2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜 (2026년 11월 4일): 매출 반등 속 카스텐 누드센 CFO 퇴임

노보 노디스크(Novo Nordisk)는 3분기 조정 매출이 792억 크로네(DKK)로 4% 증가했다고 발표하며, 2026년 연간 전망을 2개 분기 연속 상향 조정했다. 환율 변동을 제외한 고정환율 기준으로 조정 매출 및 영업이익 성장률 전망치를 기존 마이너스 2%~플러스 2%로 제시했다. 그러나 더 큰 관심은 질의응답(Q&A) 시간에 쏠렸다. 제이미 밀러(Jamey Millar) 미국 사업 총괄은 미국 위고비(Wegovy) 처방량의 분기 대비 가속화 중 대부분이 '메디케어 브리지(Medicare Bridge)' 프로그램 덕분이며, 브리지 프로그램을 제외할 경우 5월부터 10월 사이의 광의의 비만 치료제 시장은 사실상 정체 상태였다고 인정했다.

브리지가 만든 변곡점, 그리고 정체된 기저 시장

위고비 경구용(알약) 처방량은 3분기에 전분기 대비 약 20%, 주사제는 약 10% 증가했다. 밀러 총괄은 이러한 성장의 원천에 대해 솔직하게 밝혔다. 현재 브리지 프로그램은 주사제와 알약을 합쳐 주당 약 6만 건의 총처방량을 기록하고 있으며, 20%의 전분기 대비 성장은 "대부분 브리지 물량이지만 전부는 아니다"라고 말했다. 이를 제외하면 "전체 카테고리는 해당 기간의 계절성에 부합하는 수준으로 비교적 정체되어 있다"는 설명이다. 제프리스(Jefferies)가 GLP-1 프랜차이즈가 브리지 없이도 성장할 수 있었겠냐고 직접 묻자, 밀러 총괄은 성장이 덜했을 것이라며 "브리지가 확실히 해당 카테고리에 변곡점을 만들고 있다"고 답했다.

이는 헤드라인에 등장한 회복 내러티브를 다소 희석시킨다. 경영진은 4분기 소비자 활성화와 새해 결심(New Year's resolution) 수요가 도움이 될 것으로 기대하고 있으나, 상업 채널이 아직 독자적인 반등 동력을 제공하지는 못하고 있는 실정이다. 구겐하임(Guggenheim)은 일부 보험사들이 비만 치료 보장을 철회하고 있는 점을 지적하며 이를 파고들었다. 밀러 총괄은 이러한 소극적 태도가 이제는 순가격(net price)이 계속 하락하는 상황에서 "물량 우려 측면과 점점 더 밀접해지고 있다"고 답했으며, 2027년 1월 1일부로 출고가(list price)도 인하될 것이라고 덧붙였다. 대형 고용주들은 장기적인 의료 비용 절감 효과에도 불구하고 비용 추세를 목격하면 발을 빼고 있다며, "펩시든, 스타벅스든, 기타 대형 고용주들이든 비용 추세를 보면 등을 돌린다"고 설명했다.

또한 브리지는 2027년 말에 종료되는 시범 사업이다. 밀러 총괄은 정치적 결과를 예단하지는 않았으나, 지난 5년간 28% 상승한 가족용 건강보험료와 고령층의 혜택 이용 증가가 "해당 프로그램의 연장을 정치적으로 압박하게 될 것"이라고 주장했다. 투자자들은 브리지를 미국 내 판매량에 의미 있는 지원책이기는 하나 시한이 정해진 지원책으로 바라봐야 한다.

2027년 가이던스는 보류, 대신 '3대 플러스·3대 마이너스' 프레임워크 제시

여러 애널리스트들은 노보가 2027년에 성장세를 회복할 수 있을지 질의했다. 마이크 두스타르(Mike Doustdar) 최고경영자(CEO)는 가이던스 제시를 거부하면서도, 향후 실적을 가늠할 구성 요소를 제공하기 위해 "노력했다"고 밝혔다. 긍정적인 요인으로는 미국 및 국제 시장에서의 위고비 알약 채택 확대, 2026년 중반에야 시작된 브리지의 연환산 효과, 그리고 미국 내 카그리세마(CagriSema)와 대서양 양측에서의 프레헴고(Frehemgo, 성분명: 데네시미그[denecimig]) 등 두 가지 신제품 출시를 꼽았다. 부정적인 요인으로는 초기 특허만료(LOE) 국제 시장에서의 세마글루티드(semaglutide) 특허 만료에 따른 연환산 효과(이는 2분기보다 3분기에 더 큰 타격을 주었음), 중국 시장에서의 약 2% 역풍 및 2027년 추가적인 특허 만료, 그리고 "정상적인 상황이라면 내년에 동일한 수준을 기대하기 어려운 2026년의 일부 유리한 총매출 대비 순매출(gross-to-net) 요인"을 지목했다.

경영진은 연초 이후의 성장률, 2분기 및 3분기의 한 자리수 중반(mid-single digit) 런레이트(run rate), 혹은 0%의 가이던스 중간값 중 어느 것이 더 나은 기준선인지에 대해 확답을 피했다. 두스타르 CEO는 노보가 10월부터 12월까지의 실적을 살펴본 후 이를 바탕으로 구축해 나갈 것이라고 밝혔다. 골드만삭스(Goldman Sachs)가 약 120억 크로네의 변동폭을 보일 것으로 추정한 4분기 전망의 넓은 범위에 대해, 누드센 CFO는 변동성이 큰 카테고리에서는 통상적인 수준이라고 설명했다. 그는 구체적인 두 가지 역풍으로 2025년 4분기의 약 30억 크로네에 달하는 유리한 미국 내 총-대-순매출(gross-to-net) 효과로 인한 기저 부담과, 주로 캐나다에서 비롯된 더 큰 규모의 특허 만료(LOE) 영향을 지목했다.

가격 정책: 오젬픽 10~15% 하락 가정은 계획상 유지

순가격과 관련해 밀러 총괄은 오젬픽(Ozempic)의 연간 가격 하락률이 10%~15% 수준일 것으로 예상해야 한다고 거듭 밝혔다. 3분기는 해당 범위보다 "상당히 양호한" 수준을 기록했으나, 제2형 당뇨병 부문에서 보험사들의 압박은 지속될 것이라고 말했다. 이번 분기 위고비의 총매출 대비 순매출 공제율(gross-to-net deduction)은 30%~35%로 약간 높은 편이었으며, 경영진은 향후에도 이와 유사하거나 다소 개선된 수준을 유지할 것으로 예상하고 있다. 밀러 총괄은 인플레이션 감축법(IRA)에 따른 오젬픽의 메디케어 최대 공정가격(maximum fair price)이 기존 가격 추세에 이미 반영되어 있으므로 추가적인 부정적 영향은 더하지 않을 것이라고 말했다.

국제 사업부: 알약 출시 가속화, 정상화 초기 신호 감지

국제 사업부 매출은 8% 성장했으며, 유럽·캐나다(EUCAN) 지역은 18% 증가했다. 비만 치료제 매출은 24% 성장했으며, 노보는 해당 지역 GLP-1 시장에서 54%의 물량 점유율을 차지하고 있다. 위고비 알약은 현재 7개 시장에 진출해 있으며, 경영진은 2027년 상반기까지 20개 이상의 시장으로 확대될 것으로 예상하고 있다. 이는 지난 9월 자본시장자의 날(Capital Markets Day)에서 제시했던 2027년 말 타임라인보다 앞당겨진 것이다. 에밀 라르센(Emil Larsen)은 이러한 가속화의 원인으로 예상 라인 용량을 웃도는 생산 가동, 다국가 패키지 도입, 그리고 호주에서 컨퍼런스 콜 당일 승인을 받은 것을 포함한 신속한 규제 절차를 꼽았다.

초기 점유율 데이터는 견조한 흐름을 보여, 영국의 경구용 비만 치료제 부문에서 약 90%, 아랍에미리트(UAE)에서 약 80%를 기록하고 있다. 독일에서는 6주 만에 약 10만 팩이 판매되었으며, 대다수는 GLP-1 치료 경험이 없는(naive) 환자들이었다. 다만 영국의 주간 팩 판매량은 자본시장자의 날에서 언급된 6만 5,000팩에서 약 6만 팩으로 감소했는데, 라르센은 이를 경쟁사의 제품 출시, 계절성, 그리고 억눌렸던 수요(pent-up demand)의 소멸 탓으로 돌렸다. 그는 알약이 주사제를 잠식(cannibalizing)하지 않고 있으며, 노부의 전체 영국 내 점유율이 출시 전보다 10%포인트 이상 높다고 강조했다. 아울러 라르센은 특허 만료 시장에서 알약이 프리미엄 가격을 유지할 것이며, 노보가 이것이 판매량에 어떤 의미를 가질지 "내년에 학습하게 될 것"이라고 경고했다.

주사제 프랜차이즈 역시 알약 관련 헤드라인이 시사하는 것 이상의 성과를 내고 있다. 라르센은 연초 이후 국제 사업부의 위고비 주사제 물량 성장률이 "매우 규율 있는 가격 정책"에 힘입어 70%에 육박한다고 밝혔다. 위고비 7.2mg은 지금까지 3개 시장에 출시되었으며, 연말까지 30개 이상의 시장에 선보일 예정이다. 6월 출시 이후 영국 주사제 환자의 약 5%가 고용량으로 전환했다.

미국 위고비 알약 및 고용량: 강력한 점유율, 낮은 포착률

위고비 알약은 경구용 부문 신규 브랜드 처방(new-to-brand prescriptions)의 약 80%를 차지하고 있으며 누적 처방 건수가 800만 건을 넘어섰다. 밀러 총괄은 이를 백신을 제외하고 지난 10년 이상 미국 제약 시장에서 물량 기준 가장 강력한 신제품 출시라고 평가했다. 위고비 프랜차이즈는 비만 치료제 카테고리 전체 신규 브랜드 처방의 50% 이상을 점유하고 있다. 밀러 총괄은 노보의 광범위한 파트너 생태계와 구독 채널이 절대적인 수치로 보고되지 않기 때문에 IQVIA 데이터가 위고비 알약 처방을 과소평가하고 있으며, 이로 인해 프랜차이즈의 포착률(capture rate)이 경구용 경쟁사보다 구조적으로 낮게 나타난다고 지적했다.

위고비 7.2mg은 주당 약 2만 건의 처방, 즉 위고비 전체 물량의 약 5% 수준을 기록하고 있다. 이는 업계 전체 최고 용량 주사제 처방의 약 15% 수준과 비교할 때 성장 여력이 있음을 시사한다. 밀러 총괄은 고용량 사용의 80%가 2.4mg에서 증량(titration)된 것이라며, 따라서 해당 처방들은 "그렇지 않았다면 위고비 프랜차이즈에서 이탈했을 물량"이라고 밝혔다. 이는 시장의 확대보다는 방어적 이점이 더 크다는 점을 시사한다.

오젬픽 알약 리브랜딩, 초기 견조한 반응 보여

리벨수스(Rybelsus)에서 오젬픽 알약으로의 전환이 완료되었으며, 경구용 프랜차이즈의 주간 신규 브랜드 처방 건수는 출시 이후 두 배 이상 증가했다. 오젬픽 알약 신규 브랜드 처방의 60% 이상은 GLP-1 치료 경험이 없는 환자들로부터 나오고 있다. 25mg 용량에 대한 미국 식품의약국(FDA)의 결정은 연말까지 나올 것으로 예상된다. 라르센은 노보가 리브랜딩을 국제 시장으로 확대할지 여부는 아직 결정하지 않았다고 밝혔다. 국제 시장에서는 환급 시장 내 심화되는 경쟁을 방어하기 위해 현재 13개 시장에 출시되었고 연말까지 20개 시장으로 확대할 계획인 오젬픽 2.0mg에 우선순위를 두고 있다.

파이프라인: 카그리세마, 티르제파티드 5mg 제치고 출시 향해 전진

마틴 랑게(Martin Lange) 최고과학책임자(CSO)는 제2형 당뇨병 환자 1,000명 이상을 대상으로 60주간 진행된 헤드투헤드(head-to-head) 임상인 REIMAGINE 5 결과를 발표했다. 이 임상은 각 성분 1mg 용량의 카그리세마와 티르제파티드(tirzepatide) 5mg을 비교한 연구다. 카그리세마는 12.4%의 체중 감량 효과를 기록해 티르제파티드의 9.1%를 상회했으며, 당화혈색소(HbA1c) 감소 효과는 약 1.7%포인트로 비열등성을 입증했다. 랑게 CSO는 전 세계 티르제파티드 환자의 약 50%가 5mg 이하를 복용하고 있기 때문에 비교 대조군이 타당하다고 주장했다. 다만 이번 연구는 최고 용량이 아닌 저용량군과 저용량 대조군을 비교했다는 한계가 있다. 비만 치료 임상인 REDEFINE 9에서는 각 성분 1mg의 낮은 유지 용량으로 68주 차에 21%의 체중 감량을 나타냈다.

REDEFINE 1 임상의 여성 하위 그룹 분석에 따르면 평균 체중 감량은 25%였으며, 폐경 전 여성 27%, 폐경 이행기 여성 25%, 폐경 후 여성 23%의 분포를 보였다. 통증성 당뇨병성 말초 신경병증 환자를 대상으로 한 임상 2상에서는 통증 척도가 2.4점(약 38%) 감소했으며, 53% 이상의 환자가 30% 이상의 통증 감소를 달성했다. 포트폴리오 전반에 걸친 신경병증성 통증 임상 3상은 2027년에 예정되어 있다.

카그리세마가 위고비의 후광 효과를 누릴 수 있을지에 대해 두스타르 CEO는 "중간 수준"의 가능성으로 평가하며, "아밀린과 혼합된 세마글루티드 그 이상이기 때문"이라고 설명했다. 밀러 총괄은 출시 세분화 전략을 자세히 밝히지 않았으나, 경쟁이 심화됨에 따라 "단일제(singlet), 복합제(doublet, triplet)" 포트폴리오가 중요해질 것이라고 말했다. 경영진은 승인이 떨어지는 대로 노보케어(NovoCare) 및 파트너들을 통해 소비자를 상대로 직접 출시할 준비를 하고 있다고 밝혔다.

경구용 제나감타이드(zenagamtide, 단일 분자 GLP-1 및 아밀린 이중 작용제)는 AMAZE 9 임상 3상에 진입했으며 2028년 결과 발표를 앞두고 있다. 2027년에는 여러 주요 결과 발표가 예정되어 있다: 연중반경 카그릴린타이드(cagrilintide)의 임상 3상 RENEW 1 및 2, 상반기 두 가지 삼중 작용제(UBT251 및 내부 GLP-1/GIP/아밀린 분자)의 임상 1/2상, 하반기 아밀린 355의 임상 2상, 그리고 하반기 경구용 ACSL5 억제제의 임상 1상이다. 삼중 작용제 임상에서의 이상 반응 위험에 대한 질문에 랑게 CSO는 임상 1상 내약성 데이터는 용량 증량 디자인으로 인해 부분적으로 인위적인 측면이 있으며, 임상 2상 결과가 더 대표성을 띨 것이라고 답했다. 그는 목표가 위고비와 동등하거나 GIP를 포함한 삼중 작용제의 경우 잠재적으로 더 나은 수준의 안전성 프로파일을 확보하는 것이라고 밝혔다. 에프룩시페르민(efruxifermin)과 관련해서는 초기 단계의 섬유증 치료제 출을 서두르지 않을 것이라며, "우리는 이미 F2 및 F3 단계 치료제를 시장에 보유하고 있다. 그 이름은 위고비"라고 언급했다.

재무 실적 및 경영진 교체

조정 영업이익은 320억 크로네로 27% 증가했다. 이는 2025년 3분기의 약 90억 크로네에 달하는 구조조정 비용에 대한 기저 효과의 도움을 받았으며, 이번 분기 기타 영업비용 및 연구개발비(R&D)에 반영된 약 35억 크로네의 일회성 비용으로 부분 상쇄되었다. 잉여현금흐름은 280억 크로네를 상회했으며, 연간 잉여현금흐름 가이던스는 600억~700억 크로네로 제시되었다. 가이던스는 국제 사업부의 매출 성장과 미국 사업부의 매출 감소를 가정하고 있으며, 시장 접근 투자 및 최혜국(most-favored-nation) 협정과 연계된 실현 가격 하락을 반영하고 있다.

노보는 또한 9년 동안 CFO를 맡았고 27년 동안 회사에 근속한 누드센 CFO가 연말에 퇴임한다고 발표했다. 후임으로는 현재 갈더마(Galderma)의 CFO인 루이جی 라 코르테(Luigi La Corte)가 임명될 예정이다. 이에 따라 내년 2월의 2027년 가이던스는 새로운 재무 총괄이 발표하게 되며, 여러 애널리스트들은 질문 시간에 누드센 CFO에게 감사를 표했다. 두스타르 CEO는 노보가 2030년 공약을 향한 진척도를 보고하고 있다고 밝혔다. 올해 인체 대상 최초 투여(first-in-human) 임상 7건 개시, 임상 3상 프로그램 10건 진행 중, 비만 환자 560만 명 치료(1년 전의 거의 두 배) 등이 그 성과다. 2분기 120만 명, 3분기 130만 명의 환자가 순증한 것은 1분기의 당뇨병 환자 80만 명 순감소와 대비되며, 비록 현재는 시한부 정부 프로그램의 지원을 받고 가격 하락으로 상쇄되고는 있으나 진정한 물량 반등을 보여주고 있다.