2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 11월 4일

앱러빈(AppLovin)은 3분기 매출이 전년 동기 대비 55%, 전 분기 대비 14% 증가한 21억 8,000만 달러를 기록해 자체 가이던스 상단을 약 1억 달러 상회했다고 발표했습니다. 전 분기 대비 2억 달러 이상 늘어난 이번 매출 증가폭은 회사 역사상 최대 규모입니다. 이번 실적은 아담 포루기(Adam Foroughi) CEO가 전 분기 실적 부진에 대해 "실수였으며 스스로 자초한 일"이라고 평가한 이후 나온 것입니다. 경영진은 이번 컨퍼런스 콜을 통해 해당 문제를 파악하고 해결했으며, 실적 숫자가 이를 명백히 증명하고 있다고 강조했습니다. 조정 EBITDA는 59% 증가한 18억 4,000만 달러로 84%의 마진율을 기록했으며, 순이익은 72% 늘어난 14억 4,000만 달러를 나타냈습니다. 맷 스텀프(Matt Stumpf) CFO는 참고로 주요 디지털 광고 플랫폼들의 이번 시즌 성장률이 대략 10%에서 20대 중반 수준을 기록한 반면, 앱러빈은 매출의 약 65%를 잉여현금흐름(FCF)으로 전환했다고 설명했습니다.

일부만 배포된 대규모 모델 아키텍처

가장 중요한 새로운 정보는 기술적인 내용입니다. 앱러빈은 이번 분기에 포루기가 지난 분기 언급했던 아키텍처 변경을 바탕으로 구축된 차세대 AXON 모델을 부분적으로 도입했습니다. 명시된 목표는 더 큰 모델을 구축하고, 더 많은 연산 자원을 투입하며, 더 나은 결과물을 위해 학습을 진행하는 것입니다. 포루기는 이번 전환의 기술적 복잡성이 'AXON 2.0'과 유사한 수준이라고 평가하면서도, 회사가 "B2C AI 기업이 아니며 외부 대중을 위해 모델 버전을 매기지 않는다"는 이유로 이를 'AXON 3.0'이라 부르지는 않았습니다. 사업적 파급 효과가 어느 정도일지 묻는 질문에는 구체적인 수치를 제시하지 않은 채, 차세대 모델이 "구형 모델보다 훨씬 더 긴 성장 로드맵을 제공해 준다"고만 언급했습니다.

두 가지 포인트가 돋보입니다. 첫째, 이번 도입은 부분적인 적용에 그쳤으며, 포루기는 새로운 아키텍처가 기존 모델에 비해 "최적화할 여지가 훨씬 더 많다"고 강조했습니다. 둘째, 데이터가 부족한 영역, 즉 신규 및 소규모 광고주들과 새로운 카테고리에서 개선 효과가 가장 크게 나타나고 있으며, 이는 정확히 이커머스 버티컬이 위치한 영역입니다. 이러한 모델 도입과 맞물려 게이밍 매출 성장세는 전년 동기 대비 거의 50% 수준으로 재가속화되었습니다. 경영진은 구체적인 도입 일정이나 성과 가시화 주기에 대해 확답을 피했으며, 포루기 CEO는 모델 개선이 "완벽한 분기별 일정에 맞춰 이뤄지지는 않을 것"이라고 역설했습니다.

기술적 드라이브와 함께 비용 통제도 병행되었습니다. 인프라 팀이 서빙 효율성을 개선한 덕분에 학습 연산량이 늘어났음에도 불구하고 데이터센터 비용은 매출 대비 비중이 감소했습니다. 스텀프 CFO는 회사가 마진 목표치보다는 EBITDA 규모와 잉여현금흐름을 중심으로 관리하고 있으며, 추가 매출로 이어질 수 있는 경로가 보이는 곳에는 계속해서 지출을 집행할 것이라고 밝혔습니다. 분기별 조정 EBITDA의 현금 전환율(flow-through)은 87%를 기록했습니다.

알려진 요인만 반영한 4분기 가이던스, 가파른 둔화 시사

4분기 실적 전망으로 매출 23억 6,500만~23억 9,500만 달러, 전년 동기 대비 43~44% 및 전 분기 대비 8~10% 성장을 제시했습니다. 조정 EBITDA는 19억 9,500만~20억 2,500만 달러로 안내되었습니다. 홀리데이 시즌 이커머스 강세에도 불구하고 전 분기 14%에서 성장세가 둔화된 것을 두고 날카로운 질문들이 이어졌습니다. 스텀프 CFO는 경영 철학에 변함이 없다며, 가이던스에는 일반적인 계절성, 이미 라이브 상태로 성과를 내고 있는 모델 업데이트, 그리고 증가한 학습 연산 비용이 모두 포함되어 있다고 설명했습니다. 경영진은 게이밍과 이커머스 각각의 가정치를 세부적으로 공개하지 않은 채, 4분기에는 두 부문 모두 각기 다른 이유로 강세를 보이고 있다고만 언급했습니다. 이를 반영한 연간 실적 성장률은 50%를 상회할 것으로 예상됩니다. 포루기는 회사가 지난 16개 분기 중 14개 분기에서 가이던스 상단을 초과 달성했다고 덧붙였습니다.

이커머스: 세 자릿수 성장, 그러나 다가오는 계절적 역풍

이커머스 광고주들의 지출은 전 분기 대비 두 자릿수, 전년 동기 대비 세 자릿수 증가율을 기록했습니다. 포루기는 이커머스 비중 확대가 가져올 이면에 대해 이례적일 정도로 솔직하게 털어놓았습니다. 역사적으로 게이밍 부문은 이커머스 경쟁이 완화되는 1분기에 게이밍 광고주들이 경쟁적으로 지출을 집행하는 이른바 'Q5' 효과의 수혜를 입어왔습니다. 이러한 완충재 덕분에 앱러빈은 동종 업계에 비해 계절성의 영향을 덜 받아왔으나, 그는 다음과 같이 경고했습니다. "이커머스 사업 비중이 깊어질수록 우리는 더 거대한 4분기와 그에 따른 더 혹독한 1분기를 마주하게 될 것입니다." 전통적으로 어려운 분기에도 신규 고객 유치를 통해 성장을 이어갈 수 있겠지만, 투자자들은 동일 조건의 광고주들이 강력한 4분기 직후 부진한 1분기를 맞이하는 양상을 예상해야 합니다.

온보딩(안착 과정)은 여전히 성장의 걸림돌입니다. 앱러빈 전담 팀의 지원을 받는 고객이 셀프서브(self-serve) 이용자보다 성공 확률이 훨씬 높으며, 소규모 사업자들의 온보딩은 "아직 먼 미래의 일"이라고 포루기는 전했습니다. 또한 광고주들은 규모를 확대하기 전에 증분성(incrementality) 분석을 거치기 때문에 성장 속도가 둔화됩니다. 크리에이티브 제작은 진입 장벽이라기보다는 기회비용에 가깝다며, 서구권 대형 언어 모델(LLM) 기업들이 다른 곳에 집중하고 있는 탓에 생성형 AI 크리에이티브 도구들의 발전 속도가 예상에 못 미치고 있다고 지적했습니다. 플랫폼 내 광고 시청 시간은 평균 35초를 웃돌며, 더 많은 크리에이티브를 탑재하는 광고주가 더 원활하게 규모를 확장합니다. 추천 및 파트너십 프로그램은 다년간의 로드맵 상에서 "여전히 진행 중인 작업"이며, 픽셀(Pixel) 계정 추가는 가속화되고 있습니다.

포루기는 또한 픽셀 성장이 아시아태평양 지역에 편중되어 있는 이유를 설명했습니다. 이 지역 광고주들은 해당 채널을 위해 특화된 새로운 사이트를 개설하는 경우가 많아 기여도(attribution) 측정이 단순한 반면, 북미 기업들은 이미 구축된 도메인과 복잡한 기여 구조를 가지고 있습니다. 그는 이러한 수치들을 시장 침투가 더 깊어졌다는 증거로 해석해서는 안 된다고 경고했습니다.

경매 가격, 경쟁, 그리고 장기적 30% 목표

경영진은 회사가 장기적으로 연평균 약 30%의 복리 성장을 이룰 수 있다는 입장을 재확인하는 한편, 가능할 경우 그보다 훨씬 앞선 속도로 질주할 의지가 있다고 밝혔습니다. 새로운 모델이 게이밍 성장 기대치에 변화를 주는지 묻는 질문에 포루기는 통합 경매 시스템 속에서 특정 버티컬만 따로 떼어내 판단하기는 어렵지만, 더 정확해진 모델이 게이밍 성장세를 뒷받침할 것이라고 답했습니다. 그는 이커머스가 계속해서 빠르게 성장한다면 30% 성장률 달성이 반드시 게이밍 부문에만 의존하는 것은 아니라고 덧붙였습니다.

UBS의 스티븐 주(Stephen Ju) 애널리스트는 이커머스 입찰자들로 인해 경매 가격이 치솟고 수익률이 압박을 받아 일부 예산이 경쟁사로 이탈할 수 있다는 광고주들의 우려를 전했습니다. 포루기는 이러한 분석가들의 점검이 결함이 있다고 일축하며, 애널리스트들과 대화하는 광고주들은 " 아마도 그만큼 열심히 일하고 있지 않은 사람들일 것"이라고 주장했습니다. 그는 타겟팅이 고도화됨에 따라 CPM(1,000회 노출당 비용)이 상승하는 것은 인정하면서도, 더 나은 예측력이 결국 광고 투자 대비 수익률(ROAS)을 높인다고 반박했습니다. 경쟁 상황에 대해서는 다른 플랫폼들도 잘하고 있으며 산업이 제로섬 게임은 아니라면서, 지난 분기의 부진은 역시 회사의 개별적인 실행력 문제였다고 돌렸습니다.

회사가 별도로 공시하지 않는 테이크 레이트(take rate)에 관해서는, 그것이 최적화하는 변수가 아니라 결과물일 뿐이라고 포루기는 설명했습니다. 그는 전환율이 1%를 살짝 웃도는 수준임을 예로 들며, 1,000번의 노출 중 "약 987번은 우리가 손해를 보고 있는 셈"이라고 부연했습니다. 테이크 레이트는 앱러빈이 시장보다 앞선 혁신을 이뤄낼 때 확대되고, 뒤처질 때 축소됩니다. 공급(supply) 측면과 관련해서는 MAX 미디에이션 시장이 물량 증가와 가격 상승에 힘입어 "강력한 두 자릿수" 성장세를 기록하고 있으며, 이는 퍼블리셔 지급액이 늘어나는 속도보다 앱러빈의 기술 개선 속도가 더 빨라야 함을 의미한다고 말했습니다.

데이터에 대한 갈증과 M&A 가능성 시사

포루기는 새 아키텍처의 제약 사항이 모델링 역량이 아니라 데이터에 있다며 "우리는 데이터에 굶주리게 될 것"이라고 언급했습니다. 기록적인 실적을 낸 이번 분기 역시 추가적인 데이터 없이 달성한 것이지만, 더 거대한 모델에는 더 많은 데이터가 필요하다고 그는 설명했습니다. 경영진이 서두르고 있지는 않지만, 자칫 수십 년이 걸릴 수 있는 온보딩 과정을 단축할 수 있는 "데이터 관계, 고객 관계"의 인수를 고려할 것이라고 밝혔습니다. 그는 대표적인 모범 사례로 모펍(MoPub) 인수를 꼽으며, 이 거래가 "스스로 몇 배 이상의 가치를 증명해 냈다"고 평가했습니다. 구체적인 인수 목표 대상은 거론되지 않았습니다. 또한 현재는 각각 별도의 모델로 운영되는 이커머스와 게이밍 부문이 향후에는 아키텍처 차원에서 더욱 범용화될 수 있다고 언급했으나, 이에 대해 확답을 하지는 않았습니다.

그는 자체 학습 방식과 엔지니어 주도형 개선 방식 중 어느 쪽의 비중이 더 큰지에 대해 구체적인 규모를 밝히기를 거부하며, 두 방식이 상호작용하여 성과를 만들어내기 때문에 명확히 분리할 수 없다고 설명했습니다.

초기 단계인 CTV, 아직 실적에 반영되지 않아

CTV(커넥티드 TV)는 포루기의 2027년 주요 과제 중 하나로 꼽혔습니다. 파일럿 캠페인이 이미 진행 중이며 제품이 "매우 유망해 보이고 있다"고 평가했으나, 투자자들에게 단기적인 실적 기여를 기대하지 말라고 경고했습니다. 그의 관점에서 CTV 시장의 기회는 모바일 시장의 10년~15년 전과 유사하게 제대로 수익화되지 못한 인벤토리를 바탕으로 한 진정한 의미의 최고(top)부터 최저(bottom) 퍼널까지 아우르는 퍼포먼스 광고 상품에 있습니다. CTV 외에 단숨에 판도를 바꿀 만한 제3자 공급원은 드물기 때문에 공급망 확장은 완만한 복리 효과를 거두는 방식으로 진행될 것이며, 기존 노출 내에서 광고 유형을 다변화하는 것이 단기적으로 더 큰 레버리지라고 설명했습니다.

자본 환원 및 대차대조표

잉여현금흐름은 14억 달러로 조정 EBITDA의 77%를 기록하여, 현금 납부 타이밍으로 인해 주춤했던 전 분기의 53%에서 상승했습니다. 연간 전체 현금 전환율은 여전히 70~75% 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 앱러빈은 14억 달러를 들여 410만 주의 자사주를 매입 및 소각 처리했으며, 이사회는 자사주 매입 승인 한도를 32억 달러 증액하여 총 36억 달러로 확대했습니다. 프로그램 출범 이후 회사는 총 94억 달러를 투입해 평균 약 90달러의 가격으로 1억 400만 주의 주식을 소각했으며, 이는 잉여현금흐름의 85%를 주주에게 환원한 셈입니다. 현금성 자산은 31억 7,000만 달러, 장기 부채는 35억 달러로 순부채비율은 0.1배 미만을 기록하여 장기 목표치인 1배 안팎을 크게 밑돌았습니다. 스텀프 CFO는 3분기의 공격적인 자사주 매입이 주가와 내재 가치 간의 괴리에 대응한 기회주의적 조치였으며, 향후에도 다시 시행할 수 있다고 확인했습니다. 한 BTIG 애널리스트는 주가가 연초 대비 여전히 40% 가량 하락한 상태라고 지적했습니다.

경영진이 공개를 거부한 영역

울프(Wolfe)의 슈웨타 카주리아(Shweta Khajuria) 애널리스트가 지속 가능성에 대한 더 높은 가시성을 요구하자, 포루기는 추가적인 핵심성과지표(KPI)를 제시하지 않았습니다. 그는 성장이 예측 불가능한 모델 개선과 신규 고객 유치에 달려 있기 때문에 현 단계에서는 예측 가능한 지표를 제공할 수 없다고 밝혔습니다. 다만 이러한 요소들이 "매우 높은 상승 잠재력(upside)을 만들어낼 수 있다"고 강조했습니다. 투자자들은 공시된 선행 지표가 아니라 회사의 과거 실적 기록을 바탕으로 미래를 유추해야 하는 상황이며, 여기에 모델의 부분적 도입과 계절적인 이커머스 변동성이 겹치면서 2027년 상반기에 대한 확실한 불확실성이 남아 있습니다.