Lundin Mining, Vicuña 프로젝트 40년 안정성 확보… 구리 생산량 50만 톤 달성 청사진 제시
2026년 6월 17일 자본시장 데이(Capital Markets Day)
Lundin Mining이 제2회 연례 자본시장 데이를 앞두고 자사의 핵심 구리 개발 프로젝트인 Vicuña의 중대한 이정표를 달성했다. 아르헨티나의 장기 전략적 수출 지정 제도인 RIGI(대규모 투자 유치 인센티브 제도) 신청이 승인된 것이다. 강화된 규제 프레임워크에 따라 기존 RIGI 패키지의 30년보다 10년 연장된 40년의 혜택을 받게 되며, 수익 본국 송금 및 수출세 면제 혜택을 조기에 확보하게 되었다. 회사 측은 이번 조치가 '세대별로 한 번 나올까 말까 한 프로젝트'의 입지를 더욱 공고히 할 것이라고 평가했다.
이번 승인은 아르헨티나 구리 프로젝트 중 최초의 RIGI 지정 사례로, 연말 Vicuña 1단계 최종 투자 결정(FID)을 앞두고 이루어졌다. Vicuña Corp의 Ronald Hochstein 사장은 투자자들에게 지난 12월 14일 RIGI PEELP 신청서를 제출했다고 밝히며, "RIGI 없이는 이 프로젝트가 불가능했을 것이다. 그만큼 중요한 사안"이라고 강조했다.
지구 통합을 통한 포트폴리오 혁신
Lundin Mining이 2022년부터 칠레와 아르헨티나의 'Vicuña District'를 구축하기 시작하면서 회사의 전략적 진화는 급격히 가속화되었다. 2022년 Josemaria Resources 인수를 시작으로 2023년 Caserones 광산 지분 51%를 매입(현재 75%로 확대)했다. Caserones는 인수 이후 투자 자본 대비 약 60%의 수익률을 기록했다.
포트폴리오 변혁은 2025년 1월 BHP와 공동으로 Filo Corp를 약 30억 달러에 인수하여 Vicuña Corp를 50대 50 합작법인으로 설립하며 정점에 달했다. 이와 동시에 Lundin Mining은 비남미 자산을 매각했다. 2025년 Zinkgruvan과 Neves-Corvo를, 올해 초에는 Eagle 광산을 매각했으며, Talon Metals 지분 20%는 유지하고 있다.
이러한 재편은 회사의 체질을 근본적으로 바꿨다. 구리 생산량은 2022년 25만 톤에서 2025년 33만 톤으로, 매출은 30억 달러에서 41억 달러로 증가했다. 더욱 중요한 점은 구리 매출 비중과 EBITDA 마진이 개선되었으며, 2022년 말 57억 달러였던 시가총액이 현재 수준으로 3배가량 성장했다는 것이다.
Jack Lundin CEO는 Josemaria와 Filo 인수를 위해 약 1억 4,000만 주의 신주를 발행했음에도 불구하고, 3,100만 주의 자사주 매입을 통해 주당 가치를 제고했다고 강조했다. 현재 회사가 보유한 귀속 지분 기준 자원은 구리 4,700만 톤, 금 9,600만 온스, 은 18억 온스로 모든 지표에서 주당 성장세를 보이고 있다.
브라운필드 확장으로 10년 성장 동력 확보
회사는 현재 구리 32만 3,000톤, 금 14만 2,000온스 수준의 생산 가이던스를 Chapada, Candelaria, Caserones의 브라운필드 확장과 Vicuña의 단계적 개발을 통해 구리 50만 톤, 금 55만 온스 이상으로 끌어올릴 계획이다. 이는 2026년부터 2035년까지 연평균 약 5%의 성장률(CAGR)을 의미한다.
브라질 Chapada에서는 회수율을 높이기 위해 제2 볼밀(ball mill) 건설을 가속화하고 있다. 다음 달 토목 공사를 시작해 2027년 말 가동할 예정이다. Chapada 플랜트 업그레이드에는 총 7,000만 달러가 투입되며, 올해 3,500만 달러가 집행된다. 개선된 회수율은 기존 운영지 북쪽 15km 지점에 위치한 Saúva 광상 개발의 핵심이다.
Saúva 1단계 자본 비용 추정치는 기존 1억 5,000만 달러에서 1억 1,000만 달러로 낮아져 구리 톤당 자본 집약도가 7,500달러 미만이 되었다. 2029년 1분기부터 4년간 연간 구리 1만 5,000톤, 금 4만 5,000온스를 생산할 예정이다. Saúva 1단계는 2억 5,000만 톤 규모 광상의 일부에 불과하며, 기존 Chapada 광석보다 품위가 훨씬 높다.
Tim Walmsley 탐사 부문 부사장은 "탐사가 부족한 광범위한 지역"을 고려할 때 Saúva와 같은 광상을 추가로 발견할 가능성이 매우 높다고 밝혔다. 최근 심부 시추 결과, 고품위 핵심 광체가 심부로 계속 이어지고 있음이 확인되었다.
'Full Potential' 프로그램으로 업계 최고 수준의 원가 경쟁력 확보
Juan Andres Morel 최고운영책임자(COO)는 운영 효율성과 저비용 개선을 통해 기존 광산의 가치를 극대화하는 'Full Potential' 이니셔티브를 상세히 설명했다. 이 프로그램은 인플레이션 압력 속에서도 Chapada의 톤당 운영 비용을 11%(11.8달러→10.6달러), Caserones 10%(20.0달러→17.9달러), Candelaria 4%(19.9달러→19.0달러) 절감하는 성과를 냈다.
Chapada에서는 연료 소비 11% 감소, 트럭 적재량 2% 증가, 처리량 9% 증대 등을 달성했다. 또한 유지 자본을 40% 절감하고 채굴 계획 최적화를 통해 박토비(strip ratio)를 29% 낮췄다. Teitur Poulsen 최고재무책임자(CFO)는 Chapada의 2026년 C1 비용 가이던스를 파운드당 1.00~1.20달러에서 0.75~0.95달러로 하향 조정했다.
Candelaria에서는 일일 처리량을 1만 4,000톤에서 2만 2,000톤으로 확장하기 전, 지하 채굴 운영의 대부분을 내재화하기로 결정했다. 내재화 작업은 97% 완료되었으며 예상보다 훨씬 낮은 비용을 기록 중이다. 지하 개발 목표는 2026년 하반기 월 1,200미터 달성을 목표로 순항하고 있다.
또한, Franco-Nevada와의 스트리밍 계약은 2027년 상반기부터 생산량 72만 온스 달성 이후 68%에서 40%로 조정되어, Lundin Mining에 연간 1만 5,000~2만 온스의 금이 추가로 귀속되며 현재 금 가격 기준 5,600만~9,000만 달러의 잉여 현금 흐름이 창출될 전망이다.
Caserones의 캐소드 최적화 및 숨겨진 금 자원
Caserones에서는 SX-EW 캐소드 플랜트 가동률을 인수 전 55%에서 현재 80%로 끌어올렸다. 2022년 1만 5,000톤이었던 캐소드 생산량은 2025년 2만 6,000톤으로 증가했으며, 2026년 목표는 3만 톤이다.
캐소드 최적화 2단계는 100만 달러 미만의 자본 투자로 연간 생산 능력을 3만 5,000톤에서 4만 톤으로 늘릴 계획이다. 또한 2025년 1만 5,000온스의 금을 생산해 4,600만 달러의 추가 매출을 올렸다. Morel COO는 "품위 모델링을 개선해 2027년부터는 Caserones의 금 생산 가이던스를 제공할 것"이라고 밝혔다.
Caserones 인근 Angelica 광구에서는 2025년 20km 시추를 완료했고 올해 27km 추가 시추를 진행 중이며, 내년 초 초기 자원량 추정을 목표로 하고 있다.
Los Helados의 다각적 개발 옵션
회사는 2분기 NGEx Minerals로부터 Los Helados 프로젝트 지분 31%를 인수했다. 이 프로젝트는 측정 및 지시 자원량 기준 구리 840만 톤, 금 1,020만 온스를 보유하고 있으며, 구리 등가 품위 0.72%의 고품위 핵심 광체를 포함하고 있다.
Eduardo Cortes 채굴 및 자원 부문 부사장은 3가지 개발 시나리오를 검토 중이라고 밝혔다. ▲기존 Caserones 플랜트로 광석을 운송하는 연장 옵션 ▲Caserones 플랜트 처리량을 늘리는 확장 옵션 ▲Los Helados에 신규 플랜트를 건설하는 독립 옵션이다. 결과는 2027년 1분기에 나올 예정이다.
Vicuña 1단계, 연말 최종 승인 향해 순항
Hochstein 사장은 Vicuña 프로젝트가 연말 최종 투자 결정(FID)을 앞두고 공정률 50%를 목표로 하고 있다고 밝혔다. 이미 400개 이상의 공급업체와 계약을 맺고 장납기 품목을 확보했다. SAG 밀과 볼밀 등 주요 장비는 San Juan의 기후 제어 창고에 보관 중이며, 토목 공사도 진행 중이다. 9월에는 Komatsu 150톤 트럭이 현장에 도착할 예정이다.
자본 비용 추정치에 대해 Hochstein 사장은 기존 PEA(예비경제성평가) 수치를 수정하는 것이 아니라, 첫 원칙에서부터 '완전히 새로운 추정'을 진행 중이라고 설명했다. 현재 1단계 추정치인 71억 달러에 대해 "증감 여부를 단정 짓기 어려운 긴장된 상태"라고 덧붙였다.
생산 단계별 최적화 및 재무 전망
Poulsen CFO는 Vicuña의 생산 효과를 반영해 재무 전망을 10년으로 연장했다. 2026년에는 EBITDA 43억 달러, 조정 잉여 현금 흐름 7억 달러를 예상하며, 2026년 말 순현금 6,000만 달러를 확보할 것으로 전망했다.
2031~2035년에는 Vicuña의 본격적인 생산 가동에 힘입어 누적 EBITDA가 220억 달러로 70% 증가하고, 조정 잉여 현금 흐름은 155억 달러로 90% 급증할 것으로 보인다. 2035년 말에는 순현금 82억 달러를 보유할 것으로 예상된다.
회사는 17개 국제 은행과 45억 달러 규모의 회전신용대출(RCF) 약정을 체결했다. Poulsen CFO는 "원자재 가격 하락에 대비한 안전장치"라고 설명했다. 또한 회사는 연간 2억 2,000만 달러의 주주 환원(배당 및 자사주 매입) 정책을 유지하며, 성장기 동안 이를 지속할 수 있는 유연성을 확보했다고 강조했다.
2035년 구리 생산량 50만 톤 달성 시, 회사는 40년의 자원 대비 생산 비율을 유지하게 된다. 80억 달러가 넘는 순현금과 함께, Lundin Mining은 기존 자산의 추가 개발이나 신규 광구 발견, 인수합병 등을 통해 지속적인 성장을 이어갈 준비를 마쳤다.