Fervo Energy, 시추 비용은 예상보다 빠르게 절감했으나 송전망 제약으로 2027년 매출 전망 하향
2026년 2분기 실적 발표, 2026년 8월 12일
Fervo Energy는 2분기 실적 발표를 통해 복합적인 메시지를 전달했다. 시추 성과와 파이프라인 확장은 계획보다 앞서 나가고 있으나, 2027년 매출은 외부 분석가들이 모델링한 수치에 크게 미치지 못할 것으로 보인다. 이는 전적으로 회사의 통제 범위를 벗어난 송전망 제약 문제 때문이다. David Ulrey 최고재무책임자(CFO)는 투자자들에게 2027년 매출이 6,000만달러에서 8,000만달러 사이가 될 것으로 예상한다고 밝혔다. 그는 이처럼 넓은 전망치 범위를 Fervo의 시추나 건설 실행력 부족이 아닌, Cape Station의 계통 연계 역학 관계 때문이라고 설명했다. Ulrey CFO는 "이러한 송전 제약 사태는 Fervo의 생산, 건설, 또는 GeoBlock 운영과는 전혀 무관하다는 점을 분명히 밝힌다"며, 해당 문제는 송전 사업자가 동일한 선로에 다른 자산을 통합하는 과정에서 발생한 것으로 2027년에만 국한된 일시적 사안이라고 덧붙였다.
이번 가이던스는 Cape Phase I의 첫 완전 상업 운영 연도에 대해 분석가들이 예상했던 수치를 크게 밑도는 수준이며, 회사가 첫 매출 발생이라는 이정표에 다가가는 시점에 투자 가치 평가에 새로운 변수를 추가했다. 경영진은 이번 매출 차질이 운영상의 문제가 아닌 일시적이고 구조적인 사안임을 강조했으나, 2,000만달러에 달하는 넓은 전망치 범위는 중요한 생산 확대 시기를 앞두고 실질적인 불확실성이 존재함을 시사한다.
예상보다 빠르게 개선되는 시추 경제성
장기적인 투자 논리에 더 중요한 의미를 갖는 것은 시추 성과였다. Fervo의 9번째 Fervo 3.0 세대 시추공인 'Sawtooth 7'은 시추 시작부터 총 깊이까지 불과 21일 만에 화씨 460도(섭씨 약 238도) 환경에서 약 19,500피트(약 5,944미터) 깊이에 도달했다. 이는 회사 기록으로, Tim Latimer 최고경영자(CEO)는 훨씬 더 깊고 복잡한 환경임에도 불구하고 회사의 더 얕고 온도가 낮은 Cape Phase I 시추공들과 동일한 속도를 기록했다고 밝혔다. 이는 중요한 의미를 갖는데, Latimer CEO에 따르면 Phase I의 400도에서 430도로 상향된 Cape Phase II의 설계 목표 온도는 동일한 강철 및 유량 조건에서 시추공당 전력 생산량을 약 27% 증가시킬 것으로 예상되기 때문이다. Sawtooth 7이 이미 해당 설계 온도를 초과함에 따라, 경영진은 Phase II의 킬로와트당 총비용 목표인 5,500달러 달성에 대한 자신감을 재확인했으며, 장기 목표인 킬로와트당 3,000달러 달성 계획도 여전히 유효하다고 밝혔다.
Fervo는 이번 분기 Cape Station에 Helmerich & Payne의 시추 장비 3기를 추가했다. 경영진은 시추 장비당 월 1.5개의 시추공, 생산 시추공당 15메가와트의 생산량을 가정할 때, 현재의 장비 규모로 연간 400메가와트 이상의 용량을 시추할 수 있다는 단순 계산을 제시했다. Phase II에 계획된 약 80개의 시추공 중 10%가 이미 시추를 완료했으며, Helmerich & Payne의 Flex 3 장비 기술을 적용한 배치 시추 기법을 통해 다른 시추공들도 상당한 진척을 보이고 있다. Latimer CEO는 이 기술이 지열 분야에 도입된 새로운 혁신이라고 설명했다.
목표치를 앞지르는 파이프라인 확장
Fervo는 이번 분기에 400메가와트에 해당하는 8개의 GeoBlock을 초기 개발 단계에서 고급 개발 단계로 격상시켰다. 또한, DeGolyer and MacNaughton이 지중 열량 연구를 통해 자원 잠재력을 확인한 후, 두 개의 GeoCluster에 걸친 10.5기가와트 규모의 자산이 토지 보유 단계에서 초기 개발 단계로 이동했다. 이 10.5기가와트라는 수치는 현재 Cape Station에서 개발 중인 4기가와트 자원의 두 배가 넘는 규모다. 현재 확보한 총 지열 광업권은 65만 에이커를 넘어섰다. 경영진은 이러한 가속화된 파이프라인 구축이 지난 5월 나스닥 상장을 통해 조달한 약 20억 4,000만달러의 순수익 덕분이라고 밝혔다. 이는 당초 예상을 크게 웃도는 금액이었다. Ulrey CFO는 "기업공개(IPO)를 통해 확보한 자금은 우리 사업의 성장과 성과를 실질적으로 가속화할 것"이라며, 이 자금은 특히 네바다주를 중심으로 추가 유망 지역의 지중 온도를 확인하기 위한 4분기 평가 시추 프로그램에 투입될 예정이라고 전했다.
또한 회사는 2030년 설치 용량 목표를 기존 1기가와트에서 1.1기가와트로 상향 조정했다. 이는 소폭이지만 주목할 만한 수정으로, 경영진은 이를 송전망 제약이 있는 수요처에 대한 대안으로서 '비하인드 더 미터(behind-the-meter, 전력망을 거치지 않는 직접 공급)' 개발 방식에 대한 확신이 커진 결과라고 설명했다. 분기 말 기준 계약된 수주 잔고는 658메가와트 규모의 전력구매계약(PPA)을 포함해 72억달러에 달하며, 경영진은 연말 이전에 추가적인 구속력 있는 계약(잠재적으로 비하인드 더 미터 방식)이 발표될 수 있음을 시사했다.
'비하인드 더 미터' 경제성 명확화
Ulrey CFO는 비하인드 더 미터 프로젝트가 Fervo 입장에서 구조적으로 더 비용이 많이 든다는 '흔한 오해'에 대해 직접적으로 반박했다. 그는 이러한 프로젝트가 전력망 수준의 신뢰성을 맞추기 위해 추가적인 발전 및 저장 용량을 필요로 하는 것은 사실이지만, Fervo는 고객의 사설 네트워크에 안정적인 지열 전력을 공급하는 역할만 담당하며, 고객이 자체 신뢰성 목표에 필요한 추가 용량을 조달하는 방식이라고 설명했다. Ulrey CFO는 "안정적인 지열 전력을 공급하기 위한 Fervo의 비용 구조는 기존에 발표했던 전력망 연계형(front-of-the-meter) 계약과 대체로 일치한다"며, 현장 공급에 따른 추가 비용이 프로젝트 수익성에 큰 영향을 미치지는 않을 것이라고 덧붙였다. Latimer CEO는 Fervo의 전략이 지열 시스템 개발에만 집중하고, 태양광, 저장 장치 및 전기 인프라는 파트너와 협력하는 등 의도적으로 범위를 좁게 설정한 것이라고 설명했다. 그는 "우리는 집중하는 것을 좋아하며, EGS(Enhanced Geothermal Systems) 개발 분야에서 최고가 되는 데 전력을 다하고 있다"고 말했다.
현재 협상 중인 용량 중 약 50%는 하이퍼스케일러, 35%는 유틸리티 기업, 15%는 비하이퍼스케일러 산업 구매자와의 계약으로, 수요가 투자자들의 관심을 독점하고 있는 AI 데이터센터를 넘어 훨씬 넓게 분포되어 있음을 보여준다.
금융 검증 및 기술적 반론
경영진은 이번 실적 발표에서 EGS 기술에 대한 회의론을 정면으로 다루며, 올해 초 Cape Phase I을 위해 체결한 4억 2,100만달러 규모의 비소구 프로젝트 금융(nonrecourse project finance) 부채 패키지를 외부의 기술적 검증 증거로 제시했다. Latimer CEO는 독립 엔지니어들이 열 감쇠, 물 사용량, 지진 위험 등을 면밀히 조사한 인수 과정이 은행 신디케이트가 이전에 경험한 그 어떤 것보다 엄격했다고 밝혔다. 그는 "데이터와 현장 결과에 접근할 수 있고 이를 분석할 전문 지식을 갖춘 전문가들은 우리 기술의 성숙도를 인정하고 있다"고 말하며, 이번 금융 조달이 기술 준비 상태를 의심하는 온라인상의 의견보다 훨씬 더 의미 있는 신호라고 강조했다.
열 감쇠라는 민감한 주제에 대해 Latimer CEO는 물리학적 법칙에 따라 시추공의 생산량이 시간이 지남에 따라 감소한다는 점은 인정했다. 그러나 그는 향후 보충 시추공들이 누적된 학습 효과의 혜택을 받고, 초기 자본 투입 이후 한참 뒤에 시추되기 때문에 프로젝트 수익성에 미치는 영향이 상쇄된다며 경제성은 여전히 유리하다고 주장했다. Ulrey CFO는 대부분의 모델링 시나리오에서 매력적인 계약 전력 가격을 고려할 때, 감쇠를 상쇄하기 위해 추가 시추공을 뚫는 것은 자본의 고수익 활용 방안이라고 덧붙였다. 경영진은 현재 진행 중인 협상에서 전력 가격이 메가와트시당 100달러에서 130달러 범위에서 형성되고 있다고 밝혔다.
단기 재무 및 생산 확대 메커니즘
Fervo는 이번 분기에 2,870만달러의 영업손실과 5,590만달러의 순손실을 기록했다. 자본 지출은 2억 2,650만달러로 전년 동기 1억 800만달러 대비 급증했는데, 이는 Cape Station의 집중적인 건설과 2028년 GeoBlock 물량을 위한 조달 비용이 반영된 결과다. 회사는 2026년 하반기 자본 지출 가이던스를 8억 5,000만달러에서 9억달러로 제시했다. 분기 말 기준 현금성 자산은 21억달러, 부채는 2억 2,840만달러였다. 경영진은 Cape Phase I의 GeoBlock 1이 2026년 4분기에 첫 전력을 생산할 예정이며, GeoBlock 2와 3은 2027년 초에 뒤따를 것이라고 재확인했다. 다만 Ulrey CFO는 변전소 작업, 계통 동기화 조정, 시험 가동 등이 차질 없이 완료되어야 한다는 점을 유의사항으로 언급했다.