Bentley Systems, AI 수익화 2027년으로 연기… 광업·전력망 수요 힘입어 ARR 성장률 12% 기록
2026년 2분기 실적 발표, 2026년 8월 6일
Bentley Systems는 2분기 실적 발표를 통해 인공지능(AI) 전략의 수익화 시점을 보다 구체화하며, 에이전트형(agentic) AI 소비를 통한 실질적인 매출 기여는 2027년부터 가능할 것이라고 투자자들에게 밝혔다. 니콜라스 커민스(Nicholas Cumins) CEO는 수익화 순서에 대해 "우리의 우선순위는 도입, 탐색, 검증 순이며, 수익화는 그 이후에 이루어질 것"이라고 명확히 했다. 회사는 올해 AI 수익화를 계획하고 있지 않다고 밝혔는데, 이는 2025년 말부터 AI 성장 스토리가 주가 상승의 핵심 동력이었던 점을 고려할 때 중요한 의미를 갖는다.
하이브리드 AI 아키텍처와 Bentley의 경쟁 우위
커민스는 Bentley의 기술적 접근 방식을 설명하는 데 상당 시간을 할애했다. 이 방식은 MCP(Model Context Protocol) 서버를 통해 결정론적(deterministic) 엔지니어링 애플리케이션과 확률론적 거대언어모델(LLM)을 결합하는 구조다. 그는 "우리의 애플리케이션은 결정론적입니다. 수십 년간 검증되어 신뢰받는 엔지니어링, 모델링, 분석 및 시뮬레이션 작업을 수행합니다"라고 강조하며, 이를 "자연어 처리, 고차원적 추론, 문제를 분해하여 우리 애플리케이션이 엔지니어링 정밀도로 실행할 지침을 생성하는 능력"을 제공하는 AI 모델과 대비시켰다. 지난 분기 STAAD용 MCP 서버를 처음 출시한 이후, Bentley는 5개의 오픈 애플리케이션용 서버를 추가로 내놓았으며, 위스콘신주 매디슨에서 열린 사용자 컨퍼런스에서는 약 300개 기업, 500명 이상의 참석자가 모인 가운데 Power Line Systems(PLS) 제품을 위한 3개의 서버를 추가로 공개했다.
특히 Bentley는 폐쇄형 생태계 전략을 지양하고 고객이 자사 애플리케이션을 Anthropic의 Claude, Google의 Gemini, OpenAI의 ChatGPT 또는 자체 Bentley Copilot과 자유롭게 조합할 수 있도록 했다. 커민스는 고객 반응이 뚜렷하게 나뉜다고 설명했다. 통합된 사용자 경험을 위해 Bentley Copilot 내에 머물기를 원하는 고객이 있는 반면, 이미 Claude와 같은 타사 어시스턴트를 커스터마이징하여 사용 중인 고객들은 이를 계속 사용하길 원한다는 것이다. 그는 "우리는 어떤 인위적인 제한도 두지 않고 완전히 개방적이어야 한다"며, 수익화는 어떤 AI 레이어가 상단에 위치하든 상관없이 엔지니어링 애플리케이션과 Bentley Infrastructure Cloud라는 "기반 계층"에서 발생할 것이라고 덧붙였다.
광업 및 전력망 주도로 성장 가속화
2분기 연간 반복 매출(ARR) 성장률은 전 분기 대비 가속화된 12%를 기록했으며, 순차적 성장률은 2.9%였다. 순 매출 유지율은 109%, 고객 유지율은 99%를 유지했다. 총 매출은 전년 동기 대비 12.8% 증가한 4억 1,100만 달러를 달성했다. 포트폴리오 중 가장 빠르게 성장한 부문은 자원(Resources) 분야였으며, 이는 지정학적 긴장과 AI 데이터 센터의 전력 수요 급증에 따른 핵심 광물 자급자족 움직임이 광업 부문을 견인했기 때문이다. 커민스는 2026년이 광업 분야 자본 지출의 기록적인 해가 될 것으로 보이며, 대부분의 투자가 고위험 그린필드 프로젝트보다는 브라운필드 확장(기존 시설 개선)에 집중되고 있다고 언급했다. 이러한 역동성은 전 세계 대형 및 중견 광업 기업 전반에 걸쳐 지속되고 있다.
그렉 벤틀리(Greg Bentley) 회장은 올해 회사의 성장 목표치 상단을 달성하려면 광업 및 전력망 부문의 모멘텀이 지속되어야 하며, 잠재적인 인수합병과 본질적으로 변동성이 큰 대형 자산 분석(Asset Analytics) 계약이 뒷받침되어야 한다고 말했다. 그는 "각 요인들이 실현될 가능성은 높지만, 목표치 상단에 도달하려면 이 모든 것이 함께 이루어져야 한다"고 설명했다.
Power Line Systems, 인수 효과 입증
Bentley는 2022년 인수한 송전선 설계 소프트웨어 기업 Power Line Systems(PLS)에 대해 이례적으로 상세한 업데이트를 제공했다. 커민스는 현재 미국 외 지역에서 발생하는 PLS 매출이 인수 당시 전체 PLS 사업 규모와 맞먹는 수준이라고 밝히며, 인수 이후 국제적 확장이 얼마나 큰 기여를 했는지 강조했다. 미국 내 사업 성장 역시 연방 인허가 개혁 없이도 지속되고 있는데, 이는 전력 수요 증가와 기상 이변에 대비하기 위해 유틸리티 기업들이 기존 전력망을 보강 및 확장하고 있기 때문이다. 경영진은 두 가지 구체적인 사례를 제시했다. 오하이오 강변의 100년 된 송전탑에 대한 디지털 스트레스 테스트를 통해 8,000만 달러의 비용을 절감하고 10년의 잠재적 지연을 방지한 사례와, 시속 120마일의 강풍으로 송전망이 파괴된 일리노이주에서 PLS-CADD 기반의 재설계를 통해 예정보다 18일 앞서 전력을 복구한 사례다. 커민스는 하원 통과 후 계류 중인 지상 교통 법안이 인허가 개혁의 수단이 되어 PLS ARR 성장을 더욱 가속화할 수 있다고 언급했으나, 의회의 조치는 아직 없다고 덧붙였다.
부채 레버리지 정상화에 따른 자본 배분 변화
그렉 벤틀리는 Seequent와 Power Line Systems 인수를 위해 차입했던 부채를 "약 2배 수준의 허용 가능한 최적 범위"로 줄인 이후, 작년 말부터 시작된 자본 배분 정책의 변화를 상세히 설명했다. 이러한 제약이 완화됨에 따라 Bentley는 2분기에 310만 주를 자사주 매입했으며, 상반기에만 전년 대비 크게 늘어난 1억 5,500만 달러를 자사주 매입에 투입했고, 4,200만 달러를 배당금으로 지급했다. 회사는 분기 중 5억 5,000만 달러 규모의 신규 기간 대출(Term Loan A)을 통해 회전 신용 대출을 더 유리한 조건으로 차환했으며, 12억 달러의 신용 한도와 조정 EBITDA 대비 1.9배의 순부채 레버리지를 보유하게 되었다. 분기 말 완전 희석 주식 수는 2026년 전환사채 상환에 힘입어 3억 1,900만 주로 감소했으며, 2027년 3분기 잔여 전환사채 만기 시에도 유사한 감소가 예상된다.
수익성 측면에서 Bentley가 선호하는 마진 지표인 '운영 주식 보상 비용을 제외한 조정 영업이익(AOI)'은 1억 1,600만 달러(마진율 28.3%)를 기록했다. 경영진은 상반기 마진이 선행 투자 비용과 분기 중 도입된 새로운 전사적 재무 및 견적-현금화(quote-to-cash) 플랫폼 비용으로 인해 2025년 대비 낮았음에도 불구하고 연간 가이던스를 재확인했다. 베르너 앙드레(Werner Andre) CFO는 해당 플랫폼 비용을 마진 조정 없이 흡수했다며, 이를 "상반기 실적의 질"을 보여주는 증거라고 평가했다.
현금 흐름의 시점 문제, 가이던스 논란 해명
UBS의 애널리스트 테일러 맥기니스(Taylor McGinnis)는 상반기 실적이 부진한 상황에서 연간 잉여현금흐름(FCF) 가이던스인 5억~5억 7,000만 달러의 상단을 달성하려면 하반기에 이례적으로 큰 폭의 가속화가 필요한 것 아니냐고 질문했다. 앙드레 CFO는 이러한 흐름이 실적 악화가 아닌 시점의 문제라고 답하며, 2025년 말의 이례적으로 강력했던 수금 실적에 따른 높은 기저 효과와 올해 의도적으로 앞당겨진 운영 투자 때문이라고 설명했다. 그는 연간 잉여현금흐름의 50~55%가 하반기에 집중될 것으로 전망했다. 그렉 벤틀리는 비용 절감에 대해 "경영진의 핵심 성과 지표와 연동되어 있어 목표 달성을 확신한다"고 덧붙였다.
AI 경쟁 위협 일축
자금이 풍부한 엔지니어링 AI 벤처인 Prometheus와 항공우주 기업과의 대규모 유럽 모델 파트너십에 대한 질문에 그렉 벤틀리는 Bentley의 인프라 틈새시장에서의 경쟁 우위를 강조하며 일축했다. 그는 "지금까지의 투자 규모나 언급되는 수준을 볼 때, 해당 시장의 규모를 고려하면 소프트웨어 도구 제공이 그들이 생각하는 만큼의 큰 비중을 차지하기는 어려울 것"이라며, 이들의 노력이 내부 목적을 위한 엔지니어링 기능 구축에 그칠 것이며 "우리의 시장 지위를 위협할 수준은 아닐 것"이라고 말했다. 커민스 역시 상업적으로 이러한 발표들이 고객의 망설임을 유발하지 않았다고 덧붙였다.
소유주-운영자 시장 침투 여력 충분
그렉 벤틀리는 Bentley Infrastructure 500 순위를 활용해 세계 최대 인프라 소유주들에 대한 회사의 영향력을 수치화했다. 러시아를 제외한 전 세계 인프라 소유주들의 순유형자산은 약 21조 달러에 달한다. 중국을 제외하면 상위 소유주의 4분의 3 이상(추적 자산의 80% 이상)이 이미 Bentley의 고객이며, 상업 및 시설 소유주를 제외하면 이 비율은 90%까지 올라간다. 중국 외 상위 346개 고객사는 Bentley에 연간 3억 3,000만 달러 이상의 매출을 발생시키고 있는데, 이는 전체 매출의 약 20%에 해당한다. 이는 인프라 자산 100만 달러당 연간 소프트웨어 지출액이 21달러라는 수치로 환산된다. 그는 AI 기반 디지털 트윈과 자산 분석 구독이 성숙해짐에 따라 이 비율이 "수십 배" 확대될 것이라고 주장했으나, 그 구체적인 시점은 AI 소비 수익화 프레임워크인 2027년 이후로만 언급했다.