헥사곤, 5년 만에 최고 수준인 13% 유기적 성장 기록… 단, 웨이트게이트(Waygate)로 그룹 마이진 150bp 하락 및 2027년 휴머노이드 투자 7,000만~8,000만 유로로 확대
2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 10월 23일
헥사곤(Hexagon)은 더 높아진 전년 동기 대비 기준에도 불구하고 5년 만에 최고치인 13%의 3분기 유기적 성장률을 기록했다고 밝혔습니다. 경영진은 수주(order intake) 규모가 이보다 더욱 견조했다고 덧붙였습니다. 안데르스 스벤손(Anders Svensson) CEO는 이를 "또 한 차례의 훌륭한 분기"라고 평가했습니다. 로보틱스를 제외한 EBITAC은 2억 6,500만 유로로, 마진은 전년 동기의 23.1%에서 25.3%로 상승했습니다. 순매출은 7,300만 유로 증가한 10억 5,000만 유로를 기록했으며, 13%의 유기적 성장으로 약 1,210만 유로가 추가되었습니다. D&E 사업부 매각으로 6,800만 유로가 감소했고, 환율 효과로 200만 유로가 더해졌습니다.
웨이트게이트 희석 효과와 계속 불어나는 휴머노이드 비용
가장 파장이 큰 새로운 정보는 회사의 두 가지 대형 전략적 베팅에 소요되는 비용과 관련이 있습니다. 4분기 중 인수가 완료될 것으로 예상되는 비파괴 검사(NDT) 기업 웨이트게이트(Waygate)와 관련해, 경영진은 단기적인 재무적 타격에 대한 수치를 공개했습니다. 웨이트게이트는 2025년 기준 약 6억 3,100만 유로의 매출과 대략 10%의 EBIT 마진을 기록하고 있습니다. 이 수치를 대입하면 그룹 EBITAC 마진을 약 150bp(베이시스포인트), 제조 지능(Manufacturing Intelligence) 부문 마진을 약 300bp 희석시키게 됩니다. 헥사곤은 웨이트게이트를 MI 부문의 목표 EBITAC 마진 구간인 21%~24%로 끌어올릴 계획을 가지고 있으나, 구체적인 시급(timeline)은 제시하지 않았습니다. 스벤손 CEO는 해당 계획을 실행해야 할 임직원들이 직접 주도권을 가져야 한다고 언급했습니다. "이 계획을 실행하는 사람은 나와 안드레아스 레눌프(Andreas Renulf)가 아닐 것입니다." 따라서 투자자들은 세부 내용이 공개될 때까지 기다려야 할 것입니다. 경영진은 또한 인수 완료 전 '핸즈오프(hands-off)' 기간임을 이유로 웨이트게이트의 현재 영업 상황에 대해서는 언급을 거부했습니다.
휴머노이드 로봇인 AEON과 관련하여, 헥사곤은 2027년 지출에 대한 최초의 가이던스를 제시했습니다. 로보틱스 투자액은 2025년 2,500만 유로였으며, 올해는 4,500만~5,000만 유로에 이를 것으로 예상됩니다. 스벤손 CEO는 내년도 투자 규모가 "7,000만~8,000만 유로 정도가 될 수 있으나, 아직 확정된 것은 아니다"라고 밝혔습니다. 로보틱스 부문 비용은 전년 동기의 600만 유로에서 3분기 1,300만 유로로 증가했으며, 이는 로보틱스를 포함한 EBITAC 마진(24.0%)과 이를 제외한 마진(25.3%) 사이의 격차를 설명해 줍니다. 매출은 내년부터 로봇 일괄 판매와 로봇 구독 서비스(Robot-as-a-Service)의 조합을 통해 발생하기 시작할 것입니다. 경영진이 제시한 경제적 성과 창출 시점은 장기적입니다. 스벤손 CEO는 해당 프로젝트가 "'31년경 이후" 손익분기점에 도달하며, 휴머노이드 판매는 2032년 무렵 본격적인 궤도에 오를 것으로 목표하고 있다고 말했습니다. 투자자들은 타이밍에 대해 "나보다 이를 더 잘 이해하는 사람들"의 판단에 기대어 약 10년에 걸친 시장 진입(ramp-up) 기간을 자금으로 뒷받침해 줄 것을 요구받고 있는 셈입니다.
상업적 진전은 가시화되고 있으나 아직 초기 단계입니다. 헥사곤은 이번 분기에 두 곳의 고객사를 추가했습니다. BMW와 셰플러(Schaeffler)가 현재 자체 시뮬레이션 및 월드 모델을 기반으로 AEON을 독자적으로 훈련시키고 있으며, 경영진은 이를 업계 최초라고 설명했습니다. 셰플러는 5~6년에 걸쳐 최소 1,000대를 도입할 계획을 세웠습니다. 초기 고객들은 R&D 시설과의 근접성을 부분적으로 고려해 유럽 기업들로 선정되었습니다. 헥사곤은 파트너도 물색 중이지만 자금 조달 목적은 아닙니다. 스벤손 CEO는 "순수 자본보다는 기술, 제조, 공급망 역량 등 가치를 더해줄 수 있는 파트너"를 원하며 "서두르지 않는다"고 밝혔습니다. 양산 버전의 이름은 AEON 2.0이 아니며 다른 이름이 붙을 수 있습니다. 증명(proof point)을 위한 시제품이 아닌 양산을 위해 재설계된 "프로토타입 7 대신 로봇 1(Robot 1)"이 될 것입니다. 이번 분기 실적 발표 주당순이익(EPS)에는 유니트리(Unitree) 투자 건에 대한 공정가치 평가 이익이 포함되어 있으며, 이는 19% 증가한 0.082유로의 조정(adjusted) EPS에서는 제외되었습니다.
마진 품질: 탄탄한 본업, 그러나 가중되는 비용 역풍
헥사곤의 마진 브리지(margin bridge)는 평소보다 상세하게 제시되었습니다. 전년도 마진은 자율 주행 솔루션(Autonomous Solutions) 부문의 대규모 고수익 일회성 방산 수주로 인해 230bp의 착시 효과를 얻었습니다. 이를 일부 소규모 항목과 함께 제외할 경우, 마진은 전년 동기 대비 450bp 개선되었습니다. 이 중 약 130bp는 우호적 환율 효과에서, 170bp는 현재 완전 가동률(full run-rate)에 도달한 비용 절감 프로그램에서 기인했습니다. 나머지 150bp는 유기적 성장에 따른 드롭스루(drop-through) 효과였습니다. 따라서 환율이 개선세에 상당한 몫을 기여하고 있으며, 구조조정 효과는 이제 기저에 완전히 반영되어 더 이상 반복되지 않을 것입니다. 전분기 대비로는 3분기가 2분기보다 계절적 비수기임에도 불구하고 마진이 100bp 상승했습니다.
매출총이익률(Gross margin)은 센서 매출이 20% 성장했음에도 약 62%를 유지했습니다. 통상 이러한 제품 믹스는 마진에 부담을 주지만, 경영진은 전년 동기 대비 판가가 잘 유지되었다고 밝혔습니다. 최고재무책임자(CFO)는 이번 분기 관세 환급금이 이란 전쟁, 반도체 부족, 메모리 가격 상승, 운송비 증가와 관련된 비용으로 상쇄되었으며, 각각의 요인이 대략 70~90bp 규모에 달했다고 설명했습니다. 스벤손 CEO는 일부 완화 조치들이 2027년 1분기가 되어서야 온전한 효과를 발휘할 것이라고 언급했습니다. 관세 환급금은 본질적으로 일회성인 반면, 비용 압박은 지속될 수 있습니다. 이는 내년으로 향하는 길목에서 다소 부담스러운 비대칭성을 남깁니다.
유럽의 재무장에 힘입어 성장을 견인하는 자율 주행 솔루션
자율 주행 솔루션(Autonomous Solutions) 부문은 23%의 유기적 성장률을 기록하며 역대 최고 분기 실적을 거두었습니다. 전년도의 일회성 요인에도 불구하고 EBITAC 마진은 250bp 상승한 31.5%를 기록했습니다. 스벤손 CEO는 성장의 주된 원동력으로 동유럽 국경 지대의 전쟁을 배경으로 각국이 재무장에 나서면서 주로 유럽에서 안티잼핑(anti-jamming) 안테나에 대한 수요가 급증했기 때문이라고 꼽았습니다. CFO는 셉텐트리오(Septentrio)를 가장 두드러진 실적 주역으로 지목했습니다. 수요는 방산을 넘어 항공 및 해양 응용 분야로 확산되고 있습니다. 경영진은 이러한 순풍이 지속될 것으로 보고 있습니다. "유럽의 재무장은 수년간 지속될 것입니다. 사실상 이제 막 시작되었다고 말하고 싶습니다." 해당 사업부의 수주는 매출을 "큰 폭으로" 상회했으며 수주 잔고(backlog)도 계속해서 증가했습니다. 스벤손 CEO는 또한 이 사업부에서 발생한 관세 부담의 일부는 고객들이 직접 지불했다고 덧붙였습니다.
전년도 수주 건으로 인해 지역별 지표가 왜곡되었습니다. 미주 지역 성장률은 6%였으나, 해당 수주 건을 제외하면 그룹 전체 성장률은 13%가 아닌 16%가 되었을 것이며, 스벤손 CEO는 북미 수요가 둔화되지 않았다고 밝혔습니다. EMEA(유럽·중동·아프리카)는 17%, 중국은 15%, 기타 아시아 지역은 14% 성장했으며, 경영진은 해당 지역들에 일회성 요인은 없었다고 확인해주었습니다.
제조 지능(Manufacturing Intelligence) 및 경기 순환형 전방 산업
제조 지능(Manufacturing Intelligence) 부문은 16%의 유기적 성장을 기록했으며, 매각된 중국 엔지니어링 사업부를 제외한 EBITAC 마진은 310bp 상승한 25.2%를 기록했습니다. 수주 규모는 매출과 대략 비슷한 수준으로, 경영진은 이를 동일하게 견조한 흐름으로 평가했습니다. 미주 지역의 리쇼어링(reshoring)이 핵심 동력입니다. 고객사 재고 비축을 시사하는 채널 체크 결과에 대한 질문에 대해, 스벤손 CEO는 "당사 제품은 일반적으로 재고를 쌓아두는 성격의 제품이 아니다"라며 투자가 장기적인 성격을 띤다고 일축했습니다. 그는 항공우주, 방산, 전자 및 일반 제조 부문에서 2027년으로 향하는 수요에 급격한 변화는 보이지 않는다고 밝혔습니다.
자동차 부문은 혼조세를 보이고 있습니다. 북미 시장은 견조한데, 스벤손 CEO는 이를 수입차에 대한 50% 관세 부과 및 현지 생산 확대 움직임과 연관지었습니다. EMEA와 기타 아시아 지역은 한 자릿수 성장에 그치며 완만한 개선세를 보이고 있습니다. 중국은 "확실히 부진"하며, 중국 제조사들의 수출 증가로 인해 전기차의 글로벌 재고가 사상 최고 수준에 달했다고 스벤손 CEO는 지적했습니다. 광산 부문은 라틴 아메리카의 역대 최고 분기 실적을 포함해 성장세를 보였으나, 연료비와 철광석 재고를 감안할 때 시장 심리는 신중합니다. 전체 매출의 2%에 불과한 농업 부문은 중동 분쟁과 연계된 디젤 및 비료 비용 부담으로 인해 여전히 부진한 상태입니다.
인프라 및 지리공간(Infrastructure & Geospatial) 부문은 전년도의 1%에서 상승한 4%의 성장률을 기록했으며, EBITAC 마진은 120bp 상승한 23.7%를 기록했습니다. 전체 매출의 27%를 차지해 가장 큰 비중을 차지하는 건설 시장은 여전히 혼조세입니다. 중국은 대형 모니터링 프로젝트의 도움을 받아 낮은 기저에서 벗어나 성장했습니다. 서유럽은 머신 컨트롤(machine control)과 리얼리티 캡처(reality capture) 힘입어 성장세로 돌아섰으며, 스벤손 CEO는 영국과 독일에서 아직 한 자릿수에 불과하지만 "매우 초기 단계의 회복 징후"를 목격하고 있다고 밝혔습니다. 북미의 머신 컨트롤은 부진했고 남미는 감소했습니다. 신제품 TS20 토탈 스테이션(total station)은 좋은 판매 실적을 거두고 있습니다.
M&A: 다소 비싼 소프트웨어 인사이더와 지속되는 파이프라인
헥사곤은 세 건의 볼트온(bolt-on) 인수합병을 발표했습니다. 가이던스 마린(Guidance Marine, 2025년 매출 약 2,200만 유로)은 선박을 안벽(quay) 및 기타 해양 자산에 상대적인 위치로 정박시키는 기술을 보유하고 있습니다. 록사이언스(Rocscience, 매출 약 5,000만 달러)는 지반공학 소프트웨어를 제조하는 기업입니다. 또한 회사는 ZG 테크놀로지(ZG Technology)의 잔여 지분 49%를 인수했습니다. 록사이언스는 그 인수가격 때문에 가장 많은 질문을 받았습니다. 스벤손 CEO는 솔직하게 답했습니다. "제가 생각해도 우리가 이 회사에 지불한 멀티플(multiple)은 높습니다." 그러나 그는 이 멀티플이 헥사곤 자체의 멀티플과 일치하며, 록사이언스는 80%의 반복 매출(recurring revenue), 40%를 상회하는 EBITAC 마진, 그리고 그룹보다 빠른 성장세를 보이고 있다고 설명했습니다. 전략적 논거는 헥사곤의 레이더와 센서가 사면, 교량, 터널의 움직임을 모니터링하고, 록사이언스가 이들이 미래에 어떻게 움직일지 시뮬레이션하며, 헥사곤의 광산 계획 툴이 그 정보에 기반해 조치하는 시너지를 낸다는 점입니다.
웨이트게이트, 록사이언스, 가이던스 마린의 실적을 반영한 프로포마(pro forma) 기준 최근 12개월 매출은 기존 40억 유로에서 47억 유로로 증가하며, EBITAC은 약 9억 유로에서 10억 유로로 늘어나게 됩니다. 순부채비율(순부채/EBITDA)은 회사의 내부 상한선인 2.5배를 밑도는 0.3배에서 1.4배로 상승합니다. 스벤손 CEO는 투자자들이 "매우 강력한 M&A 퍼넬(funnel)"을 통해 지속적인 거래 흐름을 기대해도 좋다고 말했습니다. 그는 가중평균자본비용(WACC) 대비 자본수익률(ROC) 목표를 약 3년 이내 달성하는 것을 허들(hurdle)로 설정했으며, 두 자릿수의 지속 가능한 성장, 문화적 부합성, 시너지 효과를 기준으로 제시했습니다.
현금 흐름 및 대차대조표
현금 전환율(cash conversion)은 3분기 계절성을 반영해 82%를 기록했으며, 6,300만 유로의 운전자본 유출이 있었습니다. 세금 및 이자 지급 후 영업현금흐름은 1억 1,900만 유로였으며, 순부채는 5억 3,200만 유로에서 4억 8,900만 유로로 감소했습니다. EBIT1은 EBITAC의 11% 성장에 못 미치는 5% 증가에 그쳤는데, 이는 자본화와 상각 간의 격차(80bp 축소)를 반영한 결과입니다. 실효세율은 18.7%로, 제시된 가이던스 범위인 19%~21%를 소폭 하회했습니다. 헥사곤은 내년 2월 25일 벨기에 루벤에 위치한 셉텐트리오와 10월 26일 로드아일랜드에 위치한 제조 지능(Manufacturing Intelligence) 시설에서 각각 투자자 현장 방문(site visits) 행사를 개최할 예정입니다.