JP모건 체이스, 금리 인상 힘입어 2027년 핵심 NII 107억 달러 전망… 제이미 다이먼 "6% 이익수익률의 자사주 매입보다 유기적 투자가 낫다"며 자사주 매입 10억 달러로 축소
2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜 (2026년 10월 13일): 순이익 153억 달러, ROTCE 20% 기록… 신용 조건과 금리에 대해선 한층 신중한 어조 유지
JP모건 체이스(JPMorgan Chase)는 3분기 순이익 153억 달러, 주당순이익(EPS) 5.57달러, 자기자본이익률(ROTCE) 20%를 기록했다고 발표했다. 매출은 509억 달러로 전년 동기 대비 8% 증가했으며, 기업금융(Corporate) 부문의 투자 유가증권 순손실 658만 달러를 제외하면 9% 증가했다. 비용은 거래량 및 매출 연동 비용과 임금 인상의 영향으로 12% 늘어난 273억 달러를 기록해, 발표 기준으로는 마이너스 영업 레버리지를 나타냈다. 신용 비용은 2.7억 달러로, 여기에는 22억 달러의 순대손상각과 5,390만 달러의 대손충당금 적립이 포함됐다.
자본: 규제가 아닌 선택으로 자사주 매입을 10억 달러로 축소
가장 눈에 띄는 변화는 자본 환원 방식이었다. UBS의 애널리스트 에리카 나자리안(Erika Najarian)은 평소 70억 달러 수준이던 자사주 매입 규모가 약 10억 달러에 그친 이유를 투자자들이 묻고 있다고 지적했다. 제이미 다이먼(Jamie Dimon) 최고경영자(CEO)는 이것이 AOCI(기타포괄손익누계액), 바젤 III 불확실성, 혹은 거시경제적 우려를 반영한 것이라는 주장을 일축했다. 그는 은행이 약 300억 달러의 초과 자본을 보유하고 있으며, 경영진은 이제 "시간이 지남에 따라 매우 우수한 수익률로 해당 자본을 재투자할 수 있다"고 믿고 있다고 밝혔다. 이는 "6% 수준이 될 자사주 매입 시의 이익수익률(earnings yield)이나 그 어떤 수치보다 훨씬 나은 선택"이라고 강조했다.
보통주자본(CET1) 비율은 순이익이 OCI 손실, 위험가중자산(RWA) 증가, 자본 환원에 상쇄되면서 30bp 하락한 13.9%를 기록했다. 표준화 RWA는 은행, 시장, 자산관리(AWM) 부문의 대출 성장과 함께 고에너지 가격 및 시장 변동성의 영향으로 약 520억 달러 증가했다. 제레미 바넘(Jeremy Barnum) 최고재무책임자(CFO)는 막대한 내부 투자와 자사주 매입이 이루어지는 동안 CET1 비율이 약 15.7%에서 13.9%로 하락했다고 언급했다. 그는 초과 자본 대비 유기적 투자 속도를 고려할 때 자본 유보를 선호하는 것이 "매우 명확해 보인다"고 말했다.
다이먼은 1조 5,000억 달러 규모의 10년짜리 금융 및 투자 프로그램인 '보안 및 회복력 이니셔티브(Security and Resiliency Initiative)'를 자본 재배치의 주요 행선지로 꼽았다. 그는 첫해 투자 집행액이 200억 달러를 "아마도 넘어설 것"이며 최종 규모는 "상당히 더 클 것"이라고 밝혔다. 또한 100억~200억 달러 규모의 단일 국가 금융 지원 요청도 언급했다. 경영진은 이러한 투자에 대한 구체적인 수익률을 수치화하지 않았고 향후 6개월에 대해서도 말을 아꼈기 때문에, 자사주 매입과 성장 투자 간의 트레이드오프는 전적으로 다이먼의 확언에 의존하게 됐다.
2027년 NII: 중심 시나리오 107억 달러, 금리 인상 기여분은 4분의 1에 불과
경영진은 4분기 시장 부문 제외 순이자이익(NII) 가이던스를 약 255억 달러, 총 NII 가이던스를 약 280억 달러로 제시했다. 또한 2027년 시장 부문 제외 NII 중심 시나리오로 약 107억 달러를 제시했다. 바넘은 4분기 실적을 연율화하면 약 102억 달러가 되므로, 이번 가이던스는 약 50억 달러의 성장을 암시한다고 설명했다. 이 중 약 4분의 1은 선도 금리 곡선상의 금리 인상(12월 1회, 2027년 상반기 2회)에서 비롯된다. 예금 베타가 모델링된 것보다 낮았기 때문에, 회사는 여전히 자산 민감형(asset sensitive) 기조를 유지하고 있으며 "EAR(수익률에 대한 순이자이익 민감도)이 보여주는 것보다 아마도 자산 민감도가 조금 더 높을 것"이라고 덧붙였다.
나머지 부분은 올해의 대출 자산 성장 및 믹스 추세의 지속으로 설명됐다. 완만한 소비자기금 예금 성장, 지속되겠지만 아마도 속도는 느려질 도매 예금 성장, 그리고 카드 대출 성장이 그것이다. 바넘은 이러한 가정들이 "최상의 상황에서도 불확실성이 매우 높다"고 경고했으며, 다이먼은 불확실성이 평소보다 더 크다고 언급했다.
비용 측면에서 4분기 가이던스는 약 275억 달러다. 바넘은 2027년 컨센서스 비용인 약 114억 달러가 경영진의 사전 예상치에서 크게 벗어나지 않는다고 말했다. 컨센서스가 너무 낮다고 경고했던 작년과 대조되는 부분으로, 비용 측면에서 긍정적이거나 부정적인 서프라이즈는 없다. 카드 순대손상각률 가이던스는 약 3.2%로 유지됐다.
예금과 금리 사이클
CCB(소비자·지역사회 은행) 예금은 전년 동기 대비 4% 증가했으며, 은행은 해당 분기에 약 65만 개의 신규 체킹 계좌를 순증시켰다. 바넘은 고금리가 물음표를 던지고 있다고 언급했다. 그는 체킹 및 저축 예금에서 CD(정기예금)로의 일부 이동, 평균 지급 금리 상승, 그리고 "소폭의 추가 유출 압력"을 예상하며, 현상 분류(cash sorting)가 끝났다는 시견에는 동의하지 않는다. 그는 예금 구조가 바벨형(barbelled)을 띠고 있다고 설명했다. 한쪽에는 고(高)베타 도매 예금, CD, 프리미엄 잔액이 있고, 다른 한쪽에는 거대한 저(低)베타 예금 스택이 자리 잡고 있다는 것이다. 핵심 변수는 특정 상품의 가격 책정보다는 상품 간의 이동이다. 그는 또한 이 출발점에서 시작된 과거 금리 인상 사이클의 데이터가 부족하여, 이를 기반으로 훈련된 모델의 한계가 있다고 경고했다.
무이자 예금과 관련해 다이먼은 대부분이 개인 고객 예금인 반면 도매 예금은 "훨씬 더 경쟁이 치열하다"고 말했다. 바넘은 ECR(수익신용률) 상품이 보고된 도매 예금 믹스를 왜곡한다고 덧붙였다.
부문별 실적: 주식 강세, 채권 약세, 기업금융 둔화
CCB는 212억 달러의 매출(9% 증가)로 57억 달러의 이익을 올렸다. 직불 및 신용카드 지출은 주유와 여행 부문의 강세에 힘입어 10% 증가했다. 고객 투자 자산은 15% 증가한 1조 4,000억 달러에 달했다.
CIB(기업·투자은행)는 227억 달러의 매출(14% 증가)로 82억 달러의 이익을 기록했다. 투자은행(IB) 수수료는 자문 부문이 주도하며 14% 증가했다. 주식(Equities) 부문 매출은 프라임 브로커리지와 파생상품의 호조에 힘입어 49% 급증한 반면, 고정수익(Fixed Income) 부문은 상품, 금리, 신용 부진으로 4% 하락했다. 바넘은 기업금융에 대해 신중한 입장을 보였다. "진화하는 시장 상황으로 인해 최근 활동이 다소 둔화됐다"며, 금리 급등(sell-off)으로 인해 매수자와 매도자가 밸류에이션을 재고하면서 "9월 하반기"에 일시적인 정체가 발생했다고 밝혔다. 다이먼은 파이프라인이 "아코디언 같다"고 표현하며 어떠한 전망도 "틀릴 것"이라고 말했다. 그는 IPO를 포함한 유럽 시장이 예상보다 건강하다고 평가했다. 시장(Markets) 부문의 경우 기본 시나리오는 평년 수준의 3분기에서 4분기로의 계절적 둔화이나, 다이먼은 평소와 같은 패턴을 보이지 않을 수도 있다고 시사했다.
AWM은 69억 달러의 매출(14% 증가)로 36%의 세전 마진을 기록하며 18억 달러의 이익을 올렸다. 장기 순유입액은 51억 달러로 주로 고정수익 부문에 집중됐다. 운용자산(AUM)은 5.2조 달러, 고객 총자산은 7.9조 달러에 도달했다.
신용: 한계적 기준 강화
다이먼은 JP모건이 "신용 기준을 다소 조이고 있다"고 밝혔으며, 그 이유로 완화된 조건, 약화된 약정(covenant), 우량 자산에 대한 "지나친 프라이밍(과도한 영업 경쟁)"을 꼽았다. 그는 "우리는 이제 더 이상 그런 것들을 쫓아다닐 필요가 없다고 느낀다"고 말했다. 바넘은 도매 대손충당금 적립이 등급 하향 조정보다는 신규 활동을 반영한 것이며 전망은 안정적이라고 밝혔다. 그럼에도 불구하고 기업·상업대출(C&I) 및 상업용부동산(CRE) 부문에서 에너지 가격, 연료비, 고금리로 인한 압박이 가중되고 있다고 지적했다.
소비자 부문과 관련해 바넘은 건전성이 탄탄한 노동 시장에 기반하고 있다고 말했다. 경제를 식히는 장기 고실질금리 체제는 "더 높은 실업률을 동반할 것이며, 이는 더 취약한 소비자 신용 결과로 이어질 것"이다. 중견기업 고객들은 투입 비용과 디젤 가격 압박을 다소 신중하게 관리하고 있으나 대조적으로 대차대조표는 탄탄하다.
AI 관련 대출에 대해 바넘은 전체 도매 대출 익스포저에 비해 익스포저가 "여전히 매우 미미한 수준"이지만, JP모건이 급격한 심리 변화로부터 완전히 면역일 수는 없다고 말했다. 그는 이제 AI 금융이 건설 대출을 넘어 운전자본 한도대출(revolver) 및 주식 시장까지 확장되고 있으므로, 스트레스 테스트가 기업 전반을 아우러야 한다고 강조했다.
AI: 가시적인 이익 기여 아직 없고, 외부 에이전트에 문호 개방 안 해
웰스파고(Wells Fargo)의 마이크 메이요(Mike Mayo)의 질문에 답하며 바넘은 AI의 혜택이 "현재의 분기 실적에서는 관측되지 않는다"고 시인했다. 그는 사기 방지 등의 영역에 머신러닝이 포함되었던 과거 수치들 때문에 이를 수치화하는 것을 지양하고 있으며, 정밀한 추적은 내부적인 노력 낭비라고 밝혔다. 그는 현재의 AI 지출이 이전에 거론되었던 약 20억 달러라는 수치보다 훨씬 낮으며(인터뷰 녹취록에서는 그가 인용한 수치가 제대로 전달되지 않았다), 지출이 너무 분산되어 있어 따로 격리하기 어렵다고 설명했다. 그는 몇 주 만에 레거시 툴을 재작성하는 실험들을 언급했으나, 이러한 이득이 토큰 비용으로 상쇄될 수 있다고 지적했다. 회사는 특정 모델이나 하네스에 얽매이지 않고(model-agnostic, harness-agnostic) 자체 모델과 오픈웨이트 모델을 모두 운영하며, 비용 통제를 위한 라우팅 도구를 활용하고 있다.
에이전트 기반 경쟁에 대해 바넘은 개인 에이전트들이 수익 추구 자금 흐름과 핀테크 경쟁의 교차점에 있는 형태이며 "새로운 것은 아니지만" 안심할 이유는 되지 않는다고 평가했다. JP모건은 "수익을 좇는 모든 달러를 쫓기"보다는 주거래 은행 관계에 집중하고 있다. 다이먼은 회사가 "어떤 에이전트든" 사내로 들여보내지는 않을 것이라고 밝혔으며, 바넘은 고객을 보호하기 위해 자격 증명 공유와 화면 긁어모으기(screen-scraping) 접근을 차단하고 있다고 설명했다. 스마트 캐시(Smart Cash) 상품은 타겟형 파일럿으로 라이브 운영 중이며, 추가적인 업데이트가 예고됐다.
자본 규제, 유동성 및 수익성 목표
다이먼은 재할인 창구, FHLB(연방주택대출은행), LCR(유동성커버리지비율), QLA(적격유동자산) 처리를 포함한 규제 당국의 유동성 규제 검토를 환영하며, 더 안전한 은행들이 더 많은 자본을 배치할 수 있게 될 것이라고 말했다. 바넘은 자본과 유동성 간의 더 나은 균형이 주택담보대출이나 소비자 신용과 같은 저위험 밀도 대출로 자산 이동을 이끌 것이라고 언급했다. 다이먼은 연준의 대차대조표 축소에는 규정 변경이 수반되어야 할 것이라고 덧붙였다. 나자리안은 바젤 III 엔드게임(Basel III Endgame)과 G-SIB(대형금융회사) 규제가 연말에 최종 확정될 수 있다는 보도를 언급했다.
현재 20%인 ROTCE 대비 사이클 전반의 17% 목표를 수정할 것인지 묻는 질문에 다이먼은 "시장에서 무언가 일어날 때마다 바꿀 의도는 없다"며 변경을 거부했다. 바넘은 모든 사업이 동시에 최고치를 기록하는 것은 "역사적 기준으로 볼 때 전형적이지 않다"고 덧붙였다. 다이먼은 10년물 국채 금리가 6%에 육박하는 상황에서 시장 이벤트를 예측하기를 거부하며, 회사는 모든 결과에 대비하고 있다고만 밝혔다.