고 설명했다. 신재생에너지는 고객사들의 탄탄한 지원을 바탕으로 하고 있다. 앤브리지는 메타(Meta)를 위한 1.4기가와트를 포함해 2기가와트 이상의 신재생에너지 설비를 건설 중에 있다.

실적 및 가이던스: EBITDA 증가, 액체 부문 상쇄 요인 존재

조정 EBITDA는 전년 동기 대비 1억 6,700만 달러 증가했다. 액체 운송 부문의 실적은 라인 9(Line 9) 통행료 인하와 PADD II(미국 중서부 지역)의 높은 설비 가동률 및 시장 가격 상황으로 인한 플래너건 사우스 처리 물량 감소를 반영하여 다소 부진했다. 반면 가스 송유·배관 부문은 계약 증대와 미국 요율 인상안의 수혜를 입었고, 가스 배분 부문은 유타 및 노스캐롤라이나주의 요율 인상과 온타리오주의 고객 수 증가로 실적이 개선되었다. 배당 가능 현금흐름(distributable cash flow)은 EBITDA 증가와 유지보수 자본지출(maintenance capital) 감소에 힘입어 늘어났으나, 금융 비용 증가로 인해 일부 상쇄되었다. 앤브리지는 2026년 가이던스를 재확인하며 가이던스 범위의 중간값으로 한 해를 마무리할 것으로 예상했다. 이 경우 21년 연속으로 가이던스 목표를 달성하게 된다. 이번 전망에는 액체 부문 시장 접근성 기여도 감소와 미국 금리 상승 요인이 계속해서 반영되어 있다. 에이블 CEO에 따르면 확정 수주 잔고(secured backlog)는 380억 달러로 지난 인베스터 데이 대비 50% 증가했으며, 그는 10대 후반까지 약 5%의 성장을 이어갈 것이라는 입장을 거듭 확인했다. 경영진은 2026년과 2027년 양년 동안 최대 200억 달러 규모의 투자 승인 목표를 향해 절반쯤 다가선 상태다.