2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 11월 5일
카르만 스페이스 앤드 디펜스(Karman Space & Defense)가 역대 최대 실적을 기록하며 연간 가이드라인을 상향 조정했다. 그러나 투자자들에게 더 중대한 정보는 미사일 부품 공급업체들과 맺은 7년 장기계약 관련 코멘트에서 나왔다. 존 램보(Jon Rambeau) CEO는 THAAD 프로그램의 생산 가속도가 "당초 예상했던 것보다 다소 가파르다"며, 가장 가파른 생산 증가는 2027년에 이뤄지고 그 이후에는 높은 수준을 유지하되 완만한 증가세를 보일 것으로 예상한다고 밝혔다. 회사는 이미 록히드 마틴(Lockheed Martin)과 THAAD 슈라우드(shroud) 공급을 위한 2억 1,800만 달러 규모의 장기계약 1건을 체결했으며, 연내 고체 로켓 모터(solid rocket motor) 공급업체들과 두 건의 계약을 추가로 체결할 것으로 기대하고 있다.
장기계약: 가파른 생산 증가, 부분 수주 반영, 그리고 마진 방어
나머지 두 건의 계약 구조는 수주 실적이 반영되는 방식에 중요한 영향을 미친다. 램보는 각 계약이 여러 미사일 유형을 아우르게 될 것이라고 설명했다. 주계약자(prime) 차원에서 물량이 확정된 프로그램의 경우, 해당 계약에는 연도별 부품 번호, 수량 및 가격이 포함되어 2026년에 수주로 인식된다. 그 외 미사일 유형의 계약에는 플레이스홀더(placeholder)가 포함되며, 최종 수량과 가격은 2027년 1분기 또는 2분기에 추가될 예정이다. 따라서 투자자들은 올해 각 계약에 대해 "상당한 수준의 수주"가 이뤄지고, 2027년에 추가적인 트랜치(tranche)가 이어질 것으로 예상해야 한다. 경영진은 투기적인 최소 물량은 수주로 인식하지 않을 것이라고 밝혔다. 예상 물량은 '최저 수준 또는 그 이하'가 될 가능성이 높지만, 구속력을 갖추기 전까지는 장부에 반영하지 않겠다는 설명이다. 가장 확실한 프로그램은 이미 다년 간 조달 권한을 확보한 프로그램들이다.
THAAD가 가장 먼저 성사된 이유는 주로 구조적인 요인 때문이다. 램보는 카르만이 미사일 전방의 슈라우드 공급을 위해 주계약자인 록히드 마틴과 직접 계약을 체결하는 드문 사례 중 하나라고 설명했다. 14개 중 10개 프로그램에 하위 시스템을 공급하는 '군수품 가속화 위원회(Munitions Acceleration Council)' 프로그램 전반에서 카르만의 작업 대부분은 후방에 위치하며, 주로 고체 로켓 모터 노즐(nozzle) 형태를 띤다. 이들 계약은 모터 제조업체들과 수많은 미사일 유형에 걸쳐 여러 부품 번호를 묶은 번들 형태로 협상되고 있으며, 주계약자들 자신의 계약은 그 이후에 체결되었다. 두 계약 모두 7년 기한으로 체결되었으며, 램보는 컨퍼런스 콜 당일 아침까지도 상대방과 협상을 진행했다고 전했다.
시장은 비용 절감에 초점을 맞춘 고객사들의 다년 계약이 마진에 압박을 가할지 여부에 대해 의문을 제기해왔다. 경영진은 이에 대해 단호하게 선을 그었다. 램보는 고객사들과의 대화가 "거의 배타적으로 캐파(생산능력) 확보" 및 일반적으로 '최종 지불 가격에 물가상승률을 더한 금액을 초과하지 않는' 선으로 정의된 예산 내에서 가속화된 일정을 맞추는 것에 집중되었다고 밝혔다. 그는 생산 가시성이 확보되면 카르만이 공장을 최적화하고 더 나은 공급망 가격 협상을 할 수 있게 되며, 계약들이 "전체 마진 프로파일에 역풍으로 작용하지 않을 것"이라고 주장했다. 회사는 2027년 조정 EBITDA 마진 약 30%, 유기적 성장률 20~25% 전망을 재확인했다. 규모의 경제에도 불구하고 마진 전망이 평탄하게 유지되는 이유는 재투자 재원 마련, 전략적 가격 양보 흡수, 혹은 순이익 제고를 위해 의도적으로 남겨둔 "재무적 유연성" 때문이라고 설명했다. 이는 영업 레버리지가 가이드라인에 반영되기보다 예비비로 보유되고 있음을 솔직히 인정한 셈이다.
실적 및 가이드라인: 워커(Walker)의 기여는 미미했으나 어닝 서프라이즈 기록
3분기 매출은 전년 동기 대비 66% 증가한 2억 200만 달러를 기록했으며, 전분기 대비로는 11%, 유기적 성장 기준으로는 25% 늘어났다. 매출총이익은 8,600만 달러로 마진율 43%, 조정 EBITDA는 6,100만 달러로 마진율 30%를 기록했으며, 조정 주당순이익(EPS)은 0.19달러로 거의 두 배로 증가했다. 순이익은 174% 늘어난 2,100만 달러를 기록했다. 수주잔고(backlog)는 약 4억 6,500만 달러의 신규 수주에 힘입어 2025년말 대비 두 배 이상 증가한 17억 달러로 역대 최고치를 경과했다. THAAD 계약은 이 수주잔고 중 2,100만 달러를 차지한다.
연간 매출 가이드라인은 7억 5,500만~7억 6,000만 달러로 상향 조정되었고, 조정 EBITDA는 중간값 기준 29.8% 마진인 2억 2,500만~2억 2,700만 달러로 상향되었다. 이는 61%의 매출 성장과 55%의 EBITDA 성장을 의미한다. 신임 CFO인 크리스 보인트턴(Chris Boynton)은 RBC의 켄 허버트(Ken Herbert)와의 통화에서, 실적 증가분의 대부분은 최근 인수된 워커(Walker)의 기여라기보다는 연초 이후의 실행력과 4분기에 대한 자신감을 반영한 것이라고 밝혔다(워커도 일부 기여를 하긴 했다). 연초 이후 달성한 5억 3,500만 달러의 매출에 전환이 예상되는 수주잔고를 더하면 가이드라인 중간값을 온전히 달성할 가시성이 확보된다. 올해 유효세율은 누적 연구개발(R&D) 세액공제의 부분적 인정을 반영해 약 5% 수준이 될 것으로 예상되며, 2027년 초에는 더 큰 혜택이 기대된다. 마이크 윌리스(Mike Willis)의 퇴임으로 이뤄진 CFO 교체는 회사가 여전히 중대한 약점(material weakness)을 개선하는 과정에 있다는 점에서 투자자들이 주목해야 할 변화다. 경영진은 2027년 중반까지 모든 통제 테스트를 완료할 것으로 예상하고 있다.
사업부별 실적: 우주 및 발사(Space & Launch) 부문이 약세
전술 미사일 및 IDS(Tactical Missiles & IDS) 매출은 무인기, 대(對)UAS 프로그램 및 양산 단계로 진입하는 신규 프로그램에 힘입어 52% 증가한 6,800만 달러를 기록했다. 극초음속 및 전략 미사일 방어(Hypersonics & Strategic Missile Defense) 부문은 요격기 양산과 신규 지대지 미사일 시스템에 힘입어 40% 증가한 510만 달러를 기록했다. 해양 방어 시스템(Maritime Defense Systems)은 4,500만 달러로 전분기 대비 30% 증가했으며, 보인트턴에 따르면 "계획보다 훨씬 앞서 매우 순조롭게" 진행 중이다. 램보는 이 부문에서 전술 미사일보다는 낮겠지만 장기적으로 두 자릿수 성장을 기대하고 있으며, 미 해군의 무인기 전략은 "여전히 다소 불분명하다"고 지적했다.
우주 및 발사(Space & Launch) 부문은 예외였다. ULA의 벌컨(Vulcan) 발사 스케줄 변동(이번 달 재개 예정)으로 인해 매출이 7% 감소한 3,800만 달러를 기록했다. 신규 글렌(New Glenn) 주문은 이번 분기에 증가했다. 경영진은 지난 분기에 발표된 2,500만 달러 규모의 장기계약을 바탕으로 내년 반등을 기대하고 있다. 램보는 포트폴리오가 여전히 발사체와 엔진에 편중되어 있으나, 향후 잠재적 인수를 포함해 우주선과 달 착륙선 쪽으로 다각화될 것으로 기대한다고 밝혔다.
이원화 공급(Second Sourcing): 공격적 전략이나 2027년 실적 기여는 제한적
지난 분기에 논의된 4건의 이원화 공급 기회 중 2건이 자격 심사(qualification) 단계에 진입했으며, 복합 페놀계 조립품을 위한 5번째 기회가 추가됐다. 카르만은 또한 향후 저비용 요격기 프로그램에도 참여하고 있다. 램보는 자격 심사에 대략 1년 이상이 소요될 것으로 보여 2027년에는 유의미한 재무적 영향이 없을 것이며, 혜택은 2028년부터 가시화될 것이라고 밝혔다. 이 중 1~2건에 대한 구체적인 내용은 연말이나 2027년 초에 공개될 수 있다. 기회 중 하나는 기존 플랫폼의 소규모 확장에 불과한 다른 건들에 비해 "회사에 훨씬 더 큰 장기적 가치"를 지니고 있다.
방어적 리스크와 관련해 램보는, 한 고객사가 연간 수요의 아주 적은 비중에 대해 이른바 '내부 보험 성격의 정책'을 요구한 것을 제외하고는 중요한 리스크가 없다고 밝혔다. 그는 주계약자들이 "공급의 확실성"을 최우선으로 여기며, 카르만의 조기 투자를 감안할 때 이중 공급의 표적이 될 가능성은 낮다고 덧붙였다. 공급사 선정은 가격이 여전히 차별화 요소이긴 하지만, 가격보다는 생산능력에 대한 신뢰에 의해 주도되어 왔다.
현금흐름, 레버리지 및 설비투자
잉여현금흐름(FCF)은 1,300만 달러를 기록했으며, 하반기 목표치는 기존 1,500만~2,000만 달러에서 최소 2,000만 달러 이상으로 상향 조정되었다. 보인트턴은 이러한 개선이 단일 요인이 아닌 매출채권, 매입채무, 그리고 고객사 선수금의 소폭 증가 등이 어우러진 "모자이크" 같은 결과라고 설명하면서도, 실적의 울퉁불퉁함(lumpiness)은 지속될 것이라고 경고했다. 순운전자본은 매출 대비 비중은 감소했으나 절대 금액 기준으로는 계속 증가할 전망이다. 연초 이후 설비투자(CAPEX)는 3,500만 달러로 5% 목표치를 상회했으며, 경영진은 4분기와 2027년에 매출의 5~6% 수준을 가이드라인으로 제시했다. 순부채는 인수합병(M&A)으로 연말 대비 3억 2,500만 달러 증가한 7억 9,100만 달러를 기록했으며, 3분기 런레이트 기준 레버리지는 약 3.2배다. 경영진은 연말까지 레버리지를 3배 미만으로 낮출 것으로 예상하며, 1억 5,000만 달러 규모의 회전신용한도(revolver)는 인출되지 않은 상태다. 현금 및 현금성 자산은 6,800만 달러였다.
### 해외 시장, 캐파 및 AI워커가 '카르만 유럽(Karman Europe)'으로 사명을 변경함에 따라, 회사는 영국과 EU에 최초로 거점을 확보하게 되었다. 램보는 고객 반응이 우호적이며 유럽 내 현지 생산 압박에 직면한 미국 주계약자들에게 현지화된 캐파가 매력적으로 작용할 수 있다고 말했다. 워커의 유기적 성장은 카르만보다는 "어쩌면 약간 못 미치는" 수준이지만 여전히 견고한 두 자릿수를 기록 중이다. 워커의 성장은 2027년 3분기 말까지는 비유기적(inorganic) 성장에 포함될 예정이다. M&A 파이프라인 상에서 매도자들의 밸류에이션 기대치는 변화가 없다.
생산능력 측면에서, 첫 번째 자동화 생산 장비가 솔트레이크시티 현장에 반입되었으며, 걸프포트에는 해군용 코팅제를 위한 폴리머 공장이 착공되었고, 시더시티에서는 민간 자금 지원을 받는 해외 고객사 대상 UAS 주계약자로부터 이미 대량 주문을 받은 카르만 설계 UAS 추진 시스템의 생산 확장이 진행 중이다. 경영진은 해당 사업이 미국의 예산 제약과 무관하게 성장해야 하며, 의미 있는 공급 제약 요인은 보이지 않는다고 밝혔다. 제안서 작성과 수주 전략에 엔지니어링 지식을 재사용하기 위한 인공지능(AI) 프로젝트인 '프로젝트 문샷(Project Moonshot)'은 2개 사이트에서 파일럿 검증 단계에 진입했으나, 경영진은 구체적인 수치화된 이점을 제시하지는 않았다.
정치적 배경
경영진은 화요일의 중간선거를 언급하며, 의회 권력 구도의 변화가 예산 배정의 시기와 형태에 영향을 미칠 수 있고 임시예산안(CR)이 불확실성을 더한다고 지적했다. 램보는 군수품, 잠수함, 미사일 방어 및 UAS 프로그램에 대한 지지가 초당적이며, 2027년 수주잔고가 임시예산안 시행 기간 동안에도 생산을 뒷받침한다고 주장했다. 매출의 약 5분의 1이 개발 프로그램에서 발생하며, 이는 회사가 향후 양산 계약을 수주할 수 있는 유리한 입지를 다지게 해준다.