사프란, LEAP-1B 이익 인식 시점 2027년으로 연기… 2026년 가이던스는 유지, 설비투자(CapEx) 매출 대비 6% 상회 기조 "매년 지속" 시사
2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜 (2026년 10월 23일): 애프터마켓 호조 지속 속 경영진 투자 기준 재조정
사프란(Safran)은 3분기 매출액이 90억 유로를 기록해 전년 동기 대비 14.7%(유기적 성장률 13.4%) 증가했다고 발표하며, 지난 7월 상향 조정했던 2026년 연간 가이던스를 전면 유지했다. 투자자들에게 더 큰 영향을 미친 대목은 서로 상반된 방향으로 작용한 두 가지 공시였다. 파스칼 방테니(Pascal Bantegnie) 최고재무책임자(CFO)에 따르면 '수백만 유로 중반(low 3-digit million euros)' 규모의 LEAP-1B RPFH 계약 포트폴리오와 연계된 일회성 이익 인식이 2026년에서 2027년으로 이연됐다. 올리비에 안드리예(Olivier Andriès) 최고경영자(CEO) 역시 애널리스트들과의 통화에서 향후 매년 설비투자(CapEx)가 매출의 6%를 넘어설 것이라고 밝혔는데, 이는 그룹이 이처럼 직접적인 수준으로 투자 하한선을 명시한 적이 없었던 사안이다.
LEAP-1B 이익 인식 한 해 밀렸지만 가이던스는 그대로
경영진은 이연 이유로 LEAP-1B용 매버릭(Maverick) HPT 블레이드를 꼽았다. 해당 부품은 당초 2026년에서 2027년 초에 시장에 선보일 예정이며, 이익 인식도 이 출시 시점과 맞물려 있다. 방테니 CFO는 2026년에서 2027년으로 이동하는 금액이 수백만 유로 중반 규모라고 언급하면서도, 회사가 2026년 전망치를 거듭 확인한 것은 타 부문의 기저 실적이 이 공백을 메우고 있음을 시사한다고 설명했다. 2027년 해당 항목은 실적의 순풍(tailwind)으로 작용할 전망이다. 다만 방테니 CFO는 "LEAP-1A 당시와 비교하면 훨씬 작은 규모인데, 이는 RPFH 계약이 적용되는 운항 중인 LEAP-1B 엔진 대수가 아직은 더 적기 때문"이라고 덧붙였다.
또한 회사는 공급망 역량에 대한 지속적인 모니터링과 중동 분쟁에 따른 잠재적 영향에 주의를 기울이고 있다고 밝혔다. 안드리예 CEO는 남은 한 해 실적에 대해 "연말까지의 실적은 이제 사실상 궤도에 올라 확정된 상태나 다름없다"고 말했다.
민항기·방산 전반에 걸친 구조적 설비투자 확대
에어버스 A350 생산율 인상 가능성에 대한 질문에 안드리예 CEO는 투자가 대폭 늘어날 것이라고 답했다. 그는 "향후 몇 년간 우리는 지난 몇 년간 경험했던 것보다 훨씬 높은 수준의 CapEx를 기록하게 될 것이다. 매년 CapEx가 6%를 상회할 것이라고 말씀드릴 수 있다"고 밝혔다. 그 근거로 에어버스 단거리 기종 생산율 75대 및 보잉 63대 체제로의 확대, A350 생산율 12대 및 B787 증산을 웃도는 광동체 성장, 그리고 2030년까지 연간 20% 성장을 목표로 하는 방산 사업을 지목했다. 이에 따라 잉여현금흐름(FCF) 전환율이 향후 주요 논점이 될 전망이다. 사프란은 총 50억 유로 규모의 자사주 매입 프로그램 중 3억 7,500만 유로 트랜치를 완료했으며, 연말까지 소각하기 위해 자본금의 약 1%에 해당하는 주식 약 400만 주를 보유하고 있는 등 프로그램 진행의 중간 지점에 와 있다.
LEAP 생산량과 관련해 사프란은 3분기 535대의 엔진을 인도해 5% 증가했으며, 9개월 누적 기준으로는 1,565대로 26% 늘었다. 안드리예 CEO는 올해 전체 인도량이 '2,100대를 웃돌 것'이라고 밝혔으며, 2028년 2,600대, 2030년 3,000대 육박이라는 목표 경로를 재확인했다. 단조 및 주조 부문 투자와 더불어, LEAP-1A를 위한 제4차 LEAP 조립 라인이 모로코에 신설될 예정이다.
스페어 파츠: 4분기 가속화 시사, 2027년은 가격이 핵심
민항기 스페어 파츠 매출은 3분기 달러화 기준 17%, 9개월 누적 기준 24% 증가했다. 안드리예 CEO는 3분기 비교 기준점이 2025년의 매우 높은 실적이었으며, 2분기 대비 순차적 성장률은 4%를 기록했다고 언급했다. 연간 중반부(mid-20s) 성장률 목표는 4분기 매출이 전년 동기 대비 '20% 중후반(mid to high 20s)' 증가할 것임을 내포하고 있는데, 방테니 CFO는 이를 계절성으로 설명했다. CFM56 가격 인상 시점이 12장에서 8월로 앞당겨짐에 따라, 3분기가 가장 강한 분기가 되었고 4분기는 전분기 대비 통상적으로 소폭 낮아진다는 것이다. 지난 8월 1일 단행된 CFM56 가격 인상률은 한 자릿수 중후반(mid to high single digits) 수준이었다.
2027년 실적 구도는 물량 중심보다는 가격 중심이 될 것으로 보인다. CFM56 정비(shop visits) 건수는 2026년 약 2,400건에서 정점에 이를 것으로 예상되며(연초 이후 누적 완료 건수 1,800건), 안드리예 CEO는 내년에도 동일한 물량이 유지될 것이라고 밝혔다. 정비 작업 범위(work scope)는 2026년에 크게 확대되었으며 2027년에는 상하향 변동이 없을 것으로 예상된다. 방테니 CFO는 이를 직설적으로 표현해 CFM56의 경우 "매출은 증가하겠지만, 오직 가격 상승에 의해서만 이루어질 것"이라고 말했다. LEAP 스페어 파츠가 추가적인 성장 동력이다. 공식적인 2027년 가이던스는 내년 2월에 발표될 예정이며, 안드리예 CEO는 GE 에어로스페이스(GE Aerospace)가 제시한 민항기 서비스 부문의 낮은 두 자릿수 성장 전망과 사프란을 일치시켜 보지 않겠다고 선을 그었다. GE가 광동체 사업 비중이 더 높다는 이유에서다.
재고 비축이 수요를 부풀리고 있는지에 대한 질문에 안드리예 CEO는 정비 업소에서 재고 축적 현상이 관찰되지 않았다고 답했다. 방테니 CFO는 가용 자재가 개선되었음에도 불구하고 회사가 백로그(미실행 수주잔고)를 "아직 소진하지 못했다"고 덧붙였다.
서비스: 예상되는 4분기 둔화세는 LEAP RPFH 믹스 덕분
민항기 서비스 부문은 LEAP RPFH 계약에 힘입어 3분기 19%, 9개월 누적 기준 32% 성장했으나, 연간 목표는 약 25%로 유지되어 4분기에는 급격한 성장 둔화가 나타날 것임을 시사했다. 경영진은 이는 수요의 문제가 아닌 믹스(mix) 효과 때문이라고 설명했다. RPFH 계약에 따른 매출은 발생한 비용에 맞춰 인식되므로, 성능 복원 정비(performance restoration visits)보다 신속 정비(quick-turn visits)가 많을수록 매출이 낮아진다. 대부분의 LEAP 정비는 여전히 경정비 위주인데, 이는 부분적으로 신규 매버릭 HPT 블레이드를 장착해야 했기 때문이다. 방테니 CFO는 정비 건당 LEAP 매출이 CFM56에 비해 "현저히 낮으며"(GE의 추정치인 약 절반 수준 인용), 동등한 수준에 도달하는 시점은 "10년 말 이전에는 어려울 것"이라고 밝혔다.
기체 퇴역은 여전히 낮은 수준… 의도적인 3% 및 4% 기준선 설정
CFM56 애프터마켓 논의에서 가장 핵심적인 변수는 퇴역 기체 수다. 사프란은 1월 이후 단 130대의 항공기만 퇴역했다고 밝히며, 2026년 퇴역률을 코로나19 이전 수준을 밑도는 1.5%~2% 사이로 전망했다. 주기율(storage rate)은 7.3%로 안정세를 유지했다. 안드리예 CEO는 중동 지역 항공사들의 운항이 분쟁 이전 수준의 약 80%를 회복했으며, 인도 연기를 요청한 항공사는 없으며, 엔진 탈거 건수가 정비 입고 건수를 여전히 웃돌고 있어 수요가 공급(역량)을 초과하는 상태라고 전했다. 등유 가격은 위기 이전 수준의 약 두 배에 달해 2026년 항공사 수익을 압박하겠지만, 업계 전체적으로는 흑자 기조를 유지할 것으로 내다봤다.
회사는 현재의 낮은 퇴역률이 계속 이어질 것으로 가정하지는 않고 있다. 기본 가정치는 2027년 3%, 2028년 4%로 매년 1%포인트씩 상향 조정된 수치다. 안드리예 CEO는 전환기 리스크를 직접적으로 인정하며 "어느 시점이 되면 CFM56 스페어 파츠는 사양길에 접어들 것"이며 사프란의 임무는 이를 "LEAP 스페어 파츠 매출의 여명기와 확실히 맞물리게 하는 것"이라고 말했다. 15년 이상 된 노후 항공기의 가치가 하락해 조기 해체(part-out)를 촉발할 수 있다는 감정평가사 데이터에 대한 질문에, 그는 아직 가속화의 신호는 감지되지 않았다고 답했다. 경영진은 정비 대기열에 있는 엔진 규모를 수치로 밝히지는 않았으나, 2027년에 대한 가시성은 양호하며 2028년의 경우 그보다는 낮지만 여전히 "상당히 자신 있다"고 밝혔다.
방산: 역량 확충, 독일 시장 진입 및 볼트온(Bolt-on) M&A
방산 전자 부문은 HAMMER 유도폭탄, 광학전자(optronics), 관성항법 및 미사일 수요에 힘입어 장비·방산(Equipment & Defense) 매출을 유기적 기준으로 16% 증가한 36억 유로로 끌어올렸다. 추진(Propulsion) 부문 매출은 라팔(Rafale) 인도 시기 조정으로 군용 엔진 매출이 감소했음에도 유기적 기준으로 13% 증가한 46억 유로를 기록했다. 사프란은 휴대용 광학전자, 짐벌(gimbals), 항법 시스템 생산을 위해 슈투트가르트 인근에 약 1억 유로를 투입해 신공장을 건설 중이며, 안드리예 CEO는 이를 "독일 방산 시장으로 통하는 우리의 통로"라고 불렀다. 이 프로젝트는 기존 계약들의 뒷받침을 받고 있으며, 직판과 더불어 라인메탈(Rheinmetall)과의 파트너십을 통해 진행된다. 텍사스주에서는 새로운 TR40 미사일 엔진 조립 라인을 통해 2028년부터 생산 능력을 두 배로 늘릴 예정이며, 해상타격미사일(Naval Strike Missile)의 동력원인 해당 엔진 패밀리에 대한 수요는 네 배로 폭증했다.
사프란은 플랫폼 중립성을 유지하면서 광학전자, 항법, ISTAR(정보·감시·표적획득·정찰) 분야의 볼트온 인수합병(M&A) 기회를 적극 모색하고 있다. 언급된 주요 프로그램으로는 프랑스-아랍에미리트 정부 간 협정에 힘입어 추력을 7.5톤에서 9톤으로 끌어올리는 T-REX 엔진을 장착하는 라팔 F5 업그레이드 사업과, 협동전투기(collaborative combat aircraft)용 M30 3톤 엔진 등이 있다.
항공전자 수주, 터키항공 MOU 및 인테리어스(Interiors) 매각
에어버스는 A220 기종의 상업용 항법 시스템으로 사프란의 스카이나우트(SkyNaute) 관성항법 장치를 선택했다. 이는 사프란의 상업용 항법 시장 진출을 의미한다. 안드리예 CEO는 이 수주가 해당 부문에서 "10년간의 독점 체제를 깼다"고 평가하며, 위성 신호가 교란(jamming)되거나 위조(spoofing)될 때도 정상 작동한다는 점을 세일즈 포인트로 내세웠다. 또한 CFM은 300대 이상의 LEAP-1B 엔진과 장기 서비스, 그리고 미래 MRO 시설을 위한 자재 서비스 계약을 아우르는 MOU를 터키항공(Turkish Airlines)과 체결했다.
항공기 인테리어(Aircraft Interiors) 부문 매출은 유기적 기준으로 6% 증가한 7.5억 유로를 기록했으며, 좌석 수요가 공급을 초과해 가격 결정을 뒷받침하고 있다. 사프란은 연간 약 20억 유로의 매출과 긍정적인 EBIT 및 잉여현금흐름을 창출하는 캐빈(Cabin) 사업부의 매각 절차에 착수했다. 좌석 부문의 인증 제약은 여전히 업계 전반의 난제로 남아 있으며, 안드리예 CEO는 일부 좌석 인도, 특히 신규 비즈니스 클래스 제품의 경우 2026년 말에서 2027년 초로 이연되어 항공기 인도 일정에 영향을 미칠 수 있다고 경고했다.
환율, 세제 및 신용등급
헤지 북(hedge book) 규모는 611억 달러로 6월 말의 595억 달러와 유사한 수준을 유지했으며, 목표 헤지 환율도 변경되지 않았다. 사프란은 EUR/USD 환율이 1.12 수준에 근접한 최근의 달러 강세 국면을 활용해 헤지를 보강하고 있다. 환율 요인은 3분기 성장에 1.1 퍼센트바인(포인트) 기여했으며, 액추에이터 및 비행 제어 장치 인수가 SPI 매각 효과를 상쇄하면서 스코프(scope) 영향은 중립적이었다. 프랑스의 2027년 예산안 초안은 법인세 부가세를 2026년의 41.2%에서 31.4%로 연장하는 내용을 담고 있어, 사프란 입장에서는 약 4억 유로(현행 세율 유지 시 5억 유로 이상)의 현금 유출이 발생할 것으로 예상된다. S&P는 사프란의 신용등급을 'A-' (긍정적 전망)에서 'A' (안정적 전망)로 상향 조정했으며, IFRS 18 워크숍은 손익(bottom-line)에 유의미한 영향이 없을 것으로 예상되는 가운데 12월 3일로 예정되어 있다.