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All-In 팟캐스트, 투자자 경쟁 속 4가지 투자 아이디어 제시… 손 컨퍼런스 형식 재현

2026년 6월 12일 - All-In Liquidity 이벤트

차마스 팔리하피티야(Chamath Palihapitiya)가 'All-In Liquidity' 이벤트에서 전설적인 '손 컨퍼런스(Sohn Conference)' 형식을 부활시켰다. 4명의 기관 투자자가 각자의 최고 확신 종목을 발표하는 경쟁을 통해 시장에서 저평가된 기회들을 심도 있게 조명했다. 이 형식은 진정한 알파(초과 수익)를 창출해냈으며, 우승을 차지한 발표는 대체 비용의 절반 수준에서 거래되면서도 일본 게임 산업의 판도를 바꿀 수 있는 자산을 보유한 카지노 운영사를 조명했다.

MGM 리조트, 오사카 카지노의 숨은 옵션 가치로 압도적 1위 등극

수브레타 캐피털 매니지먼트(Suvretta Capital Management)의 아론 코웬(Aaron Cowen)은 MGM 리조트(MGM Resorts)에 대한 발표로 최고 영예를 안았다. 그는 발표 준비 당시 37달러였던 이 주식을 매력적인 가치주로 평가했다. 이후 배리 딜러(Barry Diller)가 48달러에 인수 제안을 하며 주가는 40달러 후반까지 급등했다. 코웬은 시장이 간과하고 있는 숨은 자산을 고려할 때 기업 가치가 150달러를 훨씬 상회할 수 있다고 주장하며, 해당 가격에 주식을 매각할 의사가 없음을 분명히 했다.

핵심 논리는 2030년 개장을 앞둔 일본 오사카 카지노 라이선스에 있다. 코웬은 일본이 이미 파칭코와 경마를 통해 400억 달러 규모의 도박 시장을 형성하고 있다는 점을 강조했다. 이는 마카오의 300억 달러보다 크고 라스베이거스 시장의 4배에 달하는 규모다. 오사카 부지는 마카오보다 상하이에 가깝고 베이징과도 비슷한 거리에 위치해, 글로벌 게임 시장에서 가장 수익성이 높은 중국인 도박객들에게 매력적인 주말 여행지가 될 전망이다.

코웬은 오사카 프로젝트가 연간 20억 달러의 EBITDA를 창출할 것으로 추산했으며, MGM은 이 부지의 지분 40%와 관리 수수료를 보유하게 된다. 그는 라스베이거스 부동산 가치를 60달러 초반으로 평가하는 것과는 별개로, 이 자산만으로도 주당 약 50달러의 가치가 있다고 보았다. 현재 MGM 지분 26%를 보유한 배리 딜러가 전략적 목적이 아닌 재무적 목적으로 인수에 나섰다는 점은 상황을 더욱 흥미롭게 만든다. 코웬은 "배리는 전략적 매수자가 아니다. 그는 재무적 투자자이며, 부를 축적하기 위해 움직이는 것"이라고 덧붙였다.

두 번째 옵션은 두바이다. MGM은 두바이에 30만 평방피트 규모의 복합 시설을 건설 중이며, 이는 향후 두바이가 도박을 합법화할 경우를 대비해 설계되었다. 경쟁사인 윈(Wynn)이 2년 내에 45분 거리인 라스 알 카이마(Ras Al Khaimah)에 시설을 개장함에 따라, 코웬은 두바이 역시 현지에서 수익원을 확보하기 위해 움직일 것으로 내다봤다. 그는 이 잠재적 가치를 주당 40~50달러로 평가했다.

엔터테인먼트 수익화에 대한 질문에 코웬은 자신의 주된 관심사는 아니었음을 인정하면서도, 업계 소식통에 따르면 배리 딜러가 해당 시설의 엔터테인먼트 부문을 재편하는 데 상당한 시간을 할애하고 있다고 언급했다. 그는 이 부문이 상당히 저평가되어 있다고 믿는다. 베네시안(Venetian) 호텔이 스피어(Sphere)에서 공연이 열릴 때마다 일일 EBITDA가 100만 달러씩 증가한다는 사실은 엔터테인먼트가 어떻게 도박 수익을 증폭시키는지 잘 보여준다.

탈렌 에너지(Talen Energy), 전력 인프라 구축의 대체 비용 차익거래 기회

본라이트 캐피털(Bornite Capital)의 댄 드레이퍼스(Dan Dreyfus)는 이번 경쟁에서 가장 순수한 대체 비용 차익거래 사례를 제시했다. 그는 탈렌 에너지(Talen Energy)의 기업 가치를 250억 달러로 평가했는데, 이는 대체 비용인 450억 달러에 크게 못 미치는 수준이다. 이 회사는 2기가와트의 원자력과 6기가와트의 천연가스 기저 부하 용량을 보유하고 있어, 공급 제약 사이클 속에서 프리미엄을 고려하기 전에도 대체 가치에 도달하려면 주가가 두 배 이상 상승해야 한다.

드레이퍼스는 AI 수요가 이미 20년간 이어질 전력 시장의 타이트함을 더욱 가속화하고 있다고 분석하며, 전력 수요 사이클 속에서 기회를 포착했다. 그는 샘 젤(Sam Zell)의 투자 철학을 인용해 "미래에 필수적인 하드 자산을 대체 비용 이하로 매입할 수 있다면, 이를 매수해 보유하다가 시장이 가치를 깨달았을 때 큰 프리미엄을 받고 매도해야 한다"고 강조했다.

지역적 맥락은 놀랍다. PJM 전력망 운영사는 펜실베이니아, 뉴저지, 메릴랜드 지역에서만 향후 10년간 106기가와트의 신규 전력이 필요할 것으로 전망한다. 이는 일본의 총 전력 소비량과 맞먹는 규모가 미국 내 작은 지역에서 10년 내에 추가되어야 함을 의미한다. 드레이퍼스는 공급망 제약으로 인해 이 구축 일정은 사실상 불가능하며, AI 수요 실현 여부와 관계없이 기존 용량과 전력 가격은 높은 수준을 유지할 것이라고 거듭 강조했다.

밸류에이션 측면에서 드레이퍼스는 세 가지 시나리오를 제시했다. 경영진이 아마존 데이터 센터 계약을 갱신하는 것 외에 아무것도 하지 않는 기본 시나리오에서도 탈렌은 주당 50달러의 잉여현금흐름(FCF)을 창출한다. 현재 주가가 30달러 후반임을 감안하면 7배 멀티플 수준이다. 추가 데이터 센터 계약을 체결하거나 전력 가격이 완만하게 상승하면 이 수치는 연간 70달러로 늘어난다. 강세 시나리오에서는 지역 내 필요한 100기가와트 중 4기가와트만 구축해도 FCF가 주당 100달러를 상회할 수 있다.

전기료 상승에 따른 규제 위험에 대해 드레이퍼스는 전력 구매 계약(PPA)과 데이터 센터를 연계해 해결할 수 있다고 주장했다. 새로운 기저 부하 용량이 구축될 때까지 데이터 센터가 배터리와 피커 플랜트(peaker plants)를 배치해 최대 수요를 관리하도록 강제하는 방식이다. 그는 이를 AI 구축과 소비자 가격 안정을 모두 가능하게 하는 현실적인 임시방편으로 보았으나, 정치적 경제 위험은 투자자가 감수해야 할 주요 하방 요인으로 남았다.

악티스 온콜로지(Aktis Oncology), 임상 촉매제 앞둔 방사성 의약품 플랫폼

에코R1 캐피털(EcoR1 Capital)의 올레그 노델만(Oleg Nodelman)은 기업 가치 5억 달러, 현금 보유액 10억 달러 규모의 방사성 의약품 기업 악티스 온콜로지(Aktis Oncology)를 소개했다. 이 회사는 3억 달러 규모의 IPO를 통해 18배의 초과 청약을 기록했으며, 일라이 릴리(Eli Lilly)로부터 1억 달러의 주문을 받아 과학적·상업적 잠재력을 입증했다.

노델만은 방사성 의약품을 암 치료의 최신 진화 단계로 정의하며, "혈류를 타고 이동해 분자 인식으로 표적을 찾아낸 뒤, 세포 하나 크기인 100미크론 반경 내에 정밀한 탄두를 터뜨리는 미세 드론 군단"이라고 묘사했다. 이는 기존 항암 화학요법이나 면역항암제보다 정밀한 타격과 최소한의 부작용을 보장하는 진일보한 기술이다.

이 회사의 플랫폼은 방사성 페이로드를 운반할 수 있는 미니 단백질을 사용하는데, 이는 다양한 암 표적을 공격할 만큼 복잡하면서도 부작용을 최소화할 만큼 작다. 임상 위험을 줄이기 위해 의사들은 초기 시험에서 영상 촬영을 통해 약물이 종양에 도달했는지 확인할 수 있다. 악티스는 방광암의 넥틴-4(nectin-4)와 전립선암, 대장암, 폐암 등 주요 고형암에서 발현되는 B7H3와 같은 검증된 표적에 집중하고 있다.

두 주요 프로그램의 임상 데이터는 2027년에 나올 예정이며, 넥틴-4 결과는 이르면 1분기에 발표된다. 노델만은 어느 프로그램이든 효능 신호를 보이면 시장이 특정 자산뿐만 아니라 플랫폼 전체의 가치를 인정할 것이라고 믿는다. 그는 "바이오텍의 성배는 잠재력만으로도 가치를 인정받는 것"이라며, 최근 브리스톨, 노바티스, 바이엘, 릴리 등 대형 제약사들이 방사선 치료 역량을 강화하며 150억 달러 규모의 M&A를 진행하고 있음을 언급했다.

방사성 의약품의 독특한 진입장벽도 눈에 띈다. 제네릭 의약품이 진입하기 어렵고, 특정 방사성 동위원소 조달 요건 때문에 중국 기업들의 저가 공세로부터 자유롭다. 악티스는 50~60년대 미국 핵 프로그램의 폐기물인 라듐-226에서 추출한 악티늄을 사용하는데, 이는 우라늄과 플루토늄을 사용하는 중국의 농축 경로와 달라 중국 기업이 접근할 수 없다.

릴리의 검증에도 불구하고 주가가 IPO 이후 횡보하는 이유에 대해 노델만은 "바이오텍 투자자들이 8~9개월 뒤의 데이터 발표를 앞두고도 지나치게 단기적인 시각을 가지고 있기 때문"이라고 지적했다. 그는 2027년 1분기 결과 발표를 앞두고 올해 하반기부터 매수세가 유입될 것으로 예상했다. 100억 달러 또는 주당 200달러의 밸류에이션은 단 하나의 프로그램만 시장에 출시되어도 달성 가능한 수치다.

GEODNET, 물리적 AI를 위한 탈중앙화 RTK 네트워크

멀티코인 캐피털 출신으로 솔라나(Solana)의 초기 투자 3라운드를 모두 주도했던 카일 사마니(Kyle Samani)는 세계 최대의 실시간 이동 측위(RTK) 네트워크인 GEODNET을 소개했다. 이 프로젝트는 완전 희석 시가총액 1억 5,000만 달러 규모로 거래되며, 암호화폐 토큰은 연간 1,100만 달러의 매출을 올리고 전년 대비 3배 이상 성장하는 기업의 수익 80%를 공유한다.

RTK 기술은 표준 GPS의 2미터 오차를 2센티미터로 줄여 100배 개선된 정확도를 제공하며, 이는 자율주행차, 농업용 로봇, 드론, 소비자 로봇 등에 필수적이다. GEODNET은 2022년 이후 전 세계에 2만 2,000개의 기지국을 배치했는데, 이는 20~30년간 네트워크를 구축해온 트림블(Trimble), 헥사곤(Hexagon), 탑콘(Topcon)의 총합보다 많다. 현재 150개국, 1만 1,000개 도시, 전 세계 인구의 80%를 커버한다.

이 빠른 확장의 비결은 탈중앙화 모델이다. 개인이 수백 달러를 들여 기지국을 구매해 옥상에 설치하면, 위치 데이터를 송신하고 GEODNET 토큰을 보상으로 받는다. 이는 기존 통신사 방식보다 훨씬 낮은 비용 구조로 강력한 네트워크 효과를 창출한다. 사마니는 이를 "매우 자연스러운 독점"이라며, GEODNET이 가장 낮은 비용 구조를 가진 최대 규모의 네트워크로 진화하고 있다고 설명했다.

고객사로는 여러 분야의 주요 브랜드가 포함되어 있다. 존 디어(John Deere)는 나파 밸리 포도밭에서 자사 무인 살포 시스템에 GEODNET을 사용 중이다. 세계 최대 드론 제조사인 DJI도 많은 모델에 GEODNET을 통합했다. 톰톰(TomTom)은 전 세계 자율주행 프로그램의 지도 업데이트를 위해 GEODNET 데이터를 활용한다. 미국 농무부(USDA)는 농민들이 GEODNET 네트워크 기반의 정밀 농업 기술을 채택하도록 보조금을 지급하고 있다.

단위 경제성을 보면, 고객은 첫해에 보통 6만 달러를 지출하지만 2년 차에는 17만 달러로 사용량이 3배 증가한다. 지난해 고객 수가 5배 늘었으며, 수익의 80%가 공개 시장 토큰 바이백에 사용되므로 토큰 보유자에게 직접적인 가치가 환원된다. 나머지 20%는 R&D와 사업 개발 비용으로 충당되어 자본 효율성이 매우 높다.

주요 반론은 위성 기반 대안과의 경쟁이었다. 스페이스X와 같은 사업자가 마이크로 위성을 배치해 GPS와 RTK 지상 기지국을 모두 대체할 수 있다는 지적이다. 사마니는 지상 기반 솔루션이 비용(기지국당 수백 달러)과 에너지 소비 측면에서 훨씬 유리하며, 이는 드론과 같은 배터리 기반 응용 분야에서 매우 중요하다고 반박했다. 다만, 발사 비용이 계속 하락하고 있다는 점은 장기적인 핵심 위험 요소다.

규제 관점에서 수익의 80%를 공유하는 토큰 구조는 증권법 문제를 야기할 수 있으나, 사마니는 명확한 법적 분석 없이도 'Clarity Act' 프레임워크에 대해 낙관적인 입장을 보였다. 유동성 부족 또한 현실적인 제약으로, 사마니는 현재 거래량에서 시장에 큰 영향을 주지 않고 대규모 자본을 투입하기는 어렵다는 점을 인정했다.

패널들의 최종 순위는 MGM이 1위, 탈렌이 2위였으며, 악티스와 GEODNET은 비대칭적 상승 잠재력을 가진 투기적 복권주로 평가받았다. 차마스는 이들의 차이가 품질보다는 포지션 규모에 있다고 보았다. 그는 MGM과 탈렌에는 시장 충격 없이 수천만 달러를 투입할 수 있지만, GEODNET과 악티스는 위험 프로필과 유동성 제약을 고려해 작은 규모로 배분해야 한다고 조언했다. 청중 투표에서는 탈렌이 50%의 지지를 얻어 MGM(24%)을 앞섰으나, 투자자 패널은 딜러의 인수 제안이라는 하방 지지선과 2년 내 2~3배 수익 가능성을 갖춘 MGM을 최종 우승자로 선정했다.