에어리퀴드(Air Liquide), AI 수요에 힘입어 상반기 전자 부문 수주액 2025년 전체의 1.5배 달성
2026년 상반기 실적 발표, 7월 28일
에어리퀴드가 시장 기대치를 상회하는 성장률과 마진율을 기록하며 상반기 실적을 발표했다. 그러나 투자자들에게 더욱 중요한 대목은 경영진이 밝힌 향후 파이프라인이다. 전자 부문 신규 수주액은 단 6개월 만에 10억 유로를 돌파하며 2025년 전체 수주액의 1.5배를 기록했고, 진행 중인 투자 잔고(backlog)는 1분기 55억 유로에서 사상 최대치인 60억 유로로 증가했다. 프랑수아 자코(François Jackow) CEO는 이러한 모멘텀이 "거의 전적으로 인공지능(AI) 수요에 기인한다"고 명확히 밝혔다.
전자 부문 성장률과 반도체 설비투자(capex) 간 격차의 이유
이번 실적 발표에서 가장 주목받은 질의응답은 JP모건의 체탄 우데시(Chetan Udeshi) 애널리스트가 던진 질문이었다. 그는 반도체 업계의 설비투자(capex)가 25% 수준인 상황에서 에어리퀴드의 전자 부문 매출 성장률이 왜 8~9%에 그치는지 물었다. 이에 대해 자코 CEO는 투자자들이 이 부문을 바라보는 시각을 재정립할 필요가 있다고 답했다. 격차는 점유율 하락이 아닌 '시차' 때문이라는 설명이다. 그는 "반도체 업계의 설비투자는 신규 팹(fab) 건설에 집중되어 있다"며, "신규 팹과 관련한 당사의 투자 성장률은 25%가 아닌 146%에 달한다"고 강조했다. 즉, 에어리퀴드의 투자 결정은 고객사의 설비투자 증가 속도를 훨씬 앞서고 있으나, 현재 분기 매출은 이미 가동 중인 팹에서 발생하며, 신규 수주한 팹의 생산분은 아직 반영되지 않았다는 것이다. 현재 전자 부문은 전체 수주 잔고의 40%, 12개월 프로젝트 파이프라인의 약 50%를 차지하고 있어, 향후 2~4년 내 신규 캐리어 가스 계약이 본격화되면 보고되는 성장률은 상승할 전망이다. 이는 에어리퀴드의 실적을 단순히 반도체 설비투자 수치로 모델링하는 투자자들에게 매우 중요한 구분점이다.
북미 지역 부사장인 아담 피터스(Adam Peters)는 구조적인 순풍 요인을 추가했다. 고대역폭메모리(HBM)와 첨단 로직 등 AI용 차세대 칩은 이전 세대보다 팹당 가스 사용량이 많아, 칩 생산량 증가와 무관하게 가스 수요를 견인할 것으로 보인다.
카타르 및 러시아 제재로 인한 헬륨 공급망 차질
경영진은 그간 충분히 주목받지 못했던 헬륨 공급 충격에 대해서도 언급했다. 글로벌 주요 공급원인 카타르의 생산에 차질이 빚어졌고, 러시아산 헬륨의 대중국 수출 제한 및 중국 측의 추가 규제가 겹치면서 상황이 악화됐다. 자코 CEO는 "시장이 더욱 긴박해지고 있다"고 인정했다. 현재 카타르는 생산량을 줄인 채 재가동에 들어갔으며, 에어리퀴드는 해당 물량을 확보하는 한편 ISO 컨테이너 육상 운송 및 대체 공급원을 활용해 충격을 완화하고 있다. 결정적으로 경영진은 이러한 공급 부족이 장기 계약을 맺은 전자 부문 고객사 공급에는 차질을 주지 않았으며, 하반기에는 상황이 다소 완화될 것으로 예상한다고 밝혔다. 다만 자코 CEO는 상황이 "매우 유동적"이라며 주의를 당부했다. 투자자들은 이를 머천트(Merchant) 부문 물량의 변동 요인으로 지켜봐야 할 것이다. 헬륨 이슈를 제외했다면 미주 및 EMEA(유럽·중동·아프리카) 지역의 실적은 이번 분기에 훨씬 더 강력했을 것으로 분석된다.
목표치 상회한 마진 개선, 미주 지역은 일회성 요인 포함
그룹 마진은 상반기에 110bp(베이시스포인트) 개선되었다. DIG Airgas 인수 가격 효과를 제외한 기저 성장률인 100bp를 상회하는 수치로, 가격 책정, 효율성, 포트폴리오 관리라는 세 가지 동력이 모두 기여했다. 효율성 개선 효과는 전년 대비 4% 증가한 2억 9,900만 유로로 사상 최대치를 기록했다. 그러나 뱅크오브아메리카의 존 캠벨(John Campbell) 애널리스트는 미주 지역 마진이 200bp 이상 개선된 점이 이례적이라고 지적했다. 이에 제롬 펠레탕(Jérôme Pelletan) CFO는 대형 산업 부문에서 일반적인 효율성 및 가격 동력 외에 "특정 항목"이 포함되었다고 확인했으며, 투자자들은 향후 지역 마진 추세를 추정할 때 이 부분을 제외하고 계산해야 한다.
미주와 유럽 간 가격 책정 차이
산업용 머천트 부문의 가격 인상률은 미주 지역이 6.7%, EMEA 지역이 3.1%를 기록했다. 유사한 물량 추세를 고려할 때 상당한 격차다. 경영진은 이를 주로 미국 내 관세발 인플레이션이 더 심각하기 때문이라고 설명했다. EMEA 담당 에밀리 무렌-르누아르(Emilie Mouren-Renouard)는 유럽 역시 향후 중동 관련 비용 상승에 대비해 선제적으로 가격 인상을 "가속화"했다고 덧붙였다. 가격 책정은 전 세계적으로 주요 마진 동력이지만, 이러한 지역적 차이는 관세 관련 비용 전가가 정상화됨에 따라 미국 내 가격 결정력이 완화될 수 있음을 시사한다.
팩토링 프로그램 종료로 순부채 증가했으나 금융 비용은 절감
6월 말 기준 순부채는 139억 유로로, 12월 대비 55억 유로 증가했다. 이는 DIG Airgas 관련 자금 조달, 22억 유로의 배당금, 18억 유로의 산업 투자, 그리고 10년 된 팩토링 프로그램을 종료하기로 한 결정에 따른 것이다. 펠레탕 CFO는 Airgas 인수 당시 도입된 팩토링 방식이 에어리퀴드의 순부채 조달 비용인 약 3%와 비교했을 때 더 이상 경제적 타당성이 없었다며, "최적화가 이루어지지 않은 상태였다"고 설명했다. 팩토링을 제외한 기저 운전자본은 0.4억 유로 증가하는 데 그쳤으며, 프로그램의 대부분이 이미 종료되었기에 하반기에는 추가적인 영향이 거의 없을 것으로 보인다. 이번 조치는 동종 업계 대비 금융 비용을 7% 감소시키는 효과를 가져왔으며, 이는 향후 손익계산서 측면에서 저평가된 긍정적 요소다.
미국 리쇼어링 관련 대형 산업 부문 수주
전자 부문 외에도 에어리퀴드는 미국의 산업 리쇼어링을 지원하는 세 건의 대형 산업 프로젝트를 수주했다. 루이지애나주 현대-포스코 저탄소 제철소와 3억 5,000만 달러 규모의 산업용 가스 공급 계약을 체결했으며, 텍사스주 베이시티의 Oxea Chemicals 저탄소 합성가스 및 수소 플랜트 확장에 2억 달러를, 카자흐스탄 Silleno와 7,000만 유로 규모의 질소 공급 계약을 맺었다. 걸프 연안 파이프라인 수요 역시 중동 공급 차질에 대응하는 화학 및 정유 고객사들로 인해 높은 수준을 유지하고 있으며, 이는 지역적 불안정이 미국 내 산업 활동을 간접적으로 부양하고 있음을 보여준다.
프로젝트 규모와 관련한 자본 배분 질문에서 번스타인의 제임스 후퍼(James Hooper) 애널리스트는 에어리퀴드의 프로젝트가 수억 달러 규모에 치중되어 있어 경쟁사의 대형 계약을 놓칠 위험이 없는지 물었다. 자코 CEO는 회사가 회복력과 수익성을 위해 중대형 프로젝트의 다각화된 포트폴리오를 의도적으로 선호한다고 답하면서도, "매우 큰 규모의 프로젝트가 가속화되고 있다"는 점을 인정하며 향후 수익성이 담보된다면 선택적으로 추진할 수 있다고 밝혔다.