블랙록, HPS 통합 가속화 및 미 노동부 사모신용 규제 완화에 힘입어 2026년 1분기 사상 최대 실적 달성
2026년 1분기 실적 발표 — 2026년 4월 14일
블랙록(BlackRock)은 1,300억 달러의 순유입, 8%의 유기적 기본 수수료 성장, 130bp(1bp=0.01%p) 개선된 44.5%의 영업이익률을 기록하며 회사 역사상 가장 강력한 분기 출발을 알렸다. 그러나 이번 1분기 실적 발표에서 더욱 주목할 점은 미래 지향적 신호들이었다. HPS 통합이 내부 인수 가정치를 상회하고 있고, 미 노동부(DOL)의 401(k) 플랜 내 사모 자산 포함 관련 규제안이 블랙록의 예상보다 우호적으로 나왔으며, 경영진이 장기적으로 수수료 기반 수익(FRE) 마진 50% 이상을 달성할 수 있는 확실한 경로를 제시했기 때문이다. 이는 단순한 수치적 개선을 넘어 플랫폼의 중기적 수익 창출 능력이 근본적으로 변화했음을 의미한다.
HPS 통합, 계획보다 앞서 진행… 수치로 입증되는 성과
2025년 7월 1일 완료된 HPS 거래는 1분기에만 약 2억 3,000만 달러의 기본 수수료와 1억 2,100만 달러의 성과 수수료를 창출했다. 단순한 기여도를 넘어 래리 핑크(Larry Fink) CEO는 전략적 시너지가 예상보다 빠르게 복리 효과를 내고 있다고 강조했다. 핑크 CEO는 "GIP와 HPS를 블랙록과 결합한 시너지가 우리가 예상했던 가장 높은 기대치를 뛰어넘고 있다"고 밝혔다. 마틴 스몰(Martin Small) CFO는 HPS의 자산 발굴 및 구조화 전문성과 블랙록의 글로벌 네트워크가 결합해 "결합된 자산 발굴 역량이 극대화됐다"고 설명했다. 이를 통해 플랫폼은 대규모 자금을 집행하면서도 투자 선별력을 높일 수 있게 됐다. GIP와 HPS 모두 50% 이상의 FRE 마진을 기록하며 합류했으며, 스몰 CFO는 이를 바탕으로 블랙록의 통합 FRE 마진을 현재의 44.5% 영업이익률보다 훨씬 높은 수준으로 끌어올릴 계획이다. 그는 "45~46%를 상한선으로 보지 않는다"며, 사모 시장 사업부가 없던 시절에도 회사가 47%에 육박하는 마진을 기록했음을 상기시켰다.
미 노동부 규제안: 예상보다 우호적, 블랙록의 발 빠른 대응
실적 발표 2주 전, 미 노동부는 14조 달러 규모의 401(k) 시장에서 핵심 상품인 타겟데이트펀드(TDF)에 사모 자산을 포함할 수 있는 프레임워크를 담은 규제안을 발표했다. 스몰 CFO는 이에 대해 "예상보다 훨씬 좋은 내용"이라고 평가했다. 해당 규제안은 성과, 수수료, 유동성, 가치평가, 벤치마킹, 복잡성 등 6가지 요소에 기반한 수탁자 검토 프로세스를 강조한다. 블랙록은 6,000억 달러 규모의 LifePath TDF 운용, 업계 톱5 수준의 사모 시장 플랫폼, 그리고 기관급 벤치마킹 데이터를 제공하는 Preqin 보유 등 경쟁사가 모방하기 어려운 포지션을 구축하고 있다. 블랙록은 이미 움직이고 있다. 올해 Great Gray와 파트너십을 맺고 사모 자산을 포함한 LifePath 상품을 출시할 예정이며, 이는 2026년 하반기부터 2027년까지 규제가 본격화될 시점에 맞춰 트랙 레코드를 쌓기 위함이다. 스몰 CFO는 401(k) 플랜으로 유입되는 자금 대부분이 QDIA(적격 기본 투자 상품), 즉 TDF와 관리 계좌를 통해 들어온다는 점을 언급하며, 블랙록이 이 구조적 관문에서 압도적인 지위를 점하고 있음을 강조했다.
유기적 기본 수수료 성장: 7분기 연속 5% 상회
1분기 8%의 유기적 기본 수수료 성장은 최근 5년 내 1분기 기준 최고치이며, 최근 12개월 기준으로는 10%를 기록했다. 스몰 CFO는 ETF, 사모 시장, Aperio 및 SpiderRock과 같은 세금 효율적 전략, 체계적 주식, 모델 포트폴리오 등 구조적 성장 부문이 시장 상황과 관계없이 점유율을 확대하고 있다고 설명했다. 그는 "시장 환경이 특히 우호적이거나 고객들이 고수수료 부문으로 자산을 이동할 때, 구조적 성장 부문에서 6~7%의 성장을 자신 있게 지속적으로 달성할 수 있다"고 덧붙였다. 현재 상위 5개 자산운용사가 업계 자금 유입의 80% 이상을 독식하고 있으며, 고객들이 운용사를 통합하는 추세에 따라 블랙록은 그 이상의 수혜를 누리고 있다.
ETF: 수수료율 상승과 함께 기록적인 분기 달성
iShares는 1분기에 1,320억 달러라는 기록적인 순유입을 달성했다. 인덱스 채권 ETF가 410억 달러, 액티브 ETF가 190억 달러를 견인했다. 특히 iShares의 순기본 수수료는 전년 동기 대비 두 배로 증가했는데, 이는 거시적 불확실성 속에서 고객들이 미국 주식에서 벗어나 수수료가 높은 해외, 신흥 시장, 특정 국가 집중 투자 상품으로 포트폴리오를 전환한 결과다. 블랙록의 액티브 ETF 플랫폼은 2년 만에 4배 성장해 운용자산(AUM) 1,100억 달러를 돌파했다. 핑크 CEO는 2030년까지 액티브 ETF 부문에서 5억 달러 이상의 매출을 올리겠다는 목표를 재확인했으며, 이미 절반 이상 달성했다고 밝혔다. 한편, 블랙록은 Invesco의 QQQ와 직접 경쟁하기 위해 iShares NASDAQ 100 ETF(IQQ) 상장 신청서를 제출했다. 스몰 CFO는 구체적인 언급은 피했으나, 이미 미국 외 지역인 유럽, 캐나다, 홍콩에서 250억 달러 규모의 NASDAQ 100 ETF를 운용하고 있어 충분한 유통 및 상품 관리 인프라를 갖추고 있음을 시사했다.
사모신용: 리테일 부문은 완만해졌으나 기관 수요는 강화
핑크 CEO는 사모신용에 대한 논란을 정면으로 다뤘다. 2.2조 달러 규모의 사모신용 시장에서 BDC(기업개발투자회사) 및 인터벌 펀드가 차지하는 비중은 약 25%에 불과하다. 블랙록 사모금융 솔루션 투자자의 85~90%를 차지하는 기관 투자자들은 스프레드 확대로 수익 잠재력이 커지면서 오히려 수요가 가속화되고 있다. 일반적인 직접 대출 기회의 스프레드는 4분기 대비 25~50bp 넓게 제시되고 있으며, 일부 기회는 100bp 이상 확대됐다. 핑크 CEO는 "시장 혼란기야말로 사모신용 투자 기회가 가장 매력적인 시기"라고 말했다. 블랙록은 이번 분기에 기존 보험사 고객으로부터 수십억 달러 규모의 고등급 사모신용 자금을 유치했으며, 유사한 규모의 기관 파이프라인도 확보했다. 대표적인 비상장 BDC인 HLEND는 1분기에 8억 4,000만 달러의 구독을 기록했고 4월에도 약 1억 5,000만 달러가 유입됐으며, 설정 이후 연간 총수익률 10.4%를 기록하며 2026년 긍정적인 성과를 낸 몇 안 되는 주요 BDC로 자리매김했다. 스몰 CFO는 리테일 채널의 경우 환매 증가와 구독 감소가 나타날 수 있으나, 리테일 사모 시장이 블랙록 전체 사모 시장 기반의 10%에 불과해 유기적 수수료 성장 궤도에 실질적인 위협은 되지 않는다고 선을 그었다.
Aperio 및 세금 효율적 투자: 인수 시너지를 넘어선 복리 성장
Aperio는 1분기에 130억 달러의 순유입을 기록하며 5년 연속 최고 실적을 경신했다. 인수 이후 AUM은 3배 이상 증가했다. SpiderRock 또한 10억 달러 이상을 추가하며 인수 이후 AUM이 두 배 이상 늘었다. 스몰 CFO는 130억 달러 중 약 90억 달러가 전통적인 롱온리 다이렉트 인덱싱, 40억 달러가 세금 손실 상쇄를 극대화하는 롱/숏 전략에서 나왔다고 설명했다. 그는 "옵션 오버레이를 결합한 롱/숏 다이렉트 인덱싱이 강력한 성장 분야가 될 것이라 확신하며, 조만간 이 사업을 2~3배 키울 것"이라고 밝혔다. 세후 포트폴리오 구성 전략은 실제 수익률을 중시하는 고객들에게 큰 호응을 얻고 있으며, Aperio의 롱온리와 SpiderRock의 옵션 오버레이 결합은 독보적인 구조적 우위로 평가받는다.
기술 서비스: 사모신용 리스크 관리를 위한 인프라로 자리 잡은 Aladdin
기술 서비스 및 구독 매출은 1분기에 전년 대비 22% 성장했다. Preqin은 약 6,500만 달러의 매출을 기여했으며, 연간 계약 가치(ACV)는 14% 성장하며 회사의 장기 목표 범위 하단에 위치했다. 핑크 CEO는 Aladdin을 사모신용 리스크 관리의 운영체제로 포지셔닝하는 새로운 성장 동력을 제시했다. "사모신용 시장은 급성장했지만 리스크 관리 인프라는 이를 따라가지 못했다. 이것이 Aladdin의 큰 기회다." 회사는 Preqin과 eFront의 데이터 결합이 가장 방대한 사모 시장 데이터 유니버스를 제공하며, 실시간 검증 데이터를 요구하는 환경에서 전사적 시스템으로서 Aladdin의 가치가 증대될 것으로 보고 있다. 단기적으로 ACV가 급격히 가속화될지는 미지수이나, 전략적 논리는 명확하며 경쟁 우위는 견고하다.
대차대조표 및 자본 환원
블랙록은 1분기에 4억 5,000만 달러 규모의 자사주를 매입했으며, 2026년 남은 기간에도 분기당 최소 4억 5,000만 달러를 매입할 계획을 재확인했다. 주당순이익(EPS)은 12.53달러로 전년 대비 11% 성장했다. 영업이익이 31% 성장한 것에 비해 EPS 성장률이 낮은 이유는 영업외 수익 감소, 실효세율 상승, HPS 거래 완료에 따른 주식 수 증가 때문이다. 1분기 조정 실효세율은 약 23%였으며, 경영진은 남은 기간 동안 25% 수준을 가이드라인으로 제시했다. 스몰 CFO는 3월 말 기준 블랙록의 기본 수수료 진입률이 1분기 평균 대비 약 2% 낮았으나, 이는 주식 시장 하락에 따른 영향이며 4월 첫 2주 동안 회사의 수익 가중 주식 지수가 월간 약 5% 상승하며 거의 회복됐다고 밝혔다.
지정학적 리스크: 중동 지역 관여 심화, 국부펀드 흐름 변화 없어
지속되는 갈등 속에서 중동 국부펀드의 행보에 대한 질문에 핑크 CEO는 "어떠한 행동 변화도 감지되지 않았다"고 단언했다. 그는 중동 국부펀드들이 최근 몇 달간 공동 투자에 적극적으로 참여하고 있으며, 조만간 해당 지역에서 은퇴 관련 발표가 있을 것이라고 예고했다. 장기적인 갈등이 행동 변화를 초래할 가능성은 인정하면서도, 현재의 대화는 이전보다 더 빈번하고 건설적이며, 국부펀드들은 오히려 더 많은 기회를 모색하고 있다고 설명했다. 아시아와 유럽의 에너지 가격 상승 영향에 대해서는 정부의 에너지 비용 흡수가 재정 적자를 키우고 민관 합작 인프라 금융에 대한 수요를 높이는 결과를 낳고 있다며, 이를 블랙록에게 역풍이 아닌 기회 요인으로 평가했다.
BlackRock 심층 분석
글로벌 자본의 아키텍처
BlackRock은 자산운용 업계의 독보적인 최상위 포식자이자 글로벌 자본 시장의 근간을 이루는 '배관' 역할을 수행한다. 이 회사의 매출은 주로 투자 자문 및 관리 수수료(기본 수수료)에서 발생하며, 이는 전체 매출의 약 73%를 차지한다. 이 수수료는 운용 자산(AUM) 규모에 비례해 산정되는데, 2026년 1분기 말 기준 AUM은 13조 9,000억 달러라는 경이로운 수준을 기록했다. 반복적인 기본 수수료 외에도 액티브 및 대체 투자 전략에 따른 성과 보수, 증권 대여, 그리고 빠르게 성장 중인 기술 서비스 부문에서 수익을 창출한다. BlackRock의 비즈니스 모델은 공모 주식, 채권, 멀티에셋 솔루션, 사모 시장을 아우르는 '전체 포트폴리오(whole-portfolio)' 접근 방식을 중심으로 설계되었다. 이러한 방대한 상품군은 거시경제 상황이 위험 자산 선호(risk-on) 장세든 방어적인 채권 중심 장세든 상관없이 자본의 흐름을 포착하며, 강력한 다각화를 통해 매출을 안정적으로 방어한다.
생태계 분석: 고객, 경쟁사, 그리고 시장 점유율
BlackRock의 고객 기반은 기관과 개인(리테일) 채널로 양분된다. 국부펀드, 공적·사적 연기금, 대학 기금, 보험사 등을 포함하는 기관 고객은 BlackRock의 규모를 지탱하는 거대하고 안정적인 자산 기반을 제공한다. 반면, 자산관리 및 개인 고객은 절대적인 자산 비중은 작지만, 높은 마진의 수익을 창출하는 핵심 동력이다. 경쟁 측면에서 자산운용 업계는 BlackRock, Vanguard, State Street 등 '빅3'가 지배하는 강력한 과점 체제로 굳어졌다. 이들 3사는 미국 주식 상장지수펀드(ETF) 시장의 약 74%를 점유하고 있다. Vanguard가 상호 소유 구조와 저비용 패시브 인덱싱을 통해 깊은 고객 충성도를 확보한 반면, BlackRock은 iShares 브랜드를 앞세워 공격적으로 시장 점유율을 확대해 왔다. BlackRock은 채권, 액티브, 테마형 ETF 카테고리를 장악하며 Vanguard와 차별화했고, 이를 통해 동종 업계 대비 유기적인 기본 수수료 성장률을 꾸준히 상회하고 있다. 이러한 시장 지배력은 2026년 1분기에만 67억 달러의 매출을 기록하는 등 회사의 재무적 회복력으로 증명된다.
경쟁 우위의 두 기둥: 규모와 기술
BlackRock의 경쟁 해자(moat)는 압도적인 절대 규모와 독자적인 기술력이라는 두 가지 견고한 강점에 기반한다. 규모 측면에서 14조 달러에 육박하는 자산을 운용함으로써 규제 준수, 트레이딩, 운영 비용 등 고정비를 거대한 자산 기반 위에서 분산(amortize)할 수 있다. 이러한 구조적 비용 우위는 2026년 1분기 44.5%의 조정 영업이익률이라는 엄청난 수익성으로 이어진다. 또한 이 규모의 경제를 통해 패시브 벤치마크 상품의 비용 비율을 후발 주자들이 손실을 감수하지 않고는 따라올 수 없는 수준까지 낮출 수 있다. 두 번째이자 더 차별화된 해자는 독자적인 투자 관리 및 리스크 분석 플랫폼인 Aladdin이다. Aladdin은 전 세계 기관들이 운용하는 약 25조 달러 규모의 자산에 대한 리스크를 관리하며 사실상 글로벌 금융의 운영체제(OS) 역할을 한다. 연간 약 20% 이상의 성장률과 20억 달러 규모의 계약 가치를 창출하는 Aladdin은 고객을 생태계에 강력하게 묶어둔다. 98%에 달하는 3년 고객 유지율은 Aladdin이 기관 고객의 일상적인 업무 흐름에 깊숙이 침투해 있음을 보여주며, 높은 전환 비용과 함께 시장 변동성(beta)으로부터 자유로운 예측 가능한 SaaS(Software-as-a-Service) 매출원을 제공한다.
구조적 변화: 기회, 위협, 그리고 사모 시장으로의 전환
모든 전통적 자산운용사가 직면한 핵심적인 구조적 위협은 공모 시장 인덱스 펀드의 끊임없는 수수료 인하 압박이다. 업계 전반의 '수수료 제로' 경쟁이 성숙기에 접어들면서 일반적인 패시브 상품의 수익률은 필연적으로 하락하고 있다. 또한 다각화에도 불구하고 BlackRock은 여전히 시장 베타(beta)에 크게 노출되어 있어, 글로벌 주식이나 신용 시장의 급락은 자문 수수료의 기반이 되는 자산 규모를 직접적으로 축소시킨다. 이러한 위협에 대응하고 전체 수수료율을 높이기 위해 BlackRock은 사모 시장과 대체 투자로의 전략적 피벗을 단행했다. 기관 자금은 공모 주식 외의 비상관 수익과 높은 수익률을 추구하고 있으며, 이는 사모 신용, 인프라, 부동산에 대한 강력한 수요로 이어지고 있다. 공모 시장 중심의 운용사에서 유동성이 낮은 대체 투자까지 아우르는 종합 제공자로 전환함으로써, BlackRock은 기관 투자자가 전체 유동성 스펙트럼에서 필요로 하는 유일하고도 필수적인 파트너가 되는 것을 목표로 하고 있다.
성장 동력: 새로운 수익의 개척지
이러한 전략적 전환을 가속화하기 위해 BlackRock은 Global Infrastructure Partners를 인수하고, 사모 신용 부문을 강화하기 위해 HPS Investment Partners를 인수하는 등 공격적인 투자를 단행했다. 특히 사모 시장 데이터 제공업체인 Preqin을 32억 달러에 인수한 것은 결정적이었다. Preqin의 독점적인 정보를 Aladdin 및 eFront 기술 제품군에 통합함으로써, BlackRock은 공모와 사모 포트폴리오 간의 투명성 격차를 해소하는 통합 데이터 인프라를 구축하고 새로운 업계 표준을 세우고 있다. 사모 시장 외에도 디지털 자산 분야에서 확고한 교두보를 마련했다. iShares Bitcoin Trust의 출시는 운용 자산 550억 달러를 빠르게 돌파하며 역사적인 성공을 거두었고, 신생 자산군을 기관 투자자들에게 제도권 자산으로 편입시키는 BlackRock의 독보적인 배분 능력을 입증했다. 또한, 세금 효율적이고 투명한 액티브 전략을 ETF 형태로 구현할 수 있게 된 규제 환경 변화를 활용하여, 액티브 ETF를 공격적으로 확대함으로써 알파 수익을 추구하는 자금 유입을 성공적으로 포착하고 있다.
업계의 파괴적 혁신과 새로운 진입자
전통적인 운용사들이 BlackRock의 규모에 도전하기 어려운 상황에서, 다이렉트 인덱싱(direct indexing)을 개척하는 기술 기반 금융사들이 새로운 위협으로 부상하고 있다. 다이렉트 인덱싱 기술은 투자자가 인덱스의 구성 종목을 직접 보유하게 함으로써, 전통적인 ETF 구조를 거치지 않고도 초개인화된 절세 전략(tax-loss harvesting)과 맞춤형 ESG 배제를 가능하게 한다. 수수료 없는 거래와 소수점 단위 주식 거래 기술이 보편화됨에 따라, 정교한 핀테크 플랫폼과 디지털 자산관리사들이 다이렉트 인덱싱을 대규모로 도입하고 있으며, 이는 패시브 ETF의 구조적 효용성을 위협하고 있다. 또한 인공지능을 활용해 전통적인 펀드 구조를 우회하는 자동화된 포트폴리오 최적화 플랫폼들이 등장하여, 기관급의 동적 리밸런싱 포트폴리오를 개인 투자자에게 직접 제공하고 있다. BlackRock의 기관 시장 지배력은 여전히 견고하지만, 이러한 마찰 없는 기술 기반 배분 도구의 확산은 핵심 상품인 iShares로 유입되는 개인 자금에 장기적인 위협이 될 수 있다.
경영진의 실적과 승계 계획
래리 핑크(Larry Fink) 회장 겸 CEO와 롭 카피토(Rob Kapito) 사장의 리더십 아래, BlackRock 경영진은 수십 년간 업계의 변곡점을 미리 내다보는 탁월한 실적을 보여왔다. 2009년 Barclays Global Investors의 선견지명 있는 인수는 iShares라는 핵심 브랜드를 확보하는 계기가 되었으며, 최근 사모 시장과 디지털 자산에 대한 수십억 달러 규모의 투자는 조직을 미래의 성장 동력으로 전환하려는 의지를 보여준다. 이러한 실행력은 복잡한 거시경제 상황 속에서도 두 자릿수의 이익 성장을 꾸준히 달성하는 강력한 재무 성과로 입증된다. 경영진은 조직의 연속성을 위해 최근 포괄적인 승계 계획을 시작했다. 2025년 말, 핑크와 카피토는 20명의 신임 리더를 글로벌 경영위원회에 통합하고 고위 경영위원회를 공식화했다. 이러한 개편을 통해 차세대 리더들이 자본 배분 결정에 깊이 관여하도록 했다. 또한 임원 보상을 사모 시장 성과 및 성과 보수(carried interest)와 밀접하게 연동시킴으로써, 리더십이 고수익 대체 자산군으로의 전략적 전환을 실행하도록 구조적으로 유도하고 있다.
평가(Scorecard)
BlackRock은 압도적인 규모의 경제와 깊숙이 내재화된 Aladdin 기술 플랫폼이라는 경쟁 해자로 보호받는 자산운용 업계의 부동의 거인이다. 변동성이 큰 거시경제 환경에서도 유기적인 기본 수수료 성장을 지속하는 능력은 '전체 포트폴리오' 상품군의 독보적인 폭을 잘 보여준다. 경영진은 수수료 압박을 받는 공모 시장의 구조적 한계를 인식하고, 사모 신용, 인프라, 대체 데이터 분야로의 확장을 선제적으로 추진해 왔다. 이러한 전략적 진화는 회사의 혼합 수수료율을 방어할 뿐만 아니라, 글로벌 기관 자본을 위한 핵심 인프라 계층으로서의 위치를 공고히 하고 있으며, 이는 영업이익률 확대와 액티브 및 패시브 상품 라인 전반에 걸친 시장 지배력으로 나타나고 있다.
향후 주요 리스크는 거시경제 환경이 자산 가치에 미치는 영향과 다이렉트 인덱싱 플랫폼을 통한 기술적 탈중개화 위협이다. 그러나 독자적인 기술, 대체 자산, 디지털 자산 유통에 대한 BlackRock의 공격적인 투자는 이러한 역풍을 성공적으로 헤쳐 나갈 가능성이 높음을 시사한다. Preqin 및 HPS Investment Partners와 같은 고마진 기업의 인수를 Aladdin 생태계에 통합하는 것은 지속적인 매출 및 이익 확대를 위한 명확한 발판을 제공한다. 기관 투자자들에게 BlackRock은 독보적인 유통 네트워크를 갖춘 매우 우수한 복리 성장 기업이며, 공모와 사모 시장을 아우르는 향후 10년의 자본 배분 흐름을 지배할 독특한 위치에 있다.