시카, 중국 부진 속 데이터센터·가격 인상으로 2026년 실적 전망 유지… 4분기 둔화 우려와 운송 비용 상승이 마진 경로에 먹구름
2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜 (2026년 10월 23일): 9개월 누적 매출 87억 1,000만 스위스프랑(CHF), 현지 통화 기준 성장률 4.8%로 확대
시카(Sika)는 9개월 누적 현지 통화 기준 매출 성장률이 상반기 대비 확대된 4.8%를 기록했다고 발표하며, 연간 가이드라인으로 현지 통화 기준 3~6% 성장 및 EBITDA 마진 19~19.5%를 재확인했다. 이러한 성장 가속화는 3분기 유기적 성장률이 4.6%를 기록하며 상반기의 2.9%를 웃돈 데 기인한다. 9개월 누적 유기적 성장률은 3.5%, 인수합병(M&A) 기여도는 1.3%였다. 경영진은 현재 시장 환경에 대해 "여전히 불확실성이 지배적"이라고 진단했다. 보고 매출은 87억 1,000만 스위스프랑으로 전년 동기의 85억 8,000만 스위스프랑 대비 증가했으며, 환율 요인은 동기간 3.2%의 마이너스 요인으로 작용했다. 다만 3분기에는 환율이 1.5%의 플러스 요인(순풍)으로 전환됐다. 최고재무책임자(CFO)는 현 환율 수준을 기준으로 연간 환율 영향이 마이너스 2%에서 마이너스 3% 수준이 될 것으로 예상했다.
경영진이 보수적이라고 평가한 가이드라인… 4분기 성장 둔화 시사
이번 컨퍼런스 콜에서 가장 치열하게 논쟁이 오간 부분은 4분기 전망이었다. 바더 헬베아(Baader Helvea) 소속 애널리스트는 가이드라인의 중간값을 맞추려면 4분기 현지 통화 기준 성장률이 약 3.5%~3.7%에 그쳐야 하며, 이는 3분기 대비 명백한 둔화세라고 분석했다. 토마스 하슬러(Thomas Hasler) 최고경영자(CEO)는 이러한 산술적 분석에 반박하지 않았다. 그는 4분기가 계절적으로 비수기이며 날씨와 미국 중간선거, 중동 정세 불안, "최근 다시 고점을 경신한" 유가 등 "인위적인 요인"에 더 취약하다고 설명했다. 그는 이번 가이드라인이 "다소 보수적인 시각"임을 인정하면서도, 4분기 들어 어느 방향으로든 실적이 이탈하고 있는 조항은 없다고 선을 그었다.
제퍼리스(Jefferies)가 10월 거래 상황이나 수주잔고를 근거로 성장 둔화가 현실화되고 있는지 거듭 추궁했으나, 하슬러 CEO는 이를 뒷받침할 만한 증거는 없다고 일축했다. 그는 "3~4개월 전과 비교해 특별히 우려스럽거나 마음에 걸리는 부분은 없다"며, "우리가 통제할 수 없는 시장 상황을 지나치게 확대 해석하고 싶지 않다"고 덧붙였다. 실질적으로 이번 가이드라인은 경기 악화에 대한 예측이라기보다는 일종의 완충 장치(버퍼)에 가깝다. 아울러 4분기에 다시 성장세가 가속화되지 않는 한, 가이드라인 상단 도달은 사실상 어려울 것임을 시사한다. 4분기에는 악킴(Akkim) 인수 효과가 온기 반영되면서 M&A가 3분기의 1.5%에서 약 2.5%의 매출 기여를 더할 예정이다.
미주 지역과 데이터센터가 성장을 견인… 2027년 침체 조짐 없어
미주 지역은 대부분 유기적 성장을 바탕으로 현지 통화 기준 4.1% 성장했으며, 3분기에는 6%를 웃도는 가속세를 보였다. 하슬러 CEO는 데이터센터 수요가 "한층 더 가속화되었다"며 시카가 "기회의 상당 부분을 선점하고 있다"고 밝혔다. 2027년 전망에 대한 JP모간(JPMorgan)의 질문에 그는 회사가 침체에 대한 "어떤 징후도 감지하지 못했으며" 수주잔고가 "여전히 매우, 매우 탄탄하다"고 답하면서도, 상황은 언제든 바뀔 수 있다고 단서(유보)를 달았다. 그는 또한 배터리 및 반도체 공장이 추가적인 성장 동력으로 작용하고 있으며, 데이터센터 관련 활동이 유럽과 아시아 지역에서도 가시화되고 있다고 언급했다. 경영진은 에너지 측면의 시각도 추가했다. 시카는 혼화제, 그라우트, 코팅, 방수재 등을 공급하는 수력발전 댐과 같은 대규모 전력 인프라가 데이터센터 중심의 전력 수요 증가로부터 수혜를 입을 것으로 보고 있다. 전력 믹스 내 수력발전 비중의 연평균 복합성장률(CAGR)은 15%에이를 것으로 예상된다.
EMEA(유럽·중동·아프리카) 지역은 M&A의 힘을 받아 현지 통화 기준 8.3% 성장했다. 중동은 견조한 두 자릿수 성장을 기록했으며, 경영진은 "비록 더 높은 비용과 복잡성을 수반하더라도" 원활하게 가동된 공급망 덕분에 시카가 수혜를 입으며 이러한 성장세가 지속될 것으로 내다봤다. 아프리카는 높은 한 자릿수 성장률을 기록했다. 중부 및 남부 유럽은 폭염으로 인해 다소 주춤했으나, 하슬러 CEO는 9월 들어 회복세를 보였으며 지연된 작업은 10월 또는 11월 내에 완료될 예정이므로 이는 수요 소실이 아닌 단순한 시점의 차이라고 설명했다. 독일 시장과 관련해서는 "사상 최초로" 미미한 수준이긴 하나 신규 인프라 보수 자금이 시장에 유입되기 시작했다고 전했다. 중국을 제외한 아시아태평양(APAC) 지역은 유기적 기준으로 7.7% 성장했다.
중국 시장은 여전히 발목… 턴어라운드 시점 언급은 보류
중국 시장은 그룹 전체 성장률을 2.3%포인트 끌어내렸으며, 해당 지역의 건설 사업 매출은 9개월 누적 기준 약 1억 2,700만 스위스프랑 감소했다. 중국을 제외할 경우 현지 통화 기준 성장률은 6.2%, 유기적 성장률은 4.9%에 달했다. 하슬러 CEO는 주택 시장 침체가 작년과 유사한 수준인 약 25% 하락세를 지속하고 있으며, 시카는 2027년에도 "여전히 상당한 마이너스"를 기록할 것으로 예상한다고 밝혔다. 그는 하반기에 우선순위에서 밀려난 제품 라인업이 여전히 시장에서 소진되는 과정에 있으며, 이로 인해 베이스 리베이징(기저 재조정)에 따른 역성장 압력이 지속되고 있다고 덧붙였다.
모건스탠리(Morgan Stanley)는 비교기호가 완화되고 구조조정이 시작된 지 1년이 지난 만큼, 아시아태평양 지역의 유기적 성장률이 4분기나 내년 1분기 중에 손익분기점에 도달할 수 있는지 두 차례에 걸쳐 질의했다. 하슬러 CEO는 이에 대한 견해를 밝히기를 거부하며, 시카는 지역별 혹은 분기별 가이드라인을 제시하지 않고 있고 그렇게 하는 것은 "오해를 불러일으키며 우리가 감당할 수 없는 복잡성을 가중시키는 일"이라고 선을 그었다. 구체적인 회복 시점이 제시되지 않은 점은 눈여겨볼 대목이다. 경영진이 밝힌 핵심 전략은 중국 내 두 자릿수 수익성 방어, 보수·개보수(renovation) 시장으로의 전환, 식음료 분야의 대형 로컬 제조업체 공략, 상하이 및 선전 등 실적이 양호한 도시 집중이며, "무리하게 볼륨을 좇는" 유혹에는 빠지지 않겠다는 방침이다.
가격 인상으로 방어하는 한편, 운송 비용이 새로운 압박 요인으로 부상
소재 마진은 조달 규모의 경제 효과와 상승하는 투입 비용에 맞선 가격 인상에 힘입어 40베이시스포인트(bp) 상승한 55.4%를 기록했으며, 인수합병에 따른 희석 효과는 약 10베이시스포인트였다. 유기적 소재 마진은 50베이시스포인트 개선됐다. EBITDA는 1.9% 증가한 16억 7,600만 스위스프랑을 기록했고, 마진율은 10베이시스포인트의 환율 역풍을 반영하고도 19.2%로 안정세를 유지했다. 환율을 고정할 경우 마진은 10베이시스포인트 개선됐다. EBIT(영업이익)는 12억 스위스프랑을 상회했으며 마진율 기준으로는 10베이시스포인트 상승한 14.5%를 기록했다. 순이익은 1.9% 증가한 8억 8,800만 스위스프랑, 희석 주당순이익(EPS)은 전년 동기 5.42스위스프랑에서 5.52스위스프랑으로 증가했다.
비용 압박이 가중된 곳은 영업비용이었다. 기타 영업비용은 주로 디젤 가격 상승 및 운전자 부족과 연계된 운송 비용의 증가로 인해 5.5% 늘어났다. 이러한 비용 압박은 지난 3월부터 시작되었으며, 아드리안 비드머(Adrian Widmer) CFO는 이를 "헤지하기 매우 어렵다"고 평가했다. 시카는 가격 인상 및 할증료 부과를 통해 이를 만회하고 있으며, 이로 인해 소재 마진은 표면적으로 양호해 보이는 반면 실제 비용은 손익계산서 하단에 반영되고 있다. 인건비는 패스트 포워드(Fast Forward) 절감 효과가 임금 인플레이션 및 인수 인력 증가분을 상쇄하면서 소폭 감소했다.
하슬러 CEO는 글로벌 공급망의 10~12주 앞선 투입 비용 전망에 발맞추어 가격 정책을 운용하고 있으며, 로컬 법인들이 시장 상황에 따라 매월, 6~8주마다 또는 분기별로 가격을 조정하고 있다고 설명했다. 그는 고객에게 제시하는 시카의 가치를 노동력과 총비용을 절감하는 시스템과 가격 인상을 결합한 "진통제" 같은 솔루션으로 규정했다. 비드머 CFO는 연간 기준 가격·비용 스프레드가 절대 금액 기준으로 최소한 소폭 흑자를 유지할 것이나, 4분기에는 "다소 압박"을 받아 4분기 소재 마진이 전년 동기 대비 하회할 가능성이 있다고 전망했다. 경영진은 2027년 가격 정책이나 마진에 대한 언급을 거부하며, 구체적인 가이드라인은 2027년 2월 19일 연간 실적 발표와 함께 공개하겠다고 밝혔다. 한 애널리스트는 시카가 마진 가이드라인 하단에 근접하고 있는 것으로 보이며, 이는 지난해 일회성 요인들을 제외할 경우 본질적인 마진 개선이 없음을 뜻한다고 지적했다. 경영진은 이에 대해 별다른 반박을 하지 않았다.
패스트 포워드 절감 목표 순항 중, 1억 2,000만~1억 5,000만 스위스프랑 규모의 성장 투자 집행
1억 800만 스위스프랑의 일회성 비용이 수반된 패스트 포워드 프로그램은 2026년 8,000만 스위스프랑, 2027년 약 1억 1,000만 스위스프랑의 비용 절감 목표를 향해 순항하고 있다. 시카는 월평균 약 800만 스위스프랑에 달하는 비용 절감을 달성하고 있다. MBCC 시너지 효과는 9개월 누적 기준 20베이시스포인트의 마진 기여를 기록했으며, 최근 12개월 누적 시너지 규모는 목표 범위 내인 2억 스위스프랑을 넘어섰다.
비용 절감 프로그램과 더불어, 시카는 뒤딩겐(Düdingen) 투자자의 날 행사에서 밝힌 바와 같이 1억 2,000만~1억 5,000만 스위스프랑을 성장 이니셔티브에 투입하고 있다. 여기에는 B2B 이숍(e-shop), 디지털 영업 지원, 고객 발굴부터 실행까지 아우르는 인공지능(AI) 기반 고객 여정(customer journeys), 엔드투엔드(end-to-end) 디지털 공급망, 그리고 1,800명의 화학자들이 축적된 실험 데이터에 접근할 수 있도록 돕는 '누아주(Nuage)'라는 AI 도구가 포함된다. 하슬러 CEO는 모든 핵심 시장에 접근할 수 있는 최대 플레이어라는 지위가 경쟁사들이 쉽게 모방할 수 없는 데이터 우위를 시카에 선사한다고 강조했다. 다만 이번 컨퍼런스 콜에서 구체적인 투자 수익률(ROI) 수치는 제시되지 않았다.
볼트온 인수합병 활발… 악킴, 5년 내 매출 두 배 목표
단기간에 여러 건의 M&A 거래가 성사됐다. 씰링재, 접착제, 폼 분야에서 2억 2,000만 스위스프랑의 매출을 올리는 악킴 인수가 9월 초 완료되었으며, 시카는 5년 이내에 악킴의 매출을 두 배로 키운다는 목표다. 연초에 인수된 스웨덴 모르타르 제조사 피냐(Finja)는 투자 계획에 부합하는 실적을 내며 시카에 덴마크, 노르웨이, 핀란드 시장 진출 교두보를 마련해주었다. 또한 영국 아스펙츠(Azpects) 인수를 마무리하여 인접한 조경 시장으로 외연을 넓혔으며, 일본 내 자동차 고객을 대상으로 한 레소낙(Resonac)의 접착제 사업부 인수 계약도 체결했다. 해당 건은 일본, 중국, 타이완 지역을 커버하며 2027년 중반경 인수가 완료될 것으로 예상된다. 하슬러 CEO는 이번 인수 발표들이 동시다발적으로 이뤄진 것은 우연의 일치라며, 회사가 매주 세 건의 거래를 발표할 것으로 기대해서는 안 된다고 당부했다. 비드머 CFO는 볼트온 M&A의 경우 일반적으로 3년 내에 인수가의 멀티플을 약 4배(turns) 낮추는 효과가 있으며, 현금 창출력 개선과 레버리지 관리를 통해 이러한 거래들을 지속해서 자금 조달할 수 있다고 설명했다.
현금흐름은 소폭 지연, 재고 비용은 증가
현금 창출력은 상반기 실적 발표 당시와 마찬가지로 전년 동기 대비 약 4,500만 스위스프랑 뒤처져 있으나, 비드머 CFO는 이는 정상적인 계절적 패턴을 따르고 있는 것이라고 설명했다. 원자재 비용 상승으로 인해 재고 가치가 인플레이션 영향을 받고 있으며, 시카는 일부 지역에서 안전재고를 더 많이 보유하고 있다. 경영진은 여전히 순매출 대비 10% 이상의 자유현금흐름(FCF) 창출을 목표로 하고 있다.