All-In 팟캐스트: 10년의 여정 끝에 500억 달러 기업가치 달성한 Cerebras CEO, "상장 후 바뀐 것은 아무것도 없다"
2026년 6월 6일, All-In Liquidity 2026 행사 패널 토론
Cerebras Systems의 CEO 앤드류 펠드먼(Andrew Feldman)은 IPO(기업공개) 과정에 대한 놀랍도록 솔직한 평가를 내놓았다. 그는 All-In Liquidity 컨퍼런스에 참석한 투자자들에게 3주 전 성공적으로 마친 대규모 상장까지 10년간의 혹독한 과정을 거쳤음에도 불구하고, "비즈니스의 중요한 부분에서 바뀐 것은 단 하나도 없다"고 말했다. 이 발언은 IPO를 축제처럼 묘사하는 일반적인 분위기를 걷어내고, 기관 투자자들에게 신규 상장 기술 기업을 평가할 때 무엇이 실제로 중요한지에 대한 드문 통찰을 제공했다.
AI 칩 기업인 Cerebras를 상장시킨 펠드먼은 공모가 185달러로 시작해 320달러에 거래를 시작했고, 현재는 230달러 선에서 시가총액 500억~600억 달러 규모를 형성하고 있다. 그는 상장까지의 과정을 "쓰레기 같은" 수년간의 시간으로 묘사하며, 130명이 참여하는 Zoom 회의에서 서류의 "콤마(쉼표) 위치를 수정하는 등 가치 없는 일"에 매달려야 했던 수많은 회의를 회상했다. 회사는 18개월 전에도 상장을 시도했으나, 당시 UAE 투자자들과 관련된 규제 문제로 인해 이전 행정부 하에서 CFIUS(대미외국투자심의위원회) 관련 복잡한 난관에 부딪힌 바 있다. 이사회 멤버였던 Altimeter Capital의 브래드 거스트너(Brad Gerstner)에 따르면, 이로 인해 회사는 더 일찍 달성할 수 있었던 100억 달러 대신 500억 달러 가치로 상장하게 되었고, 그 5배의 가치 상승분은 공모 주주가 아닌 사모 시장 투자자들에게 돌아갔다.
공개 시장의 논리: Planet Labs, 상장 후 10배 수익 달성
조기 상장에 대한 더 설득력 있는 증거는 Planet Labs의 CEO 윌 마샬(Will Marshall)이 제시했다. 지구 관측 위성 기업인 Planet Labs는 2021년 SPAC(기업인수목적회사)을 통해 20억 달러의 가치로 상장한 이후 주가가 5달러에서 50달러로 10배 상승했다. 이 수익은 상장 이후에도 주식을 보유했던 공개 시장 투자자들에게 거의 온전히 돌아갔다. 마샬은 "대부분의 투자자가 주식을 계속 보유했다"고 언급하며, 최대 주주인 Google은 단 한 주도 팔지 않았고, Capricorn과 같은 다른 벤처캐피털(VC)들도 최근에서야 주식을 분배하기 시작했다고 지적했다. 이는 IPO 직후 LP(유한책임조합원)들이 즉각적인 주식 분배를 요구해 상장 이후의 상당한 가치 상승분을 놓치는 일반적인 VC 패턴과는 대조적이다.
마샬은 상장의 실질적인 이점으로 초기 이해관계자들의 유동성 확보, 자본 접근성, 그리고 무엇보다 대형 기업 및 정부 고객에 대한 신뢰도를 꼽았다. 그는 "우리는 농업 분야 대형 고객, 각국 정부, 국방 및 정보 기관과 협력한다"며, "이들은 우리가 사라지지 않고 오랫동안 존재할 것인지 알고 싶어 한다"고 설명했다. 국가적 인프라를 판매하는 기업에게 상장은 서비스에 '완전히 의존'하게 되는 고객들에게 계약을 이끌어낼 수 있는 정당성을 제공한다.
우주 컴퓨팅의 미래: 3년 내 궤도 데이터 센터 구축
마샬은 우주 기반 데이터 센터에 대해 놀라울 정도로 구체적인 타임라인을 제시했다. 그는 발사 비용이 킬로그램당 200~300달러 수준에 도달하면 경제성이 완전히 바뀐다고 주장했다. 지난 10년간 비용이 10배 하락해 현재 킬로그램당 1,000달러를 조금 넘는 수준이며, 그는 Starship이 "2~3년 내에" 해당 임계치에 도달할 것으로 예상했다. 다만 그는 "일론(머스크)은 다음 주라고 말할지도 모른다"며 유머를 섞었다. 핵심은 태양 동기 궤도(sun-synchronous orbit)에 위치한 태양광 패널이 지상 설치보다 5배 많은 에너지를 수집하며, 배터리나 백업 전력이 필요 없어 컴퓨팅 인프라의 방정식을 근본적으로 바꾼다는 점이다.
Planet은 이미 일부 Nvidia GPU를 우주로 발사했으며, 초기 테스트를 위해 Google과 협력하여 TPU를 발사할 예정이다. 마샬은 "10년 내에 대부분의 컴퓨팅이 우주로 향할 것"이라며, 이는 현재의 우주 산업을 왜소하게 만들 "수조 달러" 규모의 시장이 될 것이라고 확신했다. 그러나 펠드먼은 특유의 직설적인 화법으로 반박했다. 그는 "우리는 프로세서 간 통신을 위한 클러스터를 구축하는 데 아직 능숙하지 않다"며, "지상에서도 잘 못하는 것을 우주에서 하는 것은 더 어렵다"고 지적했다. 그는 자율주행이 마지막 난관을 해결하는 데 10년이 걸린 것처럼, 이 분야 역시 "마지막 10%를 해결하는 데 80%의 시간이 걸릴 것"이라고 내다봤다.
Cerebras 아키텍처: GPU보다 18배 빠른 성능을 위해 '식탁 크기' 실리콘이 필요한 이유
펠드먼은 Cerebras가 2015년에 내린 두 가지 핵심 아키텍처 결정을 설명했다. 첫째, 전용 실리콘이 AI 워크로드를 지배할 것이라는 점. 둘째, "누군가보다 20배 더 나아지려면 그들과 같은 아키텍처를 가져서는 안 된다"는 점이다. 이는 우표 크기가 아닌 식탁 크기만한 칩이라는 회사 고유의 혁신으로 이어졌고, 이를 통해 메모리를 컴퓨팅 장치 바로 옆에 배치하여 근본적으로 더 빠른 메모리 유형을 사용할 수 있게 되었다.
OpenAI에서 확인된 Cerebras의 성능은 "GPU보다 15~18배 빠르다"는 것이며, 펠드먼은 이를 단순한 기술적 지표가 아닌 비즈니스 모델의 돌파구로 규정했다. 그는 "오늘날 느린 검색 시장이 얼마나 큰가? 제로다. 다이얼업 시장은? 제로다. 사람들은 AI를 기다려주지 않는다. 우리는 실시간으로 AI를 제공해야 한다"고 강조했다. 이는 Cerebras를 단순한 GPU 경쟁자가 아니라, 기존 아키텍처로는 불가능했던 완전히 새로운 차원의 실시간 AI 애플리케이션을 가능하게 하는 기업으로 포지셔닝한다.
펠드먼이 제시한 더 큰 논지는 AI가 2015~2016년경부터 컴퓨팅의 새로운 문제 영역을 열었다는 점이다. "컴퓨팅 역사상 우리는 이미지 처리에 서툴렀다. 저장하는 것 외에는 할 수 있는 게 없었다. 언어도 마찬가지였다. 저장만 할 뿐이었다." AI는 컴퓨터가 이전에 해결하지 못했던 영역에서 유용하게 쓰이도록 만들었고, 동시에 처리해야 할 이미지와 언어 데이터를 폭발적으로 생성했다. 이것이 Nvidia를 포함한 모든 AI 컴퓨팅 성장의 근본적인 동력이라는 설명이다.
Planet의 국방 사업과 AI 데이터의 우위
국방 고객으로부터 발생하는 매출 비중을 묻는 질문에 마샬은 "초기에 예상했던 것보다 오늘날 더 큰 비중을 차지한다"고 인정하면서도 구체적인 수치는 밝히지 않았다. Planet은 약 200개의 위성을 운영하며 매일 지구 전체를 촬영하고 있으며, 이는 농업, 에너지, 홍수 및 화재 대응과 같은 민간 정부 애플리케이션, 그리고 보안 분야에서 가치 있는 시계열 분석 데이터를 제공한다.
마샬의 투자자 설득 논리는 AI가 이 데이터에 대한 진입 장벽을 낮춘다는 점에 집중되었다. 그는 "AI는 학습한 데이터만큼만 똑똑하다"며, Planet의 일일 글로벌 이미지를 단순한 LLM(거대언어모델)이 아닌 '거대 지구 모델(Large Earth Models)' 또는 '행성 지능(Planetary Intelligence)'을 위한 학습 데이터로 정의했다. 그는 "현재 우리가 LLM으로 하는 모든 멋진 일들은 인터넷상의 텍스트를 흡수한 결과이며 이미 매우 강력하지만, 그들은 현실 세계에 대해 알지 못한다"며, "실제 세계 데이터를 제공하면 그들은 현실의 문제를 해결할 수 있다"고 설명했다. 그는 지구 관측 시장 규모만 750억~1,000억 달러에 이를 것으로 추산했다.
락업(Lockup) 혁신과 LP 분배 역학
거스트너는 Cerebras가 도입한 락업 구조의 혁신을 강조했다. 그는 이를 '드리블 락업(dribble lockup)'이라 불렀는데, 이는 전통적인 단일 해제 날짜 대신 성과 지표에 따라 6개월에 걸쳐 주식이 점진적으로 풀리는 방식이다. 그는 SpaceX도 유사한 방식을 계획하고 있다고 언급했다. 더 넓은 의미에서 이는 IPO 직후 즉시 주식을 분배하라는 LP들의 압박 문제를 다루고 있다. 거스트너는 과거 자신의 회사가 10억 달러 가치일 때 투자했다가 LP들의 요구로 30억~40억 달러 가치일 때 주식을 분배했는데, 이후 24개월 동안 주가가 500억 달러까지 치솟는 것을 지켜봐야 했던 사례를 언급하며 LP들이 상당한 가치 상승분을 놓치고 있다고 지적했다.
펠드먼의 답변은 명확했다. "역사적으로 상장 이후에 더 많은 돈이 벌린다. 모든 연구가 상장 전보다 상장 후에 수익률과 절대 금액 측면에서 더 많은 돈을 벌 수 있다는 것을 보여준다." 그는 벤처 투자자들이 사모 기업에는 "상대적으로 적은 돈"만 투입할 수 있지만, 기업이 상장할 시점에는 상황이 좋을 경우 훨씬 더 많은 자본이 유입되며, 상장 이후가 상장 전보다 훨씬 더 큰 수익 기회를 제공한다고 덧붙였다.
거스트너는 지난 10년간 "Andreessen(a16z)이 '영원히 비상장 상태로 남으라'고 강력히 주장했던" 흐름에서, 이제는 조기 상장으로 무게중심이 다시 이동하고 있다고 주장했다. 그는 Altimeter 포트폴리오 기업들이 메가 밸류에이션을 기다리기보다 10억~50억 달러 규모에서 IPO를 목표로 하고 있다고 전했다. Anthropic, OpenAI, SpaceX와 같은 수조 달러 가치의 메가 IPO는 "모든 가치가 사모 시장 투자자에게 돌아가는" 예외적인 사례일 뿐이며, 거스트너는 Planet Labs가 더 많은 참여자가 혜택을 누리는 상장 후 10배 수익을 실현하는 더 지속 가능한 모델이라고 평가했다.