블룸에너지, 2026년 매출 전망 120% 이상 성장으로 상향… 연료전지, 데이터센터 틈새시장에서 유틸리티 및 탄소 포집 플랫폼으로 도약
2026년 3분기 실적 발표 콘퍼런스 콜 (10월 22일): 분기 기준 사상 최대인 12억 4,000만 달러 기록, 올해 들어 세 번째 가이드라인 상향… 그러나 영업현금흐름은 마이너스로 전환
블룸에너지(Bloom Energy)는 3분기 매출이 12억 4,000만 달러로 전년 동기 대비 138%, 전분기 대비 16% 증가했다고 발표하며, 올해 들어 세 번째로 연간 실적 전망치를 상향 조정했다. 경영진은 이제 연간 매출이 44억 달러에서 46억 달러에 이를 것으로 전망하며, 중간값 기준 약 122%의 성장을 예상하고 있다. 1분기 콘퍼런스 콜 당시 회사가 예상했던 성장률은 60%였다. 연초 누적 매출은 30억 5,000만 달러로 이미 2025년 전체 매출을 50% 넘어섰다. 회사는 또한 이번 분기에 S&P 500 지수에 편입되었다고 밝혔다.
숫자로 증명된 실적의 본질은 영업 레버리지
영업이익은 2억 8,600만 달러로 전년 동기 대비 500% 이상 급증했으며, 단 한 분기 만에 전년도 전체 영업이익을 웃돌았다. 1년 전 8.9%였던 영업이익률은 23.1%로 확대되었다. 매출이 138% 증가하는 동안 영업비용은 26% 늘어난 1억 4,100만 달러에 그쳤기 때문이다. Non-GAAP 기준 주당순이익(EPS)은 0.94달러로, 전년 동기의 0.15달러에서 대폭 상승했다. 조정 상각전영업이익(EBITDA)은 2억 9,900만 달러로 매출의 24%를 기록했다.
제품 매출은 처음으로 10억 달러를 돌파해 10억 7,000만 달러를 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 179% 증가한 수치이자 전체 매출의 87%를 차지한다. 제품 매출총이익률은 38.4%로 전년 동기 대비 250bp(1bp=0.01%p), 전분기 대비 120bp 상승했다. 이는 회사가 새로운 생산 라인을 확충하고 납기를 단축하는 과정에서 달성한 성과다. 서비스 마진은 21.4%를 기록해 2분기 연속 20%를 웃돌았다. 전체 매출총이익률은 34.5%를 기록했는데, 마진이 상대적으로 낮은 설치 매출의 정산 시점이 겹친 영향이다. 설치 매출은 전분기 대비 66% 증가한 8,490만 달러를 기록했다.
수정된 가이드라인에 따르면 연간 영업이익은 9억 6,000만 달러에서 10억 3,000만 달러 수준이며, 중간값 기준 22%의 마진율을 나타낸다(지난 2월 전망치의 14%에서 상향). Non-GAAP 기준 EPS는 3.10달러에서 3.40달러로 제시됐다. 다만 한 가지 짚고 넘어가야 할 점은, 매출 증가에도 불구하고 연간 매출총이익률 가이드라인은 약 34%로 유지되었다는 것이다. 사이먼 에드워즈(Simon Edwards) 최고재무책임자(CFO)는 이에 대해 신규 라인 가동 초기 비용과 납기 단축 비용 때문이라고 설명하며, 엔지니어링 및 소싱 비용 절감 프로그램이 "매출원가(COGS)에 반영되는 데는 다소 시간이 걸릴 것"이라고 덧붙였다. 제품 단가 책정력은 강력하지만, 전사 마진의 추가 상승분은 빠른 납기 속도와 맞바꾸고 있다는 의미다. 에드워즈 CFO는 2027년 실적에 대해서는 직접적인 언급을 피했다.
발목을 잡은 현금흐름
이번 분기 영업활동현금흐름은 2,700만 달러 순유출, 잉여현금흐름은 1억 8,100만 달러 순유출을 기록했다. 재고, 계약 자산, 매출채권이 증가한 것이 주원인이다. 자본적지출(CapEx)은 이번 분기 1억 5,300만 달러, 연초 누적 기준 2억 3,100만 달러로 집계되었으며, 이는 기존 프리몬트(Fremont)와 뉴어크(Newark) 시설의 생산 능력 확충을 위해 2025년 전체 지출액의 약 4배에 달하는 규모다. 연초 이후 누적 잉여현금흐름은 4,200만 달러로 여전히 흑자를 유지하고 있으며, 현금 및 현금성 자산은 연초와 비슷한 수준인 25억 달러로 이번 분기를 마감했다.
경영진은 이러한 현금 유출이 시차에 따른 현상일 뿐이라고 설명했다. 통제권이 이전될 때 매출은 인식되는 반면, 대금 청구는 계약상 마일스톤에 따라 진행되기 때문이다. 에드워즈 CFO는 이번 분기의 현금 유출이 "추세의 시작이 아니다"라고 선을 그으며 회사가 자체 자금 조달 구조를 갖추고 있다고 평가했다. 그럼에도 불구하고 운전자본이 이 같은 속도로 현금을 흡수하고 있는 만큼 계약 자산 추이는 주시해야 할 대목이다. 에드워즈 CFO는 대금 청구 마일스톤이 달성됨에 따라 계약 자산과 매출채권이 "원활하게 회전(turning)"하도록 하는 데 집중하고 있다고 밝혔으나, 구체적인 회전 시점에 대한 수치는 제시하지 않았다.
5기가와트 넘어설 생산 능력 확충, 타임라인은 미정
최근 프리몬트 부지 확장 결정과 관련해 현재 연간 5기가와트(GW) 수준인 생산 능력이 10기가와트를 넘어설 것인지 묻는 질문에 K.R. 스리달(K.R. Sridhar) 최고경영자(CEO)는 구체적인 수치나 타임라인 제시를 거부했다. 그는 5기가와트 달성이 "나아가야 할 긴 여정 속의 하나의 이일뿐"이라며 그 이후를 대비해야 한다고 강조했다. 그는 생산 능력 확충을 단계별 도약(step function)이 아닌 "아날로그 다이얼(analog dial)"에 비유하며 다음과 같이 말했다. "우리의 시야를 벗어나 무리하게 앞서 나가지도 않겠지만, 고객이 전력을 공급받는 데 있어 우리가 병목 현상의 주체가 될 정도로 속도를 늦추지도 않을 것입니다." 경영진은 분기별 또는 연간 단위의 구체적인 증설 규모를 밝히지 않았으나, 다이얼을 낮출 일은 당분간 없을 것이라고 덧붙였다.
자동화와 관련해 스리달 CEO는 과거에는 1년에 100메가와트(MW)를 생산하는 데 약 600명의 직원이 필요했으나, 이제는 1기가와트 규모의 스택을 생산하는 데도 비슷한 600명의 직원이 필요하며, 생산 능력이 5기가와트로 확대되더라도 동일한 인력 규모를 유지할 것이라고 밝혔다.
구체화되기 시작한 탄소 포집 시장, 이르면 언제 기회가 올까
가장 주목할 만한 신규 사업 성장은 아메리칸 일렉트릭 파워(AEP)가 공개한 700메가와트 규모의 탄소 포집 및 저장(CCS) 연동형 블룸 에너지 서버를 통해 구글(Google)에 사실상 넷제로(net-zero) 전력을 공급하는 건이다. 스리달 CEO는 이를 업계 최초의 프로젝트라고 평가했다. 그는 이 기술이 구조적인 우위를 지니고 있다고 주장했다. "기존 연소 기술은 연료전지가 고농도의 이산화탄소(CO2) 스트림을 배출하는 것과 달리, 오늘날 탄소 포집을 위한 합리적이고 확장 가능한 경로를 제공하지 못합니다." 그는 이 기술의 장기적인 시장 기회 규모를 "1조 달러 이상"으로 추산하면서도, 이는 어디까지나 "세상이 준비되었을 때"를 전제로 한 이상적인 수치라고 덧붙였다.
보다 현실적인 측면에서 스리달 CEO는 모든 하이퍼스케일러(hyperscaler) 고객들이 이 옵션에 대해 문의하고 있으며, "우리 고객 대부분이 아주 가까운 시내에 최소한 탄소 포집 준비가 완료된 시스템을 구매하기 시작할 것"이라고 말했다. 그는 대부분의 하이퍼스케일러가 무탄소 전력을 위해 자발적으로 수용할 수 있는 프리미엄이 10%에서 15% 수준이라고 언급하며, 블룸에너지가 해당 가격대 내에서 탄소 포집 및 저장 솔루션을 완공할 수 있다고 자신했다. 수익화 방식에 있어 회사는 유연한 태도를 취할 방침이다. 탄소 배출권을 확보하는 가스 회사와의 부가적 제휴부터 파트너 주도의 엔드투엔드(end-to-end) 솔루션, 고객이 장비 구매 비용에 마진을 더해 지불하는 방식까지 열어두고 있다. 이러한 유연성은 합리적이지만, 투자자 입장에서는 구체적인 수익 모델이 아직 불분명하다는 한계가 남는다.
미터기 전단(front-of-the-meter) 채널로 부상하는 유틸리티
스리달 CEO는 유틸리티(전력회사)가 소유하는 미터기 전단 설치 모델로의 전략적 확장을 시사했다. 그의 논거는 이렇다. 미터기 후단(behind-the-meter)으로 이탈하는 고객들을 마주한 유틸리티들은 요금 기저(rate base)를 잃고 비용을 남은 소비자들에게 전가할 위험에 처해 있다는 것이다. 특정 고객을 특정하지 않은 채 통합자원계획(IRP)을 통해 조달되고 요금 기저에 편입된 연료전지를 배전망에 배치하면 송전 병목 현상을 피할 수 있다. 그는 "규제 당국으로부터 이러한 자산을 포함시킬 수 있는 재량을 마침내 얻어낸 유틸리티들이 이 기회를 적극적으로 잡고 있다"며 상당한 수주를 기대한다고 밝혔다. 다만 구체적인 유틸리티 계약 수주 규모는 공개되지 않아, 현 단계에서는 수주 잔고(backlog)를 이끄는 동력이라기보다는 하나의 가설에 가깝다.
전력 공급 소요 시간과 네비우스(Nebius) 프로젝트
블룸에너지는 오라클(Oracle)의 유타주 사이트에 2개월도 안 되어 전력을 공급했으며, 뉴저지주의 네비우스 프로젝트의 경우 계약 체결 후 3개월 만에 계획 위원회 승인을 받고 그로부터 2달 만에 첫 번째 전력 블록을 가동할 준비를 마쳤다고 밝혔다. 스리달 CEO는 블룸에너지의 시스템이 네비우스의 300메가와트 데이터센터에 즉시 투입될 준비가 되었으며 블록 단위로 설치될 것이라고 설명했으나, 첫 블록의 규모나 고객사의 최종 가동 시점에 대해서는 언급을 아꼈다. 그는 엔비디아(NVIDIA) CEO의 발언을 인용하며 1기가와트 데이터센터 건설이 한 분기 지연될 때마다 매출 손실 규모가 100억 달러에 달한다고 지적했고, 이것이 전력 블록 측면에서 "다른 모든 가치 제안을 압도한다"고 강조했다.
규모 측면에서 현재 가장 큰 프로젝트들은 100메가와트급이며, 700메가와트 규모의 와이오밍 프로젝트는 기가와트 급에 육박한다. 가장 작은 시스템은 150킬로와트(kW)급이다.
800V DC, 열병합발전, 그리고 비용 우위 논거
스리달 CEO는 800V DC 전력 공급 방식을 "당연한 선택(no-brainer)"이라고 규정하며, 회사의 자체 보고서를 인용해 1기가와트 데이터센터가 전력 변환 단계를 없앰으로써 처음 5년 동안 50억 달러 이상의 비용을 절감할 수 있다고 주장했다. 그는 모든 하이퍼스케일러들과 논의가 진행 중이지만, 본격적인 도입은 800V DC 서버 랙의 출시 시점에 달려 있으며 "도입 시기에 대해서는 그들이 나보다 더 잘 알고 있을 것"이라고 말했다. 냉각을 통해 전력 수요의 약 20%를 상쇄할 수 있는 열병합발전(CHP)은 상업 및 산업용 고객을 공략할 레버로 자리 잡고 있다. 다만 이들 모두 당장의 매출원이라기보다는 미래의 선택지(optionality)에 가깝다.
UBS의 질의에 답변하면서 스리달 CEO는 데이터센터가 평가해야 할 올바른 지표는 균등화발전비용(LCOE)이 아니라 토큰당 비용(cost per token)이라고 주장했다. 그는 LCOE에서 계통 전력, 랙 전력, 그리고 최종 토큰 전력 비용으로 이어지는 비용 구조를 추적했다. 물 소비량과 관련해서는, 1기가와트를 지원하는 습식 냉각 복합화력 발전소는 운영 기간 동안 약 250억 갤런을 소비하는 반면 블룸에너지는 140만 갤런에 불과하다고 밝혔다. 이러한 수치들은 경영진이 제시한 주장으로 이번 콘퍼런스 콜에서 독립적인 검증을 거치지는 않았다.
수요의 저변 확대와 해외 시장
경영진은 다섯 가지 주요 상업적 성과를 제시했다. 장기 임대 시설 구축을 위해 파트너사인 인델리블(Indelible)을 통해 미 육군과 체결한 조건부 계약, AEP 탄소 포집 프로젝트, 이번 분기 텍사스주 첫 장비 선적, 유틸리티 기업들과의 파트너십, 그리고 현재 파트너사들과 논의가 진행 중이며 조만간 발표될 해외 시장의 관심 등이다. 스리달 CEO는 해외의 높은 천연가스 가격이 자사 제품의 효율성 우위를 더욱 부각시킨다고 설명했다. 회사가 200개 이상의 상업 및 산업용 기업을 대상으로 진행한 설문조사에 따르면, 시설의 25%가 2030년까지, 35%가 2035년까지 현장에서 자체 전력을 100% 조달할 것으로 예상한다고 응답했으나 이는 자체 조사 데이터다.
수주 잔고는 매출보다 더 빠른 속도로 증가하고 있다고만 언급되었으며, 스리달 CEO는 구체적인 수치 공개를 거부하고 다음 실적 발표에서 완전한 가이드라인을 제시하겠다고 약속했다. 매출 성장세를 고려할 때 이러한 정성적 평가는 매우 높은 기대치를 설정하는 것이며, 구체적인 수치의 부재는 2027년 실적 규모를 가늠하려는 투자자들에게는 아쉬운 대목이다. 에드워즈 CFO는 연말 무렵 예정된 "소규모 납품"들의 시점에 따라 회사가 가이드라인 범위 내에서 어느 지점에 안착할지가 결정될 것이라고 덧붙였다.